上银基金は外資株主を迎え入れました！さらに、46の公募投資信託の背後にも外資の影があり、これらの万億規模の公募投信も実は……

AIに問う　——　上銀基金は外資を導入した後、どのように株式系プロダクトの競争力を高めるのか？

イージーユージュン

「外国商独資、外資持株の公募は合計約47社で、公募業界の市場シェアのほぼ3分の1を占めている。 」

このほど、中国証券監督管理委員会（証監会）が1通の承認書を出し、上銀基金を中外合弁の新たな段階へと押し進めた。スペインのサンタンデール投資が正式に20%の持分を譲り受け、**運用規模が2500億元超の銀行系公募は、これにより外資持株公募の陣営における最新のメンバーとなった。**機関の調査・集計によれば、2026年3月時点で、外国商独資および外資持株の公募は合計約47社で、公募業界の市場シェアのほぼ3分の1を占めている。

外資が中国の公募市場に参入するルートが**「新設」から「持分参画」へ**拡大することで、複数の層から成り、多様な形態をもつ外資持株の構図がすでに形成されている。

3年にわたる持分取引

2026年3月、証監会はサンタンデール投資ホールディングス有限公司が上銀基金の持株5%以上の株主となることを承認し、同社が上銀基金に対して人民元6000万元の出資（登録資本金に占める割合20%）を適法に譲り受けることに異議はないとした。取引完了後、**上海銀行の持株比率は80%に低下し、サンタンデール投資の持株は20%となった。**これにより、上銀基金はもう一社の合弁銀行系の基金会社となった。

**この取引の推進には3年以上がかかった。**早くも2022年11月、上海銀行は元株主の中国機械工業集団有限公司による上銀基金の10%持分の譲渡に際し、優先購入権を行使した。2023年3月、上海銀行は公開市場で20%持分の譲渡を予定して上場し、その後は意向取得者の募集、監督当局の承認など複数の段階を経て、最終的に2026年3月に決着した。

**外資株主の背景は厚い。**サンタンデール投資はスペインのサンタンデール銀行グループの重要な一員である。サンタンデール銀行は1857年に設立され、世界的なシステム上重要な銀行の一つ。2025年末時点での総資金規模は1.4兆ユーロ、顧客は1.8億人、支店は7100社を有する。

注目すべきは、サンタンデール銀行自体が、上銀基金の筆頭株主である上海銀行の第3位株主でもあり、持株は6.54%であることだ。両者は2014年以降、複数ラウンドの戦略提携協定にすでに署名しており、直近の一回は2025年4月に署名された。提携内容には法人金融、小売銀行、クロスボーダー決済、グリーン・ファイナンスなどが含まれる。この「二重の結びつき」は、上銀基金に外資株主を導入するための天然の信頼基盤を提供する。

上銀基金は2013年8月に設立され、上海銀行の背景に依拠して現在まで発展してきた。最新データでは、**その公募運用規模は約2523億元であり、**固定収益商品が絶対的に主導している一方、株式系商品の規模の構成比は低い。外資株主を導入した後も、銀行系の公募が固定収益の強みを維持しつつ株式の弱点を補えるかどうかが、市場の注目の焦点となる。

外資持株公募の3層構造

上銀基金が持分の変更を完了したことで、中国国内外の外資持株の公募基金会社は、3つの層から成り、かつ形態の多様な完全なマトリクスをすでに形成している。

そのうち、**外国商独資の公募は合計9社で、**ベレッド基金、フィデリティ基金、ルボマイ基金などの新設機関に加え、モルガン・アセット・マネジメント、モルガン・スタンレー基金、マンライ基金などの独資へ転換した機関が含まれる。ガバナンス体系は完備しているが、ローカルでの蓄積はまだ浅い。

**外資持株20%以上の公募は約34社で、**華夏基金、富国基金、嘉実基金などのトップ企業に加え、交銀施羅德、インカス長城、華泰柏瑞などの老舗の合弁機関が含まれる。外資の持株は通常20%-49%の範囲にあり、中資はなおも支配地位を維持する。外資はガバナンスや投資・リサーチ（投研）において強い発言権を持つ。

**外資持株20%未満の公募は約4社で、**平安基金、国寿安保基金、中銀基金、興証グローバル基金などが含まれる。外資の持株比率は低く、主として財務投資であり、外資がガバナンスや投研に関与する度合いは限定的である。

外国商独資公募：ゼロからの出発となる先行者

2020年4月に証監会が公募基金の外資株比率に関する制限を撤廃して以降、外資の巨頭は中国での配置を加速している。現在、内地の外国商独資公募は合計9社で、そのうち6社が新設機関で、3社が中外合弁から外国商独資に転換した。

新設機関にはベレッド基金（2020年に承認、最初の外国商独資）、ルボマイ基金、フィデリティ基金、シュレーダー基金、リー・ボー基金、アリアンツ基金が含まれる。アリアンツ基金を除く残りの5社はすべて業務を開始し、それぞれが公募商品をリリースしている。これらの機関はゼロからチームを構築し、外資の投研体系とコンプライアンス枠組みを完全に複製したが、ブランド認知やチャネルの蓄積はゼロからの出発が必要だ。

転換機関にはマンライ基金（旧・泰達マンライ）、モルガン・アセット・マネジメント（中国）（旧・上投モルガン）、モルガン・スタンレー基金（旧・モルガン・スタンレー華鑫）が含まれ、持分の変更により外資が100%を支配することを実現している。

**商品配置の観点から見ると、**外国商独資公募は「先に固収、後から株式」という安定的な戦略を示している。今年（年初から）までに、ベレッド基金、ルボマイ基金、シュレーダー基金などは合計で6本のファンドを申告しており、いずれも債券系ファンドである。リー・ボー基金は3月に、傾向株式の混合型プロダクト「リー・ボー・ジーチュアン」を発行した。

**業績の表れの観点から見ると、**ベレッドの先端製造、フィデリティの継承、フィデリティの低炭素成長、アリアンツ中国のセレクト、シュレーダーの中国ダイナミクスなどの各プロダクトの2025年以降の基準価額の上昇幅はいずれも50%を超えている。保有銘柄を見ると、これらのファンドは概ね中国のテクノロジー・セクターに焦点を当てており、中際旭創、寒武紀、テンセント・ホールディングス、新易盛などの個別株が複数のファンドの上位10銘柄の中に登場している。

**外国商独資公募は総じて中国への投資機会を前向きに見ている。**ルボマイ基金は、中国の経済構造転換はすでに進行中であり、新旧の成長原動力の交代が新たな投資機会を触媒すると考えている。シュレーダー基金は、「“平替（似た代替）”消費の台頭は今年の消費市場の大きな注目点であり、関連企業はすでに目を引く成長を獲得している」と指摘する。将来を展望すると、ゼロから始めたこの一群の先行者は、「地域に合わない（馴染まない）」状態から「ローカルでの深い定着」へと徐々に進み、中国の公募市場に欠かせない新たな力となっていく。

外資持株20%以上：中堅戦力の主力陣営

これは外資持株公募の中で最も数が多く、規模が最大のグループであり、華夏基金、富国基金、嘉実基金などのトップ企業、および景順長城基金、華泰柏瑞基金などの老舗合弁機関を含み、合計約34社である。これらの外資持株比率は20%-49%の間にあり、外資はガバナンスや投研において強い発言権を持ち、中国の公募業界における中堅戦力を構成している。

この階層はさらに3つに細分化できる：設立が早い老舗の合弁機関、銀行系の合弁機関、ならびに近年、持分譲渡によって外資を導入した**「後発で参戦して戦力を引き込む」**機関である。

**老舗の合弁機関が、この階層の中核的な戦力である。**華夏基金、富国基金、嘉実基金、鵬華基金などのトップ企業は、業界の立ち上げ段階で早くも外資株主を導入し、「外資投研＋本土チャネル」という成熟したモデルを形成している。これらの機関は規模が大きく、プロダクトラインも充実しており、株式、固収、指数など各領域に厚い蓄積がある。

そのうち、華夏基金の外資合計持株は37.8%（マイケイシー27.8%＋カタール10%）で、2025年にカタールのソブリン・ウェルス・ファンドが出資し、この大手企業に中東の資本を注入した；

富国基金は海通証券、申万宏源証券、カナダのモントリオール銀行各27.775%持株であり、外資の参画を最初に実現したファンド会社である。近年、指数ファンドの規模は644億元から3255億元へと急増し、規模成長の中核エンジンとなっている。

**嘉実基金の外資株主はデュイツ・アセット・マネジメントで持株30%**であり、指数強化、年金業務などの領域で強みが際立つ；

鵬華基金の外資株主はイタリアのオリジナルズ資本であり、長期保有している。固収と株式の双方でバランスよく発展している。現在、鵬華基金会社の株式構造は、国信証券が50%保有、**イタリアのオリジナルズ資本が49%保有、**深圳市北融信投資が1%保有である。

景順長城基金、華泰柏瑞基金、国投瑞銀基金、海富通基金なども同様に、老舗合弁の代表である。

そのうち、**景順長城基金の外資株主である景順グループは持株49%**であり、「外資投研＋本土チャネル」の典型例である。直近10年の株式系ファンドにおける絶対収益ランキングでも上位に位置する。

**華泰柏瑞基金の外資株主は柏瑞投資で持株49%**であり、傘下の上海・深セン300ETFは業界のベンチマーク商品である。

**国投瑞銀基金の外資株主である瑞銀グループは持株49%**であり、瑞銀のグローバルな投資・リサーチ資源に依拠している。海富通基金の外資株主であるフランスのパリ銀行は持株49%で、年金業務の領域で長年にわたり深く取り組んできた。社保基金の海外投資運用者の資格も有している。

**銀行系の合弁機関が、この階層のもう一つの重要な構成部分である。そのうち、外資が持株49%のものは華宝基金、****国海富蘭クリン基金、**HSBC晋信基金。

光大保徳信基金の外資持株は45%、融通基金の外資持株は40%である。浦銀安盛基金の外資持株は39%、信達澳亜基金の外資持株は38%、方正富邦基金、東方理匯（エドモン・リヨン）基金の外資持株は33.3%、申万菱信基金、長盛基金、金鷹基金の外資持株は33%である。交銀施羅德基金、民生加銀基金の外資持株は30%。

さらに、中加基金の外資持株は28%、永赢基金、中海基金、華宸未来基金の外資持株は25%、蘇新基金の外資持株は24%、上銀基金の外資持株は20%などがあり、これらが共同でこの階層の豊かな全体像を形作っている。

それらは株式に重点を置いたり、固収で強みを見せたり、あるいは細分領域で特色を形成したりしており、共同して中国の公募市場の多様なエコシステムを支えている。

近年、**銀行系ファンドは「固収＋」や指数商品を通じて、徐々に株式領域の境界を拡張している。**例えば永赢基金は2025年に従業員持株プランを実現し、コア・チームの利益を結びつける取り組みを最初に行った、城商行系の公募となった。株式系商品の規模は2年で1000億元超増加した。上銀基金が最新でサンタンデール投資を導入するのは、外資参画の銀行系公募における新たなトレンドである。華平アジア太平洋資産管理が持株23.3%を保有する中欧基金は、この階層の伝統的な分類を破り、能動的な株式投資に強く、周蔚文、曹名長などの有名なファンドマネジャーを擁している。

外資持株20%以下：財務投資による戦略的な補完

この種の機関は外資持株比率が低く、10%-20%の範囲で、主に財務投資である。外資がガバナンスや投研に関与する度合いは限られている。これらは外資支配の機関ではないが、外資株主の追加は、会社に国際化の視野と資源をもたらし、外資が中国の公募市場に関与する別の形にもなっている。現在、このカテゴリに属する機関は約4社である。

**2社の保険系ファンド会社の代表。**平安基金の外資株主はシンガポールの大華銀行傘下の資産運用会社、大華資産管理で、持株は17.51%。会社は固収と株式の両端の配置を重視している。国寿安保基金の外資株主は安保資本投資で持株14.97%であり、固収および年金業務の面で強みを持つ。

**中銀基金の外資株主はベレッドで持株16.5%。**ベレッドは世界最大の資産運用機関であり、持株比率は20%に満たないものの、参画は同社に国際化した資産運用の視野を注入する。特に指数商品やESG投資の面で、グローバルな経験を提供している。

**興証グローバル基金の外資株主はシンガポール政府投資で持株10%。**シンガポール政府投資はソブリン・ウェルス・ファンドであり、長期保有は興証グローバル基金に安定した国際化の視点を提供する。同社は株式投資を得意とし、長期の業績は堅調で、機関投資家からの評価が高い。

3類型の比較と展望

**参入ルートの観点から見ると、外国商独資は「新設」と「買収」が主である。**ゼロから始めるか、持分変更によって100%の支配を実現することは、外資が深く配置するための戦略的な拠点となる。外資持株20%以上は多くが「生まれつき合弁」または「後発で参戦して戦力を引き込む」であり、中方の支配を維持する前提で外資を導入する。そこには、業界の初期に設立された老舗の機関もあれば、近年持分譲渡によって外資を導入した銀行系公募もある。外資持株20%以下は財務投資が中心で、外資の持株比率が低く、より多くは戦略資源の補完としての性格が強い。

**規模分布の観点から見ると、外資持株20%以上の機関が規模の土台を形成している。**例えば華夏基金の規模は2.1兆億元超、富国、嘉実、鵬華などのトップ企業の規模は1兆億元超。永赢基金の規模は6275億元、交銀施羅德、景順長城なども多くが数千億元級であり、公募業界の中堅戦力となっている。外資持株20%以下の機関の規模は多様で、平安、国寿安保などは数千億元級であり、中銀、興証グローバルなども千億元以上である。外国商独資公募は立ち上がりが比較的遅く、規模は概ね小さい。モルガン・アセット・マネジメント（中国）は約2065億元で、その他は千億元以下が多い。ルボマイ、ベレッドなどは数百億元級の規模である。

**業務の重点の観点から見ると、**外資独資公募は概ね「先に固収、後に株式」という安定的な戦略を採用している。初期のプロダクトは債券系ファンドが中心で、チームの連携が成熟してから株式系プロダクトへと段階的に拡張し、保有銘柄は概ね中国のテクノロジー・セクターに集中している。外資持株20%以上の機関の中では、老舗の合弁機関が株式、固収、指数などの各領域に厚い蓄積を持ち、銀行系の合弁機関は親銀行のチャネルに依拠して固収領域での優位が際立ち、近年は「固収＋」や指数商品を通じて株式の境界を徐々に拡張している。外資持株20%以下の機関はそれぞれ特色があり、株式投資に強いところもあれば、年金業務で強みが際立つところもある。外資の参画は概ね「錦上添花」にとどまる。

**外資公募は固収商品から株式商品へと延伸している。**例えばリー・ボー基金はすでに傾向株式の混合型商品を発行している。外資持株20%以上の機関は引き続き優位の競争領域を深掘りしており、華夏、富国などのトップ企業は指数、ETFなどの領域で積極的に布石を打っている。銀行系の合弁公募は「固収＋」や指数商品を通じて株式の境界を徐々に拡張している。

**外資公募は特色のあるプロダクトラインによって差別化競争を形成している。**例えばベレッド、モルガン・アセット・マネジメント、フィデリティなどの機関はすでにグリーン債指数ファンドやESGテーマの株式ファンドを発行しており、グローバルなサステナブル投資の経験と中国の「ダブルカーボン」目標を組み合わせ、特色のあるプロダクトラインを構築して差別化競争力を形成している。

**外資公募は「****第2の成長曲線」**に照準を合わせている。上銀基金、交銀施羅德、農銀匯理など、固収に強い銀行系の合弁公募に対し、外資株主を導入した後も、安定的な基盤を保ちながら株式の短所を補えるかどうかが、その「第2の成長曲線」を左右する鍵となる。

**ただし、****外資公募にも共通の直面する課題がある。**例えば、外部資源を内生的能力へと変換するにはどうするか、固収の優位性に基づいて株式の短所をどう補うか、真に独立した市場化メカニズムをどのように構築するのか——これらはいずれも外資公募が共同で解く必要のある設問である。

外資持株公募の全体的な構図を俯瞰すると、上銀基金のような銀行系合弁公募の持分変更は、個別事例であると同時にトレンドでもある——**外資が中国の公募市場に参入するルートはさらに拡大している。**そして、本当の価値の創出は、最終的に時間の検証に委ねられる。

出所：機関の調査研究