永励精密北交所IPO過会、経営業績の持続性について質問される

問AI・家族による支配株主構造は、企業統治の独立性にどのような潜在的リスクをもたらしますか？

3月30日、浙江永励精密製造株式会社（以下「永励精密」）は、北京証券取引所（以下「北交所」）の上場審査に正式に臨みました。審議会の結果によると、永励精密は発行要件、上場要件、ならびに情報開示要件を満たしており、審議を無事通過しました。

当日の上場委員会の審議会場では、業績の継続性に関する問題が質問されました。上場委員会は、永励精密に対し、業界の現状、競争環境、市場規模、手元の受注、技術的優位性などを踏まえて、同社の業績に下振れリスクが存在するかを説明するよう求めました。

3月以降、北交所のIPO審査が加速する傾向がいっそう明確になっており、当月は北交所で17社のIPO企業が審議に割り当てられました。

業績成長の牽引力が弱まり、大口顧客依存度が比較的高い

永励精密は、自動車用途の精密鋼管および管継手部品の研究開発、製造、販売を主に手がける国家高新技術企業であり、国内で自動車用精密鋼管業界に早期に参入し、規模化生産を形成した企業の一つです。永励精密は昨年5月に北交所で受理され、昨年10月および今年2月にそれぞれ、北交所の第1回および第2回の照会に回答しました。

業績の安定性と持続可能性は、北交所の上場委員会による審議・照会の重点であり、市場の関心の焦点でもあります。近2年間で、北交所への上場申請企業の利益水準は大幅に引き上げられています。

事業業績の面では、2022年から2024年にかけて、永励精密の営業収入と純利益は、ともに増加する動きを示しました。もっとも、業績成長の牽引力は近2年で弱まる兆しが見られます。2025年に永励精密の営業収入は前年同期比で約5%下落しましたが、親会社帰属純利益は逆に14.98%増加しました。2026年になると、同社は第1四半期の営業収入が前年同期比で7.56%減少し、11.56%まで下がる見込みであり、親会社帰属純利益は前年同期比で8.8%減少し、17.13%まで下がる見込みです。

第2回の照会状の中で、北交所は同社に対し、2025年上半期の売上高下落と純利益増加の理由を説明するよう求めました。永励精密は、原材料価格が下落し、市場競争の要因の影響により、製品価格の引き下げ幅が販売数量の増加幅を上回ったため、営業収入が前年同期比で下落したと説明しました。加えて、原材料価格の下落および外注費の減少により主たる事業コストが低下し、結果として粗利益率および営業利益が向上したとのことです。

「大口顧客依存リスク」もまた、北交所がIPO審査で頻繁に注目し、照会する問題の一つです。

公開資料によると、2022年から2024年にかけて、永励精密の上位5大顧客がもたらす営業収入の割合は、各年で63%から77%へと年を追って上昇し、2025年上半期にはさらに79%へ上昇しました。顧客集中度が高いことにより、同社は価格交渉力の弱まりや利益が圧迫されるリスクに直面します。

今回のIPOで調達を予定する資金は3.8億元です。公募投資プロジェクトがフル稼働に達した後、同社はシャーシシステム向けの管を1500万セット、自動車用ステアリングコラム・システム向けの管を360万セット追加で供給します。もっとも、現時点の同社の設備稼働率を見ると、設備稼働率の変動が大きく、増産需要は強くありません。同社は、新たな生産能力が追加された場合、消化がタイムリーにできないリスクに直面する可能性があると注意喚起しています。

家族による支配の裏に企業統治リスクが潜み、北交所のIPO厳格審査基準は引き下げられていない

永励精密の株式構造は一貫して、家族メンバーに非常に集中しています。目論見書によれば、2026年3月時点で、実質支配者の6名の家族メンバーが同社株式の90%を直接保有しています。従業員持株プラットフォームを通じてさらに5%を間接的に支配し、合計で議決権の95%を支配しており、典型的な家族による絶対的支配の構図が形成されています。また、重要なポジションはすべて家族メンバーが担っています。

さらに、6名の実質支配者は《一致行動協定（いっちこうどうきょうてい）》に署名しており、当事者間で意見が一致しない場合には、実質支配者の意見を優先すると取り決めています。これは、取締役会長兼法定代表者である実質支配者が、企業統治において絶対的な発言権を持つことを意味します。外部の大株主による抑制・牽制が欠ける状況では、中小株主の権利保護メカニズムが有効に機能するかには、一定の不確実性があります。

北交所は審査の中でこの点を特別に照会し、家族による支配が企業統治の独立性に与える影響、ならびに中小株主の利益保護メカニズムの有効性を説明するよう求めました。

企業統治の独立性および中小株主の利益保護の問題により、北交所の上場委員会による審議が延期された計画中IPO企業には、先例があります。今年1月には、北交所上場委員会の2026年第5回審議会において、浙江信勝科技股份有限公司（以下「信勝科技」）の新規株式公開（初回公開）の申請が延期され、今年の北交所で初めて審議が延期されたIPO企業となりました。

北交所上場委員会が当日に出した審議意見では、信勝科技に対し、信勝科技および子会社による資金使用の有効な管理、利益供与の防止、発行体および中小投資家の利益を保護するための関連措置について、追加で開示するよう求めています。

信勝科技の目論見書の開示によれば、ワン・ハイジャンおよびヤオ・シャオヤン夫妻が同社株式を直接46.67%保有しており、信勝控股およびハイチュアン投資を通じて同社株式を52.38%保有しているため、合計で同社の99%以上の株式に対応する議決権を支配しており、同社の実質的な支配者です。

北交所の第1四半期における上会審査の主要な照会問題から見ると、会社の業績の真実性、継続的な事業運営能力、関連取引と独立性、研究開発の資産計上の正確性、情報開示の完備性は、依然として重点的に注目されている領域です。現時点で北交所の上会審査の進捗はある程度加速していますが、厳格審査の基準は引き下げられていません。企業の財務に疑義がある、あるいは内部統制制度に欠陥があるといった問題が存在する場合、計画中IPO企業は依然として、審議の延期や否決のリスクがあります。

新京報ベイク・ケージン（財経）記者 張晓翀 編集 陈莉 校对 贾宁