2025年において国内の資本市場の取引が活発化し、TOPIX指数の年間上昇率が二桁となり、上海・深セン両市場の1日平均売買代金が過去最高記録を更新したという背景のもと、証券業界も見事な成績表を提出している。3月30日時点で、上場証券会社26社および証券関連概念株はすでに2025年の業績データを公表した。売上高・純利益の面では、26社はいずれも黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界のトレンドとなっている。その中でも、中信証券と国泰海通が大きくリードし、7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入っている。業績の継続的な回復の影響を受け、多くの証券会社の従業員の1人当たり平均報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、上向きとなっている。これに対し、高管の年間報酬総額は引き続き縮小しており、多くが前年同期比で減少している。最大の減少幅は37%に達した。業界関係者の見方では、現在の証券会社の報酬制度は長期的な調整期間に入っている。すなわち、「短期的なインセンティブの最大化」から「長期的で安定した方針」へと転換し、高管と従業員の報酬構造の分化が常態化する可能性がある。**7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入る**3月30日までに、華泰、銀河、中金、広発など複数の大手証券会社が最新の年次報告書を開示したことで、2025年の成績表を公表する上場証券会社および証券関連概念株は26社に増えた。総合すると、26社の機関はいずれも合計で4547.1億元の営業収入を達成しており、前年同期比で31.93%増。帰属純利益の総額も1850.64億元に達しており、前年同期比44.61%増となっている。個別の機関を見ると、営業収入の面で中信証券は748.54億元で首位を占め、国泰海通は631.07億元でその次となり、600億元を超えるのはこの2社のみの証券会社となっている。同時期に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社の証券会社の営業収入も同様に100億元超となっている。帰属純利益の面では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅に先行し、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、帰属純利益が200億元を超える上場証券会社はこの2社のみである。さらに、同じく100億元超の利益を実現したのは華泰証券、広発証券、中国銀河、招商証券、東方財富で、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元となっている。全体として、すでに7つの機関が営業収入と帰属純利益の両方で「ダブル百億クラブ」入りしている。対照すると、2024年は5社が同水準を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの仲間入りを果たした。さらに、帰属純利益が90億元を超えている証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、中信建投も「予備軍」として「ダブル百億クラブ」入りの見込みがある。前年同期比の増加率の観点では、26社の機関はいずれも売上高・純利益の面で上昇している。2025年に統合を完了した国泰海通および国聯民生は、営業収入でも帰属純利益でも全業界で首位の伸びとなっており、国泰君安の両指標の増加率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達している。2社の機関以外にも、2025年に帰属純利益が大幅に伸びた証券会社がある。例えば、トップクラスの証券会社である中金公司と申万宏源はいずれも増加率が70%超となっており、また湘財股份の帰属純利益の増加率325.15%も、中小型の証券会社の業績に高い弾力性があることを示している。南開大学の金融学教授、田利輝氏は、2025年の証券会社業界全体の業績が好調なのは、資本市場の回復と政策的な追い風の二重の推進要因によるものだと分析している。すでに開示された年次報告書の状況から見ると、自己投資業務とウェルスマネジメント（富裕層向け資産運用）業務が業績成長の中核的な原動力となっている。自己投資業務の寄与が際立つのは、市場の株価指数上昇に伴って公正価値変動利益が大幅に増えたことが理由であり、これは証券会社の貸借対照表の修復を最も直接的に示している。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なる取次（ブローカー的な通路取引）から資産配分（アセットアロケーション）サービスへの転換を始めて成果を上げつつあることを反映している。これら2つの分野が共同で、証券会社の業績の弾力性の主要な源泉を構成しており、流動性が十分な環境において証券会社の収益と市場の景況感が強く正の相関を持つことも裏付けられている。**従業員1人当たりの平均報酬、最高で3割増**ここ数年、業績が連続して回復してきた背景のもと、多くの上場証券会社の従業員1人当たりの平均報酬は2025年にもようやく下げ止まり、安定し、回復している。东方財富のChoiceデータによると、「従業員1人当たり平均報酬＝（従業員への支払報酬＋期末の支払予定従業員給与−期首の支払予定従業員給与）/［（期首の従業員数＋期末の従業員数）/2］」という公式で計算すると、統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通および国聯民生を除き、現在2025年年次報告書を開示している24社の証券会社および証券関連概念株のうち、実に21の機関で2025年の従業員1人当たり平均報酬が前年同期比で増加している。増加率のレンジを見ると、5%から20%に集中している。具体的には、華安証券の従業員1人当たり平均報酬の増加率が最も顕著で、30.96%に達している。次いで興業証券、中金公司、中原証券が続き、それぞれ26.35%、24.4%、20.89%の増加となっている。一方、北京商報の記者が国聯民生の関係者から得たところによると、2024年のデータをシミュレーションして合併比較する前提に基づき、同社の2025年の1人当たり平均報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で、前年同期比21.2%増。1人当たり平均報酬（福利厚生を除く）は51.37万元で、前年同期比24%増となっている。また、業界業績上位3社における報酬の変化を見ると、増加率はいずれも5%以内だ。中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増加し、前年同期比は4.23%。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増加し、前年同期比は4.61%である。さらに国泰海通に関しては、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算すると、同社の2025年の年間1人当たり平均報酬は約70.98万元で、前年同期比0.02%の増加となる。注目すべきは、2025年に従業員1人当たり平均報酬が回復した複数の証券会社は、これまですでに長い期間にわたる報酬調整のサイクルを経験してきた点である。2021年から2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社ではこの期間において、従業員1人当たり平均報酬が連続して2年または3年減少しており、全体の引き下げ幅は最大で40%にまで達している。当時、分析者の中には、規制当局による金融機関の報酬制度の規範化に対する要求がますます厳しくなっており、一部の証券会社では報酬構造を調整している。例えば、業績評価メカニズムの最適化、報酬の繰延割合の引き上げなどであり、これらの調整によって従業員の当期報酬が下がる可能性があると指摘されていた。今回の従業員1人当たり平均報酬の小幅な回復について、田利輝氏は、業界の景況回復の遅れて反映された結果であり、報酬と業績の間の相対的に合理的な市場連動のメカニズムを示していると考えている。プラス面として、この変化は人材の育成ラインを安定させ、ここ数年の業界の減給によって生じた中核人材の流出圧力を緩和するのに役立つ。より深い観点では、適度に回復した報酬の見通しが、業界による優秀人材の獲得に向けた余地を確保し、投資銀行業務やウェルスマネジメントなどの専門サービスへの転換期にある証券業界にとって、人材資本の安定が重要であることを示している。もちろん、回復幅が全体として慎み深いのは、業界の報酬管理がより慎重かつ合理的になっていることをも反映している。**高管報酬総額は継続して縮小**従業員1人当たり平均報酬が回復しているのとは対照的に、2025年の証券会社の高管報酬総額は依然として減少している。現時点で開示されている上場証券会社26社および証券関連概念株のデータを見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となっており、2024年よりもさらに縮小している。その中で、実に22の証券会社の高管報酬総額が前年同期比で減少している。2024年の年次報告書データと比較すると、2025年の統合調整期間において国聯民生と国泰海通は複数名の高官が新たに増えたため、高管報酬総額も比例して上昇した。前年同期比で下がっている証券会社のうち、申万宏源、中国銀河、華安証券など10社の高管報酬総額は前年同期比で20%超の減少となっている。中でも申万宏源は減少幅が37.41%と最も大きい。中国銀河と華安証券の減少幅もそれぞれ30.76%と29.21%に達している。なぜ従業員1人当たり平均報酬と高管報酬総額の間に、かなり明確な「はさみ（剪刀差）」が生じているのか。分析者の見方では、これは主に規制主導やコーポレート・ガバナンスのロジックの調整など、複数の要因によって引き起こされている。中国企業資本連盟の副理事長、柏文喜氏は、主に3つの要素があると考えている。具体的には、①政策のコンプライアンスに関する圧力。近年、業界の「減給上限（限薪）」の要求が継続して発酵しており、金融の中央企業の背景を持つ証券会社の高管報酬は、より厳しい窓口指導（ガイダンス）を受けることになる。②繰延支払いメカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が実施されており、2025年に支払われる一部は、実際には2022〜2024年の相対的に低迷期の業績に対応している。③リスク連動の調整。規制要求により、高管報酬はコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けられており、短期の利益成長が直ちに現金報酬として反映されるとは限らない。「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整サイクルに入ったことを示している。『短期的なインセンティブの最大化』から『長期的で安定した方針』へと転換しており、高管と従業員の報酬構造の分化が常態になる可能性がある。今後は高管報酬はより長期の株式インセンティブ（長期の持分連動型インセンティブ）への依存が高まり、従業員の報酬は業務サイクルに応じた変動の弾力性が強まるだろう」と柏文喜氏は述べた。田利輝氏も、高管報酬と一般従業員の報酬の推移が乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深い論理を映し出していると指摘している。この「はさみ（剪刀差）」現象は、近年の規制主導のもとで報酬管理の考え方が変わったことと直接関連しており、「上限を抑え、幅広く中間層を広げ、低い水準を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識となっている。具体的には、高管報酬の下落は、報酬の繰延メカニズムがさらに強化された影響を受けるだけでなく、国有企業の評価制度のもとで責任者の報酬に対する硬い制約が反映されていることも示している。なお、これは景気循環による一時的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期的な構造調整に入ったことの兆しである。今後の報酬はリスク・サイクルとの連動や、長期業績との整合性がより重視され、高管のインセンティブと制約の仕組みはより安定していく一方で、幹部従業員のインセンティブのウェイトは高まる見込みであり、より持続可能な人材育成の枠組みを構築することが期待される。北京商報の記者、劉宇陽
26社の証券会社、2025年の業績すべて増加 7社が双百億円を達成
2025年において国内の資本市場の取引が活発化し、TOPIX指数の年間上昇率が二桁となり、上海・深セン両市場の1日平均売買代金が過去最高記録を更新したという背景のもと、証券業界も見事な成績表を提出している。3月30日時点で、上場証券会社26社および証券関連概念株はすでに2025年の業績データを公表した。売上高・純利益の面では、26社はいずれも黒字であり、かつ前年同期比の増加が業界のトレンドとなっている。その中でも、中信証券と国泰海通が大きくリードし、7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入っている。
業績の継続的な回復の影響を受け、多くの証券会社の従業員の1人当たり平均報酬も、それまでの下落に歯止めがかかり、上向きとなっている。これに対し、高管の年間報酬総額は引き続き縮小しており、多くが前年同期比で減少している。最大の減少幅は37%に達した。業界関係者の見方では、現在の証券会社の報酬制度は長期的な調整期間に入っている。すなわち、「短期的なインセンティブの最大化」から「長期的で安定した方針」へと転換し、高管と従業員の報酬構造の分化が常態化する可能性がある。
7社の機関が「ダブル百億クラブ」に入る
3月30日までに、華泰、銀河、中金、広発など複数の大手証券会社が最新の年次報告書を開示したことで、2025年の成績表を公表する上場証券会社および証券関連概念株は26社に増えた。総合すると、26社の機関はいずれも合計で4547.1億元の営業収入を達成しており、前年同期比で31.93%増。帰属純利益の総額も1850.64億元に達しており、前年同期比44.61%増となっている。
個別の機関を見ると、営業収入の面で中信証券は748.54億元で首位を占め、国泰海通は631.07億元でその次となり、600億元を超えるのはこの2社のみの証券会社となっている。同時期に、華泰証券、広発証券、中金公司など13社の証券会社の営業収入も同様に100億元超となっている。
帰属純利益の面では、中信証券と国泰海通がいずれも大幅に先行し、それぞれ300.76億元と278.09億元に達し、帰属純利益が200億元を超える上場証券会社はこの2社のみである。さらに、同じく100億元超の利益を実現したのは華泰証券、広発証券、中国銀河、招商証券、東方財富で、それぞれ163.83億元、137.02億元、125.2億元、123.5億元、120.85億元となっている。
全体として、すでに7つの機関が営業収入と帰属純利益の両方で「ダブル百億クラブ」入りしている。対照すると、2024年は5社が同水準を維持しており、広発証券と東方財富が新たにこの仲間入りを果たした。さらに、帰属純利益が90億元を超えている証券会社を整理すると、中金公司、申万宏源、中信建投も「予備軍」として「ダブル百億クラブ」入りの見込みがある。
前年同期比の増加率の観点では、26社の機関はいずれも売上高・純利益の面で上昇している。2025年に統合を完了した国泰海通および国聯民生は、営業収入でも帰属純利益でも全業界で首位の伸びとなっており、国泰君安の両指標の増加率はそれぞれ87.4%と113.52%、国聯民生はさらに185.99%と405.49%にまで達している。
2社の機関以外にも、2025年に帰属純利益が大幅に伸びた証券会社がある。例えば、トップクラスの証券会社である中金公司と申万宏源はいずれも増加率が70%超となっており、また湘財股份の帰属純利益の増加率325.15%も、中小型の証券会社の業績に高い弾力性があることを示している。
南開大学の金融学教授、田利輝氏は、2025年の証券会社業界全体の業績が好調なのは、資本市場の回復と政策的な追い風の二重の推進要因によるものだと分析している。すでに開示された年次報告書の状況から見ると、自己投資業務とウェルスマネジメント（富裕層向け資産運用）業務が業績成長の中核的な原動力となっている。自己投資業務の寄与が際立つのは、市場の株価指数上昇に伴って公正価値変動利益が大幅に増えたことが理由であり、これは証券会社の貸借対照表の修復を最も直接的に示している。一方、ウェルスマネジメント業務の成長は、業界が単なる取次（ブローカー的な通路取引）から資産配分（アセットアロケーション）サービスへの転換を始めて成果を上げつつあることを反映している。これら2つの分野が共同で、証券会社の業績の弾力性の主要な源泉を構成しており、流動性が十分な環境において証券会社の収益と市場の景況感が強く正の相関を持つことも裏付けられている。
従業員1人当たりの平均報酬、最高で3割増
ここ数年、業績が連続して回復してきた背景のもと、多くの上場証券会社の従業員1人当たりの平均報酬は2025年にもようやく下げ止まり、安定し、回復している。
东方財富のChoiceデータによると、「従業員1人当たり平均報酬＝（従業員への支払報酬＋期末の支払予定従業員給与−期首の支払予定従業員給与）/［（期首の従業員数＋期末の従業員数）/2］」という公式で計算すると、統合の理由によりデータに偏りがある国泰海通および国聯民生を除き、現在2025年年次報告書を開示している24社の証券会社および証券関連概念株のうち、実に21の機関で2025年の従業員1人当たり平均報酬が前年同期比で増加している。増加率のレンジを見ると、5%から20%に集中している。
具体的には、華安証券の従業員1人当たり平均報酬の増加率が最も顕著で、30.96%に達している。次いで興業証券、中金公司、中原証券が続き、それぞれ26.35%、24.4%、20.89%の増加となっている。一方、北京商報の記者が国聯民生の関係者から得たところによると、2024年のデータをシミュレーションして合併比較する前提に基づき、同社の2025年の1人当たり平均報酬（福利厚生を含む）は63.42万元で、前年同期比21.2%増。1人当たり平均報酬（福利厚生を除く）は51.37万元で、前年同期比24%増となっている。
また、業界業績上位3社における報酬の変化を見ると、増加率はいずれも5%以内だ。中信証券は2024年の77.98万元から2025年の81.28万元へ増加し、前年同期比は4.23%。華泰証券は63.96万元から66.91万元へ増加し、前年同期比は4.61%である。さらに国泰海通に関しては、（国泰君安の2024年末の従業員総数＋海通証券の2024年中の従業員総数）を期首の従業員数として計算すると、同社の2025年の年間1人当たり平均報酬は約70.98万元で、前年同期比0.02%の増加となる。
注目すべきは、2025年に従業員1人当たり平均報酬が回復した複数の証券会社は、これまですでに長い期間にわたる報酬調整のサイクルを経験してきた点である。2021年から2024年のデータを振り返ると、一部の証券会社ではこの期間において、従業員1人当たり平均報酬が連続して2年または3年減少しており、全体の引き下げ幅は最大で40%にまで達している。当時、分析者の中には、規制当局による金融機関の報酬制度の規範化に対する要求がますます厳しくなっており、一部の証券会社では報酬構造を調整している。例えば、業績評価メカニズムの最適化、報酬の繰延割合の引き上げなどであり、これらの調整によって従業員の当期報酬が下がる可能性があると指摘されていた。
今回の従業員1人当たり平均報酬の小幅な回復について、田利輝氏は、業界の景況回復の遅れて反映された結果であり、報酬と業績の間の相対的に合理的な市場連動のメカニズムを示していると考えている。プラス面として、この変化は人材の育成ラインを安定させ、ここ数年の業界の減給によって生じた中核人材の流出圧力を緩和するのに役立つ。より深い観点では、適度に回復した報酬の見通しが、業界による優秀人材の獲得に向けた余地を確保し、投資銀行業務やウェルスマネジメントなどの専門サービスへの転換期にある証券業界にとって、人材資本の安定が重要であることを示している。もちろん、回復幅が全体として慎み深いのは、業界の報酬管理がより慎重かつ合理的になっていることをも反映している。
高管報酬総額は継続して縮小
従業員1人当たり平均報酬が回復しているのとは対照的に、2025年の証券会社の高管報酬総額は依然として減少している。現時点で開示されている上場証券会社26社および証券関連概念株のデータを見ると、2025年の高管報酬総額の合計は約3.72億元で、前年同期比8.2%減となっており、2024年よりもさらに縮小している。
その中で、実に22の証券会社の高管報酬総額が前年同期比で減少している。2024年の年次報告書データと比較すると、2025年の統合調整期間において国聯民生と国泰海通は複数名の高官が新たに増えたため、高管報酬総額も比例して上昇した。
前年同期比で下がっている証券会社のうち、申万宏源、中国銀河、華安証券など10社の高管報酬総額は前年同期比で20%超の減少となっている。中でも申万宏源は減少幅が37.41%と最も大きい。中国銀河と華安証券の減少幅もそれぞれ30.76%と29.21%に達している。
なぜ従業員1人当たり平均報酬と高管報酬総額の間に、かなり明確な「はさみ（剪刀差）」が生じているのか。分析者の見方では、これは主に規制主導やコーポレート・ガバナンスのロジックの調整など、複数の要因によって引き起こされている。
中国企業資本連盟の副理事長、柏文喜氏は、主に3つの要素があると考えている。具体的には、①政策のコンプライアンスに関する圧力。近年、業界の「減給上限（限薪）」の要求が継続して発酵しており、金融の中央企業の背景を持つ証券会社の高管報酬は、より厳しい窓口指導（ガイダンス）を受けることになる。②繰延支払いメカニズム。高管の業績連動報酬は一般に3〜5年の繰延が実施されており、2025年に支払われる一部は、実際には2022〜2024年の相対的に低迷期の業績に対応している。③リスク連動の調整。規制要求により、高管報酬はコンプライアンス・リスク管理・長期業績と結び付けられており、短期の利益成長が直ちに現金報酬として反映されるとは限らない。
「これは、証券会社の報酬体系が長期的な調整サイクルに入ったことを示している。『短期的なインセンティブの最大化』から『長期的で安定した方針』へと転換しており、高管と従業員の報酬構造の分化が常態になる可能性がある。今後は高管報酬はより長期の株式インセンティブ（長期の持分連動型インセンティブ）への依存が高まり、従業員の報酬は業務サイクルに応じた変動の弾力性が強まるだろう」と柏文喜氏は述べた。
田利輝氏も、高管報酬と一般従業員の報酬の推移が乖離していることは、業界の報酬構造調整のより深い論理を映し出していると指摘している。この「はさみ（剪刀差）」現象は、近年の規制主導のもとで報酬管理の考え方が変わったことと直接関連しており、「上限を抑え、幅広く中間層を広げ、低い水準を引き上げる（限高、扩中、提低）」が業界の共通認識となっている。具体的には、高管報酬の下落は、報酬の繰延メカニズムがさらに強化された影響を受けるだけでなく、国有企業の評価制度のもとで責任者の報酬に対する硬い制約が反映されていることも示している。なお、これは景気循環による一時的な変動ではなく、業界の報酬体系が長期的な構造調整に入ったことの兆しである。今後の報酬はリスク・サイクルとの連動や、長期業績との整合性がより重視され、高管のインセンティブと制約の仕組みはより安定していく一方で、幹部従業員のインセンティブのウェイトは高まる見込みであり、より持続可能な人材育成の枠組みを構築することが期待される。
北京商報の記者、劉宇陽