株式市場について歴史的な季節指標に従うと信じているなら、厳しい時期です。Stock Trader’s Almanac によると、1950年以降、4月は S & P 500 にとって2番目に良い月（平均+1.5%）であり、ダウ・インダストリアル（平均+1.8%）にとっては最良の月です。これは今年は起きていません。月末まであと1日を残した時点で、S & P 500 は4月に約1%下落、ダウ・インダストリアルは3.5%下落しています。ほかの季節的な指標も、特に強気というわけではありません。1月は上昇しており、歴史的に楽観的な兆しでしたが、2月と3月は下落の月で、さらに第1四半期も下落でした。そして最も人気のある季節指標の一つである「Best Six Months（最良の6か月）」――11月から4月末まで――もマイナスです。S & P 500 は、昨年10月末の終値から2.5%下です。何が起きているのでしょうか？そして季節指標で取引すべきでしょうか？ベスト6か月は締めくくりです
リターンを見ると、確かにかなり驚くべきものがあります。株式取引のパターンには多くのノイズと偶然性があり、ノイズの中にシグナルを見つけるのはしばしば非常に困難です。しかし、ダウ・インダストリアルにおいて、11月から4月までに投資する場合と、5月から10月までに投資する場合の平均年間リターンには、目立つおよそ6%の差があります。ダウ・インダストリアルのベスト／ワースト6か月（1950年〜現在）
11月1日〜4月30日: +7.4%
5月1日〜10月31日: +0.8%
出所: Stock Trader’s Almanac
S & P 500 についても同じタイムラインを用いると、Carson Group のチーフ・マーケット・ストラテジストであるRyan Detrickは、11月〜4月がそのベンチマークにとっても最強の6か月だと指摘しています。S & P 500 のベスト／ワースト6か月（1950年〜現在）
11月1日〜4月30日: +7.1%
5月1日〜10月31日: +1.8%
出所: Ryan Detrick、Carson Group
Best Six Months 効果の説明は何でしょうか？なぜこうなるのでしょうか？なぜ市場は11月から4月にかけて高くなりやすいのでしょうか？興味深い手がかりがあります。それは米国だけではありません。パターンは世界的です。ある学術研究では、調査した37の先進国・新興市場のうち36で、このパターンが成り立っており、とりわけヨーロッパで強かったことが分かりました。ですが、なぜでしょうか？同じ著者たちはいくつかの考えられる説明を検討しましたが、「これらのいずれも、そのパズルを説得力をもって説明しているようには見えない」と結論づけました。別の研究では、それが「楽観サイクル」の産物だと考えました。つまり、投資家は年末から新年に向けて、期待が過度に楽観的になる形で単に先を見てしまう。しかし、その楽観は新年が進むにつれて維持しにくくなる、というものです。もう一つ、より興味深い説明は、投資家の行動に対するより短い日の影響を調べた研究から出ています。「Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle（冬の憂うつ：悲しい株式市場のサイクル）」の中で、複数の学者は、この現象が季節性情動障害（SAD）の役割によるものだと提案しました。SAD は株式のリターンとどう関係するのでしょうか？著者らは、株式リターンは日照時間の量と関連しており、日が短くなると、多くの人がよりリスクを嫌うようになると主張しています。このリスク回避が、投資家が行動を減らす原因となり、それによって（含意として）投機的な取引が減り、ミスをする機会も減るのです。
Best Six Months が崩れると
強そうに見える季節パターンがあるとして、その Best Six Month のパターンが崩れるとどうなるのでしょうか――今年のように（ダウも S & P も、11月〜4月の期間が下落）です。株式市場の歴史家たちは、Best Six Months がマイナスだった局面では、市場が苦戦することが多かったと指摘しています。「強気の季節に市場が上げないときは、ほかの力のほうがより強く、そしてその季節が終わると、それらの力が本当に発言権を持つかもしれない」と、Stock Trader’s Almanac の編集者Jeffrey Hirschは、最近の購読者向けのメモで述べました。Hirschは、ダウ・インダストリアルが11月〜4月の期間にマイナスだった年は1950年以降16回あり（直近では2020年と2022年）、それら16年のうち14年では弱気相場が起きるか、すでに続いていたと指摘しました。「弱気相場がすでに終わっていたのは2009年と2020年の2回だけです」と Hirschは言いました。
季節要因で取引すべきでしょうか？
理由が何であれ、また歴史的なパターンがどうであれ、最大の論点は、これに基づいて誰かが取引をすべきかどうかです。答えはおそらく「いいえ」です。理由の一つは、キャッチフレーズの「Sell in May, and Go Away（5月に売って出ていけ）」が、少し過大評価されているかもしれないことです。Detrickは、直近10年のうち9年で5月が上昇していたと指摘します。ならば「6月に売る」に切り替えるべきでしょうか？Detrickによれば、6月から11月までの6か月期間も、1950年以来の平均リターンは2.7%を下回る水準です。ここから得られる教訓はこうです。季節パターンで取引したいならどうぞ好きにやればいいのですが、長期的にはおそらくそれで上回ることはないでしょう。市場を35年間カバーしてきた私の信念はこうです。どんな種類のマーケット・タイミングよりも、「買って持ち続ける（buy and hold）」が勝ちます。計画を立て、引き受けられるリスクがどれくらいまでで、しかも夜に眠れるかを理解し、その計画に従ってください。私がどんなマーケット・タイミングも推奨しない単純な理由の一つは、相場での最大の利益が、毎年わずか数日だけに集中して起きるからであり、その日がいつなのか誰にも分からないからです。私の本『 Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange 』（ニューヨーク証券取引所のフロアから学ぶ人生と投資の教訓）では、Dimensional Funds によるシンプルな研究を示しています。1970年から2019年にかけて、S & P 500 に投資した場合に$1,000 がどれだけ増えたかをチャートにしています。S & P 500 に1970年に投資した$1,000 の仮想的な成長（2019年8月まで）
総リターン $138,908
最良の5日を除く $90,171
最良の15日を除く $52,246
最良の25日を除く $32,763
出所: Dimensional Funds
これらは驚くべき数字です。50年間のうち最良の5日を取り除くと、リターンは35%低くなり、さらに最良の15日と25日を市場にいなかった場合は、もっと下がります。そして忘れないでください。そうした「最良の日」がいつ来るかは分からないのです。この推論に感心できないなら、次の問いを自分にしてください。4月末にお金を引き出したとしたら、それをどうしますか？国債短期証券（Treasury bills）に入れますか？それは負けの話だと、Buckingham Strategic Wealth で元・金融・経済リサーチ責任者だったLarry Swedroeが私に語っています。Swedroeは、S & Pのリターンが5月から10月の期間では劣っていたことには同意していますが、それでもそうした劣ったリターンでさえ平均ではTreasury billsを上回ったと述べています。結論として、Swedroeはこう言います。「投資家は、税金を考慮に入れることすらせず、投資し続けているほうが明らかに得です。」
5月に売る？季節的な取引パターンに騙されるな
株式市場について歴史的な季節指標に従うと信じているなら、厳しい時期です。Stock Trader’s Almanac によると、1950年以降、4月は S & P 500 にとって2番目に良い月（平均+1.5%）であり、ダウ・インダストリアル（平均+1.8%）にとっては最良の月です。これは今年は起きていません。月末まであと1日を残した時点で、S & P 500 は4月に約1%下落、ダウ・インダストリアルは3.5%下落しています。ほかの季節的な指標も、特に強気というわけではありません。1月は上昇しており、歴史的に楽観的な兆しでしたが、2月と3月は下落の月で、さらに第1四半期も下落でした。そして最も人気のある季節指標の一つである「Best Six Months（最良の6か月）」――11月から4月末まで――もマイナスです。S & P 500 は、昨年10月末の終値から2.5%下です。何が起きているのでしょうか？そして季節指標で取引すべきでしょうか？ベスト6か月は締めくくりです リターンを見ると、確かにかなり驚くべきものがあります。株式取引のパターンには多くのノイズと偶然性があり、ノイズの中にシグナルを見つけるのはしばしば非常に困難です。しかし、ダウ・インダストリアルにおいて、11月から4月までに投資する場合と、5月から10月までに投資する場合の平均年間リターンには、目立つおよそ6%の差があります。ダウ・インダストリアルのベスト／ワースト6か月（1950年〜現在） 11月1日〜4月30日: +7.4% 5月1日〜10月31日: +0.8% 出所: Stock Trader’s Almanac S & P 500 についても同じタイムラインを用いると、Carson Group のチーフ・マーケット・ストラテジストであるRyan Detrickは、11月〜4月がそのベンチマークにとっても最強の6か月だと指摘しています。S & P 500 のベスト／ワースト6か月（1950年〜現在） 11月1日〜4月30日: +7.1% 5月1日〜10月31日: +1.8% 出所: Ryan Detrick、Carson Group Best Six Months 効果の説明は何でしょうか？なぜこうなるのでしょうか？なぜ市場は11月から4月にかけて高くなりやすいのでしょうか？興味深い手がかりがあります。それは米国だけではありません。パターンは世界的です。ある学術研究では、調査した37の先進国・新興市場のうち36で、このパターンが成り立っており、とりわけヨーロッパで強かったことが分かりました。ですが、なぜでしょうか？同じ著者たちはいくつかの考えられる説明を検討しましたが、「これらのいずれも、そのパズルを説得力をもって説明しているようには見えない」と結論づけました。別の研究では、それが「楽観サイクル」の産物だと考えました。つまり、投資家は年末から新年に向けて、期待が過度に楽観的になる形で単に先を見てしまう。しかし、その楽観は新年が進むにつれて維持しにくくなる、というものです。もう一つ、より興味深い説明は、投資家の行動に対するより短い日の影響を調べた研究から出ています。「Winter Blues: A Sad Stock Market Cycle（冬の憂うつ：悲しい株式市場のサイクル）」の中で、複数の学者は、この現象が季節性情動障害（SAD）の役割によるものだと提案しました。SAD は株式のリターンとどう関係するのでしょうか？著者らは、株式リターンは日照時間の量と関連しており、日が短くなると、多くの人がよりリスクを嫌うようになると主張しています。このリスク回避が、投資家が行動を減らす原因となり、それによって（含意として）投機的な取引が減り、ミスをする機会も減るのです。 Best Six Months が崩れると 強そうに見える季節パターンがあるとして、その Best Six Month のパターンが崩れるとどうなるのでしょうか――今年のように（ダウも S & P も、11月〜4月の期間が下落）です。株式市場の歴史家たちは、Best Six Months がマイナスだった局面では、市場が苦戦することが多かったと指摘しています。「強気の季節に市場が上げないときは、ほかの力のほうがより強く、そしてその季節が終わると、それらの力が本当に発言権を持つかもしれない」と、Stock Trader’s Almanac の編集者Jeffrey Hirschは、最近の購読者向けのメモで述べました。Hirschは、ダウ・インダストリアルが11月〜4月の期間にマイナスだった年は1950年以降16回あり（直近では2020年と2022年）、それら16年のうち14年では弱気相場が起きるか、すでに続いていたと指摘しました。「弱気相場がすでに終わっていたのは2009年と2020年の2回だけです」と Hirschは言いました。 季節要因で取引すべきでしょうか？ 理由が何であれ、また歴史的なパターンがどうであれ、最大の論点は、これに基づいて誰かが取引をすべきかどうかです。答えはおそらく「いいえ」です。理由の一つは、キャッチフレーズの「Sell in May, and Go Away（5月に売って出ていけ）」が、少し過大評価されているかもしれないことです。Detrickは、直近10年のうち9年で5月が上昇していたと指摘します。ならば「6月に売る」に切り替えるべきでしょうか？Detrickによれば、6月から11月までの6か月期間も、1950年以来の平均リターンは2.7%を下回る水準です。ここから得られる教訓はこうです。季節パターンで取引したいならどうぞ好きにやればいいのですが、長期的にはおそらくそれで上回ることはないでしょう。市場を35年間カバーしてきた私の信念はこうです。どんな種類のマーケット・タイミングよりも、「買って持ち続ける（buy and hold）」が勝ちます。計画を立て、引き受けられるリスクがどれくらいまでで、しかも夜に眠れるかを理解し、その計画に従ってください。私がどんなマーケット・タイミングも推奨しない単純な理由の一つは、相場での最大の利益が、毎年わずか数日だけに集中して起きるからであり、その日がいつなのか誰にも分からないからです。私の本『 Shut Up and Keep Talking: Lessons on Life and Investing From the Floor of the New York Stock Exchange 』（ニューヨーク証券取引所のフロアから学ぶ人生と投資の教訓）では、Dimensional Funds によるシンプルな研究を示しています。1970年から2019年にかけて、S & P 500 に投資した場合に$1,000 がどれだけ増えたかをチャートにしています。S & P 500 に1970年に投資した$1,000 の仮想的な成長（2019年8月まで） 総リターン $138,908 最良の5日を除く $90,171 最良の15日を除く $52,246 最良の25日を除く $32,763 出所: Dimensional Funds これらは驚くべき数字です。50年間のうち最良の5日を取り除くと、リターンは35%低くなり、さらに最良の15日と25日を市場にいなかった場合は、もっと下がります。そして忘れないでください。そうした「最良の日」がいつ来るかは分からないのです。この推論に感心できないなら、次の問いを自分にしてください。4月末にお金を引き出したとしたら、それをどうしますか？国債短期証券（Treasury bills）に入れますか？それは負けの話だと、Buckingham Strategic Wealth で元・金融・経済リサーチ責任者だったLarry Swedroeが私に語っています。Swedroeは、S & Pのリターンが5月から10月の期間では劣っていたことには同意していますが、それでもそうした劣ったリターンでさえ平均ではTreasury billsを上回ったと述べています。結論として、Swedroeはこう言います。「投資家は、税金を考慮に入れることすらせず、投資し続けているほうが明らかに得です。」