ちょっと頭の中でぐるぐるしていたことに出くわした。Aquamarine Capitalを運営し、何十年もバリュー投資家として成功し続けているGuy Spierが、Bloombergで「バリュー投資の黄金時代は終わった」と爆弾発言をしたんだ。正直、その理由付けには非常に納得できる部分が多い。

Spierは1997年から約5億ドルの資産を運用し続け、S&P 500を上回るリターンを安定して出しつつ、ボラティリティを抑えてきた。本物の投資家だ—2007年にはバフェットとランチを共にし、(Mohnish Pabraiと一緒に65万ドルを支払ったこともある)。しかし、そこから考えさせられるのは、かつて成功したファンドマネージャーとそうでない者との差を生んでいた「優位性」が、ほぼ消滅してしまったという点だ。

昔は、優秀なファンドマネージャーであることは情報優位性を持つことを意味した。何週間もかけてリサーチし、電話をかけ、年次報告書を読み込む。そんな努力は簡単ではなかったから、努力を惜しまなければ他者が見逃すものを見つけられた。Spierはバフェットの会議に参加したり、ロンドンに飛んで投資家仲間と会ったりして、情報を集めていた。そうした努力が差別化を生んでいた。

しかし、その世界はもう存在しない。AI、ライブストリーム、ツイート、ポッドキャスト、LLMs—情報はほぼ無料で瞬時に手に入る。かつて数日かかって調査していたことが、今や数秒でできてしまう。ファンドマネージャー間の知識の差は崩壊しつつある。もはや勝負にならない。

これにより、アクティブファンドマネージャーのゲームは一変した。誰もが同じデータ、同じツール、同じ分析フレームワークにアクセスできる時代では、群衆のトレード、ボラティリティの増幅、均質な競争が生まれる。アクティブ運用のリターンはインデックスに近づきつつある。優位性は消えた。

ここで面白いのは、Spierは「バリュー投資は死んだ」と言っているわけではない—むしろ、「古いバリュー投資の形態は終わった」と言っている。未来は、情報を誰が最初に、深く見つけるかではなく、別の何かにかかっている。それは、より明晰に考える力、誰も気づかない盲点を見つける力、コンセンサスの幻想に抗う力だ。

AI時代において、ファンドマネージャーの真の競争優位は、ソフトスキルにある可能性が高い。規律、感情のコントロール、忍耐力、重要な局面で群衆に逆らう能力。これらは情報優位性よりもはるかに再現が難しい。確信を自動化することはできない。

つまり、我々はバリュー投資に別れを告げているわけではない。むしろ、次の段階に入ったのだ。競争は、純粋な知性や情報収集から、構造的思考、長期的視点、組織的規律へとシフトしている。そうした現実に適応できるファンドマネージャーこそ、次に成功を収めるだろう。