公募は第2四半期の展望を探る：A株は「業績検証」段階に入り、資源とAIの価格上昇連鎖が主軸となる

特集：足元ではA株の中期の底かもしれない 下落は配分の好機をもたらす

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2026年の第2四半期が到来しました。投信（公募）機関は今後のA株および香港株の市場動向をどのように見立てているのでしょうか？投資の主軸はまた、どの分野に集中しているのでしょうか？

4月の最初の2営業日で、市場は一度全面高となった後、再び調整が現れました。第2四半期の市場動向について、澎湃新聞の記者が7社の公募投信を取材しました。公募側の見解としては、現在、市場が抱える最大の懸念は、イラン情勢が制御不能になるとの推計のもとで、世界の流動性の引き締めリスクが大幅に高まっている点にあるというものです。今後、情勢の方向性がさらに明確になっていけば、A株は本来の内生的なロジックへ段階的に回帰する見通しです。

相場の見立てについて、永勝基金（ヨンウィン・ファンド）は、市場は「バリュエーションを消化し、業績を検証する」転換期に入る可能性があり、業績の確実性がカギになると述べました。国泰基金（コータ―イ・ファンド）は、4月の市場は依然として高いボラティリティの様子見局面にあるが、中期のトレンドは引き続き良好だと考えています。世界の株式市場と比べると、中国の耐圧力の優位性は明確だとしています。

泉果基金（チュアングオ・ファンド）の副総経理・姜荷澤（ジャン・ホーツー）は、A株は「スロー・ブル（ゆっくりした強気）」「ストラクチャー・ブル（構造的な強気）」の特徴を示し、業種の分化がより顕著になるため、アクティブ投資にチャンスが生まれると判断しています。姜荷澤は、過去1年において中国の資産の再評価プロセスはすでに始まっていると指摘しました。内外の課題に直面しているものの、中国はニューエネルギー（新エネルギー）、AI、高級製造業などの分野でグローバルな競争力を備えており、中国の資産再評価のプロセスは必ず継続すると考えています。

投資の主軸としては、資源・エネルギー分野、AI値上げチェーンおよび電力不足（供給不足）チェーン、テクノロジーイノベーションと国産化の方向性などが、複数の公募投信により注目されています。

現在のA株には、ファンダメンタルの修復を示すより多くのシグナルが必要

最近の市場の継続的なもみ合いの原因について、永勝基金は、主に地政学的な対立とインフレへの懸念によるものだとしています。この懸念により、市場の背後の価格付けロジックが「成長ストーリー」から「インフレの現実」へと切り替わっているのです。米英（美伊）紛争は現在、緩和の兆しはあるものの、今回の紛争は世界的な「スタグフレーション気味のインフレ（滞胀）」への懸念を引き起こしています。地政学的な対立がインフレを押し上げる局面では、市場がFRB（米連邦準備制度）の利下げ見通しを先送りすることとなり、バリュエーションの高いテクノロジー成長株に対して顕著なバリュエーション下押し圧力がかかっています。

永勝基金は、資金が金利やコストに敏感なテクノロジー成長株から流出し、値上げの恩恵を直接受けるエネルギー、資源品、さらに安定したキャッシュフローを持つ公益事業、高配当などの「インフレに免疫」または「ディフェンシブ」セクターへと流入していると分析しています。

ボーシ基金（ボシュ）では、チーフ・エクイティ・ストラテジストの陳顕順（チェン・シェンシュン）も同様の見解を示しました。彼は、A株の大勢について、現在の市場の価格付けの中核となる懸念は、イラン情勢の暴走を前提に世界の流動性の引き締めリスクが大きく高まっている点にあると述べています。「我々は、第一に、現在の外部情勢は『片側的に暴走・エスカレート』から、『境界のある駆け引きと予想管理』へと移っていると考えます。第二に、現時点ではFRBが年内に追加利上げを行う難易度とハードルも高いです」としています。

バリュエーションの観点から、国泰基金は、A株の株式資産の投資妙味が中央値の水準にあり、ファンダメンタルを修復するためのより多くのシグナルが必要だと考えています。現状、株式と債券の比率（株債比）は94%パーセンタイルにあり、万得全A株（Wind全A）の株式リスク・プレミアムは47%パーセンタイルにあります。

「今後、情勢の行方がさらに明確になれば、A株は本来の内生的なロジックへ段階的に回帰することが期待できます。すなわち、資本市場の政策の底、経済の底打ちからの回復、高品質な発展という基調は不変であり、加えて市場のミクロ流動性環境が全体としてやや暖かいことから、相場はもみ合いながら整理・安定化した後でも、なお期待が持てるでしょう。」陳顕順はさらに展望しました。

業績の確実性がカギになる

一定期間のもみ合いの後、上銀基金（シャンイン・ファンド）は、市場は戦争がもたらすエネルギーや海運などのリスクについて、すでに一部を織り込んだと述べています。リスクが放出された後、市場のセンチメントは回復しています。今後1〜3カ月の視点では、中東地域の戦争で重要な観測ポイントは、米軍の地上部隊の動き、原油関連のインフラが破壊される状況などです。さらに、米国株の下落幅と、米国内での戦争に対する態度にも重点的に注目する必要があります。流動性リスクが持続的に拡散する場合、FRBに対してバランスシート拡大（資産買い増し）によって流動性を提供することを迫る可能性があります。

「中東の紛争と高い原油価格の影響により、FRBの利下げ見通しは後ろ倒しになり、それまでの緩和的な流動性の上昇を支える動力は弱まりました。市場は『バリュエーションを消化し、業績を検証する』転換期に入る可能性があり、業績の確実性がカギになります。」永勝基金は、短期的には世界経済の不確実性が高まるものの、長期的には中国が戦略的なチャンス期を迎える可能性があるとしています。「『石炭＋新エネルギー』のダブルの柱」のエネルギーベースにより、中国のエネルギー産業、製造業、そして人民元建て資産は恩恵を受ける見込みです。

国泰基金は一方で、4月の市場は引き続き高ボラティリティの様子見局面にあるが、中期トレンドは良好だと考えています。2回の石油危機を振り返ると、一国の株式市場がスタグフレーション的な圧力下で耐えられる力は、底から上へ向かう景気循環、技術革命がもたらすテクノロジーの波、強力な製造業のサプライチェーンと輸出優位性、エネルギーの自立性と制御可能性の優位性にあります。世界の株式市場に比べ、中国にはこうした優位性がより明確にあります。

スタイル判断の面では、陳顕順は基本面へ回帰し、大型株成長（グロース）のスタイルを重視すべきだと考えています。第一に、第2四半期の始まりにまず業績へ回帰する点です。歴史的経験からみると、過去には3月下旬から株価と業績の相関が徐々に高まり、4月下旬半ばにかけて年間のピークに到達しています。第二に、大小のスタイルの観点では、カレンダー効果、現在の市場センチメントの変化、資金の行動と合わせても、大型株、あるいは相対的により良い大型寄りが示唆されます。

恒生テックの2つの難点には、前向きな変化が見えている

「香港株については、むしろ今の恒生テックが面白くなり始めていると感じます。」天弘基金国際業務部の総経理補佐兼ファンドマネージャーの胡超（フー・チャオ）は述べました。

胡超は分析の中で、まず、恒生テックは2月に大幅下落したため、3月前半に中東紛争が勃発した際にも、このセクターはこれ以上の下落に戻っていなかったと指摘しました。これは意外な喜びです。さらに重要なのは、業界レベルで2つの前向きな変化が現れたことです。1つは、国家市場監督管理総局が「出前（外売り）バトル」を停止するように動いたこと。もう1つは、トップクラスの新エネルギー車企業の2月の輸出データが好調だったことです。これら2点は、昨年に恒生テック指数を継続的に押し下げていた2つの細分領域、すなわちインターネット・プラットフォームと新エネルギー車にまさに対応しています。

胡超は、「出前バトル」の停止は、企業間の無秩序な競争を抑えるのに役立ち、解放された資金は研究開発投資を増やすか、株主への還元を高めるかのどちらかになり、上場企業の長期的価値の向上に資するという見方です。また、トップクラスの新エネルギー車企業の輸出が持続的に好調であれば、国内市場における激しい競争や需要の弱さを有効に相殺できます。恒生テックの2つの難点はいずれも前向きな変化が見えています。

招商基金（チャオシャン・ファンド）は香港株を展望する際に、可能性としては、米国がイラン問題で長期消耗戦に陥り、かえって情勢を主導する力を失うこと、あるいは問題が長期化して米国のテクノロジー産業の実体的な基盤が次第に揺らぐこと、の2通りがあると指摘しました。したがって、過去の下落局面における強勢資産（米国テック）の追随下落は、香港株を代表とする新興市場が底打ちする兆候なのかもしれない、ということです。

同時に、招商基金は短期的には、中米の関税交渉の振れ返り、FRBの利下げペースが見込みを下回ること、そして限度株（ロックアップ解除）の解禁に伴う圧力を警戒する必要があると注意しています。「攻守兼備（攻めも守りも）」の戦略を取ることも考えられ、政策の触媒とファンダメンタルの検証の節目に注目することができます。

景気は先に、割安の品質は後から

今後の相場を展望し、上銀基金は四半期の観点から、中東情勢と世界の市場の流動性リスクに引き続き注目すること、そしてリスクが段階的に放出されていく過程で、下落してきたところを探すことを提案しています。たとえば、戦争の変動に免疫のある内需の景気改善方向や、イノベーション薬、地政学とAI需要が同時に呼び込む長期のエネルギー資源の安全保障戦略に関連するセクター、潜在的に市場を安定させうる金融セクターや、配当（ボラティリティが低めの利回り）資産などです。具体的には、次の3つの大きな主軸に沿って展開できます。1つは資源・エネルギーのセクター。2つ目はテクノロジーイノベーションと国産化の方向性で、たとえば半導体装置・材料、民生向けエレクトロニクス、固体電池などの領域。3つ目は業績の確実性が高い消費、医薬、ゲームなどのセクターです。

現在、世界のエネルギー価格が大幅に上昇している状況のもと、永勝基金は、以下の3つの方向性が注目に値すると述べています。1つは石炭化学工業（コークス等）で、エネルギー代替の優先先として、コスト面の優位性が際立っています。2つ目は新エネルギーで、輸出が新たなチャンスを迎えており、関連する産業チェーンも同時に恩恵を受ける可能性があります。3つ目はAI値上げチェーンと電力不足チェーンです。2026年のAI計算（算力）基盤の建設量は非常に大きく、巨額の消費が上流材料に波及し、以降は産業チェーン全体で需給の逼迫と値上げが生じるため、その後も半導体メモリ、光モジュール、PCB材料、データセンターの電力供給などのセクターを継続して注視できます。

招商基金は、2026年の構造的な転換の強度はより顕著になると指摘しています。スタイル転換のカギは、新旧の経済の収益性の差が引き続き拡大していくかどうかであり、「景気は先に、割安の品質は後から」という姿勢を重視し、徐々にバランスを取りにいくことが重要だとしています。

招商基金の見解は、AIの資本支出の拡張で恩恵を受ける連鎖が、フロントエンドの計算能力（算力）からバックエンドの基盤インフラへと伝播し始めているというものです。電力設備や送配電網などの重資産領域には、高い資本密度ゆえの参入障壁があります。高級製造業の海外展開（化学、機械、軍需）は、グローバルな生産能力の再編と産業高度化に依拠しており、利益の粘り強さが継続して検証され続けます。

泉果基金の総経理補佐兼公募投資部総経理・趙誼（チャオ・イー）は、2026年はエネルギーとAIの2つの領域を主に注目すると述べています。エネルギー面では、AIの急速な発展がエネルギーの総量需要を押し上げています。同時に、地政学的な紛争が激化する背景のもとで、エネルギー価格の中核（平均的な水準）が上方へ移動し、エネルギー安全保障の重要性も高まっています。これにより、新エネルギーは従来のエネルギーに対する比較優位性がさらに際立ち、その結果、新エネルギー需要の天井も引き上げられるはずです。具体的には、彼は新エネルギーのリチウム電池（リチウム電池の工程）により注目しています。AI面では、AI技術の浸透率が高まるにつれて、国内の算力（計算能力）構築は急速な改善・拡張の周期に入り、AIアプリケーションと基盤インフラの構築に重点を置くべきだとしています。

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編集責任者：楊赐