ルイジ・ブッティリオーネ：米国市場の技術的優位性が比類なきリターンをもたらし、生産性の向上が中立金利を押し上げ、AIの二重の影響が経済を再形成 | フォワードガイダンス

要点

• 米国市場は、技術の進歩によりリターンが優れている。
• 生産性成長の上昇が、中立金利を押し上げると見込まれる。
• 実勢金利を中立金利より低い水準に置くことは、コストのかかる政策ミスになり得る。
• AIは、経済に大きな影響を及ぼす破壊的な力である。
• AIは雇用の代替を招き得るが、同時に生産性と富も増やす。
• 米国は歴史的に、欧州とは異なり、技術革命から大きな生産性の押し上げを得てきた。
• 米国における最近の生産性の上昇は、技術の進歩と人的資本に結びついている。
• 生産性成長が、必ずしも金融政策の調整を容易に導くわけではない。
• 労働市場は、雇用の大規模な破壊というよりは、雇用創出の鈍化が起きると見込まれる。
• イールドカーブはスティープ化しそうであり、長期金利が短期金利よりも大きく上昇する可能性が高い。
• 米国経済の歴史的なパフォーマンスは、技術成長と結びついている。
• AIの変革的な性質が、経済の景色を作り替えている。
• 技術の進歩が、生産性と経済成長を牽引している。
• 金利政策を理解することは、経済の安定にとって重要だ。
• イールドカーブの動きは、経済見通しの重要な指標である。

ゲスト紹介

ルイージ・ブッティリオーネは、国際的なマクロ経済・金融コンサルティング会社であるLB MacroのCEO兼創業者である。2018年にLB Macroを創業する前は、2008年から2017年までBrevan Howard Asset Managementにおいてパートナーおよびグローバル・ストラテジー責任者を務め、また2001年から2003年までBarclays Capitalでチーフエコノミストを務めていた。キャリアの初期には、1989年から2000年までイタリア銀行（Bank of Italy）でエコノミストとして働き、金融政策と公的債務管理に貢献した。

米国市場の技術的な優位性

• 米国経済は、リターンという観点でも絶対に比類がない…それはすべて技術によるものだ。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 技術の進歩は、米国市場が優れたリターンを生み出す重要な要因だ。

• 米国経済の歴史的なパフォーマンスは、技術成長と密接に結びついている。

• 米国市場の優位性は、技術を効果的に活用できる能力に起因している。

• 米国経済は、リターンという観点でも絶対に比類がない…それはすべて技術によるものだ。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 技術成長は一貫して、米国経済のパフォーマンスを押し上げてきた。

• 米国市場の比類ないリターンは、技術の進歩の結果である。

• 技術と経済成長の関係を理解することが重要だ。

• 米国市場の技術的な優位性は、グローバルなリターンにおけるリーダーとしての地位を支えている。

生産性上昇が金利に与える影響

• つまり、中立金利はかなりの程度上がる可能性が高いということだ。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 生産性成長の上昇が、中立金利を押し上げると見込まれる。

• 実勢金利を中立金利より下に置くことは、コストのかかる政策ミスになり得る。

• 経済に対する金利政策の影響を理解することが重要だ。

• 実勢金利の水準を中立金利の水準より下に設定しようとすることは、政策ミスであり、それは中期的に非常に高くつき得ると思う。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 生産性成長と金利の関係は複雑だ。

• 生産性の上昇は、経済政策や金利の調整につながり得る。

• 金利政策は、生産性成長の影響を考慮しなければならない。

• 中立金利は、生産性成長により大きく上昇する可能性が高い。

AIの、経済における破壊的な力

• 「disruptive（破壊的）」というのはいい言葉だし、破壊的であることは良い。だから、そういうふうに考えるのが私たちの考え方だ。特に、当面の間はAIが…。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• AIは、経済に対して重大な含意を持つ破壊的な力である。

• AIの変革的な性質が、経済の景色を作り替えている。

• AIは雇用の代替を招き得るが、同時に生産性と富も増やす。

• 現在のAI技術の状況と、その経済への影響を理解することが重要だ。

• AIの経済への影響は、破壊的であると同時に有益でもある。

• 雇用と経済成長に対するAIの二つの効果は、重要だ。

• AIは、経済の変化と生産性成長の重要な原動力である。

• AIの経済的な含意は深遠で、かつ広範囲に及ぶ。

技術の進歩と生産性成長

• 代替効果がある。つまり、いわゆる「機械」は人間よりも多くの仕事をする。だから生産性が上がっていくらかの仕事が失われる。一方で所得効果があるので、社会も経済もより豊かになる。結局のところ、これは「パイを広げる」ことになって、もっと多くのことがもっと多くの人々に行き渡る。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 技術の進歩は、生産性と経済成長を押し上げる。

• 米国は歴史的に、技術革命から大きな生産性の押し上げを得てきた。

• 米国における最近の生産性の上昇は、技術の進歩と人的資本に結びついている。

• 技術と生産性の関係は複雑で、多面的だ。

• 技術進歩は、さまざまな地理的地域において生産性に影響を与える。

• 技術の進歩がもたらす経済的含意を理解することが重要だ。

• 米国経済は、技術成長とイノベーションから大きな恩恵を受けている。

• 技術の進歩は、経済の景色を作り替えている。

経済安定における金利政策の役割

• これを「簡単な政策（easy policy）」に翻訳する際には、非常に慎重である必要があると思う。たとえ短期でも。なぜなら、こうしたケースでは、いわゆる中立金利を見ることが重要だからだ。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 生産性成長が、必ずしも金融政策を緩めるような調整につながるわけではない。

• 金利政策は、経済の安定を維持するうえで重要な役割を果たす。

• 生産性成長を金融政策の緩和のシグナルとして誤解することは、リスクを伴う。

• 生産性成長、金利、インフレの関係を理解することが重要だ。

• 金利政策は、より広い経済環境を考慮しなければならない。

• 金利政策が経済にもたらす含意は重大だ。

• 経済の安定は、金利政策を慎重に考慮することに依存している。

• 中立金利は、金利政策を決めるうえでの重要な要素である。

経済変化の文脈における労働市場のダイナミクス

• 私個人としては、雇用の観点で見ても、本当に雇用が「置き換わる（job distraction）」のは見られず、雇用創出が減っていくのを見ることになると思う。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• 労働市場は、雇用創出の鈍化が起きると予想される一方で、大きな雇用破壊は起きにくい。

• 労働市場の現状と経済状況を理解することが重要だ。

• 経済の変化は、さまざまな形で労働市場のダイナミクスに影響する。

• 労働市場のダイナミクスに関する予測は、現在の経済動向に基づいている。

• 雇用創出は鈍化すると見込まれるが、大規模な雇用破壊は起きにくい。

• 経済の変化に対する労働市場の反応は、複雑で多面的だ。

• 経済の変化は、労働市場のダイナミクスの変化につながり得る。

• 労働市場は、さまざまな経済要因の影響を受ける。

イールドカーブの動きと経済予測

• 私個人としては、イールドカーブはスティープ化して、さらにスティープ化すると期待している。すみません、この言い回しは堅いですが、「steepening（スティープ化）」ということだ。つまり、イールドカーブの平均的な水準は上がるが、長期側は短期側よりもさらに上がるという意味だ。

  — ルイージ・ブッティリオーネ

• イールドカーブはスティープ化する可能性が高く、長期金利は短期金利よりも大きく上昇する。

• イールドカーブの変化が経済にもたらす含意を理解することが重要だ。

• イールドカーブの挙動は、経済予測における重要な指標である。

• 経済予測は、イールドカーブのダイナミクスを理解することに依存している。

• イールドカーブの挙動に関する予測は、現在の経済動向に基づいている。

• イールドカーブの挙動は、将来の経済状況に関する示唆を与える。

• イールドカーブは、経済分析と予測のための重要なツールだ。

• 経済予測では、イールドカーブの変化がもたらす含意を考慮しなければならない。