中長期では、世界的に地政学リスクが高まる環境下で、石炭はエネルギー安全保障の観点から戦略的価値が再評価される可能性がある。世界のエネルギー管理は、即時供給（just in time）から、未然に備える方向へと移行しており、各国のエネルギー物資に対する戦略的備蓄需要が高まっている。中国の石炭自給率は長期的に90%以上を維持しており[13]、国家のエネルギー供給体系における基礎的な保障およびシステム調整の役割を担っている。石炭の生産能力の位置づけは、単なる供給の需給調整（供給と需要の出清）から、一定の生産余力および緊急時備蓄を保持する方向へ移り得る。これにより、石炭ベースのルートの戦略的重要性も高まる。
中東の紛争と「反内巻き込み」はどのように共鳴するのか？
要約
前年7月以降、「過度な競争（内巻き）」を抑える方針が継続的に深化し、一部の業界における生産能力のコントロールの効果がすでに見え始めている。需給関係および競争構造には前向きな変化が表れている。直近では中東の紛争が激化し、エネルギー供給へのショックが発生したことで、国内で進めている「過度な競争（内巻き）」を抑えるプロセスに、新たな外部変数が注入された。
**当社は、中東の紛争が需給両面および関連業界の「過度な競争（内巻き）」対策と共鳴し得ると考える。化学、石炭、ならびに新エネルギー（とりわけ太陽光）は典型例である。**一方で中東の紛争はエネルギー供給を受動的に縮小させ、原油・ガスの不足が高エネルギー消費型産業の生産量の低下につながる可能性があり、さらにエネルギー価格の上昇も、低エネルギーコストに基づく「内巻き式」の競争を抑制する。もう一方で中東の紛争は、三種類の代替効果を通じて国内の一部産業の需要を押し上げる。すなわち、原油・ガスの輸入依存度が高い海外の競合相手の輸出の代替、海外原料依存度が高い輸入の代替、そして短期（石炭と原油・ガス）および中長期（新旧エネルギー）によるエネルギー代替によってもたらされる増分需要により、関連業界の需給構造が最適化される。
化学業界については、紛争が爆発した後、国内の化学品価格の上昇幅が明確になり、一部の化学品の稼働率も同時に上昇している。化学製品の輸出の伸び率とシェアはさらに高まる見通しであり、「段階的なエネルギー供給へのショックは生産能力の変化には影響していない」との前提を踏まえると、当社の試算では、需要の増加は化学業界の設備稼働率を約2.3ポイント押し上げ得る。中東の紛争はまた、石炭業界に対し、石炭化学および輸出の追加需要をもたらす。石炭価格は緩やかに上昇し、当社は石炭消費量も約0.8ポイント程度増加する可能性があると見込んでいる。中長期的には、エネルギー安全保障の観点から各国のエネルギー物資に対する戦略的備蓄需要が高まり、石炭の総需要と価格を一定程度下支えする可能性がある。エネルギー転換の観点では、世界のエネルギー構造は再生可能エネルギーへの移行をさらに加速させるかもしれない。現在国内の太陽光発電業界は、稼働率が明確に低い局面にあるが、中東の紛争が太陽光業界にも約5ポイントの増分需要をもたらし、需給関係の最適化に一部寄与し得る。
本文
「過度な競争（内巻き）」を抑える方針が継続的に推進され、生産能力のコントロールには初期の成果が見え始めている
**2024年7月に中央政治局会議で初めて「『内巻き式』の悪質な競争を防止する」[1]が提起されて以来、「過度な競争（内巻き）」を抑える取り組みは、産業関連の重要な政策の方向性の一つとなっている。**2025年7月の中央財経委第6回会議では、「法令に基づき、企業の低価格で無秩序な競争を是正する」「遅れた生産能力を秩序立てて退出させる」[2]ことが強調され、より明確な「過度な競争（内巻き）」抑制のシグナルが放たれた。その後、石炭、鉄鋼、セメント、化学、太陽光、新エネルギー車などの業界が一連の業界自律および整備の取り組みを打ち出した。2026年に入ると、政府活動報告も「『内巻き式』の競争をさらに徹底して是正する」[3]ことを引き続き強調している。「第15-5次（十五五）」計画の《綱要》でも「生産能力のモニタリングと早期警戒メカニズムを整備し、計画による誘導、生産能力の調整、価格の統治、業界自律などの措置を講じる」ことが、「産業の調整と政策体系の充実」の重点作業として示されている[4]。当社は、これは「十五五」期間中も「過度な競争（内巻き）」抑制政策が継続して推進され、治理（是正）措置の具体化が進むことを示していると考える。
図表1：「過度な競争（内巻き）」の時系列
出所：中国政府サイト、「求是」網、中金公司研究部
**「過度な競争（内巻き）」の推進により、一部の業界では生産能力のコントロールに初期の成果が見え始めている。**本稿では、化学、石炭、ならびに新エネルギー（とりわけ太陽光）の3つの業界に焦点を当てる。価格の観点では、昨年下半期以降の「過度な競争（内巻き）」抑制後、3業界のPPIはすべて下げ止まりから持ち直しが見られ、業界の需給関係の改善を反映している可能性がある。その中でも石炭業界は特に目立つ。昨年7月、国家エネルギー局が行った炭鉱の生産状況の検査では、一部炭鉱企業の「量で埋めて価格で埋め合わせる（以量补价）」といった過剰生産行為が狙い撃ちされ[5]、今年2月までの秦皇島港の動力炭の月平均価格は、昨年7月と比べて累計で10%以上上昇している。生産量の観点では、昨年7月以降、化学、石炭、太陽光業界の生産量は2.4-20.4%圧縮された。昨年の第4四半期の化学や太陽光等の業界では設備稼働率も上昇している。利益の観点では、昨年の第2四半期と比べて、昨年下半期の工業企業の化学、石炭、太陽光の粗利率はいずれも上昇した。上場企業データでは、昨年の第3四半期以降、化学や太陽光等の業界のROEも限界的に改善した。これらの指標は、「過度な競争（内巻き）」抑制が継続して推進されることで、化学、石炭、太陽光等の業界の需給構造にポジティブな変化が生じていることを示している。
図表2：化学、石炭、太陽光の3業界における価格、生産量、利益の変化
注：化学、石炭、太陽光業界の価格変化はそれぞれ2025年7月から2026年2月の「化学原料および化学製品製造業」「石炭の採掘および選鉱業」「太陽光発電設備および部材の製造業」のPPIの前年差（PPIの前月比）に基づき推計した；化学、石炭、太陽光業界の生産量変化はそれぞれ2025年下半期の各種化学品（例：化学農薬、苛性ソーダ、ソーダ灰、硫酸、合成ゴム、エチレン等）、原炭、太陽光電池の生産量の前年比変化に対応する；化学、石炭、太陽光業界の設備稼働率（または粗利率）はそれぞれ2025年下半期の工業企業の「化学原料および化学製品製造業」「石炭の採掘および選鉱業」、および「電気機械および器材製造業」の設備稼働率（または粗利率）の四半期値の変化に対応する；化学、石炭、太陽光のROEはそれぞれ上場企業の関連する二次業種における2025年3四半期のROEが2四半期に対してどう変化したかに対応する。
出所：Wind、中金公司研究部
中東の紛争が産業の需給再構築における新たな変数となる
**直近の地政学的な紛争が、国内の「過度な競争（内巻き）」抑制に新たな外部変数を注入している。**このショックは、世界のエネルギーコストの中枢を押し上げるだけでなく、国内の一部業界の需給関係の再構築をも後押ししている。
**まず、中東の紛争はエネルギー供給を受動的に縮小させる。**ホルムズ海峡の封鎖および中東の主要産油国の受動的な停止、ならびに一部のエネルギー施設への攻撃の影響を受けて、世界の原油・ガス供給は不足状態に陥り、高エネルギー消費型産業の生産量が低下する。エネルギー価格の上昇は、産業連鎖を通じて段階的に波及し、元々低エネルギーコストを前提としていた「内巻き式」の低価格競争の経済的な実行可能性を奪うことにもなる。
同時に中東の紛争は、三つの代替効果を通じて国内の一部産業の需要を押し上げる。すなわち、短期には原油・ガスの輸入依存度が高い海外の競合相手の輸出を代替し、海外原料依存度が高い輸入を代替し、そして短期（石炭と原油・ガス）および中長期（新旧エネルギー）によるエネルギー代替によって需要が増える。これにより関連業界の需給構造が最適化される。
► 輸出の代替の観点から、一部の輸出志向型の競合相手と比べて、中国はエネルギーの自給率がより高く、原油・ガスの純輸入への依存度が低く、エネルギー備蓄も相対的に多い。その結果、製造業の供給安全のマージンがより大きい。2023年の中国の石油・天然ガスの純輸入は、エネルギー総供給に占める割合が20%未満であり、ASEAN（約26%）、EU（約58%）、日本（約61%）、韓国（約62%）などの主要地域より低い（図表3）。インド、韓国、日本、ASEANなどの地域における製造業の、中東（サウジ、UAE、クウェートの3か国）の鉱業への完全消費係数も中国本土より高い。ところが、2025年12月時点でインドとASEANの戦略石油備蓄（SPR）は低い。日韓はSPR日数が高いとはいえ、エネルギー対外依存度が高く、中国のような大規模な国内の石炭・天然ガス生産能力を支えとして欠いている。そのため、継続的な供給途絶リスクに対するエネルギー保障体系は依然として厳しい課題に直面している。これらの国のエネルギー集約型産業は、より高い原油価格に対して敏感であることが多く、それゆえ中国の関連産業に対しては、シェアの代替が生じる機会を提供し得る。
► 輸入の代替の観点から、中東は世界の主要な基礎化学品の輸出先であり、中東の紛争によって生じる国内関連商品の一部供給ギャップは、国内の生産能力によって埋められ、輸入代替の需要が形成される見込みだ。
► エネルギーの代替の観点から、短期的に原油・ガスの価格が高騰し、石炭の相対的な経済性が高まることで、石炭が原油・ガスを代替する需要が生じる。中長期的には、エネルギーへのショックが各国の「供給の自立」および「価格の自立」に対するニーズを強め、エネルギー転換が前倒しで進み、新エネルギー需要が継続的に増えることにつながる。
► 次に、当社は化学、石炭、太陽光の3つの代表的な業界について、掘り下げて議論する。
図表3：2023年の中国の石油・天然ガスの輸入依存度は、他の輸出型経済体より低い
出所：IEA、中金公司研究部
図表4：今回のエネルギー供給ショックは、戦略石油備蓄が相対的に少ない国への影響がより大きい
注：データは2025年12月まで
出所：国際エネルギー機関（IEA）、中金公司研究部
化学：三重の代替で需要の改善が見込まれる
ホルムズ海峡は、原油・ガスおよび一部の化学原料の輸送の要衝であり、世界の海上による原油貿易の20%-30%を担い、液化天然ガス（LNG）貿易量の20%を占めている。海峡の封鎖は、世界の肥料の海上輸送量の1/3、硫黄の海上輸送量の約50%、メタノールの海上輸送量の約35%、ならびにヘリウムの世界供給量の30%[6]に影響し、関連する化学品の供給不足を直接的に引き起こし、生産コストを押し上げる。2026年3月20日時点で、国内の化工価格指数の平均値[7]は2月末と比べて約24%上昇している（図表5）。
図表5：イラン紛争以降、国内の化学価格指数が大きく上昇
注：化工価格指数は、液体塩素（液碱）、硫酸、メタノール、石油ベンゼン、スチレン、塩化ビニル（PVC）、ポリエチレン、ポリプロピレン、ポリエステル長繊維などの化学品の価格指数の平均値から算出される。
出所：Wind、中金公司研究部
**2022年のロシア・ウクライナ紛争の期間との比較では、今回の化学品の値上がり幅は全体としてより大きく、かつ弾力性もより高い。これは「過度な競争（内巻き）」による業界の需給構造の最適化と関係している可能性がある。**過去数年で、中国の化学業界の集中度が高まり、さらに昨年の「過度な競争（内巻き）」の治理が加わったことで、業界の自律と価格の協調メカニズムがすでに一定程度形成されつつある。中流工程におけるコスト波及の効率は明確に改善し、エネルギーショックに直面した際の交渉力が高まっている。ロシア・ウクライナ紛争の期間中、ブレント原油価格は2022年2月下旬の94ドルから2022年5月末ごろの123ドル程度へと上昇した（上昇率31.3%）。しかし当時国内は生産能力拡張の高峰期にあったため、市場シェアを巡る企業間競争の程度が増し、当社が算出した化学価格指数はわずか9.1%しか上昇しなかった。現在のイラン紛争の下では、「過度な競争（内巻き）」により業界の集中度が大幅に高まっているため、原油価格は54.8%上昇し、国内の化学価格指数は24.1%上昇している。結果として、化学品の価格の上昇幅はより大きく、かつ弾力性もより高い。
図表6：主要な化学品および原油価格の変化幅
注：各種化学品およびエネルギー価格は旬次データ。
出所：Wind、中金公司研究部
**化学品の価格上昇に加えて、中東の紛争は化学業界の需給関係にも深く影響している。**まず、一部の化学輸出および供給国と比べて、中国の化学業界はリスクへの耐性がより強い。輸出の代替や輸入の代替による需要は増加する見込みである。石油化学製品の輸出を見ると、2024年の中国、米国、オランダは世界の上位3つの石油化学製品輸出国で、中国の輸出額は世界に占める比率が14.2%、米国が8.7%、オランダが7.3%である。さらにドイツ（6.5%）、韓国（5.4%）、インド（4.6%）、日本（3.4%）、シンガポール（3.3%）などが含まれる[8]。原油・ガス資源への依存度の観点では、韓国、インド、日本、東南アジア諸国の化学製造業は、中東の鉱業への完全消耗係数が中国本土より高い。これは、それらの国が原料の供給途絶やコスト上昇に直面する度合いが、中国よりも大きいことを意味している。
図表7：2024年の世界の化学製品の輸出入シェア
出所：PIIE、中金公司研究部
図表8：日韓および東南アジアの化学品の中東鉱業に対する完全消耗係数は、中国本土より高い
出所：ADB Input-Output Tables、中金公司研究部
図表9：2024年の世界の石油化学産業の売上分布
出所：PIIE、中金公司研究部
次に、中国の石化産業は世界で高い集中度と強い競争力を持ち、複雑な地政学的背景の下で国家戦略の需要に対応し、サプライチェーンの安全を維持するのに有利である。PIIEは世界トップ21社の石化企業（世界の石化産業の主要シェアを占める）の研究[9]を通じて、売上所在地の比率で見ても、持株ベースの売上シェアで見ても、中国本土の石化業界は世界でより強い競争力を示しており、それがサプライチェーンの安全の維持に資することを示している。
さらに、中国の石炭化学ルートには代替による恩恵（リプレイス・ボーナス）が見込まれる。国際原油価格が高止まりする一方、国内の石炭価格は長期契約（長協）メカニズムにより抑えられているため、石炭化学ルートの相対的な競争優位性が強まる。歴史データは、油と石炭の価格比（ブレント原油/秦皇島港5500大カロリー動力炭）と国内の化学製品の消費石炭量が正の相関を示すことを示している。現在の「油は高いが石炭は安い」局面では、石炭を原料とする代替ルート（例：石炭によるオレフィン製造、石炭によるメタノール製造、石炭を基にした電石法PVC）ではコスト優位が際立ち、利益余地が拡大する。加えて、一部の石炭化学品目にはなお生産能力の解放余地がある。例えば現状、石炭由来のエチレングリコール（EG）の稼働率は約65.9%[10]にとどまっている。
塩化ビニル樹脂（PVC）業界は、現在の中東紛争下における化学の需給再構築の典型的な縮図である。世界のPVC生産能力のうち、エチレン法（オイルヘッド）が66%（海外の主流）、電石法（石炭ベース）が34%（中国の主流）である。本ラウンドのショックでは、生産ルートごとの差がはっきり表れている。
**► オイルヘッド・ルートはショックの影響が大きい。**コストの硬直的な上昇と原料の供給途絶リスクにより、欧州、日韓、東南アジアなど、原油・ガス輸入への依存度が高い地域のエチレン法装置では、利益スペースの縮小と原料不足を背景に、減産や停止がすでに発生している。
**► 石炭ベース・ルートは恩恵を受け、**市場シェアの拡大が見込まれる。中国は石炭の自給率が高いという資源の賦存により、国際原油価格が急騰する一方で国内の石炭価格が保供メカニズムにより比較的安定している状況の中で、当社の試算では、オイルと石炭の価格比は2015年以来の99.1%パーセンタイルまで上昇し、石炭化学ルートのコスト競争優位は歴史的な高水準に達している。
図表10：2021-2022年の世界エネルギー危機の期間、EUから中国への化学品輸入シェアが上昇
注：EUから中国への化学品輸入の比率は移動平均で調整
出所：Haver Analytics、中金公司研究部
図表11：「油が高く石炭が安い」時に、石炭化学の採算性が際立つ
出所：石炭资源网、中金公司研究部
**そのため、短期的には、需要側の輸出代替、輸入代替、石炭化学代替という共通のドライバーの下で、中東の紛争は中国の化学品の輸出シェアおよび輸入代替率の上昇を後押しする可能性がある。**直近の高頻度の稼働率データを見ると（図表12）、中東紛争の激化前と比べて大多数の化学品の稼働率は3月に同時に上向きとなっており、関連する代替需要の増加を裏付けている。とりわけ石炭化学関連の石炭由来PVCの稼働率は9%上昇した。肥料や一部の中間化学品など、原料の輸入依存度が高い化工品では、負の供給ショックの影響を受け稼働率が低下している。ただし全体としては、供給側から見ると、国内化学業界は負の供給ショックに対して耐性を示している可能性がある。
図表12：主要な化学品の稼働率の変化
出所：百川盈孚、卓创资讯、中金公司研究部
需要側から見ると、当社のこれまでの試算に基づけば、2022年における中国の化学製品の世界輸出シェアの上昇幅を参照して、化学製品の輸出の伸び率は約13%増加し得る[11]。それにより国内化学業界の生産量は約3.0ポイントの上振れが期待できる。段階的な供給ショックが化学業界の生産能力に当面影響しないと考えると、2025年の第4四半期の「化学原料および化学製品」業界の設備稼働率は74.1%であり、当社の試算では、代替的需要の増加により化学業界の設備稼働率には約2.3ポイント上昇の余地がある。
中期では、地政学プレミアムの常態化が川下業界の「適正な在庫水準」に影響し、販売に合わせて生産するゼロ在庫、あるいはマイナス在庫のようなモデルから、安全在庫の引き上げへと移行することで、補充（バッキング）需要がもたらされ、一定程度で化学業界の需給関係の改善に寄与する可能性がある。しかし、より長期（3-5年およびそれ以上）では、エネルギーおよびサプライチェーンの安全の観点から、各国は国内への補助や国外への課税を通じて自国の石化生産能力を高める可能性がある。すると、海外での新規の精製・石化の生産能力が、世界の化学企業の競争の激しさを高め、当該時点で代替需要は減少圧力に直面する恐れがある。
石炭：『需給の不均衡』から『戦略備蓄』へ
**国内の石炭業界における「過度な競争（内巻き）」の治理も前向きな成果を上げており、従来の無秩序な規模拡大から、需給のバランスを重視する高品質な発展へと移行しつつある。**重要な指標の一つは、国内の石炭在庫（需給差）の変動が消費量に占める割合が、連続3年で低下したことだ。2023年の3.0%から2025年の1.6%へと低下（図表13）しており、「過度な競争（内巻き）」の計画誘導および安全生産の制約の下で、石炭業界の生産に関する自律性が高まり、非効率な生産能力の無駄な積み上げが一定程度抑制され、需給の構図が改善へ向かっていることを示している。
**中東の紛争は国際原油価格の上昇をもたらし、代替需要が国内の石炭価格を穏やかに押し上げる。**石炭は発電、石炭化学、暖房などの場面で原油・ガスの代替として機能する。歴史的な経験から、国際原油価格と国内石炭価格には連動効果がある。秦皇島港5500大カロリー動力炭の受渡価格と英国ブレント原油のスポット価格の相関は高い。ただし、国内の石炭の備蓄量が豊富であり、2016年末からの長協価格メカニズムが変動を平準化しているため、国内石炭価格の変動幅は海外の原油価格より総じて小さい。中東の情勢の影響で、海外の石炭価格は2月末以降、急速に上昇している。例えばオーストラリアのニューカッスル炭価格は17%ほど上昇した。一方、国内は消費の閑散期、港湾在庫の積み上がり、石炭長協メカニズムなどの影響により、国内の秦皇島港動力炭価格はわずか2%ほど上昇した。
図表13：国内石炭在庫の変動が消費量に占める割合が連続3年で低下
出所：石炭资源网、Wind、中金公司研究部
図表14：今回の国内石炭価格の変動幅は海外より小さい
出所：石炭资源网、中金公司研究部
**当社は、中東の紛争が少なくとも二つの面で石炭需要を押し上げる可能性があると考える。**一方で、前述のとおり「油は高く石炭は安い」というロジックの下で、石炭化学ルートの経済性が高まり、化学用の石炭需要が増える可能性がある。2025年の化学用石炭量は約3.6億トンで、通年の石炭消費量49.9億トンの7.3%に相当する。中東の紛争が化学用石炭量を前年比で10%増やすと仮定すれば[12]、通年の石炭消費量は約0.7ポイント程度押し上がることになる。もう一方で、国際エネルギー価格の上昇は国内の石炭輸出の競争力を高める。歴史的経験では、国際原油価格の上昇は通常、中国の石炭輸出量の増速につながる（図表16）。例えばロシア・ウクライナ紛争の背景で原油価格が大きく上昇したとき、2022年の石炭輸出量は前年比で54%増加した（2021年は-19%）。ただし現時点では石炭輸出量（2025年は659万トン）は通年の石炭消費量の0.13%程度に過ぎず、輸出の増加が石炭需要を0.1ポイント程度押し上げるにとどまるため、国内の石炭需給関係の改善への影響は相対的に限定的になり得る。
図表15：化学用の消費石炭量の変化
出所：石炭资源网、Wind、中金公司研究部
図表16：石炭輸出量と国際原油価格
出所：Wind、中金公司研究部
中長期では、世界的に地政学リスクが高まる環境下で、石炭はエネルギー安全保障の観点から戦略的価値が再評価される可能性がある。世界のエネルギー管理は、即時供給（just in time）から、未然に備える方向へと移行しており、各国のエネルギー物資に対する戦略的備蓄需要が高まっている。中国の石炭自給率は長期的に90%以上を維持しており[13]、国家のエネルギー供給体系における基礎的な保障およびシステム調整の役割を担っている。石炭の生産能力の位置づけは、単なる供給の需給調整（供給と需要の出清）から、一定の生産余力および緊急時備蓄を保持する方向へ移り得る。これにより、石炭ベースのルートの戦略的重要性も高まる。
新エネルギー：グローバルなエネルギー転換3.0が需要を押し上げる
中国の太陽光発電（PV）業界は、2024年に全業界で利益が圧迫される底の時期を経た後、「過度な競争（内巻き）」抑制政策の制度化による制約（原価を下回る価格での販売の管理、設備能力の調整、エネルギー消費基準の引き上げ、輸出還付の取消、業界の価格協調メカニズムの構築など）により、新規の設備能力拡張が実質的に抑制され、産業チェーンの収益力は修復局面にある。最新データによれば、図表17に示すとおり、2026年の第1四半期に入ってから、太陽光発電の主要産業チェーンの粗利率には限界的な改善の兆しが見られ、特に電池とモジュールの粗利率が下げ止まりから持ち直す動きが確認できる。
中東の紛争によって化石エネルギーの価格の中心が押し上げられることは、新エネルギー関連業界の需要を後押しする可能性がある。これは欧州市場でとりわけ顕著である。欧州では電力価格がガス・発電設備による限界価格設定で決まるため、ガス価格の上昇は欧州の太陽光地上発電所の需要を押し上げ、さらに卸売側の電力価格の変動が小売の端末側へ伝わることで、家庭用の太陽光＋蓄電システムの需要が一段と高まる[14]。当社は、2022年の経験を踏まえると、中東の紛争が継続する場合、欧州における中国の太陽光設備に対する調達需要は増加する可能性があると考える。
図表17：「過度な競争（内巻き）」後の太陽光発電の産業チェーン粗利率改善
出所：Solarzoom、中金公司研究部
図表18：欧州の燃料ガス価格の上昇が住民電気料金を押し上げ
出所：Bloomberg、Energy Price data、中金公司研究部
当社のこれまでの試算[15]によれば、中東の紛争は中国の新エネルギー関連商品の輸出を押し上げ、10.5%増加させ得る。そのうち太陽光発電設備の輸出は17.5%の上昇が見込まれる。太陽光製品の輸出量が総生産量に占める比率[16]に基づいて推計すると、中国の太陽光発電業界の潜在的な需要量には約4.8%の増加余地がある。太陽光発電産業チェーンの稼働率の状況（図表20）を見ると、今年2月と比べて、3月にはシリコン原料（シリコンメタル：硅料）、単結晶シリコンウェーハ、単結晶電池、ならびにモジュールの稼働率はいずれも小幅に回復し、前向きな変化が見られる。ただし国内の太陽光発電業界は依然として段階的な生産能力調整の局面にあり、産業チェーンの稼働率は明確に低い水準にとどまっている（それぞれ34%、47%、48%、32%）。地缘（地政学）紛争が生み出す外部の増分需要は、供給過剰の圧力を一部緩和し得る。
図表19：中国の太陽光発電の輸出量と前年比変化
出所：Solarzoom、中金公司研究部
図表20：太陽光発電の産業チェーン稼働率
出所：InfoLink、中金公司研究部
中長期的には、『エコノミスト（The Economist）』の分析によれば、世界の主要経済体のエネルギー安全保障戦略は「1.0パラダイム」（エネルギーの調達先の多様化）から「2.0パラダイム」（エネルギーの自立）そして「3.0パラダイム」（エネルギーの自立＋価格の自立）へと進化する可能性がある。「1.0パラダイム」は欧州と日本が代表で、主にエネルギーの輸入チャネルを分散させてリスクに対応する。「2.0パラダイム」は米国が代表で、自国の原油・ガス資源を頼みにしてエネルギーの供給自立を実現する。ただし原油価格は世界的に連動するため、価格の自立は実現できない。「3.0パラダイム」は中国を中核とし、再生可能エネルギーを中心とした体系を構築することで、エネルギー価格が国際的なコモディティ市場の変動の影響を受ける度合いを減らす（風力・太陽光・水力・原子力は原油価格のように世界で連動しない）。そのうえで、エネルギーの自立と同時に価格の自立も実現している。
**過去の新エネルギー転換の主要な動機は気候変動だったが、中東の紛争など一連の地政学的摩擦の下では、今後の転換ロジックは戦略的な安全保障へ傾く可能性がある。**従来型エネルギーのコストやプレミアムリスクが押し上げられ、新エネルギーの投資収益率と採算性が高まっている。当社は、原油・ガスの対外依存度が高い経済体は、太陽光発電、風力発電、蓄電の建設を加速させるだろうと見込む。世界の新エネルギーのサプライチェーンの中心である中国は、成熟した生産能力と技術の蓄積により、外部の増分需要を取り込み得る。これは関連業界の輸出見通しを押し上げるだけでなく、国内の新エネルギー業界の需給関係が健全なレンジへ戻り、「過度な競争（内巻き）」の行き詰まりを脱する確実性を高めることにもつながる。
本稿の出所：中金点睛
リスク提示および免責条項