中信証券：保険セクターの調整は終了と予測、積極的に重要な機会期を捉えることを推奨

中信証券の調査レポートによると、保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものです。1倍PBは、信頼できるポジション構築指標です。ファンダメンタルズの好転サイクルは2025年にすでに確立しており、2026年Q1以降そのトレンドはさらに強まっています。具体的には、負債サイドで引き続き負債コストを引き下げ、資産サイドではより多くの選択肢があり、厳格な規制「アンチ・インボリュージョン（過度な競争の抑制）」がシェアの集中を促す等です。さらに、「第15次5カ年計画（十五五）」関連の政策の実施を期待しており、医療保険（医保）と民間保険（商保）の協働を推進し、患者、病院、医師、革新的医薬品、保険会社の共にウィンウィンの発展を実現することが見込まれます。保険セクターの調整が終了した後、重要なチャンス期を積極的に捉えるべきだと予想しています。

全文如下

保険｜保険セクターの調整終了が見込まれるため、重要なチャンス期を積極的に掴むべき

保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものです。1倍PBは、信頼できるポジション構築指標です。ファンダメンタルズの好転サイクルは2025年にすでに確立しており、2026年Q1以降そのトレンドはさらに強まっています。具体的には、負債サイドで引き続き負債コストを引き下げ、資産サイドではより多くの選択肢があり、銀保など厳格な規制「アンチ・インボリュージョン（過度な競争の抑制）」がシェアの集中を促す等です。さらに、「第15次5カ年計画（十五五）」関連の政策の実施を期待しており、医療保険（医保）と民間保険（商保）の協働を推進し、患者、病院、医師、革新的医薬品、保険会社の共にウィンウィンの発展を実現することが見込まれます。保険セクターの調整が終了した後、重要なチャンス期を積極的に掴むべきだと予想しています。

▍保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものです。1倍PBは、信頼できるポジション構築指標です。

年初以来、保険セクターが下落した理由には以下が含まれます：1）国家隊の持ち株売却があり、一方向の強気相場（牛市）という期待を打ち破った；2）米国のAIストーリーが保険仲介に打撃を与えた；3）中東戦争が世界経済のスタグフレーション（景気停滞とインフレ）期待を引き起こした；4）保険会社の株式ポジション（エクイティ枠）が相対的に高水準であり、2026年Q1の決算では株式市場の下落の影響を受ける。上記要因の影響を受け、現在の評価額は過去の歴史的に低い分位へ回帰しています。A株の保険指数でみると、過去10年の全体のPBレンジは1〜3倍で、中位値は1.75倍です。現在のフォワード（静的）PBは1.26倍で、セクター全体の10%〜15%のROEレンジと比べると、評価は大きな安全余裕を持っています。そのうちウエイトの大きい銘柄である中国平安の静的PBは1倍で、対応するROEは13%〜15%です。歴史的にみると、1倍PBを下回る水準で中国平安を保有すれば、評価額は1倍PB以上へ回帰することができています。その主な理由は、保険会社の資産負債表がすでに公正価値を用いた価格付け（定価）を十分に採用しており、純資産指標が信頼できる介入（エントリー）ポイントの指標だからです。

▍ファンダメンタルズの好転サイクルは2025年にすでに確立しており、2026年Q1以降トレンドは強化されています。

2025年において、保険セクターの「好転（周期）」が上向きになる論拠は次のとおりです：貯蓄性預金が保険へ移行すること、保険商品が従来の保障型から配当型へシフトすること、市場シェアが中大型保険会社へ集中すること、金利が底入れしつつ債券の利回り曲線が急峻化することに加え、保険会社が積極的に市場へ参入し、強気相場の「恩恵（牛市の盛宴）」を分かち合うことです。2025年と比べると、2026年以降は基本面の長期的な上向きトレンドがさらに固まると、私たちは考えています。これには以下が含まれます：

1）負債サイドから見ると、競争構造はより集中し、負債コストがさらに低下します。各種資産の価格が大きく変動し、株式と金の一方向の強気相場という期待が崩れたことで、配当型を主とする類固有収益（クラス固収）商品が、最良の低リスク志向資金の選択肢になっています。保険会社はさらに負債コストを圧縮し、一部の会社は、最低保証利率が1.5%および1.25%の配当型保険を打ち出しました。同時に、規制当局も保険会社に対し示達（デモンストレーション）利率のさらなる引き下げを促しています。規制当局は各保険会社の銀保チャネルにおける費用状況を調査し、より厳しい規制文書を公布しました。これは、今後の市場競争がより公平になることを意味し、費用投入はさらに削減される見込みで、市場シェアはより上位（トップ層）に集中していきます。長期的には、市場は主として3〜5社のトップ企業が中心となる競争構造に向かうと私たちは考えています。

2）投資サイドから見ると、株式市場と債券市場の調整が、保険会社の資産配分にとって良好な機会を提供します。2025年後半以降、債券市場はずっと下落トレンドにあります。30年国債、地方債、超長期国債の利回りは、利息所得税を考慮した後、配分面で相対的な優位性があります。保険会社は、無リスクの長期ターム・スプレッド（期間収益差）を獲得できる可能性があります。今年の株式市場の調整により、市場はすでに一方向の強気相場という期待を打ち破っています。良質で、安定した収益力があり、配当が安定しながら成長する企業は、改めて魅力を持つようになりました。保険資金全体としては、FVTPL株式からFVOCIへの移行が進んでいます。株式市場のボラティリティは、ある程度保険会社の2026年Q1の純利益に影響を与えるものの、これが保険会社の投資価値を左右する主要因ではありません。四半期ベースでの利益変動をもとに保険株を売買する勝率は低いからです。むしろ、利益が短期要因で下落すれば、良好な長期のポジション構築機会をもたらします。

3）同時に、戦略的投資家として上場企業の定向増資（ディレクテッド・プレースメント）に参加することは、今後、保険資金が長期収益を拡げる重要なルートとなります。2026年Q1、証監会は「証券・先物関連法の適用意見第18号」の改正に関する決定（意見募集案）を公表し、戦略的投資家のタイプを拡大します。全国社会保障基金、基礎年金保険基金、企業（職業）年金基金、特定の商業保険資金、公募ファンド、銀行の理財商品などの機関投資家を、戦略的投資家として位置付けることを明確にします。忍耐強い資本（耐心資本）を、戦略的リソースとして上場企業に提供するためです。規則上、この種の投資家を「資本投資者（資本型投資家）」と定義し、その他の事業実体投資者を「産業投資者（産業型投資家）」と定義します。同時に、証監会は最低保有比率の要件も明確にする予定です。戦略的投資家は上場企業のより大きな比率の株式を保有すべきであることを堅持し、戦略的投資家の今回の引受（認購）における上場企業株式の比率は原則として5%を下回らないことをさらに明確化します。保有比率に応じて、上場企業のガバナンスに参加することも可能です。これは、保険会社のエクイティ投資の増加に対する熱意を大幅に高めます。会計上は持分法で処理でき、株価変動の影響を受けません。また、上場企業と保険会社の業務協働を積極的に推進することも含まれます。例えば、大ヘルス、年金、テクノロジー、インフラなどの分野です。

▍「第15次5カ年計画（十五五）」の計画要綱は、商業保険の地位を際立たせており、商業医療保険、長期介護保険、個人年金などについても相応の政策支援がある見込みで、医療保険（医保）と民間保険（商保）の協働を促し、保険会社のエコシステム構築を推進することが期待されています。

「第15次5カ年計画（十五五）」の計画要綱では、以下が提起されています：多層的・多柱の年金保険体系の発展を加速させ、企業年金のカバー範囲を拡大し、個人年金の政策を整備し、商業年金保険の大いなる発展を推進すること。多層的な医療保障体系を整え、他地域での受診における精算を改善し、商業医療保険による補完的な保障機能を十分に発揮すること。商業保険の革新的医薬品および医療機器の発展メカニズムを拡大するよう促し、商業保険が革新的医薬品の支払い範囲を拡大するよう促すこと。長期介護保険を推進し、高齢者の能力評価に関する統一制度を整備すること。2026年3月に公表された「長期介護保険制度の確立を加速するための意見」によれば、目標は3年ほどで長期介護保険制度を基本的に確立し、長期介護保険の総費率は0.3%前後に抑える（雇用主および個人それぞれ0.15%）ことで、通常の活動能力を失った被保険者に対して基本的な生活介護と医療看護費の償還を提供します。これは、長期介護保険（長護险）が2016年以来の限定的なパイロット段階から、全国の基本制度段階へ正式に入ったことを示しています。

▍リスク要因：

株式市場の大きな変動；金利の中長期的な下落；保険契約販売の成長が予想を下回る。

▍投資戦略：保険セクターの調整終了が見込まれるため、業界の発展における重大な機会期を積極的に捉え、寡占トレンドの中でのトップ企業により注目します。

保険セクターは年初以来15%下落しており、主に外部要因の影響によるものです。1倍PBは、信頼できるポジション構築指標です。ファンダメンタルズの好転サイクルは2025年にすでに確立しており、2026年Q1以降そのトレンドは強化されています。具体的には、負債サイドで引き続き負債コストを引き下げ、資産サイドではより多くの選択肢があり、銀保など厳格な規制「アンチ・インボリュージョン（過度な競争の抑制）」がシェアの集中を促す等です。同時に、「第15次5カ年計画（十五五）」関連の政策の実施を期待しており、医療保険（医保）と民間保険（商保）の協働を推進し、患者、病院、医師、革新的医薬品、保険会社の共にウィンウィンの発展を実現することが見込まれます。保険セクターの調整終了後、業界の発展における重大な機会期を積極的に捉え、「大市（市場全体）より強い」格付けを維持します。市場構造がさらに集中する環境下でのトップ保険会社に重点的に注目します。また、商業健康保険の政策によって恩恵を受ける可能性のある会社にも注目します。

（出所：証券日報ウェブ）