> 株式投資は金キリンのアナリストによるリサーチレポートを見てください。権威的で、プロフェッショナルで、タイムリーで、包括的で、潜在的なテーマ機会の発掘をお手伝いします！ 「当面はもう金への投資には参加しない。こうした資産の値動きが正常に回帰する場合を除いて。」ある公募機関のFOFファンドマネージャーが、最近中国証券報の記者に対して述べた。短期的に見ると、金が多様な資産配分の中で果たす役割の位置づけは、すでに変化しているようだ。「金価格が複数の取引日で、株式市場と同じように上がったり下がったりするようになってから、その『逃避（ヘッジ）』属性を配置の観点でどう意味づけるべきか考え始めました。」 伝統的な多様な資産配分の枠組みでは、金は長期的に、市場の変動をやわらげ、リスクをバランスさせる「積荷（バラスト）」と見なされてきた。しかし、その価格推移が株式市場と同じリズムで共振し始めると、逃避の“お守り”としての光は厳しい疑念に直面する。これは単に一つの資産の短期的な異動にとどまらない。多くのFOFファンドマネージャーが座右の銘としてきた配分戦略──「金＋ナスダック100＋配当」などの組み合わせでサイクルを乗り越える──が揺さぶられていることを映し出しているのだ。古い「スタビライザー（安定装置）」が一時的に機能しなくなった今、プロの投資家は深く考えざるを得ない。複雑な市場環境の中で、多様な配分の真の粘り強さは、歴史的な経路への依存に由来するのか。それとも、マクロの変化をめぐる継続的な見立てと、資産間のダイナミックな再バランスに由来するのか？ ● 本紙記者 魏昭宇 ヘッジ商品からリスク資産へ 最近、地政学的危機が継続的に激化する中で、金の保有者は逃避資産がもたらす利益を享受できておらず、むしろ株式資産と同じように上がったり下がったりする「体験チケット」を受け取っている。Windのデータによると、たとえばある金ETFでは、3月下旬の複数の取引日における下落幅がはっきりと大きく、その3月23日の単日下落率は9.5%超で、上海・深セン300などの株式指数の単日下落幅を大幅に上回った。地政学情勢が膠着状態に陥る中で、金価格が足元でわずかに持ち直したとしても、先行きの損失を一貫して取り戻すには至っていない。 ブリッジウォーターも最近リサーチレポートを公表し、「金は資産保管の手段としての呼び名があるものの、市場の逃避（リスク回避）ムードが高まる局面や、さまざまな地政学的危機に直面した際に、金が常に安定した保護を提供できるとは限らない」と述べた。 大信保徳信基金のFOF投資部責任者である張芸氏は、最近の金市場には大きな変化が見られるとした。確かに、米連邦準備制度（FRB）の利下げ予想の後退は金価格にマイナスの影響を及ぼしうるが、一方で市場は第1四半期内に複数回、激しい投げ売りが発生しており、資産の混雑度が高く、流動性の面で問題が起きていることを示している。従来の逃避（ヘッジ）属性が失効しているのだ。 「1978年11月の第2次石油危機が重なり、金融政策の引き締め予想が高まったときに似たような状況です。当時も金は過去2年で大量の利確を積み上げていたため、集中投げ売りに遭いました。」現在の金市場をめぐって張芸氏は、金は現在、緩やかな修復段階にあると考える。大幅な投げ売りの後、ポジションの構造はある程度清算されたが、ボラティリティやシャープなどのリスク・リターン特性は、過去2年とは完全に異なっており、再び上昇トレンドの通り道に乗るには、一定の時間と触媒要因がまだ必要だという。 注目すべき点として、多様な資産配分の観点から見ると、金はこれまで株式資産との相関が弱かったため、金テーマのファンドは長年FOFファンドマネージャーの「最推し（心頭の好み）」であり続けてきた。重視（オーバーウェイト）している保有数の観点では、Windのデータによると、2024年末に華安黄金ETFがFOFの保有数で最も多いファンドとなり、FOFが保有する華安黄金ETFは55本だった。2025年の第1・第2・第3四半期にかけて、華安黄金ETFはずっと「独走」し、FOFが保有する数で最も多いファンドになり続けた。2025年末になってようやく、この席を海富通中証短融ETFに譲った。とはいえ華安黄金ETFのFOFによる保有数の水準は依然として高く、2位に位置している。 さらに多くのFOFファンドマネージャーは、金資産を「大胆に」配分している。たとえば2025年末時点で海富通聚優精选（ジョイ・ヨウ・セレクト）を例に取ると、このファンドは工銀黄金ETFなど5本の金テーマETFを購入している。別の例として、国泰民安養老2040（年金）では2025年末に3本の金株ETFと、金銀宝飾（ジュエリー）テーマのアクティブ株式運用ファンド1本に厚く投資しており、これら4本のファンドはFOFファンドの純資産価値に占める比重が30%を超えている。 多様な配分の役割が生変する 短期的には、金は多様な資産配分の中で改めて見直される必要があるようだ。張芸氏によれば、多資産配分の投資家がもともと金を組み込む核心的な目的は、株式資産に対して低い相関性を提供し、一定の防御性を持つ多様な収益源を得ることにある。だが、金の実際のパフォーマンスが本来の機能・位置づけと一致しない場合、彼女は資産の位置づけを再評価する必要があると考える。なお、中長期ではその配分価値をなお良いものとして見ている。「金は伝統的な多様な資産配分の中で『低相関』および『逃避（ヘッジ）資産』の役割を与えられてきた。しかし直近では、リスク資産（たとえば米国株）との相関が明らかに高まっており、逃避シナリオの中でもほかの資産と同様に下落し、下落幅はさらには株式資産を上回る場合すらある。短期的には防御機能を失っている。」 「もし金の逃避属性が機能せず、ボラティリティが極端に異常になってしまうなら、もはや組み合わせの『安定器』として受け身で保有すべきではありません。この場合は積極的に配分を調整し、低相関性を備えた別の資産を代替として探し、投資規律を厳格に実行すべきです。」北京の公募FOFファンドマネージャーの一人が明かし、同氏は3月末に金テーマファンドの大部分の保有ポジションを清算しているという。 ほかに、株式資産と低相関性の役割を担える商品カテゴリはあるのだろうか。張芸氏は、豆粕などの資産は現時点で注目度が高くないが、ポジション構造が比較的良好な農産品系の資産は注目に値すると明かした。 HSBC晋信基金（HSBC Jinxin Fund）のFOF投資総監である何喆氏は、多様な資産配分という観点から見れば、チームの金に対する優先順位は比較的高いものの、短期で過去最高値を更新する可能性は大きくないと述べた。今後は、金の取引混雑度と価格のリトレース（下げ戻し）の程度を継続的に注視し、買いのタイミングを判断する。「現在、金のインプライド（織り込み）ボラティリティは依然としてかなり高い水準にあり、金投資の投資価値（コスパ）は今後しばらくの間低下する。短期的には、下方向のリスクが上方向のリスクを上回る可能性がある。」 投資助言（投顧）の観点から見ると、金の短期的な代替戦略には、より多くの選択肢がありそうだ。直近の金への取り組みについて、盈米东方金匠投顧チームは、実際の運用では、全体の配分枠組みの構造的な変更ではなく、より戦術的な調整が中心だと説明した。これは主に、これまでの上昇幅が大きかったこと、そしてチームが今後の金価格のボラティリティ上昇を見込んでいることに基づく。さらにチームは、絶対収益戦略（アブソリュート・リターン）の配分も増やしている。たとえばCTA戦略や、マルチ戦略のFOF商品などだ。これらの戦略は、さまざまな市場環境のもとで適応力がより強く、不確実性が高い局面でもより安定した収益パフォーマンスを提供できる。 旧来の配分戦略が試練を迎えるかもしれない そもそも、金の取引が混雑している現象は市場で長く議論されており、金と株式資産との短期相関が強まっていることも、多くの投資家の注目を集めている。昨年は金価格が数回の激しい変動の中でも全体として上昇トレンドを維持し、過度な疑念を呼ぶことはなかった。しかし現状は、その状況が顕在化してきており、投資家は警戒すべきだ。 実際のところ、金だけではない。多くのFOFファンドマネージャーが長年取り続けてきた配分戦略もまた、試練に直面している。業界関係者によれば、過去かなり長い時間にわたり、「金＋ナスダック100＋配当」という組み合わせは、少なからぬファンドマネージャーにとってFOFの多様な配分の“勝ちパターン”とみなされてきた。安定した収益を継続的に提供でき、長期的には市場に負けにくいと考えられていた。しかし、この戦略がもたらす超過収益の安定性は、いま崩れ始めている。 「今回の危機を経て、多資産配分には警鐘を鳴らすべきです。2026年にはさらにリスク管理を重視する必要があり、とりわけ、米ドルおよび米国債利回りが段階的に上昇していること、流動性の引き締めに対する予想が強まっていること、そして多資産が共振して下落する“ファットテール”（厚い裾）のリスクに注意が必要です。金や米国株など、これまで高いシャープを示してきた資産であっても、今年は過去の水準を引き続き維持するのが難しい。そのため、過度に過去データに依存してはならない。」張芸氏はこう述べた。 中国証券報の記者は、ブラックスワン（突発的な重大事象）が頻発する中で、ますます多くのプロ投資家が多様な資産配分の安定性をさらに最適化する方法を深く考え始めていることを把握した。ある見解では、業種のローテーション（セクター循環）やスタイルのローテーション（運用スタイル循環）による柔軟な調整を行い、かつマクロ環境の見立てを継続的に深めることで、より多元的な収益源を拡げ、ポートフォリオの適応能力を高められるという。 新浪（シーナ）との提携大プラットフォーム 先物口座開設 安全・迅速で保証あり  大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPの中にある 責任編集：楊賜
黄金はもはや必須項目ではない。FOF多元配置は変革の道を歩み始める
「当面はもう金への投資には参加しない。こうした資産の値動きが正常に回帰する場合を除いて。」ある公募機関のFOFファンドマネージャーが、最近中国証券報の記者に対して述べた。短期的に見ると、金が多様な資産配分の中で果たす役割の位置づけは、すでに変化しているようだ。「金価格が複数の取引日で、株式市場と同じように上がったり下がったりするようになってから、その『逃避（ヘッジ）』属性を配置の観点でどう意味づけるべきか考え始めました。」
伝統的な多様な資産配分の枠組みでは、金は長期的に、市場の変動をやわらげ、リスクをバランスさせる「積荷（バラスト）」と見なされてきた。しかし、その価格推移が株式市場と同じリズムで共振し始めると、逃避の“お守り”としての光は厳しい疑念に直面する。これは単に一つの資産の短期的な異動にとどまらない。多くのFOFファンドマネージャーが座右の銘としてきた配分戦略──「金＋ナスダック100＋配当」などの組み合わせでサイクルを乗り越える──が揺さぶられていることを映し出しているのだ。古い「スタビライザー（安定装置）」が一時的に機能しなくなった今、プロの投資家は深く考えざるを得ない。複雑な市場環境の中で、多様な配分の真の粘り強さは、歴史的な経路への依存に由来するのか。それとも、マクロの変化をめぐる継続的な見立てと、資産間のダイナミックな再バランスに由来するのか？
● 本紙記者 魏昭宇
ヘッジ商品からリスク資産へ
最近、地政学的危機が継続的に激化する中で、金の保有者は逃避資産がもたらす利益を享受できておらず、むしろ株式資産と同じように上がったり下がったりする「体験チケット」を受け取っている。Windのデータによると、たとえばある金ETFでは、3月下旬の複数の取引日における下落幅がはっきりと大きく、その3月23日の単日下落率は9.5%超で、上海・深セン300などの株式指数の単日下落幅を大幅に上回った。地政学情勢が膠着状態に陥る中で、金価格が足元でわずかに持ち直したとしても、先行きの損失を一貫して取り戻すには至っていない。
ブリッジウォーターも最近リサーチレポートを公表し、「金は資産保管の手段としての呼び名があるものの、市場の逃避（リスク回避）ムードが高まる局面や、さまざまな地政学的危機に直面した際に、金が常に安定した保護を提供できるとは限らない」と述べた。
大信保徳信基金のFOF投資部責任者である張芸氏は、最近の金市場には大きな変化が見られるとした。確かに、米連邦準備制度（FRB）の利下げ予想の後退は金価格にマイナスの影響を及ぼしうるが、一方で市場は第1四半期内に複数回、激しい投げ売りが発生しており、資産の混雑度が高く、流動性の面で問題が起きていることを示している。従来の逃避（ヘッジ）属性が失効しているのだ。
「1978年11月の第2次石油危機が重なり、金融政策の引き締め予想が高まったときに似たような状況です。当時も金は過去2年で大量の利確を積み上げていたため、集中投げ売りに遭いました。」現在の金市場をめぐって張芸氏は、金は現在、緩やかな修復段階にあると考える。大幅な投げ売りの後、ポジションの構造はある程度清算されたが、ボラティリティやシャープなどのリスク・リターン特性は、過去2年とは完全に異なっており、再び上昇トレンドの通り道に乗るには、一定の時間と触媒要因がまだ必要だという。
注目すべき点として、多様な資産配分の観点から見ると、金はこれまで株式資産との相関が弱かったため、金テーマのファンドは長年FOFファンドマネージャーの「最推し（心頭の好み）」であり続けてきた。重視（オーバーウェイト）している保有数の観点では、Windのデータによると、2024年末に華安黄金ETFがFOFの保有数で最も多いファンドとなり、FOFが保有する華安黄金ETFは55本だった。2025年の第1・第2・第3四半期にかけて、華安黄金ETFはずっと「独走」し、FOFが保有する数で最も多いファンドになり続けた。2025年末になってようやく、この席を海富通中証短融ETFに譲った。とはいえ華安黄金ETFのFOFによる保有数の水準は依然として高く、2位に位置している。
さらに多くのFOFファンドマネージャーは、金資産を「大胆に」配分している。たとえば2025年末時点で海富通聚優精选（ジョイ・ヨウ・セレクト）を例に取ると、このファンドは工銀黄金ETFなど5本の金テーマETFを購入している。別の例として、国泰民安養老2040（年金）では2025年末に3本の金株ETFと、金銀宝飾（ジュエリー）テーマのアクティブ株式運用ファンド1本に厚く投資しており、これら4本のファンドはFOFファンドの純資産価値に占める比重が30%を超えている。
多様な配分の役割が生変する
短期的には、金は多様な資産配分の中で改めて見直される必要があるようだ。張芸氏によれば、多資産配分の投資家がもともと金を組み込む核心的な目的は、株式資産に対して低い相関性を提供し、一定の防御性を持つ多様な収益源を得ることにある。だが、金の実際のパフォーマンスが本来の機能・位置づけと一致しない場合、彼女は資産の位置づけを再評価する必要があると考える。なお、中長期ではその配分価値をなお良いものとして見ている。「金は伝統的な多様な資産配分の中で『低相関』および『逃避（ヘッジ）資産』の役割を与えられてきた。しかし直近では、リスク資産（たとえば米国株）との相関が明らかに高まっており、逃避シナリオの中でもほかの資産と同様に下落し、下落幅はさらには株式資産を上回る場合すらある。短期的には防御機能を失っている。」
「もし金の逃避属性が機能せず、ボラティリティが極端に異常になってしまうなら、もはや組み合わせの『安定器』として受け身で保有すべきではありません。この場合は積極的に配分を調整し、低相関性を備えた別の資産を代替として探し、投資規律を厳格に実行すべきです。」北京の公募FOFファンドマネージャーの一人が明かし、同氏は3月末に金テーマファンドの大部分の保有ポジションを清算しているという。
ほかに、株式資産と低相関性の役割を担える商品カテゴリはあるのだろうか。張芸氏は、豆粕などの資産は現時点で注目度が高くないが、ポジション構造が比較的良好な農産品系の資産は注目に値すると明かした。
HSBC晋信基金（HSBC Jinxin Fund）のFOF投資総監である何喆氏は、多様な資産配分という観点から見れば、チームの金に対する優先順位は比較的高いものの、短期で過去最高値を更新する可能性は大きくないと述べた。今後は、金の取引混雑度と価格のリトレース（下げ戻し）の程度を継続的に注視し、買いのタイミングを判断する。「現在、金のインプライド（織り込み）ボラティリティは依然としてかなり高い水準にあり、金投資の投資価値（コスパ）は今後しばらくの間低下する。短期的には、下方向のリスクが上方向のリスクを上回る可能性がある。」
投資助言（投顧）の観点から見ると、金の短期的な代替戦略には、より多くの選択肢がありそうだ。直近の金への取り組みについて、盈米东方金匠投顧チームは、実際の運用では、全体の配分枠組みの構造的な変更ではなく、より戦術的な調整が中心だと説明した。これは主に、これまでの上昇幅が大きかったこと、そしてチームが今後の金価格のボラティリティ上昇を見込んでいることに基づく。さらにチームは、絶対収益戦略（アブソリュート・リターン）の配分も増やしている。たとえばCTA戦略や、マルチ戦略のFOF商品などだ。これらの戦略は、さまざまな市場環境のもとで適応力がより強く、不確実性が高い局面でもより安定した収益パフォーマンスを提供できる。
旧来の配分戦略が試練を迎えるかもしれない
そもそも、金の取引が混雑している現象は市場で長く議論されており、金と株式資産との短期相関が強まっていることも、多くの投資家の注目を集めている。昨年は金価格が数回の激しい変動の中でも全体として上昇トレンドを維持し、過度な疑念を呼ぶことはなかった。しかし現状は、その状況が顕在化してきており、投資家は警戒すべきだ。
実際のところ、金だけではない。多くのFOFファンドマネージャーが長年取り続けてきた配分戦略もまた、試練に直面している。業界関係者によれば、過去かなり長い時間にわたり、「金＋ナスダック100＋配当」という組み合わせは、少なからぬファンドマネージャーにとってFOFの多様な配分の“勝ちパターン”とみなされてきた。安定した収益を継続的に提供でき、長期的には市場に負けにくいと考えられていた。しかし、この戦略がもたらす超過収益の安定性は、いま崩れ始めている。
「今回の危機を経て、多資産配分には警鐘を鳴らすべきです。2026年にはさらにリスク管理を重視する必要があり、とりわけ、米ドルおよび米国債利回りが段階的に上昇していること、流動性の引き締めに対する予想が強まっていること、そして多資産が共振して下落する“ファットテール”（厚い裾）のリスクに注意が必要です。金や米国株など、これまで高いシャープを示してきた資産であっても、今年は過去の水準を引き続き維持するのが難しい。そのため、過度に過去データに依存してはならない。」張芸氏はこう述べた。
中国証券報の記者は、ブラックスワン（突発的な重大事象）が頻発する中で、ますます多くのプロ投資家が多様な資産配分の安定性をさらに最適化する方法を深く考え始めていることを把握した。ある見解では、業種のローテーション（セクター循環）やスタイルのローテーション（運用スタイル循環）による柔軟な調整を行い、かつマクロ環境の見立てを継続的に深めることで、より多元的な収益源を拡げ、ポートフォリオの適応能力を高められるという。
大量の情報、精密な解釈は、Sina Finance APPの中にある
責任編集：楊賜