禾信仪器、IPO後にまれな光景が明らかに！国信証券は彼らの「上場準備」を手助けしたのか？

出典：ファンダメンタル・フォース・フィールド

これまでフォース・フィールド君は、仲間が「騙された」件についての小言に触れつつ、一貫して楽観的だと知られる証券会社のリサーチレポートの観点から、「今後3年間ずっと赤字が続く」とされる禾信儀器（688622.SH）という会社について、話をしてきました。この記事の中でフォース・フィールド君は、禾信儀器が2021年のIPO後、2022年から赤字に陥り、ずっと赤字が続いて2025年まで到達したと述べています。

上場したとたんに態度が変わって赤字に陥るのは、どう考えても不自然ではないでしょうか？そこでフォース・フィールド君は禾信儀器の上場前後のパフォーマンスを振り返り、「奇妙な事が次々と起きた」と言えるほどの異変があるように感じました。

実は禾信儀器が上場する前から、すでにいくつか普通ではない点がありました。たとえば、異なる時期に公表された2つの目論見書の中で、2018年度の営業収入を下方修正していました。しかし上場前の業績成長性は、実のところかなり良好でした。2019年と2020年の純利益の前年同期比の伸び率はそれぞれ131.96%と49.45%に達しており、上場直前の2021年上半期でも、純利益は前年同期比で70.4%の大幅増となっていました。

ところが、2021年9月に上場を完了したら、原形があまりにも早く露呈したのではないでしょうか？2021年上半期の純利益が前年同期比で大幅増だったという土台の上で、2021年通年の純利益の前年同期比はわずか13.13%にとどまり、上半期の力強い結果と極めて大きな落差を見せました。その後の展開は皆さんも知っているでしょう。2022年から取り返しのつかない一方通行の赤字が始まったのです。

この件について、誰が見ても、前後の落差があまりにも目を引きすぎると思いませんか？そして、誰が見ても、禾信儀器が上場前に見せた業績の力強いパフォーマンスには問題があると感じないでしょうか？

フォース・フィールド君はもう一つの細部も挙げます。上場当年、つまり2021年には、禾信儀器の研究開発（R&D）担当者数は167人にも上りました。2022年にはさらに拡大して201人になっています。これに対し、禾信儀器も目論見書の中で繰り返し、自社の研究開発力と技術の先進性を強調しています。

しかし、上場後には、非常に珍しい展開が演じられました。2023年年報の開示によると、当年末の禾信儀器の研究開発担当者数は145人に圧縮され、前年度の201人からほぼ3分の1を削ったことになります。そして2024年末には、研究開発担当者はさらに43人にまで減り、ここに残るだけになりました。

このように前後で大きく異なるパフォーマンスを見せたことを踏まえて、フォース・フィールド君は特に一つ聞きたいのです。禾信儀器は、2021年のIPO前に「見せかけの上場（パッケージング）」をしていたのでしょうか？この会社のIPOの推薦（引受）機関である国信証券（002736.SZ）、そして2人の推薦代表者である張華、魏安勝は、禾信儀器のために「見せかけの上場（パッケージング）」を支援したのでしょうか？

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責任者：高佳