バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解

本日はご講演のお招きに感謝します。席に着く前に、私たちの会話の背景として、米国経済の見通しと金融政策への含意について私の見解を述べることで、少し文脈を提供できればと思いました。1 また、規制面についても簡単に触れます。

ご存じのとおり、連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、金融政策の現在の設定を維持することを選びました――私はその判断を支持しました。米国経済は、過去1年に一連のショックを経験したにもかかわらず、これまでのところ、いまだに底堅さを保っています。しかし、これらのショックは、インフレを私たちの2％目標に戻すための委員会の取り組みと、最大雇用を支える取り組みの両方を複雑にしています。

これらの動きの背景には、堅調な消費支出、過去数年にわたる実質生産性の大きな伸び、そして人工知能（AI）とデータセンターにおける例外的に強い企業投資によって支えられ、経済がしっかりしたペースで成長を続けていることがありました。COVID-19パンデミック後の高い生産性成長は、労働を節約する技術的な改善や業務プロセスの改善、ならびに直接的にも競争を通じても新たな企業の創出が生産性を高めていることの両方によってもたらされている可能性が高いです。私の見解では、AIへの投資は、これらの技術がビジネスプロセスに統合され、より広く普及するにつれて、将来にわたり強い生産性成長に寄与する可能性があります。長期的にはAIがより強い経済に寄与する可能性が高い一方で、それはある程度の大きな労働市場の混乱の後に起こるかもしれません。2

それでは、私が触れた米国経済へのショックに移りましょう。これらの出来事の最新のものは中東での現在の紛争で、同地域の大部分で、石油生産と輸送の両方に影響を与え、エネルギー価格を押し上げ、他のコモディティにも影響しています。もし紛争がまもなく終結すれば、インフレと経済活動への影響は限定的で済む可能性があります。しかし、これがしばらく続くなら、エネルギー価格やその他コモディティの急騰は、価格と経済活動の両面で、より広範な含意を持つおそれがあります。インフレはすでに5年にわたり高水準で推移しており、足元のインフレ期待も再び上昇しています。そのため、さらにもう一つの価格ショックが、より長期のインフレ期待を押し上げる可能性を、私は特に懸念しています。消費者や企業は、将来のインフレを自分たちの現在の経済判断に織り込むため、この力学がインフレの粘着性を生み、インフレを2％に戻すことをより難しくするリスクがあります。私たちはとりわけ警戒が必要です。こうした展開がどのように進むかについての不確実性は、少なくとも先週のFOMC会合で政策を据え置く必要があると私が考えた理由の一つにすぎません。

過去12か月間、私たちが取り組んできた重要な要因の一つは、関税がインフレに与える影響です。関税は財（商品）の価格を押し上げてきました。高止まりしている財のインフレは、ディスインフレの進行が足踏みすることに、かなり大きく寄与しました。有効な関税率は、約1年の間、高水準ではあるものの変動する形で推移していましたが、最近の最高裁判所の判断により、関税率はおよそ10％まで引き下げられました――依然として高い水準です。そして、追加措置によって関税が再び引き上げられる可能性もあります。こうした変動は、関税がインフレに与える最終的な影響についての不確実性を高めています。合理的なベースケースは、今年後半にかけて関税のインフレ効果は弱まるというものですが、関税の効果が消散するまでに時間がかかるリスクもあります。

経済に影響を与える第三の力は、労働力の成長が大きく鈍化していることで、これは主として、純移民の大幅な減少と、労働力参加の一部低下によって引き起こされています。労働力の成長はほぼゼロです。雇用創出も、過去1年ほぼゼロで、景気後退以外では非常に異例の経験です。私たちは「低い採用、低い解雇」の環境にあります。これまでのところ、雇用創出が低水準であることと、労働力成長が見られないことは、おおむね相殺されてきました。これは、失業率が昨年の秋以降、比較的低く安定していることからも分かります。しかし、採用の低水準は労働市場をショックに対して脆弱にする可能性が高いため、雇用・労働市場の状況について引き続き警戒を怠らないことが必要です。

同時に、今まさに大きな懸念となっているのは、インフレの見通し（経路）です。財のインフレに対する関税の影響とは別に、非住居系サービスのインフレも依然として高水準にあります。変動の大きい食料・エネルギー価格を除いたコアインフレは、将来のインフレの良い指標となりますが、2月はおそらく3％で、1年前とおおむね同じ水準でした。インフレが2％を上回って長くとどまるほど、それが期待として定着するリスクが高まり、FOMCの目標を達成しにくくなります。

中東での出来事が私たちの経済に与え得る潜在的な影響について、そして私が述べたその他の要因について、かなりの不確実性があるため、状況を評価するために一定の時間を取るのは理にかなっています。現在の政策スタンスは、入ってくるデータ、変化しつつある見通し、そしてリスクのバランスを評価する間、据え置きを可能にする良い位置に私たちを置いています。

最後に、規制について簡単に一言述べさせてください。ご存じのとおり、私は過去1年の間に連邦準備制度理事会が取った複数の措置について反対票を投じてきました。私の判断では、それらは個々の企業の安全かつ健全性を弱め、金融の安定性に対するリスクを高めます。3 ストレステストの変更の複合効果、バーゼルIII基準からの下方への逸脱、グローバルな重要性を持つシステム上重要な銀行に課される上乗せ（スーチャージ）の削減、そして強化された補完的レバレッジ比率の削減は、銀行システムのレジリエンス（回復力）を弱めることになります。さらに流動性規制を弱めることについても議論があります。理事会の監督スタッフは30％超で削減されており、その他の変更によって健全な監督の実務も弱められてきました。銀行システムの安全と健全性は信頼によって成り立っており、私は私たちがその信頼を損なっているのではないかと恐れています。

ありがとうございます。

1. ここで述べる見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会または連邦公開市場委員会の私の同僚たちの見解を必ずしも表すものではありません。本文に戻る

2. Michael S. Barr（2026）、「What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?」（「人工知能は労働市場と経済に何を意味するのか？」）ニューヨーク州のBusiness Economicsに関するニューヨーク協会で行われた講演、ニューヨーク、2月17日；Michael S. Barr（2025）、「AIと中央銀行」（「AI and Central Banking」）シンガポール・フィンテック・フェスティバルで行われた講演、シンガポール、11月11日；Michael S. Barr（2025）、「人工知能と労働市場：シナリオに基づくアプローチ」（「Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach」）アイスランド中央銀行のレイキャビク経済会議2025で行われた講演、レイキャビク、アイスランド、5月9日。本文に戻る

3. Michael S. Barr（2025）、「ストレステスト提案に関する声明」（「Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr」）プレスリリース、4月17日；Michael S. Barr（2025）、「大規模金融機関格付けフレームワークに関する声明」（「Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr」）プレスリリース、11月5日；Michael S. Barr（2025）、「強化された補完的レバレッジ比率最終規則に関する声明」（「Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr」）プレスリリース、11月25日；Michael S. Barr（2026）、「銀行資本提案に関する声明」（「Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr」）プレスリリース、3月19日。本文に戻る