野村證券の調査レポートによると、先週の市場は調整の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外リスクの攪乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重であり、市場の稼ぐ効果と資金のセンチメントが乖離していることが示された。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週末に3月19日頃の水準まで修復した一方で、融資資金のネット流出が240億元まで拡大し、アクティブ度は9%以下に低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場では、縮小した売買代金のもとで資金の流出が継続すれば流動性リスクにつながるのではないかとの懸念がある。われわれの見方は次のとおりである。1）現時点でも市場の稼ぐ効果は残っており、融資の平均担保率は比較的安定しているため、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。2）現時点の資金はエネルギーショックの中で依然として「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替ロジックへ加速して収斂している。いずれも、資金が全体として防御を取りつつも、なお強い構造的なロング意向を保っていることを示している。### 全文如下 **華泰｜戦略：ディフェンスの中で確実性を探す** 先週の市場は調整の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外リスクの攪乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重であり、市場の稼ぐ効果と資金のセンチメントが乖離していることが示された。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週末に3月19日頃の水準まで修復した一方で、融資資金のネット流出が240億元まで拡大し、アクティブ度は9%以下に低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場では、縮小した売買代金のもとで資金の流出が継続すれば流動性リスクにつながるのではないかとの懸念がある。われわれの見方は次のとおりである。1）現時点でも市場の稼ぐ効果は残っており、融資の平均担保率は比較的安定しているため、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。2）現時点の資金はエネルギーショックの中で依然として「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替ロジックへ加速して収斂している。いずれも、資金が全体として防御を取りつつも、なお強い構造的なロング意向を保っていることを示している。 **核心的な見解** 注目点1：取引型の資金は慎重 先週の市場は月曜の急落の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、取引型の資金は慎重である。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週月曜に局所的な底へ落ち込んだ後、先週末には3月19日頃の水準まで修復した一方で、資金センチメント面ではわれわれが観測するA株のセンチメント指数が継続して恐慌ゾーンにとどまっている。融資資金は先週ネット流出240億元で、前期間のネット流出に比べて拡大し、融資のアクティブ度も同時に9%以下へと縮小しており、2025年7月以来初めてである。このような稼ぐ効果とセンチメントの乖離、あるいは本質的に海外リスクの攪乱の影響を受けている可能性があり、資金の大幅な流入意欲はいまだ低い。さらに、市場は資金流出の継続後に流動性リスクが派生するかどうかを懸念している。われわれは次のように考える。1）現時点で市場の稼ぐ効果はまだ存在する。2）融資の平均担保率は比較的安定しており、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。 注目点2：資金はエネルギーショックの中で確実性を探す 先週述べたように下落の中で防御方向を求めるのとは異なり、今週の資金が求めるのは、より「ショック後の確実性」であり、エネルギー代替ロジックの方向で相対的に強いコンセンサスが形成されている。1）龙虎榜の売買総額が全Aの出来高に占める比率は下落を継続しているものの、電力および公益事業、電新などのセクターの比率は引き続き上昇している。2）公募ファンドはリチウム電池、電力セクターで保有比率を引き上げている。3）融資などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの関心が相対的に高く、公用事業に資金の買い増しが入っている。 各種資金の限界的な変化の一覧 個人資金：先週の個人資金のネット流入は37.51億元。資金のネット流入は電子、国防軍需工業、ノンバンク金融などの業種であり、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向であった。 レバレッジ資金：先週の融資資金の流出は240.06億元。融資取引のアクティブ度は8.94%まで低下。市場の平均担保率は前月比でわずかに275.54%まで低下した。構造としては、融資資金のネット流入は電力および公益事業、石炭および通信などのセクターであり、ネット流出はコンピューター、国防軍需工業、ならびに自動車などのセクターであった。 公募ファンド＆ETF：先週の各種ファンド報会数は前月比で上昇し、主に混合型とETFファンドであった。普通型、ならびに株式偏重型ファンドの株式比率はわずかに低下した一方、新規発行の勢いはわずかに上昇した。先週のETF資金はネット流出122.53億元であり、そのうち広範株ETFのネット流出は7.69億元。セクター別に見ると、高級製造、公共サービスセクターのネット流入規模が上位に位置し、業種の中では電力設備と新エネルギー、電力および公益事業、石炭などの業種のネット流入が上位に位置している。 海外資金：EPFRで統計するアロケーション型の海外資金のうち、3月18日から3月25日までに、アロケーション型海外資金はネット流入50.4億元。内訳として、アクティブ・アロケーション型海外資金は流出6.3億元、パッシブ・アロケーション型海外資金はネット流入56.6億元。 リスク提示：1）保有ポジション推計モデルが機能しない可能性。2）データ統計の算定基準に誤りがある可能性。（出所：界面ニュース）
華泰証券：現在資金は依然エネルギーショックの中で積極的に「確実性」を模索中
野村證券の調査レポートによると、先週の市場は調整の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外リスクの攪乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重であり、市場の稼ぐ効果と資金のセンチメントが乖離していることが示された。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週末に3月19日頃の水準まで修復した一方で、融資資金のネット流出が240億元まで拡大し、アクティブ度は9%以下に低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場では、縮小した売買代金のもとで資金の流出が継続すれば流動性リスクにつながるのではないかとの懸念がある。われわれの見方は次のとおりである。1）現時点でも市場の稼ぐ効果は残っており、融資の平均担保率は比較的安定しているため、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。2）現時点の資金はエネルギーショックの中で依然として「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替ロジックへ加速して収斂している。いずれも、資金が全体として防御を取りつつも、なお強い構造的なロング意向を保っていることを示している。
全文如下
華泰｜戦略：ディフェンスの中で確実性を探す
先週の市場は調整の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、海外リスクの攪乱の影響を受けて、取引型の資金の売買は慎重であり、市場の稼ぐ効果と資金のセンチメントが乖離していることが示された。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週末に3月19日頃の水準まで修復した一方で、融資資金のネット流出が240億元まで拡大し、アクティブ度は9%以下に低下しており、2025年7月以来初めてとなった。市場では、縮小した売買代金のもとで資金の流出が継続すれば流動性リスクにつながるのではないかとの懸念がある。われわれの見方は次のとおりである。1）現時点でも市場の稼ぐ効果は残っており、融資の平均担保率は比較的安定しているため、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。2）現時点の資金はエネルギーショックの中で依然として「確実性」を積極的に探しており、コンセンサスはエネルギー代替ロジックへ加速して収斂している。いずれも、資金が全体として防御を取りつつも、なお強い構造的なロング意向を保っていることを示している。
核心的な見解
注目点1：取引型の資金は慎重
先週の市場は月曜の急落の後に小幅なリカバリーを迎えたものの、取引型の資金は慎重である。具体的には、騰落指数で測る市場の稼ぐ効果は先週月曜に局所的な底へ落ち込んだ後、先週末には3月19日頃の水準まで修復した一方で、資金センチメント面ではわれわれが観測するA株のセンチメント指数が継続して恐慌ゾーンにとどまっている。融資資金は先週ネット流出240億元で、前期間のネット流出に比べて拡大し、融資のアクティブ度も同時に9%以下へと縮小しており、2025年7月以来初めてである。このような稼ぐ効果とセンチメントの乖離、あるいは本質的に海外リスクの攪乱の影響を受けている可能性があり、資金の大幅な流入意欲はいまだ低い。さらに、市場は資金流出の継続後に流動性リスクが派生するかどうかを懸念している。われわれは次のように考える。1）現時点で市場の稼ぐ効果はまだ存在する。2）融資の平均担保率は比較的安定しており、下方向へのネガティブなフィードバックが発生する確率は低い。
注目点2：資金はエネルギーショックの中で確実性を探す
先週述べたように下落の中で防御方向を求めるのとは異なり、今週の資金が求めるのは、より「ショック後の確実性」であり、エネルギー代替ロジックの方向で相対的に強いコンセンサスが形成されている。1）龙虎榜の売買総額が全Aの出来高に占める比率は下落を継続しているものの、電力および公益事業、電新などのセクターの比率は引き続き上昇している。2）公募ファンドはリチウム電池、電力セクターで保有比率を引き上げている。3）融資などの取引型資金も、ショックに対する代替ロジックへの関心が相対的に高く、公用事業に資金の買い増しが入っている。
各種資金の限界的な変化の一覧
個人資金：先週の個人資金のネット流入は37.51億元。資金のネット流入は電子、国防軍需工業、ノンバンク金融などの業種であり、ネット流出は電力設備、有色金属、機械設備などの方向であった。
レバレッジ資金：先週の融資資金の流出は240.06億元。融資取引のアクティブ度は8.94%まで低下。市場の平均担保率は前月比でわずかに275.54%まで低下した。構造としては、融資資金のネット流入は電力および公益事業、石炭および通信などのセクターであり、ネット流出はコンピューター、国防軍需工業、ならびに自動車などのセクターであった。
公募ファンド＆ETF：先週の各種ファンド報会数は前月比で上昇し、主に混合型とETFファンドであった。普通型、ならびに株式偏重型ファンドの株式比率はわずかに低下した一方、新規発行の勢いはわずかに上昇した。先週のETF資金はネット流出122.53億元であり、そのうち広範株ETFのネット流出は7.69億元。セクター別に見ると、高級製造、公共サービスセクターのネット流入規模が上位に位置し、業種の中では電力設備と新エネルギー、電力および公益事業、石炭などの業種のネット流入が上位に位置している。
海外資金：EPFRで統計するアロケーション型の海外資金のうち、3月18日から3月25日までに、アロケーション型海外資金はネット流入50.4億元。内訳として、アクティブ・アロケーション型海外資金は流出6.3億元、パッシブ・アロケーション型海外資金はネット流入56.6億元。
リスク提示：1）保有ポジション推計モデルが機能しない可能性。2）データ統計の算定基準に誤りがある可能性。
（出所：界面ニュース）