4つの主要茶飲料企業の2025年年次報告書を分析：誰が「突き進む」のか、誰が「試練を迎える」のか？お金はどこへ行ったのか？

AIに聞く　加盟モデルはどのようにしてティードリンクの巨頭の収益エンジンになったのか？

毎経記者：王紫薇　　毎経編集：張益铭

3月、中国の新茶飲料業界の主要企業である蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪の茶は次々と2025年度の通期財務データを公表した。重厚な4つの報告書は、茶飲料業界の「氷と火の両面」を映し出している。

蜜雪冰城は1年で純利益約60億元を稼ぎ出し、古茗は利益が倍増、茶百道は収益の伸び悩みの中でも大幅に回復、しかし奈雪の茶は依然として赤字を抱え、苦しい調整を続けており、店舗規模も縮小し始めている。

同じミルクティーを販売しているにもかかわらず、4社は2025年にまったく異なる結果を出した。売上、利益、店舗データの差異の背後には、ブランドの戦略的選択の違いがある。今期、直営の血統を持つ奈雪は「サードスペース」の構築とフランチャイズ（加盟）展開の間で葛藤し、選択を迫られた。一方、下層市場で成長し、加盟を主軸とする他の茶飲料ブランドは、新茶飲料の外観を纏いながら、効率的に運営されるサプライチェーンの巨頭へと成長した。

売上・利益の「氷と火」

2025年、下層市場で猛進した三大巨頭と、直営血統の奈雪の茶は、売上と利益において底知れぬ大きな隔たりを見せた。

毎経記者作図

蜜雪冰城と古茗の売上高はそれぞれ335.6億元、129.1億元で、いずれも百億元超の規模。両ブランドの純利益はそれぞれ59.27億元、31.15億元。蜜雪冰城は、世界約6万店舗のネットワークを背景に、1年で純利益約60億元を稼ぎ出した。古茗の利益は前年比で驚異の108.6%増加し、成長エンジンは長年にわたり深耕してきた下層市場にある。古茗の町村部店舗比率はすでに44%に達している。同じく加盟を主とするミルクティーブランドの茶百道は、2025年度に8.21億元の純利益を獲得し、前年比70%以上の増加を記録した。

蜜雪冰城、古茗、茶百道が2025年に日々稼ぎ出す一方、奈雪の茶は苦しい「難関突破」の最中だった。

2025年、奈雪の茶の売上は前年比12.0%減の43.31億元となり、純損失は2.43億元にのぼった。店舗数も縮小し、1798店から1646店へと減少した。この年、奈雪は自ら店舗閉鎖と調整の期間に入り、期待されていた加盟政策も引き締めた。2025年末時点で、加盟店舗はわずか358店にとどまり、年間増加はわずか13店だった。

財務報告によると、過去1年、業界全体で共通して見られたのは、客単価の底値探しと、杯数の急増だった。古茗の1店舗あたりの平均販売杯数は、前年の384杯から456杯に増加。奈雪の茶の1日あたりの注文数も270件から313件に増えたが、平均注文単価は26.7元から24.4元へと下落した。

利益の大部分は加盟店から得ており、これらの茶飲料企業はB2B（企業対企業）サプライチェーン企業のようだ

古茗、茶百道、蜜雪冰城の収益構造を見ると、これらの年商数十億元から百億元超の茶飲料ブランドの利益の大部分は加盟店から得ていることがわかる。加盟を主とする茶飲料ブランドは、新茶飲料の外観を纏いながら、実質的にはB2B（企業対企業）のサプライチェーン企業のような存在だ。

同じ売上方式を採用しているため、古茗と茶百道の粗利益率はほぼ同水準を維持している。開示データによると、2025年の古茗の粗利益率は33.0%、茶百道は32.5%だ。

3月30日、凌雁管理コンサルティングのチーフコンサルタントであり、飲食・ファストムービング業界の分析家である林岳氏は、『每日経済新聞』の取材に対し、「加盟ブランドのビジネスの粗利益率は、ブランド側の利益追求と加盟店の生存ラインの双方によって決まる。この約30%の粗利益差は、ブランドと加盟店の間の微妙なバランス点なのだろう」と述べた。

違いは、各社の加盟店からの売上構成に現れている。蜜雪冰城と茶百道の売上の大部分（97%、94.9%）は、商品と設備の販売によるもの。一方、古茗は商品と設備の販売が売上の79%を占め、さらに加盟管理サービスからの収入も2割超の20.35%、約26億元にのぼる。運営サービスに注力していることが、利益の好調な要因の一つと考えられる。

それに伴い、加盟を主とする茶飲料ブランドは例外なくサプライチェーンに強みを持ち、継続的に深耕している。

サプライチェーン支出と密接に関連する開示項目は販売コストだ。蜜雪グループ、茶百道、古茗の販売コストはそれぞれ231.08億元、36.41億元、86.51億元で、総収入に占める割合は68.8%、67.5%、67.0%となっている。

蜜雪冰城はコア飲料の原材料を100%自社生産し、5つの生産拠点と28の倉庫を持つ。今回の財務報告では、蜜雪は重資産への投資を継続し、約3.01億元を工場建設や設備購入に充てている。古茗は24の倉庫を持ち、その75%の店舗が倉庫から150キロ以内に位置し、98%の店舗が「2日以内に配送」されている。この高い物理的密度により、古茗は倉庫から店舗までの配送コストをGMV（総商品取引額）の1%未満に抑えている。茶百道は全国に26の倉配センターを設置し、約93.7%の店舗が注文翌日に商品を届けている。

一方、規模の経済を築けていない奈雪は、サプライチェーンコストの高さと宅配注文の増加により、資金流出が続いている。財務報告によると、2025年の材料コストは14.70億元に達し、総収益の34.0%を占めた。高品質なフルーツや生乳のロスも高く、店舗数が1,000店超の大手ブランドのようにコストを分散できていない。

さらに、2025年の財務データでは、奈雪の直営店の売上のうち、宅配注文の比率が52.6%（20.09億元）に達し、店頭での注文はわずか9.3%にとどまる。サードスペースのオフライン体験を重視する奈雪にとって、宅配の増加は好ましくなく、また、第三者プラットフォームへの配送サービス費用として4.62億元を支払っており、総収益の10.7%を占めている。

「キャッシュ・カウ（現金の牛）」の資金はどこへ行ったのか？

収益性の高い新茶飲料の巨頭たちは、すでに資金に余裕のある「キャッシュ・カウ」へと変貌している。2025年の決算では、4つのブランドともに帳簿上に豊富な現金を保有している。蜜雪の現金および現金同等物、定期預金、制限付き現金、及び公正価値で測定し変動を損益に計上する金融資産の合計は199.9億元。古茗の現金および現金同等物、定期預金、大口預金の合計は100億元超。茶百道の現金および現金同等物は30.71億元。奈雪の現金および現金同等物、定期預金、大口預金は26億元超だ。

同じく潤沢な現金を持ちながらも、各社の進む道は大きく異なる。

サプライチェーンの深耕に加え、蜜雪冰城は自社のサプライチェーン能力を他のカテゴリーにも展開したいと考えている。2025年の財務報告では、蜜雪グループが一つの取引を明らかにした。生ビールブランドの福鹿家を買収し、その1354店舗を合併したのだ。林岳氏は記者に対し、「蜜雪冰城による福鹿家の買収は『左のポケットから入れて右のポケットへ』の統合であり、目的はサプライチェーン間で相互に能力を高め合うこと、例えば生産拠点の共有、倉庫や冷蔵物流システムの共同利用、調達の優位性拡大だ」と語った。同時に、蜜雪冰城は店舗内でスマートドリンク自動注入機を積極的に推進し、自動化設備によって人手を解放し、効率を向上させている。現在、13000店超にスマートドリンク注入機が導入されている。

古茗は一方、2026年初めに杭州の本拠地で4.55億元を投じて土地を取得し、新たな運営本部ビルの建設を計画している。業界関係者は、万店規模に突き進んだ後、古茗には運営の中枢を支える物理的な空間が必要であり、加盟店に対するデジタル管理とサプライチェーンの調整をさらに集約すべきだと指摘している。茶百道の資金は、帳簿上の流動性維持やサプライチェーンの細やかな補修に充てられている。

茶百道は財務報告で、「AI自動化巡回検査」や、8000店をカバーする「スマート補充・スマート製造システム」を強調している。2026年には一部都市で店舗の試験運用を開始し、コーヒーカテゴリーも導入し始めた。

消費者の手にあるミルクティーの背後では、巨頭たちがサプライチェーンなどの資産基盤をもとに激しく競い合っている。国内店舗数が天井に近づく中、巨大な加盟店体系はどれだけの拡大圧力に耐えられるのか。現在、潤沢な資金を持つ「キャッシュ・カウ」たちにとって、挑戦はまだ終わっていない。

每日経済新聞