張天倫蘇州イノベーション投資グループ（以下「蘇創投」という）の社長である何鯤は、「蘇州モデル」を熟知した実務者の一人だ。2007年、31歳の何鯤は元禾ホールディングスの前身に加わった――当時もまた略称が「蘇創投」であった蘇州創業投資グループ有限公司だった。この、蘇州の国有資本系の創投「試験田」と見なされていた同機関が、徐々に構築していった「国資による誘導、市場化運営、全期間にわたる資本の供給、産業と投資の融合」からなる体制は、「蘇州モデル」の中核となる初期のかたちだった。2023年、何鯤は新たに組成された蘇創投へ異動した。「蘇創投の設立の当初の意図は、蘇州市政府が、市属の国有資本系創投の中核となる主体をつくることで、上には国家級・省級の良質なリソースと連接し、下には市の区・県にまたがる各レベルの投資力を統括して、資本の力を一つに束ねることにあります」と何鯤は述べた。この「巨大な存在」は、2022年6月に蘇州国発創業投資控股有限公司（以下「国発創投」という）、蘇州産業投資グループ有限公司（以下「産投グループ」という）、蘇州市科技創新創業投資有限公司（以下「科創投」という）、蘇州エンジェル投資誘導ファンド（以下「蘇州エンジェル母ファンド」という）、蘇州市イノベーション産業発展誘導ファンド（以下「蘇州ファンド」という）などの市級プラットフォームを統合して成立し、180億元の登録資本、1000億元級の初期運用規模で運営を開始した。当時は、全国各地で国有資本系の創投が産業ファンド群を密に配置していく波がちょうど来ていた。蘇創投の位置づけは、一見すると資本によってリソースを中核産業へ集積させるという共通の潮流に合致しているように見える。しかし、3年半の時間で運用規模が倍増して3200億元となり、蘇州での融資案件の3分の1超に参加した実績は、業界の多数のGP（ジェネラル・パートナー）や「蘇州の革新的企業」の資金調達リストの中で避けて通れない存在としてそれを際立たせるだけでなく、主導者として「蘇州モデル」を、各地の国有資本による発展・創投（創業投資）を行う際に必ず照合して観察せざるを得ないサンプルにした。蘇創投のファンドの全体像を見ると、一方で、年金（社保）ファンドとの連携を実現し、500億元の江蘇社保科創ファンドを設立・運営している。さらに、蘇州戦略的新興（戦新）プライベート・ファンド運用会社（以下「戦新管理会社」）を設立し、省の戦新母ファンドと連携して240億元の蘇州市戦新ファンドを設立している。国家の製造業の転換・高度化基金、国機集団などの機関と共同で、工業マザーマシン基金、先進設備と産業基盤への投資基金、国家創業投資誘導基金の長江デルタ地域ファンドなど、複数の100億元級ファンドを発起・設立し、高度製造業や戦略的新興産業における蘇州のポジショニングの強みを強化している。他方で、蘇創投は蘇州の十大板块に連動し、総規模245億元の13の専用産業ファンドを設立、地域の特色あるリソースの賦存に効果的に働きかけ、ミスマッチを生む形の発展（すれ違いのない差別化）を実現している。2025年、蘇創投は傘下のエンジェル母ファンドを通じて、100億元級の蘇州人材基金を引き受け、生物医薬、人工知能、低空経済、具現（具身）知能などの最前線の成長領域に焦点を当て、初期段階のハードテクノロジー投資をさらに強化している。何鯤によれば、直投（直接投資）能力の構築は、蘇創投が近2年で行った重要な調整だ。データによれば、設立以来、同社の新規直投案件は302件、新たに浩辰ソフトウェア、アイセン・セミコンダクター、天聚地合、イノソケコ、正力新能など16社の上場企業につながった。内訳として、2025年の直投案件は139件で、年間投資総額は30億元だ。蘇創投の登録資本は180億元で、3200億元の運用ファンド規模に照準しており、社会資本と産業リソースを約17倍にまで引き出すことに成功したことを意味する。一級市場で国有資本主導の時代に入る中、蘇創投は既存の巨大なリソースをどう統合し、良質な資本を蘇州へ導くのか。また、なぜ直投分野に追加投資するのか。これらの核心的な論点を携えて、証券時報（セキュリティーズ・タイムズ）と何鯤が深く対談し、彼が過去2年間に蘇創投で取り組んできた実践と考えを探った。上につながり下を受ける：蘇創投の3年にわたる大きな変化証券時報：蘇創投設立の背景について紹介してください。何鯤：蘇創投は2022年6月18日に設立され、その誕生は当時の蘇州における創投の構図と密接に関係しています。当時は、各板块に強い区級（区・県レベル）の投資機関があったものの、蘇州全体で見ると投資力が十分に集中していませんでした。ただし、市級のレベルでは、国発創投が二級の国有資本機関であることから、資産規模や有限責任組合員（LP）の構造などの要因によって、市全体の株式投資業界の発展を主導し、より上位レベルのリソースと連接する面での能力に制約がありました。蘇創投の設立の当初の意図は、蘇州市政府がこの市級の中核的主体を通じて、国家級・省級の良質な資源と接続し、市の区・県各レベルの投資力を統括して、資本の力を束ねることでした。これら2年間、私たちの中核業務もまた「双方向の統括」という目標に沿って展開し、蘇州の産業転換・高度化を推進しています。証券時報：近年、蘇創投はどのように運営していますか？何鯤：まず、ハイレベルなリソースとの協業です。国家級・省級のレベルにおいて、蘇創投は現在、500億元規模の江蘇社保科創ファンドを運営しています。また、240億元規模の蘇州市戦新ファンドも運営しています。国家発展改革委員会が主導する国家創業投資誘導基金長江デルタ基金についても、LPの立場で参加しています。次に、市級レベルでの配置です。蘇創投は蘇州市級の産業ファンドの大部分を運営しています。例えば、蘇州の100億元規模の人材ファンドは、越境EC、サービス業などの特定領域に焦点を当てたファンドです。最後に、区・県との協業です。2023年に王牟董事長が蘇創投に来てから、私たちはすべての区・県との協業の推進を始めました。彼らの主導産業を軸にファンドを設けることで、これらのファンドの多くは区・県と共同で出資・設立するもので、さらに他の国有資本系LPの参加を招き、各区・県が資源リンクを強くできるよう支援しています。2023年には、すでに全市の10の区・県とほぼ基金協業の設立を完了しています。2024年の重点は省の戦新ファンドとの協業を推進することです。2025年からは大型ファンドと重点案件に力を入れ始めています。2024年、蘇州全市では700件以上の融資案件があり、蘇創投の「直投＋子ファンド」の投資で関与した案件は、ほぼ全市の3分の1を占めています。2025年には、この比率はさらに高まりました。統括と分業：動的に更新する案件プールの構築証券時報：蘇創投傘下の主要子会社は、どのように位置づけられ、どのように分担されていますか？何鯤：私たちは2025年に各子会社の位置づけを明確にしました。国発創投が主力で、人員が最も多く、規模も最大です。国発創投の投資戦略は「両端に投資する」です。ひとつは、リスクが比較的高い初期段階の案件に投資する側で、ここは忍耐強い資本です。もう一方は、IPOに近い、発展が成熟し、確実性のある案件を受け止める側です。科創投は、旧蘇州市の科技局の下部機関で、主にAラウンド以前の案件に焦点を当てています。蘇州天使母ファンドの運用チーム（蘇州天使創業投資誘導基金管理有限公司）は母ファンド出身で、2024年から直投を開始しました。主にフォロー・インベスト（追随投資）の戦略を採用し、子ファンドが初期案件に投資するのに付き従います。蘇創投が深圳に設置した連絡拠点も、このチームが運営しており、これは蘇創投にとって初めての対外的な拡張です。現在、深圳連絡拠点では、5億元規模の未来産業投資基金を準備中です。蘇州株式投資基金管理有限公司が運営する蘇州ファンドは、「母ファンド＋Sファンド（プライベート・エクイティのセカンダリー市場ファンド）」という運用モデルを採用しています。これは唯一の市場化プラットフォームであり、チームの持株比率が大きいです。蘇州市産業技術研究院有限公司（以下「産研院」）は、主に蘇州市の大規模研究拠点（大院大所）の整備に関わる業務を行っています。加えて、特定分野における革新業務の実施として、科創基金が担う活動も受け持っています。蘇州市科技招商中心有限公司（以下「科招中心」）は、2023年8月に設立された市級の科学技術誘致（招商）主体で、主に全市の科技招商リソースを統括し、私たちの投資業務と連動します。戦新管理会社は江蘇高投との協力で設立されたもので、主に蘇州市戦新ファンドを管理しています。証券時報：蘇創投は、LP、ファンド、従業員に対する統括管理をどのように行っていますか？何鯤：例えば、私たちが中央企業（央企）と行う協業は、大半が蘇州市と央企の戦略的協力枠組みの下で推進されます。国務院国有資産監督管理委員会（国資委）は央企による科学技術革新への支援について明確な要求を出しています。そして、蘇州は科技革新の雰囲気が非常に濃い。そのため央企が蘇州で協業を行う際には、共同で科創ファンドを設立したいというニーズがしばしば提起されます。この種のファンドでは、私たちは投資委員会（投委会）のメンバーを務め、案件の具体的状況を全面的に把握できるだけでなく、完全に市場化された意思決定権も持ちます。同時に、投委会などのチャネルを通じて、誘導基金が蘇州の地元案件への投資をさらに強化するよう導くこともできます。メカニズムと管理体制の面で、国有創投におけるインセンティブと制約のメカニズムは、業界の難題としてずっとあります。そのため、蘇創投もまた、国資の監督管理に関する規定に適合するインセンティブと制約メカニズムを打ち出せないか、いろいろと模索・試行しています。管理面では、私たちは全員の職位付け（定級定岗）を実施し、この業務は2024年に全面的に着地（導入完了）しました。加えて、各板块との協業ニーズに合わせるため、私たちは「産業分野（産業赛道）＋地域板块」の次元で事業チームを区分し、十大区・県板块における、規模上の企業（規上企業）、ハイテク企業、専精特新の育成プール、重点招致案件の「4つのリスト」を収集し、動的に更新する産業地図と案件プールを構築し、きめ細かな管理を実施しています。直投に力を入れる：各板块に深く根を張る証券時報：蘇創投は近年、なぜ直投の強化を継続しているのですか？何鯤：この2年間、蘇創投の年間直投案件数は、2023年の40数件から、2024年には92件へ増え、さらに2025年には139件になりました。過去1年の蘇創投の直投総額は、およそ30億元です。直投事業を強化している主な理由は、まず蘇州そのものにあります。蘇州では年間に新たに生まれる科技型・革新型企業が約1万社あります。初期段階でも中後期でも、十分な投資機会があります。特に、生物医薬、自動車、電子、半導体、高度設備など、蘇州が主導する産業の中においてです。また、私たちの事業体系の観点からも、直投をやらないのは資源の無駄です。第一に、私たちが協業するGPは国内でも最も優秀な一群のチームです。彼らが投資する案件に参加できる機会があるなら、この資源を十分に活用すべきです。第二に、母ファンドの投資周期とリターンの周期は比較的長い。直投によってリターンの周期をバランスし、会社のキャッシュフローの回転を改善できます。証券時報：会社にはどのような「許容範囲の失敗」と「誤りの修正」メカニズムがありますか？何鯤：私たちの「容錯（許容範囲）」と「纠错（誤りの修正）」のメカニズムの中核原則は「勤勉かつ職責を尽くすこと」です。投資チームが案件への投資プロセスにおいて、勤勉かつ職責を尽くすことができて初めて、状況に応じて責任免除を受けられるのです。証券時報：全国の多くの同種機関と比べて、蘇創投が市属国資投資プラットフォームとして最大の特徴は何でしょうか？何鯤：やはり直投です。蘇創投は国有の投資プラットフォームの中でも直投の比重が比較的大きい可能性があります。私たちは蘇州の各板块に深く根を張っています。蘇州の昆山、張家港、常熟、太倉などはすべて全国の百強県（上位百の県級）で上位10に入り、各地域の経済力も非常に強い。一方で、私たちの事業チームは蘇州に現地で長年根を張っており、資源動員の能力が高い。こうした背景をもとに、私たちは「蘇創投パートナープラン」「創業者へ報告（向創始人報到）」「1030産業サロン」などの活動を通じて、各地域へ素早く浸透し、現地の最良のリソースを動員し、一連の投資案件や誘致案件を獲得し、共同設立する基金を発表しています。将来展望：人材の誘致力を高める証券時報：協業するGPを選ぶ際、蘇創投にはどのような方法論がありますか？協業GPにはどのような協同支援を提供しますか？何鯤：核心はやはり実績（業績）を見ます。私たちの方針は「ホワイトホースGP（名門GP）」を選ぶことを主としています。第一に、私たちは協業するGPに蘇州の優良案件を推薦します。私たちが投資した、あるいは現在推進中の直投案件や子ファンド案件の一部を紹介し、彼らが企業状況を素早く把握でき、案件へのアプローチや連接ができるようにし、遠回りを減らします。第二に、蘇州の「1030」産業体系を軸に、私たちは毎年100回を超える産業サロンを開催します。各サロンは1つの産業に焦点を当て、企業に登壇してのプレゼン（ロードショー）を行ってもらい、関連する金融機関、GPチーム、仲介機関、案件提供側（プロジェクト側）を招き、案件の資金調達と投資機関が案件を探すためのマッチング・連接プラットフォームを構築します。証券時報：今後の発展に向けて、どのような新しい戦略や新しいアイデアがありますか？何鯤：人材が最優先の問題です。市級のレベルでは私たちの高水準の人材導入を奨励し、相応の政策支援もありますが、適切な人材を見つけるのは容易ではありません。私たちも継続的に模索しています。例えば、国資の属性と市場化競争力の双方に合うインセンティブ・メカニズムのバランスを取ることを試みています。今後は実際の状況に応じてさらに最適化し、グループの人材誘致力とチームの積極性を高めていきます。資金面では、蘇創投の現在のLPは主に国家級基金、省級国資、地方国資、金融資産投資公司（AIC）で、構成が比較的単一で、市場化資金の比率は低めです。将来的には、市場化の募資比率を拡大し、重点的に保険資金（险资）と海外の資本に注目していきたいと考えています。投資範囲では、現在は蘇州と長江デルタが中心で、将来的には広東・香港・マカオ大湾区などの地域へ段階的に拡大していきます。（著者は証券時報・全国創投協会連盟のシンクタンクセンター研究員） （編集責任者：劉暢） 【免責事項】本記事は著者本人の見解のみを表すものであり、和訊とは無関係です。和訊のウェブサイトは、記事中の記述、見解判断について中立を保ち、そこに含まれる内容の正確性、信頼性、完全性について何ら明示・黙示の保証を行いません。読者は参照目的のみに用い、自己の責任においてすべての責任を負ってください。メール：news_center@staff.hexun.com 通報
対話株式投資「蘇州モデル」主導者蘇創投：3年半で規模倍増、180億円が3200億円を動かす
張天倫
蘇州イノベーション投資グループ（以下「蘇創投」という）の社長である何鯤は、「蘇州モデル」を熟知した実務者の一人だ。
2007年、31歳の何鯤は元禾ホールディングスの前身に加わった――当時もまた略称が「蘇創投」であった蘇州創業投資グループ有限公司だった。この、蘇州の国有資本系の創投「試験田」と見なされていた同機関が、徐々に構築していった「国資による誘導、市場化運営、全期間にわたる資本の供給、産業と投資の融合」からなる体制は、「蘇州モデル」の中核となる初期のかたちだった。
2023年、何鯤は新たに組成された蘇創投へ異動した。「蘇創投の設立の当初の意図は、蘇州市政府が、市属の国有資本系創投の中核となる主体をつくることで、上には国家級・省級の良質なリソースと連接し、下には市の区・県にまたがる各レベルの投資力を統括して、資本の力を一つに束ねることにあります」と何鯤は述べた。
この「巨大な存在」は、2022年6月に蘇州国発創業投資控股有限公司（以下「国発創投」という）、蘇州産業投資グループ有限公司（以下「産投グループ」という）、蘇州市科技創新創業投資有限公司（以下「科創投」という）、蘇州エンジェル投資誘導ファンド（以下「蘇州エンジェル母ファンド」という）、蘇州市イノベーション産業発展誘導ファンド（以下「蘇州ファンド」という）などの市級プラットフォームを統合して成立し、180億元の登録資本、1000億元級の初期運用規模で運営を開始した。
当時は、全国各地で国有資本系の創投が産業ファンド群を密に配置していく波がちょうど来ていた。蘇創投の位置づけは、一見すると資本によってリソースを中核産業へ集積させるという共通の潮流に合致しているように見える。しかし、3年半の時間で運用規模が倍増して3200億元となり、蘇州での融資案件の3分の1超に参加した実績は、業界の多数のGP（ジェネラル・パートナー）や「蘇州の革新的企業」の資金調達リストの中で避けて通れない存在としてそれを際立たせるだけでなく、主導者として「蘇州モデル」を、各地の国有資本による発展・創投（創業投資）を行う際に必ず照合して観察せざるを得ないサンプルにした。
蘇創投のファンドの全体像を見ると、一方で、年金（社保）ファンドとの連携を実現し、500億元の江蘇社保科創ファンドを設立・運営している。さらに、蘇州戦略的新興（戦新）プライベート・ファンド運用会社（以下「戦新管理会社」）を設立し、省の戦新母ファンドと連携して240億元の蘇州市戦新ファンドを設立している。国家の製造業の転換・高度化基金、国機集団などの機関と共同で、工業マザーマシン基金、先進設備と産業基盤への投資基金、国家創業投資誘導基金の長江デルタ地域ファンドなど、複数の100億元級ファンドを発起・設立し、高度製造業や戦略的新興産業における蘇州のポジショニングの強みを強化している。
他方で、蘇創投は蘇州の十大板块に連動し、総規模245億元の13の専用産業ファンドを設立、地域の特色あるリソースの賦存に効果的に働きかけ、ミスマッチを生む形の発展（すれ違いのない差別化）を実現している。2025年、蘇創投は傘下のエンジェル母ファンドを通じて、100億元級の蘇州人材基金を引き受け、生物医薬、人工知能、低空経済、具現（具身）知能などの最前線の成長領域に焦点を当て、初期段階のハードテクノロジー投資をさらに強化している。
何鯤によれば、直投（直接投資）能力の構築は、蘇創投が近2年で行った重要な調整だ。データによれば、設立以来、同社の新規直投案件は302件、新たに浩辰ソフトウェア、アイセン・セミコンダクター、天聚地合、イノソケコ、正力新能など16社の上場企業につながった。内訳として、2025年の直投案件は139件で、年間投資総額は30億元だ。
蘇創投の登録資本は180億元で、3200億元の運用ファンド規模に照準しており、社会資本と産業リソースを約17倍にまで引き出すことに成功したことを意味する。
一級市場で国有資本主導の時代に入る中、蘇創投は既存の巨大なリソースをどう統合し、良質な資本を蘇州へ導くのか。また、なぜ直投分野に追加投資するのか。これらの核心的な論点を携えて、証券時報（セキュリティーズ・タイムズ）と何鯤が深く対談し、彼が過去2年間に蘇創投で取り組んできた実践と考えを探った。
上につながり下を受ける：蘇創投の3年にわたる大きな変化
証券時報：蘇創投設立の背景について紹介してください。
何鯤：蘇創投は2022年6月18日に設立され、その誕生は当時の蘇州における創投の構図と密接に関係しています。当時は、各板块に強い区級（区・県レベル）の投資機関があったものの、蘇州全体で見ると投資力が十分に集中していませんでした。
ただし、市級のレベルでは、国発創投が二級の国有資本機関であることから、資産規模や有限責任組合員（LP）の構造などの要因によって、市全体の株式投資業界の発展を主導し、より上位レベルのリソースと連接する面での能力に制約がありました。
蘇創投の設立の当初の意図は、蘇州市政府がこの市級の中核的主体を通じて、国家級・省級の良質な資源と接続し、市の区・県各レベルの投資力を統括して、資本の力を束ねることでした。これら2年間、私たちの中核業務もまた「双方向の統括」という目標に沿って展開し、蘇州の産業転換・高度化を推進しています。
証券時報：近年、蘇創投はどのように運営していますか？
何鯤：まず、ハイレベルなリソースとの協業です。国家級・省級のレベルにおいて、蘇創投は現在、500億元規模の江蘇社保科創ファンドを運営しています。また、240億元規模の蘇州市戦新ファンドも運営しています。国家発展改革委員会が主導する国家創業投資誘導基金長江デルタ基金についても、LPの立場で参加しています。
次に、市級レベルでの配置です。蘇創投は蘇州市級の産業ファンドの大部分を運営しています。例えば、蘇州の100億元規模の人材ファンドは、越境EC、サービス業などの特定領域に焦点を当てたファンドです。
最後に、区・県との協業です。2023年に王牟董事長が蘇創投に来てから、私たちはすべての区・県との協業の推進を始めました。彼らの主導産業を軸にファンドを設けることで、これらのファンドの多くは区・県と共同で出資・設立するもので、さらに他の国有資本系LPの参加を招き、各区・県が資源リンクを強くできるよう支援しています。
2023年には、すでに全市の10の区・県とほぼ基金協業の設立を完了しています。2024年の重点は省の戦新ファンドとの協業を推進することです。2025年からは大型ファンドと重点案件に力を入れ始めています。2024年、蘇州全市では700件以上の融資案件があり、蘇創投の「直投＋子ファンド」の投資で関与した案件は、ほぼ全市の3分の1を占めています。2025年には、この比率はさらに高まりました。
統括と分業：動的に更新する案件プールの構築
証券時報：蘇創投傘下の主要子会社は、どのように位置づけられ、どのように分担されていますか？
何鯤：私たちは2025年に各子会社の位置づけを明確にしました。
国発創投が主力で、人員が最も多く、規模も最大です。国発創投の投資戦略は「両端に投資する」です。ひとつは、リスクが比較的高い初期段階の案件に投資する側で、ここは忍耐強い資本です。もう一方は、IPOに近い、発展が成熟し、確実性のある案件を受け止める側です。
科創投は、旧蘇州市の科技局の下部機関で、主にAラウンド以前の案件に焦点を当てています。
蘇州天使母ファンドの運用チーム（蘇州天使創業投資誘導基金管理有限公司）は母ファンド出身で、2024年から直投を開始しました。主にフォロー・インベスト（追随投資）の戦略を採用し、子ファンドが初期案件に投資するのに付き従います。蘇創投が深圳に設置した連絡拠点も、このチームが運営しており、これは蘇創投にとって初めての対外的な拡張です。現在、深圳連絡拠点では、5億元規模の未来産業投資基金を準備中です。
蘇州株式投資基金管理有限公司が運営する蘇州ファンドは、「母ファンド＋Sファンド（プライベート・エクイティのセカンダリー市場ファンド）」という運用モデルを採用しています。これは唯一の市場化プラットフォームであり、チームの持株比率が大きいです。
蘇州市産業技術研究院有限公司（以下「産研院」）は、主に蘇州市の大規模研究拠点（大院大所）の整備に関わる業務を行っています。加えて、特定分野における革新業務の実施として、科創基金が担う活動も受け持っています。
蘇州市科技招商中心有限公司（以下「科招中心」）は、2023年8月に設立された市級の科学技術誘致（招商）主体で、主に全市の科技招商リソースを統括し、私たちの投資業務と連動します。
戦新管理会社は江蘇高投との協力で設立されたもので、主に蘇州市戦新ファンドを管理しています。
証券時報：蘇創投は、LP、ファンド、従業員に対する統括管理をどのように行っていますか？
何鯤：例えば、私たちが中央企業（央企）と行う協業は、大半が蘇州市と央企の戦略的協力枠組みの下で推進されます。国務院国有資産監督管理委員会（国資委）は央企による科学技術革新への支援について明確な要求を出しています。そして、蘇州は科技革新の雰囲気が非常に濃い。そのため央企が蘇州で協業を行う際には、共同で科創ファンドを設立したいというニーズがしばしば提起されます。この種のファンドでは、私たちは投資委員会（投委会）のメンバーを務め、案件の具体的状況を全面的に把握できるだけでなく、完全に市場化された意思決定権も持ちます。同時に、投委会などのチャネルを通じて、誘導基金が蘇州の地元案件への投資をさらに強化するよう導くこともできます。
メカニズムと管理体制の面で、国有創投におけるインセンティブと制約のメカニズムは、業界の難題としてずっとあります。そのため、蘇創投もまた、国資の監督管理に関する規定に適合するインセンティブと制約メカニズムを打ち出せないか、いろいろと模索・試行しています。管理面では、私たちは全員の職位付け（定級定岗）を実施し、この業務は2024年に全面的に着地（導入完了）しました。
加えて、各板块との協業ニーズに合わせるため、私たちは「産業分野（産業赛道）＋地域板块」の次元で事業チームを区分し、十大区・県板块における、規模上の企業（規上企業）、ハイテク企業、専精特新の育成プール、重点招致案件の「4つのリスト」を収集し、動的に更新する産業地図と案件プールを構築し、きめ細かな管理を実施しています。
直投に力を入れる：各板块に深く根を張る
証券時報：蘇創投は近年、なぜ直投の強化を継続しているのですか？
何鯤：この2年間、蘇創投の年間直投案件数は、2023年の40数件から、2024年には92件へ増え、さらに2025年には139件になりました。過去1年の蘇創投の直投総額は、およそ30億元です。
直投事業を強化している主な理由は、まず蘇州そのものにあります。蘇州では年間に新たに生まれる科技型・革新型企業が約1万社あります。初期段階でも中後期でも、十分な投資機会があります。特に、生物医薬、自動車、電子、半導体、高度設備など、蘇州が主導する産業の中においてです。
また、私たちの事業体系の観点からも、直投をやらないのは資源の無駄です。第一に、私たちが協業するGPは国内でも最も優秀な一群のチームです。彼らが投資する案件に参加できる機会があるなら、この資源を十分に活用すべきです。第二に、母ファンドの投資周期とリターンの周期は比較的長い。直投によってリターンの周期をバランスし、会社のキャッシュフローの回転を改善できます。
証券時報：会社にはどのような「許容範囲の失敗」と「誤りの修正」メカニズムがありますか？
何鯤：私たちの「容錯（許容範囲）」と「纠错（誤りの修正）」のメカニズムの中核原則は「勤勉かつ職責を尽くすこと」です。投資チームが案件への投資プロセスにおいて、勤勉かつ職責を尽くすことができて初めて、状況に応じて責任免除を受けられるのです。
証券時報：全国の多くの同種機関と比べて、蘇創投が市属国資投資プラットフォームとして最大の特徴は何でしょうか？
何鯤：やはり直投です。蘇創投は国有の投資プラットフォームの中でも直投の比重が比較的大きい可能性があります。
私たちは蘇州の各板块に深く根を張っています。蘇州の昆山、張家港、常熟、太倉などはすべて全国の百強県（上位百の県級）で上位10に入り、各地域の経済力も非常に強い。一方で、私たちの事業チームは蘇州に現地で長年根を張っており、資源動員の能力が高い。こうした背景をもとに、私たちは「蘇創投パートナープラン」「創業者へ報告（向創始人報到）」「1030産業サロン」などの活動を通じて、各地域へ素早く浸透し、現地の最良のリソースを動員し、一連の投資案件や誘致案件を獲得し、共同設立する基金を発表しています。
将来展望：人材の誘致力を高める
証券時報：協業するGPを選ぶ際、蘇創投にはどのような方法論がありますか？協業GPにはどのような協同支援を提供しますか？
何鯤：核心はやはり実績（業績）を見ます。私たちの方針は「ホワイトホースGP（名門GP）」を選ぶことを主としています。
第一に、私たちは協業するGPに蘇州の優良案件を推薦します。私たちが投資した、あるいは現在推進中の直投案件や子ファンド案件の一部を紹介し、彼らが企業状況を素早く把握でき、案件へのアプローチや連接ができるようにし、遠回りを減らします。
第二に、蘇州の「1030」産業体系を軸に、私たちは毎年100回を超える産業サロンを開催します。各サロンは1つの産業に焦点を当て、企業に登壇してのプレゼン（ロードショー）を行ってもらい、関連する金融機関、GPチーム、仲介機関、案件提供側（プロジェクト側）を招き、案件の資金調達と投資機関が案件を探すためのマッチング・連接プラットフォームを構築します。
証券時報：今後の発展に向けて、どのような新しい戦略や新しいアイデアがありますか？
何鯤：人材が最優先の問題です。市級のレベルでは私たちの高水準の人材導入を奨励し、相応の政策支援もありますが、適切な人材を見つけるのは容易ではありません。私たちも継続的に模索しています。例えば、国資の属性と市場化競争力の双方に合うインセンティブ・メカニズムのバランスを取ることを試みています。今後は実際の状況に応じてさらに最適化し、グループの人材誘致力とチームの積極性を高めていきます。
資金面では、蘇創投の現在のLPは主に国家級基金、省級国資、地方国資、金融資産投資公司（AIC）で、構成が比較的単一で、市場化資金の比率は低めです。将来的には、市場化の募資比率を拡大し、重点的に保険資金（险资）と海外の資本に注目していきたいと考えています。
投資範囲では、現在は蘇州と長江デルタが中心で、将来的には広東・香港・マカオ大湾区などの地域へ段階的に拡大していきます。
（著者は証券時報・全国創投協会連盟のシンクタンクセンター研究員）
（編集責任者：劉暢）
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