ワクチン業界が「供給不足」から「需要の分化」へ移行する重要な転換点において、国内の大手代理店と多国籍製薬企業による、十年以上にわたる協業モデルが再構築の局面を迎えています。
2日夜、智飛生物（300122.SZ）は、同社がメルク・アンド・カンパニーと「经修订和重述的供应、经销与共同推广协议」を締結したと発表しました。2023年に締結された元の契約を全面的に改訂し、再表示するものです。新契約は当日から発効し、元の契約は同時に終了します。
最も核心的な変化は、新契約がこれまで合意されていた基礎の仕入れ金額を廃止し、その代わりに「需要に応じたローリング仕入れ」メカニズムを採用した点にあります。つまり、双方は市場の見込み需要と実際の接種状況に基づき、調達・供給の計画を動的に協議し、具体的には注文書により確定する、ということです。協業期間は2028年末まで延長され、さらに2年間の延長余地も保持されます。
条項の面から見ると、双方の協業の枠組みは本質的な変更を受けていません。メルクは引き続き智飛生物に対し、9価HPVワクチン（ガーダシル9）、5価ロタウイルスワクチン（リルデ）、および23価肺炎多糖ワクチン（ニュモバックス）を供給し、同社に中国本土地域での関連製品の独占的な輸入、プロモーション、販売を認可します。
発表ではまた、この措置は「公司の経営圧力を軽減し、リスクを低減するのに役立つ」ことに加え、双方が市場の変化に対して協調して対応する能力を高めると明確にしています。業界では、この表現は過去2年間のワクチン市場の需要変動がもたらした在庫および業績上の圧力を、より直接的に指し示すものだと見られています。
実際、智飛生物とメルクの協業は、一時期、中国のワクチン産業における最も代表的な「重い資産を前提とする代理モデル」でした。
智飛生物とメルクの協業は2011年に始まりました。十年以上にわたり智飛生物は、メルクのHPVワクチンの中国本土における独占代理権を背景に、地域の民間ワクチン企業から、A株市場で「ワクチンの王」と称される存在へと一躍飛躍しました。
しかし、このモデルが成立する基盤は、「高い需要＋低い供給」という構造的な恩恵にありました。いったん需給関係が逆転すると、「最低保証の仕入れ＋大規模な在庫積み増し」がもたらす在庫およびキャッシュフローの圧力が、すぐに顕在化します。
この転換点は、ここ近年にかけて次第に明確になってきました。同社の開示によれば、2023年から2025年にかけて、智飛生物がメルク製品に行った仕入れ金額はそれぞれ348.14億元、263.77億元、そして21.79億元であり、年間の仕入れ総額に占める割合も96.06%から59.21%へと低下しています。とりわけ2025年の仕入れ規模の大幅な縮小は、末端需要とチャネル在庫の明確な変化を直截に反映しています。
業績面の圧力も同様に同時に表れていました。同社の業績予告によれば、2025年の親会社株主に帰属する純利益はマイナス106.98億元〜137.26億元です。智飛生物は業績予告の中で、主要製品の販売が見込みに届かず、業績が前年同期比で圧迫されていると説明しました。また、市場需要の変化、近い有効期限（近効期）および到来期限（到効期）の影響により、同社が実現可能な純価値が棚卸資産の帳簿価額を下回る棚卸資産について、減損の引当準備を計上しました。さらに、市場需要の変化の影響を受け、メルクが出荷スケジュールを段階的に調整しています。
これは、かつて高回転を前提としていたワクチンの流通・販売システムが、在庫の消化と構造的な過剰という現実的な制約に直面し始めていることを意味します。
財聯社の記者が長期にわたり観察するところ、9価HPVワクチン市場は競争の加速期に入っています。ワンタイ生物（603392.SH）やウォーソン生物（300142.SZ）などの国内メーカーによる2価HPVワクチンの価格競争が激しく、さらにワンタイ生物の国内製9価HPVワクチンが承認されて上場したことで、複数の国内製9価HPVワクチンが臨床第3相に入っている、またはまもなく承認される段階にあり、メルクの牙城を直撃しています。一方で、前期に集中的に接種した後、適齢層の需要の限界は鈍化し、加えて価格への感度が高まったことにより、末端の接種意向が分化してきています。
こうした背景のもとで、智飛生物とメルクは協業モデルを「確実性のある規模の仕入れ」から「弾力的な受注主導」へと調整しており、本質的にはビジネスモデルの再バランスを図るものです。
ただし、市場では、競争が一段と激しくなる中で、9価HPVワクチンの販売回復のペースおよび価格体系がさらに調整されるのかどうかが、智飛生物の業績回復の道筋に直接影響するだろうと、広く注目されています。同社は発表の中でも、協定による今後の業績への影響は、履行状況および市場の状況次第であると注意喚起しています。
（出所：財聯社）
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ほっと一息？シノファーム、メルクとの協定「松绑」 基礎調達金額の廃止と「弾性調達」への移行
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2日夜、智飛生物（300122.SZ）は、同社がメルク・アンド・カンパニーと「经修订和重述的供应、经销与共同推广协议」を締結したと発表しました。2023年に締結された元の契約を全面的に改訂し、再表示するものです。新契約は当日から発効し、元の契約は同時に終了します。
最も核心的な変化は、新契約がこれまで合意されていた基礎の仕入れ金額を廃止し、その代わりに「需要に応じたローリング仕入れ」メカニズムを採用した点にあります。つまり、双方は市場の見込み需要と実際の接種状況に基づき、調達・供給の計画を動的に協議し、具体的には注文書により確定する、ということです。協業期間は2028年末まで延長され、さらに2年間の延長余地も保持されます。
条項の面から見ると、双方の協業の枠組みは本質的な変更を受けていません。メルクは引き続き智飛生物に対し、9価HPVワクチン（ガーダシル9）、5価ロタウイルスワクチン（リルデ）、および23価肺炎多糖ワクチン（ニュモバックス）を供給し、同社に中国本土地域での関連製品の独占的な輸入、プロモーション、販売を認可します。
発表ではまた、この措置は「公司の経営圧力を軽減し、リスクを低減するのに役立つ」ことに加え、双方が市場の変化に対して協調して対応する能力を高めると明確にしています。業界では、この表現は過去2年間のワクチン市場の需要変動がもたらした在庫および業績上の圧力を、より直接的に指し示すものだと見られています。
実際、智飛生物とメルクの協業は、一時期、中国のワクチン産業における最も代表的な「重い資産を前提とする代理モデル」でした。
智飛生物とメルクの協業は2011年に始まりました。十年以上にわたり智飛生物は、メルクのHPVワクチンの中国本土における独占代理権を背景に、地域の民間ワクチン企業から、A株市場で「ワクチンの王」と称される存在へと一躍飛躍しました。
しかし、このモデルが成立する基盤は、「高い需要＋低い供給」という構造的な恩恵にありました。いったん需給関係が逆転すると、「最低保証の仕入れ＋大規模な在庫積み増し」がもたらす在庫およびキャッシュフローの圧力が、すぐに顕在化します。
この転換点は、ここ近年にかけて次第に明確になってきました。同社の開示によれば、2023年から2025年にかけて、智飛生物がメルク製品に行った仕入れ金額はそれぞれ348.14億元、263.77億元、そして21.79億元であり、年間の仕入れ総額に占める割合も96.06%から59.21%へと低下しています。とりわけ2025年の仕入れ規模の大幅な縮小は、末端需要とチャネル在庫の明確な変化を直截に反映しています。
業績面の圧力も同様に同時に表れていました。同社の業績予告によれば、2025年の親会社株主に帰属する純利益はマイナス106.98億元〜137.26億元です。智飛生物は業績予告の中で、主要製品の販売が見込みに届かず、業績が前年同期比で圧迫されていると説明しました。また、市場需要の変化、近い有効期限（近効期）および到来期限（到効期）の影響により、同社が実現可能な純価値が棚卸資産の帳簿価額を下回る棚卸資産について、減損の引当準備を計上しました。さらに、市場需要の変化の影響を受け、メルクが出荷スケジュールを段階的に調整しています。
これは、かつて高回転を前提としていたワクチンの流通・販売システムが、在庫の消化と構造的な過剰という現実的な制約に直面し始めていることを意味します。
財聯社の記者が長期にわたり観察するところ、9価HPVワクチン市場は競争の加速期に入っています。ワンタイ生物（603392.SH）やウォーソン生物（300142.SZ）などの国内メーカーによる2価HPVワクチンの価格競争が激しく、さらにワンタイ生物の国内製9価HPVワクチンが承認されて上場したことで、複数の国内製9価HPVワクチンが臨床第3相に入っている、またはまもなく承認される段階にあり、メルクの牙城を直撃しています。一方で、前期に集中的に接種した後、適齢層の需要の限界は鈍化し、加えて価格への感度が高まったことにより、末端の接種意向が分化してきています。
こうした背景のもとで、智飛生物とメルクは協業モデルを「確実性のある規模の仕入れ」から「弾力的な受注主導」へと調整しており、本質的にはビジネスモデルの再バランスを図るものです。
ただし、市場では、競争が一段と激しくなる中で、9価HPVワクチンの販売回復のペースおよび価格体系がさらに調整されるのかどうかが、智飛生物の業績回復の道筋に直接影響するだろうと、広く注目されています。同社は発表の中でも、協定による今後の業績への影響は、履行状況および市場の状況次第であると注意喚起しています。
（出所：財聯社）