最近一直在看ビットコインの動向、今年のスタートが本当にひどいと感じている。過去50取引日で合計23%下落し、記録上最悪の年初となった。一月は10%下落し、二月はさらに15%下落。さらに痛いのは、歴史的記録を破る可能性が出てきたことだ——ビットコインの歴史上、初めて1月と2月の連続下落が起きている。

2018年の暗号通貨冬は1月に29%下落したが、2月は横ばいだった。2022年の熊市では1月に18%下落したが、2月に12%反発している。少なくとも一ヶ月はプラスだったのだ。今や、その最低ラインすら守れなくなっている。

オンチェーンデータが示すところもさらに恐ろしい。2月5日にはビットコインの一日損失額が32億ドルに達し、短期保有者のMVRV比率は0.87にまで下落、これは平均して13%の損失を抱えていることを意味する。流通供給の35.66%が損失状態にあり、平均損失幅は18%。現在、取引所内の保有者の約半数が損失を抱えている状態であり、この状況は過去に2015年、2019年、2022年の底値圏でしか見られなかった。

しかし、これがすでに底打ちを意味するわけではない。オンチェーン分析者は、底値は60,000ドル（楽観的シナリオ）から52,000ドル（悲観的シナリオ）の間にあると推定している。

もう一つ気づいた問題は、米国の現物ビットコインETFの資産管理規模が2025年11月から2026年1月までの間に、約70億ドルの純流出を記録したことだ。これはETF上場以来最長の資金流出期間である。調査によると、ブラックロックのIBITの保有者のうち、推定55%から75%はマーケットメイカーやアービトラージファンドであり、長期的にビットコインを信じて保有している投資家ではない。つまり、ETFによる「機関投資家の需要」は見かけほど堅実ではない可能性がある。この感情の変化自体が一つのシグナルだ。

なぜ四年周期が失効したのか？これこそ最も興味深い部分だ。半減後の最初の年は通常、ビットコインが最も強い時期だった——2013年は5507%、2017年は1331%、2021年は60%の上昇を記録した。しかし、2025年は逆に年間6.33%の下落となり、史上初の半減後のマイナス年となった。2026年は半減の翌年であり、伝統的には熊市の年とされているが、今やその予想を超えてこのラベルを検証している。

誰かは言う、「四年周期は崩れつつある」と。その理由は楽観的だ——半減効果の減衰、ETFによる機関需要の拡大、最終的な金利低下。しかし反論もある。もし半減効果がすでに減衰し、周期的な上昇を促せなくなったとすれば、ビットコインの価格推進力は完全にマクロ経済環境と流動性次第になる。現在、FRBは高金利を維持し、関税はインフレを押し上げ、テクノロジー株は弱含み、流動性はむしろ引き締まっている。

一部のアナリストは、2026年末の目標価格を15万ドルから10万ドルに引き下げ、ビットコインはまず5万ドルまで下落する可能性を警告している。さらに悲観的な予測では、パラボリック構造が崩壊すれば最低25,000ドルにまで落ち込み、真の底値は2026年10月まで待つ必要があるとされている。

最も深い矛盾はここにある：ビットコインはこれまでになく「機関化」している——現物ETF、戦略的備蓄、規制環境の整備、主流金融機関の後押しがあるにもかかわらず、その価格パフォーマンスは史上最悪のスタートを切っている。これは機関化が失敗したのではなく、むしろ機関化がビットコインの本質を変えてしまったのだ。ビットコインがマクロ資産となると、それはマクロ経済の引力にさらされる。FRBの金利決定、世界の貿易政策、テクノロジー株の決算シーズン、これら本来ビットコインと無関係だった変数が、今やその価格決定の中心要因となっている。

四年周期の論理は、半減による供給衝撃が価格上昇を促す前提に基づいている。しかし、ビットコインの時価総額が兆ドル規模に達し、各ブロックの報酬が6.25枚から3.125枚に減少しても、全体の市場規模に比べれば微々たる差だ。価格を動かすのは、マイニング報酬の数学ではなく、FRBのバランスシートの数学だ。ステーブルコインの崩壊リスクと流動性の逼迫という二重の圧力の中で、この変化はより顕著になっている。ビットコインは今や純粋な暗号通貨ではなく、マクロ資産に近づいている。