最近、USD/INRの状況をかなり注視してきましたが、正直なところ従来の常識を覆す動きになっています。海外の機関投資家がインド市場から撤退しているのに、ルピーは思ったほど下落していません。むしろ、予想以上に堅調に推移しています。ペアは82.80から83.20の狭い範囲で取引されており、この逆風を考えるとかなり安定しています。今80 USDをINRに換算しようとすると、この安定を反映した良好なレートが得られます。

面白いのは、FIIの資金流出が2024年後半から2025年初頭にかけて急増したことです。11月には3月以来初めての月次流出が見られ、それ以降も状況はあまり改善していません。それにもかかわらず、ルピーは通常なら崩壊しているはずなのに、そうなっていません。中央銀行のRBIは戦略的な介入を行っており、かなりの支援をしていることは確かですが、その裏にはもっと複雑な動きが潜んでいます。

インドの経常収支赤字は実際に大きく縮小しており、数年前の2.0%から約1.2%まで改善しています。サービスセクターは好調で、送金収入も年間$100 十億ドル超と堅調ですし、外貨準備高も$600 十億ドルに達しています。これらは一時的な支援策ではなく、実質的な構造的改善です。

最も注目すべきは、インドが他の新興市場を上回っている点です。2024年にその地域のほとんどの通貨がドルに対して大きく下落した中、ルピーの下落は比較的限定的な2.3%にとどまっています。ブラジルレアルや南アフリカランドがひどく下落しているのと比べると、海外投資家が依然として価値を見出している理由がわかります。

国内の機関投資家もFIIのギャップを埋めるために積極的に動いており、企業のドル流入も堅調です。つまり、資本流入は弱まっているものの、通貨は従来のパターンに従っていません。今後もグローバルな金融政策の変化とともに、この動きがどう展開していくか注視する価値があります。