投資家がSMART Global Holdingsの第1四半期決算報告のノイズを見過ごすべき理由

**SMART Global Holdings **(SGH +15.29%) は1月4日の第1四半期決算発表で大きく下落し、その後も株価は下げ続けています。

多くの製造業と同様に、同社はサプライチェーン上の課題に直面しており、生産体制を増強するために投資しています。「Beat and Raise」のこの回（1月20日に収録）で、Foolの寄稿者ブライアン・ウィザーズとライアン・ヘンダーソンは、なぜこのテック株が事業に投資したことに対して過度に罰せられている可能性があるのかを議論します。

**Brian Withers: **Ryan, まずSMART Global Holdingsから始めることになりそうだね。そもそもこの会社が何をしているのか、少しだけでも概要を説明してくれないかな。というのも、多くの人がこの会社を知らないかもしれないから。

Ryan Henderson: ええ。最初は私も分かりませんでした。けれども何度か調べて、ようやく事業内容の理解ができました。SMART Global Holdings、つまりSGHです。これは買収を通じて形作られてきた、多様な事業の集合体で、計算機メモリ領域とLED市場向けの専門的なソリューションを設計・製造しています。したがって傘下には3つの報告セグメントがあります。メモリ・ソリューション、そしてインテリジェント・プラットフォーム・ソリューション。これはその中にいくつか別セグメントがあり、IPSと呼んでいます。そしてLEDソリューション。スライドを出してもらいましょうか？

Withers: うん。じゃあスライドを出してみて。うん、面白かった。資料を読んでいて、インテリジェント・ソリューション、AI、高性能コンピューティング、そしてメモリ、そしてLED？　何？　（笑）　ええ、つまり、この会社は買収によって築かれていて、その点ではかなりうまくやっているように見えます。

Henderson: これを出して、見えているか確認させて。見えてる？

Withers: うん。そこにある、きれい。

Henderson: あなたが言っていたように、報告はたしか2週間ほど前だったと思う。

Withers: うん。

Henderson: 最初の反応はよくなかった。なぜかも説明します。ですが、単純にトップラインの数字で言うと、第1四半期の売上は、レンジの中には入っていたと思います。けれどもレンジの上限側だったので、そこは良かった。1株当たり利益はGAAPベースで見たときに見通しを外しました。最近のCree LEDの買収、つまりその買収のせいで、GAAP会計で必要となる多くの非キャッシュ費用を認識しています。現状、非GAAPの利益とGAAPの利益の間に大きな開きがあります。そのため非GAAPの利益は見積もりどおりだったのですが、GAAPは少し外れました。次の四半期の見通しは、売上成長が37%から50%でした。ただしそれにはCree LEDの買収が含まれています。つまり有機的にはもう少し低くなるはずで、アナリストが期待していただいたいその範囲に収まっているようでした。

今四半期の注目トピックのいくつかとしては、サプライチェーンの制約があります。たぶん、ここ数四半期の間、物理的な世界に関わる人たちにとってはテーマになっているのでしょう。CEOの発言として、そのことに触れていて、キャッシュフロー計算書を見ていくと、純利益からキャッシュフローへの調整のところに、運転資本の調整がかなり入っていると言っていました。期末の需要を満たすために、運転資本に多額の資金を投入していて、在庫を厚くしているのです。だからキャッシュフローの見え方がかなり低くなっています。投資家の懸念は、それがどれくらい続くのか、という点です。ずっと続くのか？ 今後の四半期にも続く問題になるのか？ 決算後の反応の大部分は、そこだったと思います。ご覧のとおり、すぐに急落していました。

他にも同社が報告したこととして、前年同期比でIPSの強さはかなり良かったです。私の理解は合っているはず。IPSセグメントですね。この部分は2018年に買収した会社で、Penguin ComputingとPenguin Edgeがそれに当たります。これらは基本的にハイテクのソリューションで、つまりエンドツーエンドのAI・機械学習です。政府向け、エネルギー、教育分野向けのハードウェア、ソフトウェア、そしてマネージド・サービス。そういったものは請求の期間の都合で、かなり山谷が出やすい。CEOは実際にそのことを、四半期ごとの変動が出ると説明していました。売上は前年同期比で、この1年（あるいは今四半期）で80%上がっていると思います。しかし四半期ごの変動を見込むべきだ、と。というのも、大きなプロジェクトがあるので、一度に認識される部分が多いからです。ハードウェアの認識があり、マネージド・サービスの認識もあり、それがQ1に落ちてきて、Q2ではなくなれば、そこに変動が出ます。なので、その点については直近12か月の数字を見ることを勧めます。

Withers: 私は気づいたんだけど、Penguin ComputingのIPS（同社の最も成長の速いユニット）には実はソフトウェアもあるんだよね。ただビジネス全体の割合としてはせいぜい17%くらい。あなたの言う通り、これらのプロジェクトが実行されて展開されていくなら、そのセグメントで毎四半期に80%もの前年比成長が見える、というわけにはならないんじゃないかな。

Henderson: そうですね。私はPenguin Computingの事業を完全には理解できていないと思います。完全に理解するには技術の専門家である必要があるように感じます。でもCEOは、それがかなり複雑だという言い方をしていました。だから、かなり手をかける必要があって、ソフトウェアを売ってあとは放っておくだけ、というタイプではない。マネージド・サービスはその一部です。けれども、あなたが言った通り、ソフトウェア収益も確かにあります。

懸念点です。たぶん最大のもの。いや、まず二つのうち1つに触れるべきですね。2対1の株式分割のことです。株式分割をする会社を見ていると、いつも少しおかしく感じます。だって同じパイの小さな取り分になるだけだから。でも同社は、それによって流動性が増す、あるいは株主基盤がより大きくなると考えていると言っていました。

そうなれば彼らにとって良いことで、より多くの株主を獲得できるわけです。素晴らしい。ですが、名目上の1株当たり利益は低く見えるはずです。それはQ2には起きないですが、いずれQ3には起きると思います。もし1株当たり利益の大きな下落が名目上見えたとしても、驚かないでください。株数が少ないための見え方の問題だからです。

結局のところ、私はこの四半期は概ねうまくいったのだと思いたいです。サプライチェーンの話です。で、私が最近見たあらゆるビジネスに共通しているのが、これがどれくらい続くのか、そしてどれだけキャッシュフローに影響するのか、という点。これが一時的なら良いですね。少なくとも1〜2四半期はそのコストを飲み込んで、先に進んで、乗り越えられるといい。とはいえ、在庫にお金を大量に縛り付けたくはありません。うまくいけば、より多くのキャッシュフローが事業に入ってくるはずです。ほかに何か見落としてる？ それで四半期の大部分はカバーできてる？

Withers: いや。これが私たちが「Beat and Raise」番組でこの銘柄を共有するのは初めてだと思う。最近のレコ（注目・推薦）で、興味深いテックの取り組みです。サービス寄りで、プロのマネジメント・サービスで、データ管理サービスでもある。いくつかのコンサルティング部門もありますし、ハードウェアもあり、ソフトウェア面もあります。かなり多様な事業で、小型株の時価総額の範囲にある。だから小型の時価総額のテック銘柄に興味がある人にとっては候補になると思う。これは検討してみる価値があると思う。これを取り上げてくれて本当にありがとう、ライアン。決算後に少し下落はありましたけど、市場全体が下がっているので、SGHへのネガティブな注目に特別に帰するべきだとは私は分からないですね。