私はちょうど面白い政策の矛盾を見つけた——トランプが指名した新しいFRB議長の華許は、利下げとバランスシート縮小を同時に主張している。一見すると矛盾のように思えるが、その背後の論理は実は注目に値する。

華許は今年55歳で、2017年にはFRB議長候補の一人だった。彼の経歴は簡単ではない——2006年から2011年までFRB理事会に在籍し、2008年の金融危機のすべての局面を経験している。当時彼は非常にハト派的で、QE2に反対さえしていた。彼は緩和政策がインフレの種をまくと固く信じていた。

しかし九年が経ち、彼は変わった。最近のインタビューで彼は、FRBの「利下げをためらった」ことを大きな失策とし、大統領のFRBへの圧力は正しいとさえ言っている。かつて最も緩和に反対していた人物が、今ではFRBの緩和不足を批判しているのだ。

彼の新しい枠組みはこうだ：利下げは景気を刺激し、同時に資産負債表の縮小を加速させる。矛盾しているように見えるが、彼の論理はこうだ——問題は金利の高低ではなく、FRBの資産負債表があまりにも巨大になっていることにある。2008年前の約1兆ドル未満から、2022年にはほぼ9兆ドルに膨れ上がった。縮小後も今は6.8兆ドルも残っている。この膨大な縮小規模は金融環境を歪めている：「ウォール街のお金はあまりにも安く、一般の貸し出しは過度に引き締まっている。」

彼はAI駆動の生産性革命が低金利の下で成長を促進できると信じており、物価の暴走を心配していない。これはインフレ戦士から楽観主義者への転換だ。

市場への影響はどうか？短期的には利下げによる株価上昇が期待できるが、中長期的には流動性の引き締まり圧力に直面する。過去15年間、米国株の評価額拡大はFRBの流動性注入に大きく依存してきた。もしこのエンジンが止まれば、市場は新たな支えを見つけなければならない。債券市場では利回り曲線のスティープ化が進むだろう。ドルの動きは最も予測が難しい——利下げは通常ドルにとって不利だが、もし華許がインフレを抑えつつ成長を維持できれば、ドルは逆に強くなる可能性もある。

最も興味深いのは、華許のビットコインに対する態度だ。彼は2022年にコラムを書き、「暗号資産は詐欺で価値がない」と断言し、ビットコインは「ソフトウェアであって通貨ではない」と述べている。しかし同時に、ビットコインは金のように価値の保存手段になり得るとも言い、「金融政策の良い警察官」と呼んでいる——つまり、ビットコインは中央銀行に規律をもたらす存在だと示唆している。

さらに面白いのは、彼の投資履歴だ。暗号資産を批判しながらも、彼は早い段階でBitwiseやBasisに投資し、Electric Capitalのアドバイザーも務めた。典型的なウォール街の実用主義だ——資産の本質を批判しつつも、そこから利益を得ることは妨げない。要するに、彼は暗号通貨が法定通貨に取って代わるとは信じていないが、人々はこのストーリーに引き続きお金を出し続けると考えている。

もし華許が本当にこの政策を実行すれば、暗号市場は根本的に変わるだろう。過去5年間、暗号資産の繁栄はFRBの流動性と高度に連動してきた。縮小は流動性の引き締まりを意味し、緩和環境に慣れた市場にとって新たな試練となる。短期的には利下げがFOMO（取り残される恐怖）を誘発するかもしれないが、長期的には縮小の圧力が決定的な要因となる。

かつてインフレ戦士だった彼は、今や利下げと縮小の間で綱渡りをしている。市場は彼がどう動くのか見守っている。