みんなが潜在的なSpaceXのIPOやOpenAIの上場について話している一方で、実際にテック資本市場で起きていることは何かというと、それは株式ではなく債務に関することです。

大手4大ハイパースケーラー—Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft—は、今年だけでAIインフラと資本支出のために約$700 十億ドルを投じる予定です。これは驚くべき金額であり、彼らは単に現金 reserves から資金を調達しているわけではありません。積極的に債務市場にアクセスして、このAI軍拡競争を資金援助しています。

私は数字を注視してきましたが、その動きはかなり激しいです。UBSは最近のレポートで、昨年の世界的なテックとAIの債務発行額が$710 十億ドルに達し、2026年には$990 十億ドルに到達する可能性があると示しています。モルガン・スタンレーはさらに楽観的で、AIの全体的な構築に対して1.5兆ドルの資金調達ギャップが生じ、その多くが企業の債務で埋められると予測しています。

面白いのは、これがリアルタイムでどのように展開しているかです。オラクルは2月初めにこの波を起こし、AI容量のために450億〜500億ドルの資金調達を計画し、すぐに10億ドルの債務を発行しました。その後、Alphabetは今週、300億ドル超の債券発行を行い、11月には既に10億ドルの売却を済ませていました。Amazonは混合シェルフ登録を提出しています。MetaのCFOは公然と債務を負うことについて話しています。Teslaも外部資金調達に動く可能性を示唆しています。

一方、今日のIPOニュースはSpaceXが2026年中に上場する可能性を盛り上げ続けており、イーロン・マスクがそれをxAIと合併させ、推定評価額は1.25兆ドルとされています。OpenAIやAnthropicも上場を目指していると噂されていますが、具体的なタイムラインはありません。ゴールドマン・サックスは今年約120のIPOが行われ、$25 十億ドルの資金調達が見込まれると予測しています。これは表面上は悪くない数字です。

しかし、実際のところ、そのIPO活動は債務市場で起きていることに完全に埋もれています。テックセクターは、今すぐ資本が必要だと訴えており、債務市場が最も迅速に資金を供給できる手段となっています。

ただし、私が懸念しているのは集中化です。テックはすでに投資適格企業債の指数の約9%を占めており、アナリストはこれが近いうちに中高のティーンエイジに達する可能性があると考えています。少数の巨大企業からの供給が市場に大量に流入すると、価格形成に歪みが生じ始めます。Alphabetの売り出しは5倍の超過応募でしたが、そのような規模の発行は最終的に利回りに圧力をかけ、他の投資家にとってもコストを高めてしまいます。

本当のリスクは、大手テック企業そのものではなく、彼らは利益を上げており、債務を返済できる余裕があります。問題は、中堅企業が金利が高止まりした状態でリファイナンスを余儀なくされたときに何が起きるかです。全体的に債務返済コストが上昇すれば、深刻な問題に発展しかねません。

だから、みんなが次の大きなテックIPOのニュースを待っている一方で、実際に起きているのは、これらの企業がAIインフラを資金調達するための巨大な債務発行の波であり、これこそが今の資本市場の本当の動きなのです。