気づいたことがあります。皆が地政学的なヘッドラインに夢中になっている間に、静かに背景で進行していることです。米国のプライベートクレジット市場に深刻な亀裂が入り始めており、正直なところ、2008年の状況との類似性がますます無視できなくなっています。

先週、世界最大の資産運用会社であるBlackRockが、$26 十億ドルのHPS企業ローンファンドの償還を制限すると発表しました。投資家からの償還要求は9.3％でしたが、ファンドはこれを5％、およそ12億ドルに制限しました。彼らはこれを「基本的な流動性管理」と装いましたが、市場はそのメッセージを受け取りました：もし完全な償還を許可すれば、資産を火中売りの価格で売らざるを得なくなるということです。

驚くべきことに、これは孤立した事例ではありません。Blue Owlは最初に大きな打撃を受けました。同社のプライベートクレジットファンドは、AIの破壊的な影響を受けているソフトウェアローンに過剰投資しているため、償還要求が過去最高の7.9％に急増しました。彼らは圧力を管理するために、14億ドルのローンを売却しました。そして、ここがポイントです：彼らは最も質の高い資産と分類したものを売却したのです。これが、彼らのポートフォリオに何が残っているかを物語っています。

一方、BlackstoneのBCREDファンドは、$82 十億ドルを運用しており、今期の償還要求は7.9％に達し、実際には法的制限を超えました。全面的なロックダウンを避けるために、Blackstoneの従業員は個人的に$150 百万ドルを出資して穴埋めを求められたとのことです。これは、状況がいかに逼迫しているかを物語る動きです。

Blue Owlの株価は、SPACのIPO価格である10ドルを下回り、3年ぶりの安値を記録しています。その上、同社はイギリスの住宅ローン貸し手であるCentury Capital Partnersの倒産申請に関与しています。Blue OwlはCenturyのローンポートフォリオの中で最もリスクの高いサブORDINATEDトランシェを保有しています。これは、こうしたサブORDINATED権利構造が、事態が悪化したときにいかに問題を抱えるかの典型例です。

私の注意を引いたのは、PIMCOの最新の警告です。彼らは最初からプライベートレンディングに懐疑的で、ついに「完全なデフォルトサイクル」に直面していると発表しました。2.3兆ドルの資産を運用する企業がシステミックリスクを指摘しているのですから、無視できません。

この構造的な問題は非常に単純です：これらのファンドは四半期ごとの償還を約束していますが、基盤となる資産は長期のプライベートローンです。償還が急増すると、マネージャーは扉を閉めるか、資産を売却します。資産売却は評価額を下げ、さらに償還を促進し、また売却を引き起こすという悪循環に陥ります。これは2008年のサブプライム住宅ローンの崩壊時と同じパターンです。

今の違いは何か？プライベートレンディング市場は1.8兆ドルに達しています。これは非常に巨大であり、リスクの集中、評価の不透明性、流動性のミスマッチが同時に試されている状態です。特に、サブORDINATED権利者は、事態が崩壊するときに最も脆弱です。彼らは最後に残る立場だからです。

最も恐ろしいのは、最初の亀裂が「断片化され、専門的」と考えられていた市場の一角で現れたことです。実際には、誰もこれを適切にストレステストしていなかったのです。本格的に崩れ始めれば、その感染はプライベートクレジットの範囲をはるかに超えて広がる可能性があります。