（出所：東海研究）証券アナリスト：杜永宏、登録証明書番号：S0630522040001付婷、登録証明書番号：S0630525070003メール：futing@longone.com.cn// レポート要約 //会社の業績は予想通り。2025年は、売上高36.96億元（前年同期比+31.18%）、親会社帰属純利益10.31億元（前年同期比+24.61%）、非経常項目控除後の親会社帰属純利益10.62億元（前年同期比+28.44%）を実現しました。その内訳として、Q4は単四半期で売上高12.16億元（前年同期比+40.99%）、親会社帰属純利益3.65億元（前年同期比+33.52%）、非経常項目控除後の純利益3.89億元（前年同期比+57.98%）でした。2025年の会社の売上総利益率は92.96%（前年同期比-0.53pp）、売上純利益率は27.90%（前年同期比-1.48pp）であり、会社の業績は総じて予想通りです。派格宾は高成長を維持しており、同社は継続的にHBV（B型肝炎）領域に深く取り組んでいます。2025年10月、派格宾と核酸（酸）類似体の成人慢性B型肝炎患者におけるHBsAgの持続的クリアランス増加に対する適応症が承認・上市され、臨床治癒率は30%前後を見込めます。派格宾は、臨床治癒を目標とする世界初の承認薬であり、長時間作用型インターフェロンがB型肝炎の機能的治癒における礎であることをさらに強固にします。派格宾のB型肝炎の臨床治癒に関する研究・実務での幅広い活用に伴い、製品の出荷が継続的に拡大し、2025年の売上高は30.91億元、前年同期比26.34%増となりました。B型肝炎領域において同社は、慢性B型肝炎領域の革新薬の研究開発および異なる薬剤の併用に関する探索を加速しています。同社は、ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1アゴニスト）、ACT400（mRNA治療用ワクチン）などの革新薬プロジェクトを重点的に推進しており、そのうちACT201はウイルスのライフサイクルを標的とし、前臨床データが優秀で、2026年Q2にIND申請を提出する見込みです。同社はACT201と派格宾の併用療法を積極的に探索しており、治療期間中のHBV感染が体の免疫システムを抑制する度合いをさらに引き下げ、より高い臨床治癒率の実現や、より短い治療期間の実現のプロセスで重要な役割を果たす可能性があります。長時間作用型成長ホルモン（益佩生）は医保に組み入れられ、商業化が加速。2025年5月に同社の長時間作用型組換えヒト成長ホルモン「益佩生」が承認・上市され、12月に最新の国家医保目録に組み入れられました。これは3歳以上の小児の成長ホルモン欠乏症に起因する成長の遅れの治療に用いられ、国内の100億元規模の組換えヒト成長ホルモン市場における長時間作用型製品として2番目に上市された製品です。益佩生は、世界で独自のY型ポリエチレングリコール長時間作用修飾技術を採用しており、低用量、防腐剤不使用、スマート注射デバイス、抗体発生率の低さなどの優位性により、小児の成長・発育領域での商業化を加速させています。2025年に同社の内分泌部門の売上高は2.56億元であり、2026年には顕著な増分の貢献が期待されます。同社は革新技術プラットフォームを継続的に構築し、革新研究開発を加速。核酸医薬品の修飾およびスクリーニング、革新医薬品のドラッグデリバリー担体開発などの中核プラットフォーム技術を継続的に拡張し、免疫・代謝領域を中心に、mRNA、遺伝子治療、低分子核酸医薬品、抗体医薬品などの関連プラットフォーム技術を深く開発しています。慢性B型肝炎領域での主要な革新薬であるACT201、ACT400、ACT560などの研究開発に加えて、同社は派格宾、益佩生の適応拡大、およびACT100、ACT500など免疫・代謝領域の革新薬の研究開発を重点的に推進しています。2026年1月に同社は15.3億元の転換社債の発行計画を公表し、新薬研究開発プロジェクトに大きく投資しており、革新薬研究開発の進捗は加速する見込みです。投資提案：新製品の上市・普及に伴う費用増加および付加価値税率の調整など、多要因の影響を踏まえ、当社は2026-2027年の利益予測を適度に引き下げ、2028年の利益予測を新規追加します。同社が2026-2028年に実現する売上高は48.24/60.96/74.25億元（2026-2027年の従来予測は49.60/63.64億元）と見込み、親会社帰属純利益は13.48/17.38/21.64億元（2026-2027年の従来予測は14.57/18.84億元）と見込みます。対応するEPSはそれぞれ3.30/4.26/5.30で、対応するPEはそれぞれ19.62/15.22/12.23倍です。同社の中核製品派格宾は引き続き高い成長を維持し、益佩生の医保組入れによる増販が見込まれ、革新研究開発も加速して進んでいるため、「買い」評価を維持します。リスク提示：新製品の増販が予想を下回るリスク；市場競争の激化リスク；研究開発の進捗が予想を下回るリスク；税率調整による薬価引下げなどの不確実性リスク等。// レポート情報 //証券リサーチレポート：《特宝生物（688278）：中核製品が継続的に増販、革新研究開発が加速—会社簡評レポート》対外公開日：2026年03月31日レポート発行機関：東海証券株式会社// 免責 //一、格付けの説明：1.市場指数の格付け：強気—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の上昇幅が20%に達するか、または20%を超える中立—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の変動幅が-20%〜20%の間弱気—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の下落幅が20%に達するか、または20%を超える2.業界指数の格付け：オーバーウェイト—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に10%以上上回るニュートラル—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に-10%〜10%の範囲で推移アンダーウェイト—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に10%以上下回る3.会社株式の格付け：二、アナリストの声明：本レポートの署名アナリストは、中国証券業協会から授与された証券投資コンサルティングの業務資格を有し、かつ証券アナリストとして登録されています。専門的な適格性を備え、本レポートは専門的かつ厳格な研究方法と分析ロジックに基づき、合法かつコンプライアンスに適合したデータ情報を用いて、慎重に研究結論を提示します。独立的かつ客観的に本レポートを発行しています。本レポートは「東海証券株式会社」の顧客、従業員、ならびに本社の許可を得た機関および個人のみが閲覧・参照するためのものです。いかなる場合においても、本レポートに含まれる情報や意見は、いかなる機関・個人に対する投資助言を構成するものではありません。いかなる形式であっても、証券投資の収益を保証する、または証券投資損失を負担する旨の書面もしくは口頭の約束は無効です。本社は、いかなる者が本レポートのいかなる内容を利用したことにより生じたいかなる損失についても責任を負いません。本社の顧客で疑義がある場合は、独立したファイナンシャル・アドバイザーに相談し、かつ各自の判断で投資を行ってください。四、資格声明：東海証券株式会社は、中国証券監督管理委員会の認可を受けた合法的な証券業務の経営主体であり、証券投資コンサルティング業務資格をすでに備えています。当社は社会の監督を歓迎し、また広範な投資家に対して、証券関連活動に参加する場合は、十分な資格を有する証券業務の経営主体を慎重に選択し、違法な証券活動の防止に注意するよう促します。 大量の情報、精密な解釈—新浪财经APPへ
東海研究 | 特宝生物（688278）：コア製品の継続的な拡大と革新的な研究開発の加速推進
（出所：東海研究）
証券アナリスト：
杜永宏、登録証明書番号：S0630522040001
付婷、登録証明書番号：S0630525070003
メール：futing@longone.com.cn
// レポート要約 //
会社の業績は予想通り。2025年は、売上高36.96億元（前年同期比+31.18%）、親会社帰属純利益10.31億元（前年同期比+24.61%）、非経常項目控除後の親会社帰属純利益10.62億元（前年同期比+28.44%）を実現しました。その内訳として、Q4は単四半期で売上高12.16億元（前年同期比+40.99%）、親会社帰属純利益3.65億元（前年同期比+33.52%）、非経常項目控除後の純利益3.89億元（前年同期比+57.98%）でした。2025年の会社の売上総利益率は92.96%（前年同期比-0.53pp）、売上純利益率は27.90%（前年同期比-1.48pp）であり、会社の業績は総じて予想通りです。
派格宾は高成長を維持しており、同社は継続的にHBV（B型肝炎）領域に深く取り組んでいます。2025年10月、派格宾と核酸（酸）類似体の成人慢性B型肝炎患者におけるHBsAgの持続的クリアランス増加に対する適応症が承認・上市され、臨床治癒率は30%前後を見込めます。派格宾は、臨床治癒を目標とする世界初の承認薬であり、長時間作用型インターフェロンがB型肝炎の機能的治癒における礎であることをさらに強固にします。派格宾のB型肝炎の臨床治癒に関する研究・実務での幅広い活用に伴い、製品の出荷が継続的に拡大し、2025年の売上高は30.91億元、前年同期比26.34%増となりました。B型肝炎領域において同社は、慢性B型肝炎領域の革新薬の研究開発および異なる薬剤の併用に関する探索を加速しています。同社は、ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1アゴニスト）、ACT400（mRNA治療用ワクチン）などの革新薬プロジェクトを重点的に推進しており、そのうちACT201はウイルスのライフサイクルを標的とし、前臨床データが優秀で、2026年Q2にIND申請を提出する見込みです。同社はACT201と派格宾の併用療法を積極的に探索しており、治療期間中のHBV感染が体の免疫システムを抑制する度合いをさらに引き下げ、より高い臨床治癒率の実現や、より短い治療期間の実現のプロセスで重要な役割を果たす可能性があります。
長時間作用型成長ホルモン（益佩生）は医保に組み入れられ、商業化が加速。2025年5月に同社の長時間作用型組換えヒト成長ホルモン「益佩生」が承認・上市され、12月に最新の国家医保目録に組み入れられました。これは3歳以上の小児の成長ホルモン欠乏症に起因する成長の遅れの治療に用いられ、国内の100億元規模の組換えヒト成長ホルモン市場における長時間作用型製品として2番目に上市された製品です。益佩生は、世界で独自のY型ポリエチレングリコール長時間作用修飾技術を採用しており、低用量、防腐剤不使用、スマート注射デバイス、抗体発生率の低さなどの優位性により、小児の成長・発育領域での商業化を加速させています。2025年に同社の内分泌部門の売上高は2.56億元であり、2026年には顕著な増分の貢献が期待されます。
同社は革新技術プラットフォームを継続的に構築し、革新研究開発を加速。核酸医薬品の修飾およびスクリーニング、革新医薬品のドラッグデリバリー担体開発などの中核プラットフォーム技術を継続的に拡張し、免疫・代謝領域を中心に、mRNA、遺伝子治療、低分子核酸医薬品、抗体医薬品などの関連プラットフォーム技術を深く開発しています。慢性B型肝炎領域での主要な革新薬であるACT201、ACT400、ACT560などの研究開発に加えて、同社は派格宾、益佩生の適応拡大、およびACT100、ACT500など免疫・代謝領域の革新薬の研究開発を重点的に推進しています。2026年1月に同社は15.3億元の転換社債の発行計画を公表し、新薬研究開発プロジェクトに大きく投資しており、革新薬研究開発の進捗は加速する見込みです。
投資提案：新製品の上市・普及に伴う費用増加および付加価値税率の調整など、多要因の影響を踏まえ、当社は2026-2027年の利益予測を適度に引き下げ、2028年の利益予測を新規追加します。同社が2026-2028年に実現する売上高は48.24/60.96/74.25億元（2026-2027年の従来予測は49.60/63.64億元）と見込み、親会社帰属純利益は13.48/17.38/21.64億元（2026-2027年の従来予測は14.57/18.84億元）と見込みます。対応するEPSはそれぞれ3.30/4.26/5.30で、対応するPEはそれぞれ19.62/15.22/12.23倍です。同社の中核製品派格宾は引き続き高い成長を維持し、益佩生の医保組入れによる増販が見込まれ、革新研究開発も加速して進んでいるため、「買い」評価を維持します。
リスク提示：新製品の増販が予想を下回るリスク；市場競争の激化リスク；研究開発の進捗が予想を下回るリスク；税率調整による薬価引下げなどの不確実性リスク等。
// レポート情報 //
証券リサーチレポート：《特宝生物（688278）：中核製品が継続的に増販、革新研究開発が加速—会社簡評レポート》
対外公開日：2026年03月31日
レポート発行機関：東海証券株式会社
// 免責 //
一、格付けの説明：
1.市場指数の格付け：
強気—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の上昇幅が20%に達するか、または20%を超える
中立—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の変動幅が-20%〜20%の間
弱気—今後6か月以内に、上海・深セン300指数の下落幅が20%に達するか、または20%を超える
2.業界指数の格付け：
オーバーウェイト—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に10%以上上回る
ニュートラル—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に-10%〜10%の範囲で推移
アンダーウェイト—今後6か月以内に、業界指数が上海・深セン300指数を相対的に10%以上下回る
3.会社株式の格付け：
二、アナリストの声明：
本レポートの署名アナリストは、中国証券業協会から授与された証券投資コンサルティングの業務資格を有し、かつ証券アナリストとして登録されています。専門的な適格性を備え、本レポートは専門的かつ厳格な研究方法と分析ロジックに基づき、合法かつコンプライアンスに適合したデータ情報を用いて、慎重に研究結論を提示します。独立的かつ客観的に本レポートを発行しています。
本レポートは「東海証券株式会社」の顧客、従業員、ならびに本社の許可を得た機関および個人のみが閲覧・参照するためのものです。いかなる場合においても、本レポートに含まれる情報や意見は、いかなる機関・個人に対する投資助言を構成するものではありません。いかなる形式であっても、証券投資の収益を保証する、または証券投資損失を負担する旨の書面もしくは口頭の約束は無効です。本社は、いかなる者が本レポートのいかなる内容を利用したことにより生じたいかなる損失についても責任を負いません。本社の顧客で疑義がある場合は、独立したファイナンシャル・アドバイザーに相談し、かつ各自の判断で投資を行ってください。
四、資格声明：
東海証券株式会社は、中国証券監督管理委員会の認可を受けた合法的な証券業務の経営主体であり、証券投資コンサルティング業務資格をすでに備えています。当社は社会の監督を歓迎し、また広範な投資家に対して、証券関連活動に参加する場合は、十分な資格を有する証券業務の経営主体を慎重に選択し、違法な証券活動の防止に注意するよう促します。
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