（出所：CFC金属研究）アナリスト | 楚新莉 信建投先物 研究開発部研究アシスタント | 楊陳渝虎 信建投先物 研究開発部研究アシスタント | 劉興華 信建投先物 研究開発部本レポート作成完了日 | 2026年3月27日先物取引コンサルティング業務の資格：証監許可〔2011〕1461号重要なお知らせ：本レポートの見解および情報は、証監会による適合性管理の規定に合致する先物取引者の参考にとどまるものです。なお、本プラットフォームでは当面アクセス制限の設定ができないため、もし規定に合致しない取引者である場合、取引リスクを制御するため、閲覧または本レポートのいかなる情報の使用もしないでください。これによりご不便をおかけすることを誠にお詫び申し上げます。ご理解ならびにご協力に感謝いたします!要約3月の鉄鋼市場は「コストが押し上げ、需要は弱く回復」といった特徴を示し、海外のマクロリスクが主な変数となりました。上半月は、春節後の復帰ペースがやや遅く、南方で雨天が増えたことなどの要因により、末端の購買需要は低調で、社会在庫が継続して積み上がりました。現物の見積もりは概ね横ばいながらも上を探る動きはあったものの、その力は不十分でした。下半月に入ると、下流の復帰が着実に進み、需給両面で「増加」が見られ、現物在庫は転換点を迎えました。加えて、生産コストの支えが強まったことで、鉄鋼価格は徐々に底固めとなり、小幅な反発も現れました。価格の動きから見ると、品種間の分化が明確です。3月下旬時点で、上海地区の棒鋼は3210元/トン前後で推移しており、月初からは小幅に変動するにとどまりました。熱延コイルは比較的堅調に推移し、冷延や中厚板などの高品位品種では価格の上昇が見られました。この分化は、製造業向けの鉄鋼需要が比較的安定している一方で、建設向けの鉄鋼は不動産の影響をより強く受けるといった特徴を反映しています。製鉄会社の側では、宝鋼股份、鞍鋼集団などの大手企業が、4月の熱延・冷延・中厚板などの品種の基準価格をいずれも200元/トン引き上げており、先行き需要に対する慎重な楽観姿勢を示しています。売り買いの諸要因を総合して判断すると、4月の鉄鋼市場は「ボラティリティは高いがやや強く、上値余地は限られる」という特徴を示す見込みです。中核ロジックは、コストの硬直的な支えにより鉄鋼価格の下落余地が限られる一方、需要に強い回復の動力が欠けており、上昇の高さは制約されることです。さらに、海外マクロリスクが市場の変動を大きくする可能性があります。市場参加者には慎重な姿勢を維持することを推奨します。商社は値上げのタイミングを捉えて積極的に出荷し、在庫水準を引き下げ、むやみに追随して高値で買い集めることは避けてください。期先・現物のヘッジを利用して利益を確定できます。下流の鉄鋼使用企業には、必要に応じた調達を主とし、反落時に適量を補充することを提案します。棒鋼の2605限月は3100-3200元/トンの運用レンジに注目し、熱延コイルの2605限月は3250-3350元/トンのレンジに注目してください。短期的には「ボラティリティは高いがやや強い」という考え方で臨むべきですが、追いかけて買って売り急ぐような行動は避けるべきです。リスクの警告：地政学的対立が予想超過：美伊戦争が継続して激化または拡大する場合、エネルギー価格および海運コストをさらに押し上げる可能性があり、同時にわが国の鉄鋼輸出にも影響を及ぼす恐れがあります。米連邦準備制度（FRB）の政策が予想超過：米国のインフレが予想を超えて継続する場合、FRBはより長期間の高金利を維持し、さらには追加利上げに踏み切る可能性があり、世界の需要を抑え込むことになります。国内需要が予想に届かない：インフラ投資の資金が予想を下回る、または不動産販売が低迷したままである場合、需要の回復力は予想より弱くなる可能性があります。供給放出が予想超過：製鉄会社の収益が改善した後、急速に増産すれば、需給の弱いバランス状態が崩れる可能性があります。本文一、棒鋼1.1 棒鋼の供給：長短プロセスが小幅減産供給面では、3月27日までに、今週の主要5製品の供給は839.58万トンで、週次前週比は微減の0.24万トンでした。今週の棒鋼の生産量は5.46万トン減少しました。工法の観点から見ると、長プロセスも短プロセスも減産です。今週の長プロセスの生産量は4.01万トン減の165.21万トン、短プロセスの生産量は1.45万トン減の32.66万トンでした。3月27日までに、華東地区の長プロセス棒鋼の当限トン当たり利益はトン当たり50元前後の水準にあり、華東のコークスガス電力の損益分岐線付近です。1.2 棒鋼の表面需要：需要は段階的に回復消費面では、3月27日までに、棒鋼の表面需要は225.37万トンまで回復しており、旧暦（農暦）前年同期比で5.02万トン増加しています。春節休暇が終わるとともに、復工・増産の進捗が加速し、建設用の棒鋼の末端需要が段階的に放出されています。1.3 棒鋼在庫：工場在庫は急速に減少、社庫の減少はやや緩慢在庫面では、3月27日までに、今週の主要5製品の総在庫は1897.84万トンで、週次前週比は48.39万トン減でした。今週の主要5品目の総在庫のうち、棒鋼と線材は週次前週比でいずれも減少しています。今週の棒鋼の総在庫は27.5万トン減の861.91万トン。棒鋼メーカーの在庫は17.04万トン減、社庫は10.46万トン減の642.75万トンです。二、熱延コイル2.1 熱延コイルの需給：需給両面が増加、板材市場のファンダメンタルズが改善3月27日までに、熱延の生産量は5.4万トン回復し305.61万トンとなり、表面需要も3.12万トン回復して313.63万トンとなりました。旧暦前年同期比では4.4万トン減、下げ幅は1.38%です。現時点で熱延コイル需要は良好に回復しており、需給両面の増加局面により、ファンダメンタルズは改善しています。2.2 熱延コイル在庫：工場在庫の圧力は大きくなく、社庫の減少のテンポに注目3月27日までに、熱延コイルの総在庫は8.02万トン減少して453.27万トンになりました。工場内在庫は1.11万トン減、社庫は6.91万トン減の369.42万トンです。現時点では製鉄会社が市場へ分配・配荷しているものの、市場側の補充在庫は多くなく、下流需要は回復していますが、成約量の伸びはゆっくりであり、社庫の減少速度はやや遅いです。三、4月の鉄鋼動向の見通し3月の鉄鋼市場は「コストが押し上げ、需要は弱く回復」といった特徴を示し、海外のマクロリスクが主な変数となりました。上半月は、春節後の復工ペースがやや遅く、南方で雨天が増えたことなどの要因により、末端の購買需要は低調で、社会在庫が継続して積み上がりました。現物の見積もりは概ね横ばいながらも上を探る動きはあったものの、その力は不十分でした。下半月に入ると、下流の復工が着実に進み、需給両面で増加が見られ、現物在庫は転換点を迎えました。加えて、生産コストの支えが強まったことで、鉄鋼価格は徐々に底固めとなり、小幅な反発も現れました。価格の動きから見ると、品種間の分化が明確です。3月下旬時点で、上海地区の棒鋼価格は3210元/トン前後で推移しており、月初からは小幅に変動するにとどまりました。熱延コイルの価格は比較的堅調に推移し、冷延や中厚板などの高品位品種では価格の上昇が見られました。この分化は、製造業向けの鉄鋼需要が比較的安定している一方で、建設向けの鉄鋼は不動産の影響をより強く受けるという特徴を反映しています。製鉄会社の側では、宝鋼股份、鞍鋼集団などの大手企業が、4月の熱延・冷延・中厚板などの品種の基準価格をいずれも200元/トン引き上げており、先行き需要に対する慎重な楽観姿勢を示しています。海外マクロリスクは3月の市場にとって重要な変数となりました。中東の地政学的対立の激化により、国際原油価格が110ドル/バレルを突破し、海運コストとエネルギーコストが大きく押し上げられました。コスト伝達メカニズムを通じて鉄鋼価格の支えとなりました。一方で、FRBの利下げ期待が外れ、世界の高金利環境が継続し、海外の鉄鋼需要への抑圧にもなり、輸出の不確実性を高めました。このように売り買いの要因が交錯する局面により、鉄鋼先物市場の板面の変動が大きくなり、現物市場での運用の難易度も上がっています。海外リスクが蓄積する背景のもとで、国内のマクロ政策は「安定の中で前進を図る」を一層強調しています。2026年の政府活動報告は、鉄鋼生産能力を計画的に圧縮し、需給のバランスと構造最適化を推進すると明確に打ち出し、総合的な手段で「内巻き型（過当競争型）」の競争を是正します。この政策の方向性は鉄鋼業界にとって大きな意義があり、供給サイドの構造改革が新たな段階に入ったことを示し、単なる供給過剰の解消（能力削減）から、構造最適化と高品質な発展をより重視する方向へ移行することを意味します。1-2月の国内粗鋼生産量は16034万トンで、前年同期比で3.6%減となり、通年の減量のための余地が確保され、需給バランスとトン当たりの鉄鋼採算の回復に資するものです。不動産市場の政策は引き続き最適化されています。上海はさらに不動産政策を調整し、関連部門が「追加で供給される建設用地は、原則として営業用不動産開発に用いてはならない」と明確化しました。各地で住宅公積金ローン政策の調整が行われ、不動産市場は安定化の方向にあります。上海の「滬七条（沪七条）」の実施が1か月を満たし、中古住宅市場の取引量が明確に増加しました。これらの政策措置は市場予想を安定させ、鉄鋼需要に下支えを与える助けとなっています。総合すると、3月のマクロ環境は「国内政策で支えるが、海外リスクが蓄積」といった特徴を示しています。国内の景気安定化政策は鉄鋼価格に下支えを与える一方で、海外のマクロが市場の不確実性を増やし、弱い均衡を崩す中核変数となっています。産業面では、3月の鉄鋼供給サイドは安定的な回復局面を示しました。3月27日までに、247社の高炉の平均日次の鉄水生産量は231.09万トンに達し、前月比で2.94万トン増加です。製鉄会社の収益状況は改善しているものの、依然として低水準です。3月下旬時点で、鉄鋼企業の収益率は43.29%で、月次前月比で3.46%上昇しました。利益面は広がりつつあるものの、半数未満の鉄鋼企業しか黒字になっておらず、業界全体として収益改善の転換点はまだ迎えていません。このような収益状況は、供給サイドの大幅な拡張を抑制し、市場に一定程度の供給制約をもたらしています。需要サイドは構造的な分化を示し、インフラによる下支えの効果が明確です。1-2月のインフラ投資は前年同期比で11.4%増であり、依然として鉄鋼需要の中核的な支えです。不動産市場は鉄鋼需要を引き続き押し下げています。1-2月の全国不動産開発投資は9612億元で前年同期比11.1%減、住宅の新規着工面積は5084万平方メートルで23.1%減、施工面積は535372万平方メートルで11.7%減でした。不動産用鉄鋼の巨大な不足分は、インフラだけでは完全に補いきれません。製造業向けの鉄鋼は比較的安定していますが、輸出の追い風は弱まりました。1-2月の製造業投資はわずか3.1%増にとどまり、回復ペースは穏やかです。自動車業界は分化が見られ、2月の自動車販売台数は前年同期比で15.2%減で、そのうち新エネルギー車の販売台数は前年同期比14.2%減でした。注目すべきは、鉄鋼輸出の状況が反転していることです。1-2月の我が国の鉄鋼累計輸出は1559.1万トンで前年同期比8.1%減となり、2025年通年の15.3%という輸出増速に比べて大きく低下しました。3月中下旬には、鉄鋼在庫が季節的な転換点を迎えました。ただし、在庫の減少（去庫）が進むのは、需要の実質的な好転というよりは季節性の規則により多いです。旧暦前年同期比では、棒鋼の社会在庫は642.75万トンで前年同期比11.89万トン増であり、依然として比較的高い水準です。この高在庫の構図は価格に一定の抑制圧力をもたらします。4月の伝統的な消費の繁忙期が到来すれば、在庫はさらに減少することが見込まれますが、減少スピードが需要の強さを判断する重要な指標となります。3月の原材料価格は全体としてやや強めに推移しました。鉄鉱石では、47の港湾の鉄鉱石在庫は1.7667億トンで、前月比で147万トン減少しました。依然として高水準ではあるものの、限界的には改善しています。ダブルコークス（石炭系原料）では、個別のコークス工場がコークスに対して初回の値上げを打ち出し、湿式熄焦（湿式消火コークス）の価格はトン当たり50元上昇、乾式熄焦の価格はトン当たり55元上昇しました。着地（実施）は時間の問題と見込まれます。原料炭の現物の市場心理は熱く、美伊停戦協定を巡る駆け引きが続いており、対立も継続する見通しで、引き続き石炭・コークス価格を下支えします。4月の鉄鋼相場を展望すると、ボラティリティは高いがやや強い一方で、上値余地は限られる見込みです。追い風要因：1、コスト支えが強い：中東の地政学的対立が続き、エネルギー価格が高値圏で推移し、海運コストが増加しているため、コークス用石炭、鉄鉱石などの原料価格が下落しにくく、鉄鋼価格に対して硬直的な支えとなります。2、供給放出が制限される：現在、鉄鋼企業の収益率は50%未満であり、短プロセスの製鉄所は概して赤字で、供給の大幅な拡張を抑制しています。3、季節的な需要の回復：4月は伝統的な消費の繁忙期で、末端の表面需要のさらなる回復が見込まれ、在庫は減少が継続し、価格上昇の需要面の基礎となります。4、大手企業の値付け調整：宝鋼、鞍鋼などの大手企業が4月の工場出荷価格をトン当たり200元引き上げており、市場の信心を押し上げます。逆風要因：1、不動産需要の疲れ：1-2月の不動産の新規着工面積は前年同期比23.1%減、施工面積は前年同期比11.7%減であり、不動産向けの鉄鋼需要は縮小が続き、これを覆すことは難しいです。2、在庫圧力がなお残る：減庫の局面に入ってはいるものの、一部の地域では在庫がなお高水準で、消化の圧力が大きくなっています。3、マクロの不確実性：美伊戦争、FRBの政策、大口商品（コモディティ）の変動などの対外リスクが継続して顕在化しており、市場のセンチメントが大きく振れ得る可能性があります。売り買いの諸要因を総合して判断すると、4月の鉄鋼市場は「ボラティリティは高いがやや強く、上値余地は限られる」という特徴を示す見込みです。中核ロジックは、コストの硬直的な支えにより鉄鋼価格の下落余地が限られる一方、需要には強い回復の動力が欠けており、上昇の高さが制約されることです。海外マクロリスクが市場の変動を大きくする可能性があります。市場参加者には慎重な姿勢を維持することを推奨します。商社は値上げのタイミングを捉えて積極的に出荷し、在庫水準を引き下げ、むやみに追随して高値で買い集めることは避けてください。期先・現物のヘッジを利用して利益を確定できます。下流の鉄鋼使用企業には、必要に応じた調達を主とし、反落時に適量を補充することを提案します。棒鋼の2605限月は3100-3200元/トンの運用レンジに注目し、熱延コイルの2605限月は3250-3350元/トンのレンジに注目してください。短期的には「ボラティリティは高いがやや強い」という考え方で臨むべきですが、追いかけて買って売り急ぐような行動は避けるべきです。主なリスクポイント：地政学的対立が予想超過：美伊戦争が継続して激化または拡大する場合、エネルギー価格および海運コストをさらに押し上げる可能性があり、同時に我が国の鉄鋼輸出にも影響を及ぼす恐れがあります。FRBの政策が予想超過：米国のインフレが予想を超えて継続する場合、FRBはより長期間の高金利を維持し、さらには追加利上げに踏み切る可能性があり、世界の需要を抑え込むことになります。国内需要が予想に届かない：インフラ投資の資金が予想を下回る、または不動産販売が低迷したままである場合、需要の回復力は予想より弱くなる可能性があります。供給放出が予想超過：製鉄会社の収益が改善した後、急速に増産すれば、需給の弱いバランス状態が崩れる可能性があります。アナリスト：楚新莉先物取引コンサルティング事業者の従事情報：Z0018419研究アシスタント：楊陳渝虎先物取引従事情報：F03135237研究アシスタント：劉興華先物取引従事情報：F03144602全国統一カスタマーサービス：400-8877-780ウェブサイト：www.cfc108.com免責事項本レポートの見解および情報は、証監会の適合性管理規定に合致する先物取引者の参考にとどまるものであり、それに基づく取引はご自身の責任で行ってください。信建投先物有限公司（以下「信建投」）は、本レポートの購読または受領行為をもって、購読者を信建投の顧客としてみなすものではありません。本レポートに掲載された発信内容が、シリーズ解説に該当する、またはシリーズ解説の一部である場合、取引者が掲載資料を使用したことで、完全な内容の理解が欠けていることにより、そこに含まれる前提根拠、研究根拠、結論等について誤解が生じる可能性があります。取引者には、信建投が既に公表した完全なシリーズレポートを参照し、添付の各種声明、データ出所およびリスク提示を注意深く読み、関連する分析・予測が成立するための重要な前提条件、研究根拠と研究結論の目標価格および時間軸を把握し、研究ロジックを正確に理解するよう求めます。信建投は、本レポートに掲載された資料の正確性、信頼性、有効性および完全性について、明示または黙示によるいかなる保証も行いません。本レポートに含まれる資料や見解等は、レポートが公表された時点での判断に過ぎず、関連する研究見解は、信建投がその後に公表するレポート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【鉄鋼週報】4月の鉄鋼は震荡しやや強含み、上昇余地は限定的と予測
（出所：CFC金属研究）
アナリスト | 楚新莉 信建投先物 研究開発部
研究アシスタント | 楊陳渝虎 信建投先物 研究開発部
研究アシスタント | 劉興華 信建投先物 研究開発部
本レポート作成完了日 | 2026年3月27日
先物取引コンサルティング業務の資格：証監許可〔2011〕1461号
重要なお知らせ：本レポートの見解および情報は、証監会による適合性管理の規定に合致する先物取引者の参考にとどまるものです。なお、本プラットフォームでは当面アクセス制限の設定ができないため、もし規定に合致しない取引者である場合、取引リスクを制御するため、閲覧または本レポートのいかなる情報の使用もしないでください。これによりご不便をおかけすることを誠にお詫び申し上げます。ご理解ならびにご協力に感謝いたします!
要約
3月の鉄鋼市場は「コストが押し上げ、需要は弱く回復」といった特徴を示し、海外のマクロリスクが主な変数となりました。上半月は、春節後の復帰ペースがやや遅く、南方で雨天が増えたことなどの要因により、末端の購買需要は低調で、社会在庫が継続して積み上がりました。現物の見積もりは概ね横ばいながらも上を探る動きはあったものの、その力は不十分でした。下半月に入ると、下流の復帰が着実に進み、需給両面で「増加」が見られ、現物在庫は転換点を迎えました。加えて、生産コストの支えが強まったことで、鉄鋼価格は徐々に底固めとなり、小幅な反発も現れました。価格の動きから見ると、品種間の分化が明確です。3月下旬時点で、上海地区の棒鋼は3210元/トン前後で推移しており、月初からは小幅に変動するにとどまりました。熱延コイルは比較的堅調に推移し、冷延や中厚板などの高品位品種では価格の上昇が見られました。この分化は、製造業向けの鉄鋼需要が比較的安定している一方で、建設向けの鉄鋼は不動産の影響をより強く受けるといった特徴を反映しています。製鉄会社の側では、宝鋼股份、鞍鋼集団などの大手企業が、4月の熱延・冷延・中厚板などの品種の基準価格をいずれも200元/トン引き上げており、先行き需要に対する慎重な楽観姿勢を示しています。
売り買いの諸要因を総合して判断すると、4月の鉄鋼市場は「ボラティリティは高いがやや強く、上値余地は限られる」という特徴を示す見込みです。中核ロジックは、コストの硬直的な支えにより鉄鋼価格の下落余地が限られる一方、需要に強い回復の動力が欠けており、上昇の高さは制約されることです。さらに、海外マクロリスクが市場の変動を大きくする可能性があります。市場参加者には慎重な姿勢を維持することを推奨します。商社は値上げのタイミングを捉えて積極的に出荷し、在庫水準を引き下げ、むやみに追随して高値で買い集めることは避けてください。期先・現物のヘッジを利用して利益を確定できます。下流の鉄鋼使用企業には、必要に応じた調達を主とし、反落時に適量を補充することを提案します。棒鋼の2605限月は3100-3200元/トンの運用レンジに注目し、熱延コイルの2605限月は3250-3350元/トンのレンジに注目してください。短期的には「ボラティリティは高いがやや強い」という考え方で臨むべきですが、追いかけて買って売り急ぐような行動は避けるべきです。
リスクの警告：
地政学的対立が予想超過：美伊戦争が継続して激化または拡大する場合、エネルギー価格および海運コストをさらに押し上げる可能性があり、同時にわが国の鉄鋼輸出にも影響を及ぼす恐れがあります。
米連邦準備制度（FRB）の政策が予想超過：米国のインフレが予想を超えて継続する場合、FRBはより長期間の高金利を維持し、さらには追加利上げに踏み切る可能性があり、世界の需要を抑え込むことになります。
国内需要が予想に届かない：インフラ投資の資金が予想を下回る、または不動産販売が低迷したままである場合、需要の回復力は予想より弱くなる可能性があります。
供給放出が予想超過：製鉄会社の収益が改善した後、急速に増産すれば、需給の弱いバランス状態が崩れる可能性があります。
本文
一、棒鋼
1.1 棒鋼の供給：長短プロセスが小幅減産
供給面では、3月27日までに、今週の主要5製品の供給は839.58万トンで、週次前週比は微減の0.24万トンでした。今週の棒鋼の生産量は5.46万トン減少しました。工法の観点から見ると、長プロセスも短プロセスも減産です。今週の長プロセスの生産量は4.01万トン減の165.21万トン、短プロセスの生産量は1.45万トン減の32.66万トンでした。3月27日までに、華東地区の長プロセス棒鋼の当限トン当たり利益はトン当たり50元前後の水準にあり、華東のコークスガス電力の損益分岐線付近です。
1.2 棒鋼の表面需要：需要は段階的に回復
消費面では、3月27日までに、棒鋼の表面需要は225.37万トンまで回復しており、旧暦（農暦）前年同期比で5.02万トン増加しています。春節休暇が終わるとともに、復工・増産の進捗が加速し、建設用の棒鋼の末端需要が段階的に放出されています。
1.3 棒鋼在庫：工場在庫は急速に減少、社庫の減少はやや緩慢
在庫面では、3月27日までに、今週の主要5製品の総在庫は1897.84万トンで、週次前週比は48.39万トン減でした。今週の主要5品目の総在庫のうち、棒鋼と線材は週次前週比でいずれも減少しています。今週の棒鋼の総在庫は27.5万トン減の861.91万トン。棒鋼メーカーの在庫は17.04万トン減、社庫は10.46万トン減の642.75万トンです。
二、熱延コイル
2.1 熱延コイルの需給：需給両面が増加、板材市場のファンダメンタルズが改善
3月27日までに、熱延の生産量は5.4万トン回復し305.61万トンとなり、表面需要も3.12万トン回復して313.63万トンとなりました。旧暦前年同期比では4.4万トン減、下げ幅は1.38%です。現時点で熱延コイル需要は良好に回復しており、需給両面の増加局面により、ファンダメンタルズは改善しています。
2.2 熱延コイル在庫：工場在庫の圧力は大きくなく、社庫の減少のテンポに注目
3月27日までに、熱延コイルの総在庫は8.02万トン減少して453.27万トンになりました。工場内在庫は1.11万トン減、社庫は6.91万トン減の369.42万トンです。現時点では製鉄会社が市場へ分配・配荷しているものの、市場側の補充在庫は多くなく、下流需要は回復していますが、成約量の伸びはゆっくりであり、社庫の減少速度はやや遅いです。
三、4月の鉄鋼動向の見通し
3月の鉄鋼市場は「コストが押し上げ、需要は弱く回復」といった特徴を示し、海外のマクロリスクが主な変数となりました。上半月は、春節後の復工ペースがやや遅く、南方で雨天が増えたことなどの要因により、末端の購買需要は低調で、社会在庫が継続して積み上がりました。現物の見積もりは概ね横ばいながらも上を探る動きはあったものの、その力は不十分でした。下半月に入ると、下流の復工が着実に進み、需給両面で増加が見られ、現物在庫は転換点を迎えました。加えて、生産コストの支えが強まったことで、鉄鋼価格は徐々に底固めとなり、小幅な反発も現れました。価格の動きから見ると、品種間の分化が明確です。3月下旬時点で、上海地区の棒鋼価格は3210元/トン前後で推移しており、月初からは小幅に変動するにとどまりました。熱延コイルの価格は比較的堅調に推移し、冷延や中厚板などの高品位品種では価格の上昇が見られました。この分化は、製造業向けの鉄鋼需要が比較的安定している一方で、建設向けの鉄鋼は不動産の影響をより強く受けるという特徴を反映しています。製鉄会社の側では、宝鋼股份、鞍鋼集団などの大手企業が、4月の熱延・冷延・中厚板などの品種の基準価格をいずれも200元/トン引き上げており、先行き需要に対する慎重な楽観姿勢を示しています。
海外マクロリスクは3月の市場にとって重要な変数となりました。中東の地政学的対立の激化により、国際原油価格が110ドル/バレルを突破し、海運コストとエネルギーコストが大きく押し上げられました。コスト伝達メカニズムを通じて鉄鋼価格の支えとなりました。一方で、FRBの利下げ期待が外れ、世界の高金利環境が継続し、海外の鉄鋼需要への抑圧にもなり、輸出の不確実性を高めました。このように売り買いの要因が交錯する局面により、鉄鋼先物市場の板面の変動が大きくなり、現物市場での運用の難易度も上がっています。
海外リスクが蓄積する背景のもとで、国内のマクロ政策は「安定の中で前進を図る」を一層強調しています。2026年の政府活動報告は、鉄鋼生産能力を計画的に圧縮し、需給のバランスと構造最適化を推進すると明確に打ち出し、総合的な手段で「内巻き型（過当競争型）」の競争を是正します。この政策の方向性は鉄鋼業界にとって大きな意義があり、供給サイドの構造改革が新たな段階に入ったことを示し、単なる供給過剰の解消（能力削減）から、構造最適化と高品質な発展をより重視する方向へ移行することを意味します。1-2月の国内粗鋼生産量は16034万トンで、前年同期比で3.6%減となり、通年の減量のための余地が確保され、需給バランスとトン当たりの鉄鋼採算の回復に資するものです。不動産市場の政策は引き続き最適化されています。上海はさらに不動産政策を調整し、関連部門が「追加で供給される建設用地は、原則として営業用不動産開発に用いてはならない」と明確化しました。各地で住宅公積金ローン政策の調整が行われ、不動産市場は安定化の方向にあります。上海の「滬七条（沪七条）」の実施が1か月を満たし、中古住宅市場の取引量が明確に増加しました。これらの政策措置は市場予想を安定させ、鉄鋼需要に下支えを与える助けとなっています。
総合すると、3月のマクロ環境は「国内政策で支えるが、海外リスクが蓄積」といった特徴を示しています。国内の景気安定化政策は鉄鋼価格に下支えを与える一方で、海外のマクロが市場の不確実性を増やし、弱い均衡を崩す中核変数となっています。
産業面では、3月の鉄鋼供給サイドは安定的な回復局面を示しました。3月27日までに、247社の高炉の平均日次の鉄水生産量は231.09万トンに達し、前月比で2.94万トン増加です。製鉄会社の収益状況は改善しているものの、依然として低水準です。3月下旬時点で、鉄鋼企業の収益率は43.29%で、月次前月比で3.46%上昇しました。利益面は広がりつつあるものの、半数未満の鉄鋼企業しか黒字になっておらず、業界全体として収益改善の転換点はまだ迎えていません。このような収益状況は、供給サイドの大幅な拡張を抑制し、市場に一定程度の供給制約をもたらしています。
需要サイドは構造的な分化を示し、インフラによる下支えの効果が明確です。1-2月のインフラ投資は前年同期比で11.4%増であり、依然として鉄鋼需要の中核的な支えです。不動産市場は鉄鋼需要を引き続き押し下げています。1-2月の全国不動産開発投資は9612億元で前年同期比11.1%減、住宅の新規着工面積は5084万平方メートルで23.1%減、施工面積は535372万平方メートルで11.7%減でした。不動産用鉄鋼の巨大な不足分は、インフラだけでは完全に補いきれません。製造業向けの鉄鋼は比較的安定していますが、輸出の追い風は弱まりました。1-2月の製造業投資はわずか3.1%増にとどまり、回復ペースは穏やかです。自動車業界は分化が見られ、2月の自動車販売台数は前年同期比で15.2%減で、そのうち新エネルギー車の販売台数は前年同期比14.2%減でした。注目すべきは、鉄鋼輸出の状況が反転していることです。1-2月の我が国の鉄鋼累計輸出は1559.1万トンで前年同期比8.1%減となり、2025年通年の15.3%という輸出増速に比べて大きく低下しました。
3月中下旬には、鉄鋼在庫が季節的な転換点を迎えました。ただし、在庫の減少（去庫）が進むのは、需要の実質的な好転というよりは季節性の規則により多いです。旧暦前年同期比では、棒鋼の社会在庫は642.75万トンで前年同期比11.89万トン増であり、依然として比較的高い水準です。この高在庫の構図は価格に一定の抑制圧力をもたらします。4月の伝統的な消費の繁忙期が到来すれば、在庫はさらに減少することが見込まれますが、減少スピードが需要の強さを判断する重要な指標となります。
3月の原材料価格は全体としてやや強めに推移しました。鉄鉱石では、47の港湾の鉄鉱石在庫は1.7667億トンで、前月比で147万トン減少しました。依然として高水準ではあるものの、限界的には改善しています。ダブルコークス（石炭系原料）では、個別のコークス工場がコークスに対して初回の値上げを打ち出し、湿式熄焦（湿式消火コークス）の価格はトン当たり50元上昇、乾式熄焦の価格はトン当たり55元上昇しました。着地（実施）は時間の問題と見込まれます。原料炭の現物の市場心理は熱く、美伊停戦協定を巡る駆け引きが続いており、対立も継続する見通しで、引き続き石炭・コークス価格を下支えします。
4月の鉄鋼相場を展望すると、ボラティリティは高いがやや強い一方で、上値余地は限られる見込みです。追い風要因：1、コスト支えが強い：中東の地政学的対立が続き、エネルギー価格が高値圏で推移し、海運コストが増加しているため、コークス用石炭、鉄鉱石などの原料価格が下落しにくく、鉄鋼価格に対して硬直的な支えとなります。2、供給放出が制限される：現在、鉄鋼企業の収益率は50%未満であり、短プロセスの製鉄所は概して赤字で、供給の大幅な拡張を抑制しています。3、季節的な需要の回復：4月は伝統的な消費の繁忙期で、末端の表面需要のさらなる回復が見込まれ、在庫は減少が継続し、価格上昇の需要面の基礎となります。4、大手企業の値付け調整：宝鋼、鞍鋼などの大手企業が4月の工場出荷価格をトン当たり200元引き上げており、市場の信心を押し上げます。逆風要因：1、不動産需要の疲れ：1-2月の不動産の新規着工面積は前年同期比23.1%減、施工面積は前年同期比11.7%減であり、不動産向けの鉄鋼需要は縮小が続き、これを覆すことは難しいです。2、在庫圧力がなお残る：減庫の局面に入ってはいるものの、一部の地域では在庫がなお高水準で、消化の圧力が大きくなっています。3、マクロの不確実性：美伊戦争、FRBの政策、大口商品（コモディティ）の変動などの対外リスクが継続して顕在化しており、市場のセンチメントが大きく振れ得る可能性があります。
売り買いの諸要因を総合して判断すると、4月の鉄鋼市場は「ボラティリティは高いがやや強く、上値余地は限られる」という特徴を示す見込みです。中核ロジックは、コストの硬直的な支えにより鉄鋼価格の下落余地が限られる一方、需要には強い回復の動力が欠けており、上昇の高さが制約されることです。海外マクロリスクが市場の変動を大きくする可能性があります。市場参加者には慎重な姿勢を維持することを推奨します。商社は値上げのタイミングを捉えて積極的に出荷し、在庫水準を引き下げ、むやみに追随して高値で買い集めることは避けてください。期先・現物のヘッジを利用して利益を確定できます。下流の鉄鋼使用企業には、必要に応じた調達を主とし、反落時に適量を補充することを提案します。棒鋼の2605限月は3100-3200元/トンの運用レンジに注目し、熱延コイルの2605限月は3250-3350元/トンのレンジに注目してください。短期的には「ボラティリティは高いがやや強い」という考え方で臨むべきですが、追いかけて買って売り急ぐような行動は避けるべきです。
主なリスクポイント：
地政学的対立が予想超過：美伊戦争が継続して激化または拡大する場合、エネルギー価格および海運コストをさらに押し上げる可能性があり、同時に我が国の鉄鋼輸出にも影響を及ぼす恐れがあります。
FRBの政策が予想超過：米国のインフレが予想を超えて継続する場合、FRBはより長期間の高金利を維持し、さらには追加利上げに踏み切る可能性があり、世界の需要を抑え込むことになります。
国内需要が予想に届かない：インフラ投資の資金が予想を下回る、または不動産販売が低迷したままである場合、需要の回復力は予想より弱くなる可能性があります。
供給放出が予想超過：製鉄会社の収益が改善した後、急速に増産すれば、需給の弱いバランス状態が崩れる可能性があります。
アナリスト：楚新莉
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研究アシスタント：楊陳渝虎
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研究アシスタント：劉興華
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