油価がいくらまで上昇すると、市場のシステムリスクが引き起こされるのか？

AIに聞く · なぜAIは150ドルの原油価格閾値効果リスクを過小評価するのか？

中東の地政学的な対立が高まり続ける中、国際原油価格の上昇のたびに世界市場の耐えられる限界が試されています。UBSは最新のリサーチノートで、明確な一本の赤線を示しました：150ドル/バレル。

追随トレーディング・デスクによれば、UBSアナリストが近日発表したグローバル・マクロ・リサーチは、国際原油価格が150ドル/バレルを突破し、その状態が持続すれば、米国および世界市場は顕著な重大なシステミック・リスクに直面し、景気後退と市場の激しい調整が起こる確率が大幅に高まると述べています。

同行は、この臨界点の危険性は、「高い原油価格→インフレ反発→金融政策の引き締め→金融環境の悪化→需要の崩落→市場の恐慌」という完全な負の循環を引き起こすことにあると強調しています。

本稿執筆時点で、国際的なベンチマークであるブレント原油は約8%近く急騰し、再び110ドルの水準を打ち破る局面にあります。UBSは、現在の市場は原油価格リスクを線形に外挿して値付けしている傾向が強く、150ドル/バレル近辺の断崖のようなリスクを深刻に低く見積もっていると警告しています。高い原油価格のもやの中では、市場に安全なマージンはあまり残されていません。収益を取りに行くよりも、リスクの下限を守り、過敏な資産を回避することのほうが重要です。

打撃の大きさは初期の脆弱性次第

UBSのリサーチノートは、市場で長らく共有されてきた「原油価格が10ドル上がるたびに経済への悪影響が一定割合に固定される」という線形の認識を打ち破り、エネルギー・ショックの破壊力が初期の経済状態に大きく依存することを指摘しました。

現在の世界経済は、高金利で、景気の回復が弱く、信用条件がやや厳しい環境にあります。そもそも初期の景気後退確率が高くないわけではないため、原油価格ショックの波及効果は大幅に増幅されています。

UBSは、米国の総合的な景気後退確率、原油価格の上昇幅、そして景気循環的な下振れの幅を3つの次元として三次元の分析フレームワークを構築し、その結果はリスクが非線形であることを明確に示しています：

景気後退確率が20%、原油価格が100ドル/バレルのとき、景気循環的な下振れはわずか0.28標準偏差で、ショックは穏やか。

景気後退確率が40%に上がり、原油価格が100ドル/バレルのままの場合、下振れ幅は0.81標準偏差まで拡大し、ベースラインの3倍近くになります。

そして景気後退確率40%、原油価格が150ドル/バレルを突破すると、下振れ幅は1.4標準偏差へ急騰し、ショックの強度はベースラインのほぼ5倍に達します。

これは、経済がより脆弱であるほど、高い原油価格の打撃が致命的になることを意味します。現在の環境では、原油価格が100ドルから150ドルへ上がっても、50%の圧力上昇ではなく、数倍に及ぶリスクの蓄積がもたらされます。

150ドル：2つのシナリオにおける臨界点の分岐

UBSは、中東での紛争が起きる前の米国の景気後退確率が約30%であることを前提に、2つの重要なシナリオにおける臨界値を示しており、その差は金融市場の反応の核心的な役割を浮き彫りにしています。

理想的な安定シナリオでは、金融市場が安定しており、追加のリスクの醸成がないなら、米国の経済は理論上、原油価格が約200ドル/バレルまで上昇しても耐えられ、初めて実質的に景気後退へ入ることになります。しかし現実のリスクシナリオでは、高い原油価格をきっかけに株式市場が大幅に調整し、リスク志向が急速に悪化すれば、景気後退の臨界点は直接150ドル/バレルへと引き下げられます。

UBSは、150ドル/バレルに一度到達すると、世界は3つの次元の重層的なシステミック圧力に直面すると述べています：

マクロ面では、インフレが再び加速して高止まりし、利下げのサイクルが中断され、場合によっては利上げが再開されるなど、経済は急速にスタグフレーションへ滑り込んでいきます；

市場面では、株式の利益予想が下方修正され、バリュエーションが縮小し、高利回り債の信用スプレッドが拡大し、流動性の引き締まりがクロスアセットの売りにつながります；

実体面では、企業のコストが急騰し、利益が圧迫され、家計の購買力が低下し、消費と投資が同時に減速して、経済と市場の共振による下落が形成されます。

リサーチノートは、歴史的な対比も引いています。2000年以前のより大規模な原油価格ショックは、初期の経済のレジリエンスがより強かったため、1990年の湾岸戦争時のショックよりも影響が小さかったのです。現在は世界的に高金利環境が消えていない上、金融システムがコスト上昇に対してより敏感であるため、150ドル/バレルのショックの深刻さはさらに大きくなるだけです。

非線形リスク：市場の価格付けにある死角

UBSのリサーチノートは、現在の市場が原油価格リスクをシステミックに過小評価しており、とりわけ150ドル/バレル近辺の閾値効果を見落としていることを特に警告しています。

UBSの研究によれば、100〜130ドル/バレルのレンジでは主に局所的な業界へのショックが中心で、航空、物流、化学などのセクターが圧迫されるものの、市場全体はなお制御可能です。原油価格が150ドル/バレルで定着した場合、リスクは局所から全体へ拡散し、業界レベルの問題がシステミックな金融リスクへ格上げされます。

この種の非線形リスクは、3つのレベルで現れます：

その1、リスクの波及が加速し、高い原油価格が企業の利益、家計の消費、政府財政の「クッション」を迅速に突き破ります；

その2、政策余地が圧縮され、インフレが頭をもたげることで、中央銀行が「インフレ対策と景気維持」の二律背反のジレンマに陥り、市場をタイムリーに下支えできません；

その3、信頼の崩壊が加速し、株式市場の大幅な調整と信用リスクの露出が相互に重なって、「下落→デレバレッジ→さらに下落」の負のフィードバック・ループを形成します。