金融研究機関Gavekal：中国国債のパフォーマンスは堅調であり、リスク回避の価値が際立っている

毎日経済新聞記者｜張寿林　　毎日経済新聞編集｜楊翼

近日、金融調査機関Gavekalがリサーチレポートを公表し、国際準備資産の現状を詳細に分析した。

当該レポートによると、2012年以降、中国の国債への投資は、世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率に勝たせることのできる、数少ない方法の一つだという。近年、中国の国債は堅調なパフォーマンスを示しており、徐々に実行可能な代替の準備資産となりつつあり、金や米国国債の地位を弱める可能性がある。

上記のレポートでも、総合的に分析すると、中国の国債は潜在的な準備資産とみなせるとしている。

金の売り圧力は継続しうる

『每日経済新聞』が、上記のGavekalが公表したリサーチレポートに関する情報を得たところによると、同レポートの著者はCharles Gave、Louis-Vincent Gaveの2名だ。この2名はレポートの中で、長年にわたり市場が最優先の準備資産としてデフォルトで見なしてきたのは米国国債であり、各国の中央銀行の準備の主な中身も米国国債だと指摘している。

当該レポートでは、今世紀の第2の10年に入って以降、金のリターンははるかに優れており、中国の国債のリターンも同様だとしている。「金は明らかに究極の『中立的』な資産であり、つまり金は誰かの負債ではない。」

さらに、当該レポートは、2002年初め以降、投資家は米国国債ではなく金を保有すべきだという判断が、現在まで依然として当てはまるとも述べている。

ただし、近頃は金価格が大きく変動しており、市場には次のような疑問が生じている――なぜ金価格は短期間で大幅に下落したのか？

これに対する最も簡単な説明は、金が以前、過度に買われ過ぎ（オーバーバウト）ていたこと、そして買われ過ぎの資産はしばしばショックを受けるという点だ。公開データによれば、過去4年間に各国中央銀行が合計で購入した金は、世界の金の年産量の4分の1から3分の1に相当する。

当該レポートは、別の可能性として、もう一つの説明――新たに就任した米連邦準備制度（FRB）は市場の予想よりもよりタカ派で、利下げ期待の崩壊が、ここ数週間の金の下押し圧力の要因の一つになっている――も挙げている。市場が落ち着けば、金は上昇トレンドを取り戻すことができるだろう。ただ、足元では金の売り圧力が続き、全体の市場のボラティリティが弱まるまで解消されない可能性がある。

上記のレポートの中で、2名は新たな視点も提示している。市場は「アレのパラドックス」と「ウィクセルの利子率理論」の枠組みに基づき、金と米国国債の二者択一を想定していたが、現在の人々はもはやそうした二者の世界で生活しているわけではないのだ。多くの国、多くの中央銀行、そしてそれほど教条的ではない投資家にとって、中国の国債は今や実行可能な代替選択肢だ。

中国国債のヘッジ（リスク回避）特性が際立つ

上記のレポートは、中国の国債が地政学的ショックを受けた後も堅調であり、実際に利用できる代替的な準備資産になりつつあることを示している。

「中国が外国投資家に向けて債券市場を開放し始めて以来、私たちは中国国債に投資する理由を何度も説明してきた。」上記のレポートで、2名はデータ自体がそれを物語っていると指摘している。2012年以来、中国の国債への投資は、世界の国債投資ポートフォリオのリターンを米国のインフレ率に勝たせることのできる、数少ない方法の一つだという。この期間中、他の主要債券市場に投資していた投資家はいずれも、目立った損失を被った。例えば日本、ドイツ、英国の債券市場に投資した場合、この期間には名目ベースのマイナス・リターンさえ生じた。主要な同業の中で、米国のインフレに勝ったのは中国国債だけだった。

では、中国国債を潜在的な準備資産とみなすことを説明しうる「マクロ」面の理由とは何だろうか？

これに対し、上記のレポートは以下の理由を挙げている。1つ目は、中国が世界の工業的なスーパーパワーとしての地位を不動に保ち、人民元建て資産の産業基盤を固めていること。2つ目は、中国が世界貿易における優位性を継続して示しており、限られた地域を除けば現在、中国は世界の大部分地域の主要な貿易相手であること。3つ目は、中国がいまや世界の電力大国であり、電力分野で長期の比較優位を形成していることだ。中国が生産する電力は他のどの国よりも多く、しかもコストがより低い。将来の「燃料」は電力であることを踏まえると、中国は他国に比べてはるかに低いコストで発電、送電、蓄電ができ、それは明らかに比較優位である。

表紙画像の出所：每日経済新聞メディア・リソース庫