米国の株式市場で心配すべきことは多くありません。ひとまとめにすると、米国株はイラン戦争の開始以来わずか4%下落しているにすぎず、2025年にリターンをもたらした世界各国の市場を上回るパフォーマンスを見せています。これまで多くの観測者は、戦争は今ごろ終息に向かっているはずだと考えていましたが、長引けば長引くほど、世界経済と金融市場全体への影響が大きくなる可能性が高まります。
注目すべき領域の一つは、半導体株のサプライチェーンです。先週、イランによる攻撃が原因で、カタールが世界の液化天然ガス（LNG）生産の17%を停止する事態になったというニュースが伝わりました。これは、人工知能（AI）インフラの構築における重要な要素である半導体チップ産業を脅かします。アジアの主要な半導体株を担当するPhelix Leeは、3月10日に次のように書いています。「エネルギー価格の上昇が長引けば、チップ製造業者にとって短期的なリスクになり得る。AIデータセンター向けのエネルギーコストが高くなると、AIインフラの構築が鈍る可能性がある一方で、台湾や韓国のファブはLNG価格上昇によるコスト圧力の増大に直面することになる。」
影響はエネルギー投入にとどまりません。サプライチェーンの他の部分もリスクにさらされており、とりわけヘリウムが挙げられます。「ヘリウムはLNG処理の副産物なので、LNGインフラに大規模な損傷が出れば、戦争が終わったとしても、運転を再開するために追加の時間が必要になることで、長引く供給不足につながり得る」とLeeは書いています。長期化するヘリウム不足は、最終的にはチップウエハーに高いレベルの欠陥が生じ、収益性の低下につながる可能性があります。
米国拠点の半導体株をカバーするシニア株式アナリストのBrian Colelloは、NvidiaのCEOであるJensen Huangがヘリウム不足による短期リスクを軽視したと付け加えます。「[Huang]は台湾セミコンダクターに、在庫が4〜6か月分ほどあると考えているんだ」と彼は言います。
ロンドン支局からは、シニア記者のKaren Gilchristが、半導体株にとってのリスクをさらに深掘りします。
戦争のさなか、米国でガス価格が上昇していることから、PIMCOのエコノミストであるTiffany Wildingによれば、投資家はその上昇がインフレ指標に直に波及し、後押しするのを見据える準備をしておくべきです。Wildingの指標によると、全米では消費者が戦争開始前と比べてガス1ガロンあたり約30%多く支払っています。ガス価格は消費者物価指数（CPI）の約3%のウェイトです。つまり、インフレにおける月次で0.9パーセンテージポイントの上昇に相当します。（2月にはCPIが0.3%上昇しました。）
「3月を通じてそのエスカレーションが見られているので、3月と4月にかけて軽く広がっていくのが分かるはずです」とWildingは言います。「要点は、いま［高止まりしている］原油価格が維持されれば、ガス価格の直接的な影響の結果として、ほぼ1パーセンテージポイント分のヘッドライン表示が増えるということです。かなり劇的です。」
もちろん、米連邦準備制度（FRB）当局者や多くの投資家は、食料・エネルギーコストを除いたインフレに注目し、その代わりにコア・インフレを見ることが多いです。これらの商品は価格が大きく振れ得るからです。しかし、コア・インフレ指標のほかの側面でも、間接的な影響が出ます。たとえば航空運賃です。航空運賃はCPIに占めるウェイトが比較的小さく、ジェット燃料の価格からの直接的な転嫁はありませんが、インフレに対する上向きの圧力を押し上げます。
戦争は、株式市場が長く待たれていたローテーション局面に入っており、主に3年間の強気相場を牽引してきたメガキャップのテクノロジー株から、しっかりと離れていたところから始まりました。大手、特にMicrosoft MSFTの株は、10月以降、つまずき始めました。LPL Financialのチーフ・テクニカル・ストラテジストであるAdam Turnquistは、このローテーションが、ポートフォリオを支配していた高度に集中した状況から、市場全体でのリターンの広がりにつながったと強調しています。
「今年、イラン戦争に入る前に、テクノロジー株から大きなローテーションが起きていました。重要だったのは、資本が市場から流出したわけではないことです。材料など、そして一部の[消費財]にといった別の領域へ回転しただけでした」とTurnquistは言います。その結果、少数の大きな株から離れた場所で、プラスのリターンの分散が大きくなりました。
皮肉なことに、多くの市場解説者がBig Techの集中をリスクとして見ていた一方で、このローテーションは、市場の広範なベンチマークにとっては重しになっていることが分かってきました。「私たちはそれを『S&P 500にはウェイト問題がある』とまとめました」とTurnquistは言います。S&P 500の上位5銘柄が同指数の約25%を占めているため、「それら5銘柄を相殺するには6つのセクターが必要で、それが市場が上がっていくうえでの問題になるのです。」
戦争によって、その分散の一部は縮小し、経済的不確実性から身を守ろうとして、投資家は再び一部のテック株へと引き寄せられているとTurnquistは指摘します。しかし、紛争が終わると、重大なショックがない限り、この流れは再開するはずだとも彼は言います。「[分散]は今年のテーマになるはずです」と彼は言います。
戦争の時期を過ぎても、Turnquistは、金融・政府の政策からの曲者（カーブボール）や、差し迫った中間選挙といった背景の中で、株がボラティリティ（変動性）の高い状態にとどまることを見込んでいます。「これによって、より細かな値動きの荒さと分散が生まれるはずです」と彼は言います。
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市場概況：イラン戦争はAIインフラブームを妨げるのか？
米国の株式市場で心配すべきことは多くありません。ひとまとめにすると、米国株はイラン戦争の開始以来わずか4%下落しているにすぎず、2025年にリターンをもたらした世界各国の市場を上回るパフォーマンスを見せています。これまで多くの観測者は、戦争は今ごろ終息に向かっているはずだと考えていましたが、長引けば長引くほど、世界経済と金融市場全体への影響が大きくなる可能性が高まります。
イラン戦争が半導体株にもたらすリスク
注目すべき領域の一つは、半導体株のサプライチェーンです。先週、イランによる攻撃が原因で、カタールが世界の液化天然ガス（LNG）生産の17%を停止する事態になったというニュースが伝わりました。これは、人工知能（AI）インフラの構築における重要な要素である半導体チップ産業を脅かします。アジアの主要な半導体株を担当するPhelix Leeは、3月10日に次のように書いています。「エネルギー価格の上昇が長引けば、チップ製造業者にとって短期的なリスクになり得る。AIデータセンター向けのエネルギーコストが高くなると、AIインフラの構築が鈍る可能性がある一方で、台湾や韓国のファブはLNG価格上昇によるコスト圧力の増大に直面することになる。」
影響はエネルギー投入にとどまりません。サプライチェーンの他の部分もリスクにさらされており、とりわけヘリウムが挙げられます。「ヘリウムはLNG処理の副産物なので、LNGインフラに大規模な損傷が出れば、戦争が終わったとしても、運転を再開するために追加の時間が必要になることで、長引く供給不足につながり得る」とLeeは書いています。長期化するヘリウム不足は、最終的にはチップウエハーに高いレベルの欠陥が生じ、収益性の低下につながる可能性があります。
米国拠点の半導体株をカバーするシニア株式アナリストのBrian Colelloは、NvidiaのCEOであるJensen Huangがヘリウム不足による短期リスクを軽視したと付け加えます。「[Huang]は台湾セミコンダクターに、在庫が4〜6か月分ほどあると考えているんだ」と彼は言います。
ロンドン支局からは、シニア記者のKaren Gilchristが、半導体株にとってのリスクをさらに深掘りします。
ガス価格の急騰はインフレをどれくらい押し上げるのか？
戦争のさなか、米国でガス価格が上昇していることから、PIMCOのエコノミストであるTiffany Wildingによれば、投資家はその上昇がインフレ指標に直に波及し、後押しするのを見据える準備をしておくべきです。Wildingの指標によると、全米では消費者が戦争開始前と比べてガス1ガロンあたり約30%多く支払っています。ガス価格は消費者物価指数（CPI）の約3%のウェイトです。つまり、インフレにおける月次で0.9パーセンテージポイントの上昇に相当します。（2月にはCPIが0.3%上昇しました。）
「3月を通じてそのエスカレーションが見られているので、3月と4月にかけて軽く広がっていくのが分かるはずです」とWildingは言います。「要点は、いま［高止まりしている］原油価格が維持されれば、ガス価格の直接的な影響の結果として、ほぼ1パーセンテージポイント分のヘッドライン表示が増えるということです。かなり劇的です。」
もちろん、米連邦準備制度（FRB）当局者や多くの投資家は、食料・エネルギーコストを除いたインフレに注目し、その代わりにコア・インフレを見ることが多いです。これらの商品は価格が大きく振れ得るからです。しかし、コア・インフレ指標のほかの側面でも、間接的な影響が出ます。たとえば航空運賃です。航空運賃はCPIに占めるウェイトが比較的小さく、ジェット燃料の価格からの直接的な転嫁はありませんが、インフレに対する上向きの圧力を押し上げます。
リターンの分散と株式市場の「ウェイト問題」
戦争は、株式市場が長く待たれていたローテーション局面に入っており、主に3年間の強気相場を牽引してきたメガキャップのテクノロジー株から、しっかりと離れていたところから始まりました。大手、特にMicrosoft MSFTの株は、10月以降、つまずき始めました。LPL Financialのチーフ・テクニカル・ストラテジストであるAdam Turnquistは、このローテーションが、ポートフォリオを支配していた高度に集中した状況から、市場全体でのリターンの広がりにつながったと強調しています。
「今年、イラン戦争に入る前に、テクノロジー株から大きなローテーションが起きていました。重要だったのは、資本が市場から流出したわけではないことです。材料など、そして一部の[消費財]にといった別の領域へ回転しただけでした」とTurnquistは言います。その結果、少数の大きな株から離れた場所で、プラスのリターンの分散が大きくなりました。
皮肉なことに、多くの市場解説者がBig Techの集中をリスクとして見ていた一方で、このローテーションは、市場の広範なベンチマークにとっては重しになっていることが分かってきました。「私たちはそれを『S&P 500にはウェイト問題がある』とまとめました」とTurnquistは言います。S&P 500の上位5銘柄が同指数の約25%を占めているため、「それら5銘柄を相殺するには6つのセクターが必要で、それが市場が上がっていくうえでの問題になるのです。」
戦争によって、その分散の一部は縮小し、経済的不確実性から身を守ろうとして、投資家は再び一部のテック株へと引き寄せられているとTurnquistは指摘します。しかし、紛争が終わると、重大なショックがない限り、この流れは再開するはずだとも彼は言います。「[分散]は今年のテーマになるはずです」と彼は言います。
戦争の時期を過ぎても、Turnquistは、金融・政府の政策からの曲者（カーブボール）や、差し迫った中間選挙といった背景の中で、株がボラティリティ（変動性）の高い状態にとどまることを見込んでいます。「これによって、より細かな値動きの荒さと分散が生まれるはずです」と彼は言います。