AIに質問する マーケティング偏重で研究開発軽視は、中国オンラインのオンライン革新の歩みを鈍らせるのだろうか？**編集者注：**企業の募集、評価、上場パフォーマンスを分解し、専門的な視点で資本の鼓動を記録します。投資時間網はパンクチュエーション财经と手を携え、「香港株IPOを解読する」特別企画を共同で鍛造し、あらゆる資本の波の背後にある機会とロジックを深掘りします。ぜひご注目ください。投資時間網、パンクチュエーション财经 研究員 辛夷テンポが速く、展開が頻繁で、数十秒で1話というマイクロドラマは、知らず知らず「ハマってしまう」ものです。マイクロドラマは次第に、コンテンツ制作の新しい風向きにもなっています。この世界のマイクロドラマ市場の発展の波の中で、文字の著作権に20年以上深く取り組んできた老舗企業—中文在线グループ株式有限公司（以下、中文在线、300364.SZ）—も、海外マイクロドラマ事業の倍増成長に向けて香港株での成長加速を図り、「A+H」の二つの資本プラットフォームを構築する準備をしています。 この画像はAIによって生成された可能性があります中文在线は2000年に設立され、2015年1月に深セン証券取引所の新興企業向け市場（創業板）に上場し、中国の「デジタル出版第一号株」となりました。25年にわたる発展を経て、同社はデジタル出版企業から、AI時代のコンテンツリーダーへと転身を試みています。目論見書によると、同社は国内では主にネット文学コンテンツを提供し、海外ではマイクロドラマを提供しています。傘下のFlareFlowマイクロドラマ・プラットフォームは、2025年4月のサービス開始以来、累計登録ユーザーが3300万人超に達しています。投資時間網、パンクチュエーション财经の研究員が同社の目論見書を確認したところ、中文在线の海外マイクロドラマ事業は順調に伸びているものの、同社の利益源には転換できていないとのことでした。逆に、同社は「増収なのに増益しない」という窮地に直面しています。データによると、2023年から2024年および2025年1月〜9月（以下、レポート期間）における中文在线の売上高はそれぞれ14.09億元、11.59億元、10.11億元で、2025年の上半期に続く直近3四半期の前年同期比成長率は25.12%です。事業構成の観点では、マイクロドラマおよびIP派生品事業が中文在线のコアとなる成長エンジンとなっており、2025年前三四半期の売上寄与は4.74億元で、前年同期比で大幅に62.93%増加しています。さらに、中文在线の海外市場での業績も好調で、同時期の海外事業の売上高は4.04億元、前年同期比で92.83%増加しました。売上高構成比は2023年の9.0%から40.0%へと跳ね上がっており、拡大傾向が明確です。しかし、中文在线の2つの主要事業の粗利益率はいずれも継続して低下しています。目論見書の表示によれば、同社のネット文学および関連事業の粗利益率は2023年の40.6%から2024年には24.4%へ低下し、2025年の前三四半期では31.5%へわずかに回復しました。一方、マイクロドラマおよびIP派生品事業の粗利益率は2023年の44.6%から2025年の前三四半期では34.4%まで一直に下がっています。利益面では、中文在线の赤字が拡大し続けています。2024年には、同社の利益は黒字から赤字へ転じて-2.43億元となりました。2025年前三四半期の利益は-5.17億元で、赤字は前年同期比で176.72%拡大しています。この「増収なのに増益しない」現象により、市場ではそのビジネスモデルの持続可能性が見直されています。 **事業別にみた中文在线の収益状況**データ出所：中文在线の目論見書中文在线の赤字拡大の主な原因は、売上費用率が高いことにある可能性があります。レポート期間中、同社の販売費用はそれぞれ4.81億元、4.64億元、6.60億元で、2025年前三四半期は前年同期比で93.65%増加し、総売上高に占める割合は65.31%にまで達しています。同社は目論見書の中で、2025年の販売費用の増加は主にFlareFlow事業の立ち上げによるもので、海外マイクロドラマ事業のプロモーションのための買い付け（買量）に充てたと述べています。販売費用の内訳からも、費用の7割が広告およびマーケティングに使われていることが見て取れます。分析では、マイクロドラマの海外展開はいま極めて海外のソーシャル・プラットフォームへの送客投資（投流）に依存しており、ユーザー獲得コストが非常に高いため、売上の大部分がそのまま「流量（トラフィック）の巨頭」に支払うプロモーション費へと転化してしまっていると指摘されています。また、中文在线は研究開発投資については販売費用と鮮明な対照を示しており、各期の数値はそれぞれ8625.1万元、6157.5万元、5337.0万元です。2025年前三四半期において、同社の研究開発費は同時期の販売費用の9%に満たない状況です。この「マーケティング重視、研究開発軽視」という財務構造は、中文在线が本質的には依然としてマーケティング主導型の企業であることを露呈しています。 **中文在线の販売およびマーケティング費用の状況**データ出所：中文在线の目論見書中文在线が海外マイクロドラマのレール上を一気に駆け抜けている一方で、同社の株主および経営陣も持ち株の売却（減持）の動きを始めています。2026年2月3日、中文在线は、取締役・高級管理職の株式減持計画の事前開示に関する公告を発表しました。同社の取締役 張帆、取締役兼常務副総経理 謝広才、最高執行責任者（COO）楊瑞志、副総経理・取締役会秘書・財務総監 王京京はいずれも、同社株式を減持する予定であり、合計の減持株数は65.79万株、保有株式に占める割合は25%です。さらに、中文在线の2025年11月の公告によれば、大株主である深圳市利通産業投資基金有限公司（以下、深圳利通）および上海閲文情報技術有限公司（以下、上海閲文）の減持計画はすでに完了しており、それぞれ728.50万株を減持しています。深圳利通は上海閲文の100%株式を保有しており、深圳利通はテンセント傘下の企業です。一方、上海閲文は閲文グループ（0772.HK）に属します。両者はいずれも一致行動者です。減持後、両社の合計保有比率は7.99%から6.991%へと低下しました。**投時のキーワード：中文在线（300364.SZ）**著者の声明：個人的な見解であり、参考までに
損失拡大177%後、中文在線は海外短編ドラマに注力
AIに質問する マーケティング偏重で研究開発軽視は、中国オンラインのオンライン革新の歩みを鈍らせるのだろうか？
**編集者注：**企業の募集、評価、上場パフォーマンスを分解し、専門的な視点で資本の鼓動を記録します。投資時間網はパンクチュエーション财经と手を携え、「香港株IPOを解読する」特別企画を共同で鍛造し、あらゆる資本の波の背後にある機会とロジックを深掘りします。ぜひご注目ください。
投資時間網、パンクチュエーション财经 研究員 辛夷
テンポが速く、展開が頻繁で、数十秒で1話というマイクロドラマは、知らず知らず「ハマってしまう」ものです。マイクロドラマは次第に、コンテンツ制作の新しい風向きにもなっています。
この世界のマイクロドラマ市場の発展の波の中で、文字の著作権に20年以上深く取り組んできた老舗企業—中文在线グループ株式有限公司（以下、中文在线、300364.SZ）—も、海外マイクロドラマ事業の倍増成長に向けて香港株での成長加速を図り、「A+H」の二つの資本プラットフォームを構築する準備をしています。
この画像はAIによって生成された可能性があります
中文在线は2000年に設立され、2015年1月に深セン証券取引所の新興企業向け市場（創業板）に上場し、中国の「デジタル出版第一号株」となりました。25年にわたる発展を経て、同社はデジタル出版企業から、AI時代のコンテンツリーダーへと転身を試みています。目論見書によると、同社は国内では主にネット文学コンテンツを提供し、海外ではマイクロドラマを提供しています。傘下のFlareFlowマイクロドラマ・プラットフォームは、2025年4月のサービス開始以来、累計登録ユーザーが3300万人超に達しています。
投資時間網、パンクチュエーション财经の研究員が同社の目論見書を確認したところ、中文在线の海外マイクロドラマ事業は順調に伸びているものの、同社の利益源には転換できていないとのことでした。逆に、同社は「増収なのに増益しない」という窮地に直面しています。
データによると、2023年から2024年および2025年1月〜9月（以下、レポート期間）における中文在线の売上高はそれぞれ14.09億元、11.59億元、10.11億元で、2025年の上半期に続く直近3四半期の前年同期比成長率は25.12%です。
事業構成の観点では、マイクロドラマおよびIP派生品事業が中文在线のコアとなる成長エンジンとなっており、2025年前三四半期の売上寄与は4.74億元で、前年同期比で大幅に62.93%増加しています。さらに、中文在线の海外市場での業績も好調で、同時期の海外事業の売上高は4.04億元、前年同期比で92.83%増加しました。売上高構成比は2023年の9.0%から40.0%へと跳ね上がっており、拡大傾向が明確です。
しかし、中文在线の2つの主要事業の粗利益率はいずれも継続して低下しています。目論見書の表示によれば、同社のネット文学および関連事業の粗利益率は2023年の40.6%から2024年には24.4%へ低下し、2025年の前三四半期では31.5%へわずかに回復しました。一方、マイクロドラマおよびIP派生品事業の粗利益率は2023年の44.6%から2025年の前三四半期では34.4%まで一直に下がっています。
利益面では、中文在线の赤字が拡大し続けています。2024年には、同社の利益は黒字から赤字へ転じて-2.43億元となりました。2025年前三四半期の利益は-5.17億元で、赤字は前年同期比で176.72%拡大しています。この「増収なのに増益しない」現象により、市場ではそのビジネスモデルの持続可能性が見直されています。
事業別にみた中文在线の収益状況
データ出所：中文在线の目論見書
中文在线の赤字拡大の主な原因は、売上費用率が高いことにある可能性があります。
レポート期間中、同社の販売費用はそれぞれ4.81億元、4.64億元、6.60億元で、2025年前三四半期は前年同期比で93.65%増加し、総売上高に占める割合は65.31%にまで達しています。同社は目論見書の中で、2025年の販売費用の増加は主にFlareFlow事業の立ち上げによるもので、海外マイクロドラマ事業のプロモーションのための買い付け（買量）に充てたと述べています。
販売費用の内訳からも、費用の7割が広告およびマーケティングに使われていることが見て取れます。分析では、マイクロドラマの海外展開はいま極めて海外のソーシャル・プラットフォームへの送客投資（投流）に依存しており、ユーザー獲得コストが非常に高いため、売上の大部分がそのまま「流量（トラフィック）の巨頭」に支払うプロモーション費へと転化してしまっていると指摘されています。
また、中文在线は研究開発投資については販売費用と鮮明な対照を示しており、各期の数値はそれぞれ8625.1万元、6157.5万元、5337.0万元です。2025年前三四半期において、同社の研究開発費は同時期の販売費用の9%に満たない状況です。この「マーケティング重視、研究開発軽視」という財務構造は、中文在线が本質的には依然としてマーケティング主導型の企業であることを露呈しています。
中文在线の販売およびマーケティング費用の状況
データ出所：中文在线の目論見書
中文在线が海外マイクロドラマのレール上を一気に駆け抜けている一方で、同社の株主および経営陣も持ち株の売却（減持）の動きを始めています。
2026年2月3日、中文在线は、取締役・高級管理職の株式減持計画の事前開示に関する公告を発表しました。同社の取締役 張帆、取締役兼常務副総経理 謝広才、最高執行責任者（COO）楊瑞志、副総経理・取締役会秘書・財務総監 王京京はいずれも、同社株式を減持する予定であり、合計の減持株数は65.79万株、保有株式に占める割合は25%です。
さらに、中文在线の2025年11月の公告によれば、大株主である深圳市利通産業投資基金有限公司（以下、深圳利通）および上海閲文情報技術有限公司（以下、上海閲文）の減持計画はすでに完了しており、それぞれ728.50万株を減持しています。
深圳利通は上海閲文の100%株式を保有しており、深圳利通はテンセント傘下の企業です。一方、上海閲文は閲文グループ（0772.HK）に属します。両者はいずれも一致行動者です。減持後、両社の合計保有比率は7.99%から6.991%へと低下しました。
投時のキーワード：中文在线（300364.SZ）
著者の声明：個人的な見解であり、参考までに