AIに聞く・なぜ最近、金や銀はリスク資産と足並みをそろえて変動しているのか？**文丨スカット（David Scutt）****編集丨呉海珊**編集部より今週、国際金価格は大幅下落の後に暴力的なV字反転を演じる、極端な値動きの相場展開となった。3月23日、米連邦準備制度（FRB）のタカ派的なシグナルと中東情勢がインフレ懸念を引き起こしたことを受けて、国際金価格は1日で5つの整数の節目を割り込み、4500、4400、4300、4200、4100ドル/オンスを連続で下回った。ロンドン現物金は最安値で4098ドル/オンスにまで下げ、最終的には4407ドル/オンスで引けた。その後の2日間、相場は売られ過ぎ局面を織り込み始め、一部の押し目買い資金がわずかに参入した。3月25日には金価格がV字反転し、日中に一度4600ドルの節目を突破した。直接の引き金は、中東の地政学的な状況に「緩和」のシグナルが見えたことだ。今回の金の値動きは、金の従来の価格付けロジックを打ち破った。短期的には政策への思惑と地缘の出来事に主導され、「急落→急騰」の極端な特徴を示し、わずか3つの取引日で「売られ過ぎの底探りから暴力的な反発」への切り替えを完了した。とりわけ米株指数先物との正の相関が、マーケットに「金は依然として伝統的な避難（ヘッジ）資産なのか」という再考を促し始めている。金と銀は先週末（3月22日）に圧力を受けた。債券利回りの急騰とドルの反発の影響で、ドル建てのゼロ利回り（ノン・イールド）資産への需要が弱まり、貴金属などが売られた。だが今回のポジション整理は、単に従来の要因だけで駆動されたのではない。**この2つの金属の値動きは、避難（ヘッジ）資産というよりリスク資産により近く、変動性が上がる局面では株と一緒に下落している。**これらのトレンドは今週序盤に、週末の地政学的な展開によってさらに強まった可能性がある。米大統領ドナルド・トランプが、ホルムズ海峡が完全に再開されない場合に48時間以内にイランの発電所を「徹底的に破壊する」と脅したことを受け、イランは「もしそうなるならホルムズ海峡を閉鎖し、湾岸地域一帯の米国関連のエネルギーとインフラを打撃する。その結果、より大規模な供給ショックのリスクが高まる」と応じた。 この画像はAI生成の可能性があります**トランプの脅しとイランの応答が、事態のリスクを引き上げる****リスクの増幅は、こうした脅しが実行に移され得る後続の展開から生じる。予測しやすいように、事態はどのようにエスカレートするかというと、イランの報復は湾岸地域の重要なエネルギーと社会インフラを狙う可能性があり、広範かつ場合によっては継続的な生産中断の「見通し」が生まれ得る。**海峡そのものより重要なのは、供給が直接的に損なわれた時点で、航路（シッピング・ルート）が二次的なものになってしまうためだ。当社（市場）は、こうしたショックに対するセンシティビティをすでにある程度感じ取り始めている。先週、カタールの重要な天然ガス施設が損傷を受け、世界の短期金利が大きく見直され、インフレ期待が押し上げられ、遠端（長め）の利回りにも上方向の圧力がかかった。これと同様、あるいはより大規模な供給ショックが起これば、同種のリスクがもたらされる。これらのリスクは週末にすでに、利回り主導による金と銀への圧力を強めていた。**金と米株価指数先物の相関が顕著に強まる**相関行列がこの転換を強く裏付けている。金と米株価指数先物の相関は、過去1週間で顕著に強まり、その強度は同期間の金と米国2年債利回りのマイナス相関とほぼ同等にまで達した。これら2つの関係はいずれもエネルギー価格の変動にさかのぼることはできるが、いまはリスク選好がより重要な役割を果たしている。これは、今週の値動きをどう解釈するかにとって重要だ。株式市場が落ち着き、あるいは上昇を続けるなら、金が支えられる可能性は高まる。しかしリスク心理が再び悪化すれば、金属にはさらなる下方向の圧力がかかる。変動率（ボラティリティ）との関係も同様の状況が見られる。**金とVIX恐怖指数先物の相関はわずかにマイナスであるにすぎず、伝統的な避難（ヘッジ）資産としての値動きに合致していることを示す本当の兆候はない。**3月24日、金は強く反発した。3月25日には、開戦以来最も前向きなニュースが伝わってきた。報道によると、トランプはイランとの交渉で進展があったと述べた。米国はイランに対して15項目の停戦案を提示し、1か月間の停戦交渉を求めた。イラン側は直接対話を否定しているものの、交渉は第三国が斡旋する可能性がある。さらに、米国双方との良好な外交関係を保ち、米軍基地のないパキスタンは、和平交渉の主催に前向きだと示した。一方、イランは国連に対し、**「敵対しない船舶はホルムズ海峡を通過できる」。これにより、世界の石油と液化天然ガス（LNG）の輸送の20%が、さらに平常状態へと戻ることになり、供給不足への恐怖を効果的に緩和できると見込まれる。**超大型タンカー（VLCC）の運賃（中東から中国）は、最高値の61.5万ドル/日から36.5万ドル/日前後へとすでに下がっている。これは、世界の原油供給で最悪の局面がすでに過ぎ去った可能性を示唆している。ニュースが出ると、原油とドルはいずれも下落した。ドルについては、FRBが今年にかけて小さな利上げの可能性はあるとしても、地政学リスクが低下すれば、ドルにまとわりついていた「避難（ヘッジ）属性」は大幅に色あせる。そして、他の主要国の中央銀行がよりタカ派的であるため、金利差の要因もドルが長時間強さを維持する助けにはならない。仮に米国が、この戦争を「勝者」の姿勢で終結できなければ、中東における戦略的優位性と、それに結び付く「石油ドル体制」も大幅に弱体化するだろう。したがって中長期的には、ドルは弱含みに戻る恐れがある。ただし注意が必要だ。**イラン側はいまだ停戦交渉を裏付けておらず、15項目を全面的に受け入れることもないはずだ。トランプの「5日間延期」の“最後通牒”は依然として存在している。米軍の展開はまだ進行中で、事態の反転は一瞬で起こり得る。ゆえにトレーダーは、十分なリスク管理を行う必要がある。**50日移動平均線を割り込んだことで、金は買い（ポジション）を急いで解消する形になったことが分かる。重要なのは、1月下旬の急落後に形成された、より高い安値の組み合わせが終了した点だ。3月20日に価格は下落し、そして引けで、昨年10月下旬以来の上昇トレンドのサポートラインを下回った。**下方向では、4405ドルが注目すべき価格水準**だ。ここは過去において、以前よりサポートとレジスタンスの両方として機能していた。**この水準を割り込むと、次に4245ドル、4150ドル、4100ドルなどを順に指すことになる。**RSI（14）指標とMACD指標はいずれも下向きのトレンドを示し、さらに継続して弱気（ベア）のシグナルを出している。現時点では、買い（ブル）よりも弱気に傾いている。しかし、ボリンジャーバンドの拡張が変動性の上昇を示唆し、価格が現在は下限バンドの下方にあるとしても、押し込み（ショートカバー）のリスクが存在することは明らかだ。価格が10月の上昇トレンドラインである4665ドル付近まで戻すなら、この値動きは参考になる可能性がある。決済を狙うロングにとっても、新規建てを検討するショートにとってもだ。明確な上値の壁（レジスタンス）が確認できれば、下落局面の再開に有利だ。一方、戻りがブレイクして上抜ければ、それがより長期の下落トレンドへ発展し得るのかどうかを強く疑わせることになる。**銀は重要なゾーンに接近**先に、銀の上昇は主としてショートスクイーズ（買い戻しによる踏み上げ）によるもので、貴金属のファンダメンタルズとはあまり関係がなかった。いまは、銀のレンディングレート（貸借料率）が2%まで下がり、通常の水準に戻った。現物の踏み上げが終了し、先物市場は純粋な需給ゲームになっていて、長くは維持できない。銀の下落はまた、ある程度金の足を引っ張っている。**日足チャート上の銀は、金と非常によく似た値動きを示している。**水曜日、銀価格は、1月から2月にかけての下落幅の23.6%にあたるフィボナッチ・リトレースメント77.68ドルと、フラットなサポートライン78.25ドルで構成されるサポート・エリアを割り込んだ。これにより、今週残りの期間における銀価格の加速的な下落への道が開けた。RSI（14）指標は下向きトレンドだがまだ売られ過ぎ領域には入っておらず、またMACD指標は上から下へシグナルラインをクロスした後、すでにマイナスに転じている。**これは弱気の傾向を確認しており、高値で売るのが適切だ。**直近の下方向の参考水準は、これらの領域の交点、すなわち2月の安値64.10ドル、フラットなサポートライン64.65ドル、そして昨年8月に構築された上昇トレンドラインで、現在およそ63.50ドルとなっている。後者は、昨年末の価格急騰前にサポートとして機能していたが、その後はこれまで一度もリテストされていないため、中期の方向性に関するリスク評価において非常に重要なゾーンだ。下方向としては、200日移動平均線に到達するまで、連なっているのは一連の下位（サブ）価格水準のみだ。とはいえ、ボリンジャーバンドの下限の下で取引されているという事実は、短期的なスクイーズ（踏み上げ）のリスクを高める。これにより、現在の価格水準での投げ売り（下げを加速する売り）を行うのは、より難しくなっている。上方向については、過去2週間で形成された下落トレンドは、実際の意味を持つレジスタンスというより、あくまで参照点として機能している。**本当の勝負どころは高値の70ドルで、先週のブレイクアウトの起点にあたる。****（著者はゲート（嘉盛）グループのシニア・ストラテジスト。ゲストの見解は個人のものであり、本誌の立場を代表するものではありません。）**
黄金白银の最近の動きは、リスク資産により近く、避難資産ではありません
AIに聞く・なぜ最近、金や銀はリスク資産と足並みをそろえて変動しているのか？
文丨スカット（David Scutt）
編集丨呉海珊
編集部より
今週、国際金価格は大幅下落の後に暴力的なV字反転を演じる、極端な値動きの相場展開となった。
3月23日、米連邦準備制度（FRB）のタカ派的なシグナルと中東情勢がインフレ懸念を引き起こしたことを受けて、国際金価格は1日で5つの整数の節目を割り込み、4500、4400、4300、4200、4100ドル/オンスを連続で下回った。ロンドン現物金は最安値で4098ドル/オンスにまで下げ、最終的には4407ドル/オンスで引けた。
その後の2日間、相場は売られ過ぎ局面を織り込み始め、一部の押し目買い資金がわずかに参入した。3月25日には金価格がV字反転し、日中に一度4600ドルの節目を突破した。直接の引き金は、中東の地政学的な状況に「緩和」のシグナルが見えたことだ。
今回の金の値動きは、金の従来の価格付けロジックを打ち破った。短期的には政策への思惑と地缘の出来事に主導され、「急落→急騰」の極端な特徴を示し、わずか3つの取引日で「売られ過ぎの底探りから暴力的な反発」への切り替えを完了した。とりわけ米株指数先物との正の相関が、マーケットに「金は依然として伝統的な避難（ヘッジ）資産なのか」という再考を促し始めている。
金と銀は先週末（3月22日）に圧力を受けた。債券利回りの急騰とドルの反発の影響で、ドル建てのゼロ利回り（ノン・イールド）資産への需要が弱まり、貴金属などが売られた。だが今回のポジション整理は、単に従来の要因だけで駆動されたのではない。この2つの金属の値動きは、避難（ヘッジ）資産というよりリスク資産により近く、変動性が上がる局面では株と一緒に下落している。
これらのトレンドは今週序盤に、週末の地政学的な展開によってさらに強まった可能性がある。米大統領ドナルド・トランプが、ホルムズ海峡が完全に再開されない場合に48時間以内にイランの発電所を「徹底的に破壊する」と脅したことを受け、イランは「もしそうなるならホルムズ海峡を閉鎖し、湾岸地域一帯の米国関連のエネルギーとインフラを打撃する。その結果、より大規模な供給ショックのリスクが高まる」と応じた。
この画像はAI生成の可能性があります
トランプの脅しとイランの応答が、事態のリスクを引き上げる
**リスクの増幅は、こうした脅しが実行に移され得る後続の展開から生じる。予測しやすいように、事態はどのようにエスカレートするかというと、イランの報復は湾岸地域の重要なエネルギーと社会インフラを狙う可能性があり、広範かつ場合によっては継続的な生産中断の「見通し」が生まれ得る。**海峡そのものより重要なのは、供給が直接的に損なわれた時点で、航路（シッピング・ルート）が二次的なものになってしまうためだ。
当社（市場）は、こうしたショックに対するセンシティビティをすでにある程度感じ取り始めている。先週、カタールの重要な天然ガス施設が損傷を受け、世界の短期金利が大きく見直され、インフレ期待が押し上げられ、遠端（長め）の利回りにも上方向の圧力がかかった。これと同様、あるいはより大規模な供給ショックが起これば、同種のリスクがもたらされる。これらのリスクは週末にすでに、利回り主導による金と銀への圧力を強めていた。
金と米株価指数先物の相関が顕著に強まる
相関行列がこの転換を強く裏付けている。金と米株価指数先物の相関は、過去1週間で顕著に強まり、その強度は同期間の金と米国2年債利回りのマイナス相関とほぼ同等にまで達した。これら2つの関係はいずれもエネルギー価格の変動にさかのぼることはできるが、いまはリスク選好がより重要な役割を果たしている。
これは、今週の値動きをどう解釈するかにとって重要だ。株式市場が落ち着き、あるいは上昇を続けるなら、金が支えられる可能性は高まる。しかしリスク心理が再び悪化すれば、金属にはさらなる下方向の圧力がかかる。
変動率（ボラティリティ）との関係も同様の状況が見られる。金とVIX恐怖指数先物の相関はわずかにマイナスであるにすぎず、伝統的な避難（ヘッジ）資産としての値動きに合致していることを示す本当の兆候はない。
3月24日、金は強く反発した。3月25日には、開戦以来最も前向きなニュースが伝わってきた。
報道によると、トランプはイランとの交渉で進展があったと述べた。米国はイランに対して15項目の停戦案を提示し、1か月間の停戦交渉を求めた。イラン側は直接対話を否定しているものの、交渉は第三国が斡旋する可能性がある。さらに、米国双方との良好な外交関係を保ち、米軍基地のないパキスタンは、和平交渉の主催に前向きだと示した。
一方、イランは国連に対し、**「敵対しない船舶はホルムズ海峡を通過できる」。これにより、世界の石油と液化天然ガス（LNG）の輸送の20%が、さらに平常状態へと戻ることになり、供給不足への恐怖を効果的に緩和できると見込まれる。**超大型タンカー（VLCC）の運賃（中東から中国）は、最高値の61.5万ドル/日から36.5万ドル/日前後へとすでに下がっている。これは、世界の原油供給で最悪の局面がすでに過ぎ去った可能性を示唆している。
ニュースが出ると、原油とドルはいずれも下落した。ドルについては、FRBが今年にかけて小さな利上げの可能性はあるとしても、地政学リスクが低下すれば、ドルにまとわりついていた「避難（ヘッジ）属性」は大幅に色あせる。そして、他の主要国の中央銀行がよりタカ派的であるため、金利差の要因もドルが長時間強さを維持する助けにはならない。仮に米国が、この戦争を「勝者」の姿勢で終結できなければ、中東における戦略的優位性と、それに結び付く「石油ドル体制」も大幅に弱体化するだろう。したがって中長期的には、ドルは弱含みに戻る恐れがある。
ただし注意が必要だ。イラン側はいまだ停戦交渉を裏付けておらず、15項目を全面的に受け入れることもないはずだ。トランプの「5日間延期」の“最後通牒”は依然として存在している。米軍の展開はまだ進行中で、事態の反転は一瞬で起こり得る。ゆえにトレーダーは、十分なリスク管理を行う必要がある。
50日移動平均線を割り込んだことで、金は買い（ポジション）を急いで解消する形になったことが分かる。重要なのは、1月下旬の急落後に形成された、より高い安値の組み合わせが終了した点だ。3月20日に価格は下落し、そして引けで、昨年10月下旬以来の上昇トレンドのサポートラインを下回った。
下方向では、4405ドルが注目すべき価格水準だ。ここは過去において、以前よりサポートとレジスタンスの両方として機能していた。この水準を割り込むと、次に4245ドル、4150ドル、4100ドルなどを順に指すことになる。
RSI（14）指標とMACD指標はいずれも下向きのトレンドを示し、さらに継続して弱気（ベア）のシグナルを出している。現時点では、買い（ブル）よりも弱気に傾いている。しかし、ボリンジャーバンドの拡張が変動性の上昇を示唆し、価格が現在は下限バンドの下方にあるとしても、押し込み（ショートカバー）のリスクが存在することは明らかだ。
価格が10月の上昇トレンドラインである4665ドル付近まで戻すなら、この値動きは参考になる可能性がある。決済を狙うロングにとっても、新規建てを検討するショートにとってもだ。明確な上値の壁（レジスタンス）が確認できれば、下落局面の再開に有利だ。一方、戻りがブレイクして上抜ければ、それがより長期の下落トレンドへ発展し得るのかどうかを強く疑わせることになる。
銀は重要なゾーンに接近
先に、銀の上昇は主としてショートスクイーズ（買い戻しによる踏み上げ）によるもので、貴金属のファンダメンタルズとはあまり関係がなかった。いまは、銀のレンディングレート（貸借料率）が2%まで下がり、通常の水準に戻った。現物の踏み上げが終了し、先物市場は純粋な需給ゲームになっていて、長くは維持できない。銀の下落はまた、ある程度金の足を引っ張っている。
**日足チャート上の銀は、金と非常によく似た値動きを示している。**水曜日、銀価格は、1月から2月にかけての下落幅の23.6%にあたるフィボナッチ・リトレースメント77.68ドルと、フラットなサポートライン78.25ドルで構成されるサポート・エリアを割り込んだ。これにより、今週残りの期間における銀価格の加速的な下落への道が開けた。
RSI（14）指標は下向きトレンドだがまだ売られ過ぎ領域には入っておらず、またMACD指標は上から下へシグナルラインをクロスした後、すでにマイナスに転じている。これは弱気の傾向を確認しており、高値で売るのが適切だ。
直近の下方向の参考水準は、これらの領域の交点、すなわち2月の安値64.10ドル、フラットなサポートライン64.65ドル、そして昨年8月に構築された上昇トレンドラインで、現在およそ63.50ドルとなっている。後者は、昨年末の価格急騰前にサポートとして機能していたが、その後はこれまで一度もリテストされていないため、中期の方向性に関するリスク評価において非常に重要なゾーンだ。
下方向としては、200日移動平均線に到達するまで、連なっているのは一連の下位（サブ）価格水準のみだ。とはいえ、ボリンジャーバンドの下限の下で取引されているという事実は、短期的なスクイーズ（踏み上げ）のリスクを高める。これにより、現在の価格水準での投げ売り（下げを加速する売り）を行うのは、より難しくなっている。
上方向については、過去2週間で形成された下落トレンドは、実際の意味を持つレジスタンスというより、あくまで参照点として機能している。本当の勝負どころは高値の70ドルで、先週のブレイクアウトの起点にあたる。
（著者はゲート（嘉盛）グループのシニア・ストラテジスト。ゲストの見解は個人のものであり、本誌の立場を代表するものではありません。）