申万宏源：米国とイランの衝突から1ヶ月が経過しましたが、現在の大類資産の割安性はどうでしょうか？上海総合指数のPERのパーセンタイルは歴史の85.9%に位置しています。

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出所：申万宏源ストラテジー

グローバル資本市場の振り返り：今週（20260320-20260327）中東の地政学的な紛争が継続して原油価格を押し上げた。米国の経済データは消費者信頼の悪化とインフレ期待の上昇を示し、スタグフレーション（景気停滞とインフレの同時進行）のリスクが一段と高まった。利下げ期待は先送りされた。1）固定利付面では、10年米国債利回りが限界的に上昇し5BP増の4.44%、米ドル指数も0.67%上昇；2）株式面では、今週の韓国市場は株式の下落幅が大きく、A株指数は中証転債を除き全面的に下落して引けた；3）商品面では、金が1.72%下落し、地政学リスクの高まりが原油の2.12%上昇を牽引した。

米・イスラエル・イランの衝突が起きてから1か月。大口の資産について、足元のセンチメントとコスパ指標はいかなる状況か？1）短期のテクニカル指標については、米国株は相対的に悲観的な動きを反映している。2026年3月27日時点で、米国株の恐怖指数は10.22を記録しており、2025年4月7日および2022年5月11日ごろは約4だった。AAIIの個人投資家センチメント指数は20260326の値が49.79%で、20260227の中東紛争前の高値25.3%と比べて高い。2025年4月の関税局面の低水準からは15.5%低いが、概ね2022年5月の米国株の安値と同水準。2）インプライド・ボラティリティについては、金、アルミ、米国株のボラティリティが絶対的に高い水準にあり、原油と銅のボラティリティも相対的に高い水準にある。一方、A株のボラティリティは中立水準。沪金、沪銅、沪アルミ、原油のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史上の98.6%、87.7%、99.3%、69.6%分位数にある。A株のほうでは、沪深300と中証1000のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史上の49.7%、83.8%分位数にある。米国株のほうでは、S&P500とナスダク100指数のインプライド・ボラティリティは歴史上の96.2%と90.9%分位数にある。A株でも米国株でも、今週のオプション各ストライクのインプライド・ボラティリティは先週に比べ全体として上昇している。加えて、オプションの保有ポジションについては、2026/3/27時点で、沪深300の4月満期のコールオプションは4800-5000ポイントのレンジにおける保有が、前月比で下落し、強気のセンチメントがやや弱まった。3）中期のコスパについては、リスク資産全体はやや中立的で、2025年4月および2022年のリスク資産の安値からはまだ一定の距離がある。株式のPER（株価収益率）の分位数の観点では、上証指数のバリュエーション分位数は、韓国のKOSPI200（91.3%）およびフランスのCAC40（93.2%）より低く、S&P500（80.8%）を上回り、過去10年での89.8%に位置する。ただし、絶対的なバリュエーション水準は依然として米日欧などの主要な先進国市場に比べて大幅に低い。ERPの観点から見ると、ブラジルのサンパウロ、沪深300、上証指数のERP分位数は依然として高い。株式と国債のコスパ（株債性格比）の観点から言えば、中国の株式市場は、世界に比べてなお良い配分（投資配分）の価値がある。リスク調整後のリターンの分位数では、米国株は調整が比較的十分。2026/3/27時点で、S&P500のリスク調整後リターンの分位数は6%まで低下し、ナスダクのリスク調整後リターンの分位数は9%から5%へ低下した。沪深300のリスク調整後リターン分位数は39%から42%へ上昇。商品GSCI総合指数のリスク調整後リターン分位数は、85%分位数を継続して維持している。

グローバル資金フローの追跡：2026/03/25時点で、外資は中国の株式市場へ継続して流入しており、内資は全体として流出している。海外資金について、主動型・受動型の両面では、海外の主動型ファンドは過去1週間で1.8億米ドル流出し、海外の受動型ファンドは過去1週間で16.1億米ドル流入した。内資と外資の内訳では、外資は過去1週間で14.3億米ドル流入、内資は6.8億米ドル流出。直近1週間では、世界の資金は大幅にマネーマーケット・ファンドから流出。固定利付系ファンドでは、米国の固定利付ファンドへの流入が目立ち、今週は51億米ドル流入した。株式系ファンドでは、米国株は大幅に270.2億米ドル流出。資金流入の相対面では、直近1週間、中国の株式（エクイティ）系ファンドは相対的な流出が目立つ。業種別では、米国株の資金は金融・公益事業・ヘルスケアに大幅に流入した一方、テクノロジーおよび工業用品セクターは大きな流出が発生した。中国の株式市場では、資金はテクノロジーとヘルスケアへ流入した。商品面では、今週の海外上場の商品ETFのうち、銅と金はいずれも限界的に資金のプラスの流入を獲得しており、銅のほうがより強い。原油と農産物は先週に続いて資金流入のトレンドを継続。世界の資産リスク心理指標：米国株では、指数レベルでS&P500が20日移動平均線の下に位置し、今週のプット・コール比率は先週と同水準。世界の経済データ：米国のインフレ期待は低下。中国の景気回復シグナルはさらなる確認待ち。FRBの利下げ期待：2026/3/28時点で、FRBの年内利下げ期待は小幅に上昇。来週の重要な経済指標：中国3月の製造業PMI、米国3月の雇用データ。

リスクに関する注意：資産価格の短期の変動は長期トレンドを表せない可能性がある；欧米経済の深い景気後退、または予想を上回る（想定外の）悪化；トランプ政権下で米国の政策方針に重大な転換が起きる可能性。

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担当：常福強