（出所：小康金融）華創証券 上級アナリスト 陳海椰chenhaiye@hcyjs.com華創証券 金融業研究統括 チーフアナリスト 徐康xukang@hcyjs.com要約事項：2025年、グループは親会社帰属純利益466億元を計上し、前年同期比+8.8%；人保財保CORは97.6%で、前年同期比-0.9pct；生命保険および健康保険の合計NBVは前年同期比+35.4%の156億元。2025年、グループは純投資収益率/総投資収益率3.6%/5.7%を実現し、前年同期比-0.3pct/+0.1pct；自己資本利益率16.1%で、前年同期比-0.6pct。期末配当として1株当たり10株につき1.45元（課税込み）を予定。コメント：保険料は安定的に増加し、CORは大幅に改善。2025年に人保財保は元受保険料5558億元を達成し、前年同期比+3.3%で、トップの地位を維持し、市場シェアは31.6%。引受の収益力が明確に改善し、CORは前年同期比-0.9pctの97.6%で、主に費用面の改善によるもので、費用率は前年同期比-2.2pctの23.6%。支払面はわずかに上昇し、支払率は前年同期比+1.3pctの74%。1）自動車保険が主に引受利益に寄与し、収益力が際立つ。2025年に同社は自動車保険の保険料を前年同期比+2.8%の3057億元で達成し、全体よりも増速は弱いものの、収益力は際立つ。費用面の改善がCORを前年同期比-1.5pctの95.3%へ押し下げた。量は安定し増加、価格は改善傾向で、引受利益は大幅に53.6%増の143億元。2）非自動車保険は全体として引受損失が見込まれ、意健保険は逆風下でも量・価格ともに好調を実現。2025年に同社は非自動車保険の保険料を前年同期比+3.9%の2500億元で達成。このうち、意健保険および企業財産保険の伸び率が際立ち、それぞれ前年同期比+6.4%/+4.4%。主要な保険種の中で引受利益を実現したのは意健保険のみで、農業保険のCORは前年同期比+4.6pctの101.9%。意健保険、責任保険、企業財産保険はいずれも改善があり、そのうち企業財産保険は大幅に12.4pct低下して101%に。人保生命保険：銀行・保険チャネルの伸びが目立ち、普通保険はいまだに成長の主力。2025年に人保生命はNBV（比較可能な基準）を前年同期比+64.5%の82億元に実現。このうち長期保険の初年度保険料は前年同期比+23.7%の542億元で、見込みの価値率も改善。1）チャネル別では、2025年の個人保険の新契約は重しがかかり、報行一体の影響でチーム規模が縮小する見込み。マーケターの人員は7.7万人で、前年同期で0.6万人減少し、四半期比では中間時点から0.2万人減少。個人保険のNBVは前年同期比+30.4%で、価値率の明確な改善を反映。2025年の銀行・保険新契約は前年同期比+41.4%、NBVは前年同期比+102.3%で、量・価格ともに最適化を実現。2）保険種別では、2025年の普通保険は引き続き主力で、伸び率が顕著に上回り、構成比は73.7%で前年同期比+20.9pct；配当保険の構成比は18.3pct減の12.8%。人保健康保険：NBVの増加は主に量によるもので、主チャネルの期末一括比率が明確に改善。2025年に人保健康はNBVを前年同期比+22.5%の74億元で実現。うち長期保険の初年度保険料は前年同期比+29.7%の190億元で、価値率はむしろ低下した可能性。1）チャネル別では、個人保険の新契約の伸び率が目立ち、銀行・保険の新契約は安定的な増加で、2つの主要チャネルの期末一括比率はともに明確に改善。2）保険種別では、医療保険が継続的に主要保険料を支え、構成比は54.1%で前年同期比-1.2pct；看護保険は+6.1pctの17.8%、配当型の総合保険は-4.3pctの15.8%、疾病保険は-0.7pctの10.6%。債券を減持し、二級株式の比率を増配して構成を最適化し、市場上昇の効果を拡大。2025年末時点でグループの投資資産は1.9兆億元に達し、前年末比+15.8%。配分構成では、債券の比率は48.2%で前年同期比-0.7pct；株式およびファンドの合計は13.3%で前年同期比+4.3%。このうち株式のFVOCI類の比率は42%で前年同期比-3pctで、運用スタイルはより積極的になった可能性。金利の中核が低下することで純投資収益率の下押し要因となった一方、株式が上昇したことで、直近の金利上昇がもたらす債券の含み損圧力が緩和され、2025年にグループは純/総投資収益率3.6%/5.7%を実現し、前年同期比-0.3pct/+0.1pct。投資提言：略。リスク提示：政策の変動、改革が想定に及ばないこと、株式・権利市場の変動、長期金利の低下。データ追跡 大量の情報、精密な解釈は、Sina Financeアプリで。
【華創金融 徐康チーム】中国人保2025：COR顕著最適化、NBVは急増を維持
（出所：小康金融）
華創証券 上級アナリスト 陳海椰
chenhaiye@hcyjs.com
華創証券 金融業研究統括 チーフアナリスト 徐康
xukang@hcyjs.com
要約
事項：
2025年、グループは親会社帰属純利益466億元を計上し、前年同期比+8.8%；人保財保CORは97.6%で、前年同期比-0.9pct；生命保険および健康保険の合計NBVは前年同期比+35.4%の156億元。2025年、グループは純投資収益率/総投資収益率3.6%/5.7%を実現し、前年同期比-0.3pct/+0.1pct；自己資本利益率16.1%で、前年同期比-0.6pct。期末配当として1株当たり10株につき1.45元（課税込み）を予定。
コメント：
保険料は安定的に増加し、CORは大幅に改善。2025年に人保財保は元受保険料5558億元を達成し、前年同期比+3.3%で、トップの地位を維持し、市場シェアは31.6%。引受の収益力が明確に改善し、CORは前年同期比-0.9pctの97.6%で、主に費用面の改善によるもので、費用率は前年同期比-2.2pctの23.6%。支払面はわずかに上昇し、支払率は前年同期比+1.3pctの74%。
1）自動車保険が主に引受利益に寄与し、収益力が際立つ。2025年に同社は自動車保険の保険料を前年同期比+2.8%の3057億元で達成し、全体よりも増速は弱いものの、収益力は際立つ。費用面の改善がCORを前年同期比-1.5pctの95.3%へ押し下げた。量は安定し増加、価格は改善傾向で、引受利益は大幅に53.6%増の143億元。
2）非自動車保険は全体として引受損失が見込まれ、意健保険は逆風下でも量・価格ともに好調を実現。2025年に同社は非自動車保険の保険料を前年同期比+3.9%の2500億元で達成。このうち、意健保険および企業財産保険の伸び率が際立ち、それぞれ前年同期比+6.4%/+4.4%。主要な保険種の中で引受利益を実現したのは意健保険のみで、農業保険のCORは前年同期比+4.6pctの101.9%。意健保険、責任保険、企業財産保険はいずれも改善があり、そのうち企業財産保険は大幅に12.4pct低下して101%に。
人保生命保険：銀行・保険チャネルの伸びが目立ち、普通保険はいまだに成長の主力。2025年に人保生命はNBV（比較可能な基準）を前年同期比+64.5%の82億元に実現。このうち長期保険の初年度保険料は前年同期比+23.7%の542億元で、見込みの価値率も改善。1）チャネル別では、2025年の個人保険の新契約は重しがかかり、報行一体の影響でチーム規模が縮小する見込み。マーケターの人員は7.7万人で、前年同期で0.6万人減少し、四半期比では中間時点から0.2万人減少。個人保険のNBVは前年同期比+30.4%で、価値率の明確な改善を反映。2025年の銀行・保険新契約は前年同期比+41.4%、NBVは前年同期比+102.3%で、量・価格ともに最適化を実現。2）保険種別では、2025年の普通保険は引き続き主力で、伸び率が顕著に上回り、構成比は73.7%で前年同期比+20.9pct；配当保険の構成比は18.3pct減の12.8%。
人保健康保険：NBVの増加は主に量によるもので、主チャネルの期末一括比率が明確に改善。2025年に人保健康はNBVを前年同期比+22.5%の74億元で実現。うち長期保険の初年度保険料は前年同期比+29.7%の190億元で、価値率はむしろ低下した可能性。1）チャネル別では、個人保険の新契約の伸び率が目立ち、銀行・保険の新契約は安定的な増加で、2つの主要チャネルの期末一括比率はともに明確に改善。2）保険種別では、医療保険が継続的に主要保険料を支え、構成比は54.1%で前年同期比-1.2pct；看護保険は+6.1pctの17.8%、配当型の総合保険は-4.3pctの15.8%、疾病保険は-0.7pctの10.6%。
債券を減持し、二級株式の比率を増配して構成を最適化し、市場上昇の効果を拡大。2025年末時点でグループの投資資産は1.9兆億元に達し、前年末比+15.8%。配分構成では、債券の比率は48.2%で前年同期比-0.7pct；株式およびファンドの合計は13.3%で前年同期比+4.3%。このうち株式のFVOCI類の比率は42%で前年同期比-3pctで、運用スタイルはより積極的になった可能性。金利の中核が低下することで純投資収益率の下押し要因となった一方、株式が上昇したことで、直近の金利上昇がもたらす債券の含み損圧力が緩和され、2025年にグループは純/総投資収益率3.6%/5.7%を実現し、前年同期比-0.3pct/+0.1pct。
投資提言：略。
リスク提示：政策の変動、改革が想定に及ばないこと、株式・権利市場の変動、長期金利の低下。
データ追跡
大量の情報、精密な解釈は、Sina Financeアプリで。