銀河期貨研究所（Galaxy Futures Research Institute）の趙若晨氏は、「現在の原油市場は日中の振れ幅が非常に大きく、強いBack（期近が安く期先が高い）構造が持続しています。ニューヨークWTIであっても欧州ブレント原油であっても、期近およびスポットのプレミアムが非常に明確です。これは、市場が一般に『3か月後には戦争が終わり、原油価格は下落する』と考えていることを示しており、そのためフォワードのディスカウント（先物が割り引かれる）構造が堅固に保たれています」と述べています。
CTA戦略製品の急速な成長！原油の暴騰がコアエンジンに？
国際原油価格が引き続き勢いよく上昇し、世界の商品市場全体も底上げされる中で、生まれつき「商品大トレンド」に適性があり、かつ「危機アルファ」とも呼ばれるCTA（コモディティ・トレンド・フォロー）戦略商品の国内での第1四半期における発行数が急増しています。
Windの統計データによると、2026年の第1四半期に新規発行されたCTA商品は97本で、すでに公表データがあるCTA商品の総合的な収益率（利益比率）は71.4%です。商品価格の上昇、特に原油価格の上昇が、CTAの発行拡大の中核となる原動力です。
さらに、市場の価格設定のミスマッチもCTA戦略により多くの投資機会をもたらしており、とりわけ、市場情報が飛び交い、日中の値動きが激しい局面では、定量（量的）CTA戦略の優位性がより際立ちます。
CTA戦略商品が急速に増加
国内のCTA戦略商品は、本年の第1四半期に発行件数が急増しており、前年差ではなく前四半期比で大幅に上昇しています。Windの統計データによれば、2026年の第1四半期に新規発行されたCTA商品は97本です。
国際原油市場の危機は、CTA戦略商品の発行を押し上げる重要な後押し手となっています。国際エネルギー機関（IEA）の事務局長（エグゼクティブ・ディレクター）ファティフ・ビロル（Fatih Birol）は、今回の原油市場危機の規模は、直近の数十年における最大級の3つの危機（1973年の石油危機、1979年の石油危機、ならびに2022年のロシア・ウクライナ戦争後に引き起こされたエネルギー・ショック）の合計をすでに上回っていると指摘しました。
危機が大きいほど、CTAの優位性はより明確です。「危機アルファ」と呼ばれるCTA戦略は、攻守に兼備しています。強気相場では、攻撃的な面を見せ、2020年のリターンは28.05%で株式戦略に肩を並べました。弱気相場では、さらに独自の価値を発揮します――2018年には逆風の中で3.41%、2022年には2.84%のプラス収益をそれぞれ獲得しました。
直近1年のリスク・リターン状況を見ると、第1四半期に公表データがあるCTA商品サンプル数は43本（6か月の間に純資産価値（ネット・バリュー）がない商品を除外）で、年率リターンの中央値は8.35%、シャープレシオの中央値は1.36、近1年の最大ドローダウン率の中央値は-4.39%です。
本年の第1四半期において、株式・債券・商品（資産）市場が大きく揺れた局面のもとで、CTA商品全体の収益（利益）比率は71.4%でした。株式市場との相関が低いという特性が、株式市場の下落をヘッジし、ポートフォリオをバランスさせるための自信の源となっています。また、収益が安定しており、ドローダウンがコントロール可能であることが、商品の発行増につながる重要な理由になっています。
雪球（シュエチウ）プライベート・ファンドのリサーチレポートによると、商品市場は前半においては比較的良好なパフォーマンスを示していましたが、最近では一定の幅で変動も起きています。主因は、市場全体のトレンド性が平均を下回る水準にあることです。市場の活発度は高い一方で、クロスセクション（銘柄間）の安定性が弱く、さらに地政学的なニュースが反復して市場を攪乱することで、市場が産業のファンダメンタルズよりも感情の影響を受ける度合いがはるかに大きくなり、行ったり来たりを繰り返す振れの大きい相場の構図になっています。
原油の急騰が中核的な原動力に
商品価格の上昇、特に原油価格の上昇が、CTAの発行拡大の核心となる原動力です。「大多数の業界では超過収益が原油価格と負の相関を持ち、つまり原油価格の上昇は多数の業界にとって良いニュースではありません。コスト上昇の要因もあれば、金利中枢の上昇によって資金調達コストが押し上げられる要因もあります。」と、中信期貨（CITIC Futures）の最新のリサーチレポートは指摘しています。超過収益が正の相関を示すのはごく一部の業界のみで、それぞれ石炭、石油・ガス、金属材料であり、いずれも上流の資源属性を備えています。
先ほど終わった3月、 中東情勢の変化が世界のエネルギー供給チェーンの運行に攪乱をもたらし、商品市場は明確に構造が分化しました。当月のブレント原油先物価格は前月比で42.3%大幅上昇し、国際の石炭価格も24.55%上昇しており、CRB指数の月次平均は前月比で14.6%上昇を押し上げました。
しかし、原油が急騰したことで世界の流動性が逼迫し、さらに強い米ドルが加わり、金属価格は総じて下落しました。金属価格は前月比で1.65%下落し、金は1オンス当たり5000ドルの上方から一時4100ドル/オンスまで下がりました。その後やや持ち直し、月間では2.9%下落しました。銀と銅はそれぞれ前月比で8.6%、3.6%下落しました。
本年におけるA株市場のパフォーマンスを見ると、中信の一級業界の中では、石炭、石油・石油化学、建材などが第1四半期の上昇率ランキングで上位でした。中東の紛争が長期化し、ホルムズ海峡の封鎖が世界のエネルギー供給に打撃を与えるなら、石化や電力、石炭といった景気循環系の業界はさらに恩恵を受ける可能性があります。しかし、金融、IT（計算機）、不動産などは下落幅が目立ちました。
原油市場で深いバックワーデーション（逆ざや）
市場の価格設定のミスマッチもCTA戦略にさらなる投資機会をもたらしています。とりわけ、市場のニュースが飛び交い、日中の値動きが激しい局面では、定量CTA戦略の優位性がより際立ちます。
銀河期貨研究所（Galaxy Futures Research Institute）の趙若晨氏は、「現在の原油市場は日中の振れ幅が非常に大きく、強いBack（期近が安く期先が高い）構造が持続しています。ニューヨークWTIであっても欧州ブレント原油であっても、期近およびスポットのプレミアムが非常に明確です。これは、市場が一般に『3か月後には戦争が終わり、原油価格は下落する』と考えていることを示しており、そのためフォワードのディスカウント（先物が割り引かれる）構造が堅固に保たれています」と述べています。
資料によると、4月1日までに、ブレント原油の現物価格は約130ドル/バレルまで急騰した一方で、期近の先物価格は約102ドル/バレルにとどまりました。現物−先物の価格差は拡大して-28ドルとなり、今回の中東戦争の勃発以来、最も深いバックワーデーションの記録となりました。28ドルの深い逆ざやは、原油市場ではまれな現象で、通常は供給が完全に断たれ、在庫が急速に使い果たされるといった極端な危機の局面でのみ発生します。
現在、現物価格カーブの傾きは、先物カーブよりもはるかに急であり、これは現物市場が極度に逼迫していること、そして先物市場が「停戦する見込み」を織り込むことを事実上停止しているという、極端な分化を反映しています。これは市場が停戦に関する見通しをどう価格付けしているかを示しており、投資家は紛争が緩和すれば供給が回復すると見込んでいるため、先物価格は現物価格に比べて大きく低くなっているのです。
米銀（バンク）アナリストは、これまでに中東戦争がもたらしたのは、穏やかなスタグフレーション（景気停滞とインフレの同時進行）であると見込んでいます。しかしたとえ紛争が数週間以内に終わっても、年間を通じては、経済成長の減速、インフレの上昇、ならびに1バレル100ドルの原油価格という状況に直面することになります。そしてもし紛争が激化して長引けば、「エネルギー価格の大幅な上昇に加え、資産価格の大幅な調整が、その影響を通じて世界経済を景気後退局面に陥らせる可能性がある」。
レイアウト：汪云鹏
校正：盘达