2025年の公募投資信託の年報の開示がすべて完了し、注目を集めていた証券会社の「分配委託手数料（分仓佣金）」の「成績表」が正式に公表された。公募投資信託の手数料率改革が引き続き深化する中で、証券会社のリサーチ（調査）業界の競争構図は、深いところでの再編を経験している。Windのデータによると、2025年の全業界の証券会社の分配委託手数料の総収入は105.7億元で、2024年の105.8億元とほぼ同水準となり、業界全体としては下支えされた状態が示されている。この一連の業界再編の局面では、上位機関のランキングが、合併再編や戦略調整によって新たな激しい変化を迎えている。2025年の分配委託手数料収入の上位5社はそれぞれ、中信证券、国泰海通、広発证券、長江证券、華泰证券である。国泰海通は、初めて合併後の体で業界のトップ5に食い込んだ。一方で、2024年にトップ5入りしていた中信建投と国联民生は押し出された。同時に、華源证券、華福证券、国金证券などは逆風下でも伸びを実現しており、とりわけ華源证券の手数料は1.44億元に達し、前年同期比で7倍超の急増となった。中小規模の証券会社がリサーチ業務に抱く「野心」は、引き続き注目に値する。**「手数料のケーキ」が下げ止まり**過去5年間を振り返ると、証券会社の分配委託手数料の規模は「急成長」から「半減」へという激しい変動の周期を経験している。2021年、業界の分配委託手数料の規模は一度220億元のピークに達した。その後は下向きのトレンドに入り、2022年には188億元、2023年には168億元となった。2024年7月1日に手数料新規定が正式に施行され、パッシブ株式投資信託の委託手数料率の上限が万2.62、その他のタイプの上限が万5.24に設定されたことで、業界は「フロア価格」の手数料率の時代に入った。同年の規模は急落し、105.8億元まで落ち込んだ。2025年は改革後の最初の通年であり、規模は105.7億元で、2024年とほぼ同水準だった。2024年の同比36%の大幅下落幅と比べると、2025年の全体の分配委託手数料は落ち着きを見せている。わずか4年間で、証券会社の分配委託手数料の「ケーキ」は半分以上縮小し、業界は正式に「手数料の恩恵（コミッション・ボーナス）」の時代に別れを告げ、リサーチの深さや総合的なサービス能力という「ハードパワー」で勝負する、競争の新局面へ全面的に移行した。**上位10社の序列が組み替え、国泰海通が2位に浮上**業界の上位5社を見ると、証券会社の入れ替えは比較的激しく、2025年の手数料収入ランキング上位5社の証券会社はそれぞれ、中信证券、国泰海通、広発证券、長江证券、華泰证券である。なお、中信证券、広発证券、長江证券はトップ層のランキングに頻繁に登場する「常連」だ。「証券業のトップ（一哥）」の中信证券は依然として首位の座を固めており、8.14億元の手数料収入で引き続きトップを走っているが、同比の伸び率はわずか2.05%にとどまり、トップグループの中では相対的に安定した増加となっている。最も目を引く変化は、合併後の国泰海通から生じた。同社は6.68億元の分配委託手数料収入で2位へと躍進し、同比の増加率は48.54%と非常に大きく、「1+1>2」の統合による利益を示している。2024年の手数料収入を見ると、国泰君安と海通证券はそれぞれ業界で第7位と第11位だった。報道によれば、競争が最も激しい取引ユニット席（取引単元）レンタル方式の中で、国泰海通の2025年の公募席レンタル収入は5.98億元で、業界構成比は6.29%、業界1位となっている。広発证券と長江证券はそれぞれ6.6億元と5.58億元で業界3位と4位、華泰证券は5.46億元で業界5位となり、前年同期比19.38%増だった。手数料収入ランキングの上位10社には、さらに興业证券、中信建投、申万宏源、国联民生、浙商证券が含まれる。浙商证券、申万宏源证券、興业证券は、上位10名の「ポジション争い（順位レース）」の勝者になった。その中で、浙商证券は3.92億元の手数料収入で10位から7位へとジャンプアップし、同比は20%弱の伸びとなった。申万宏源证券は4.09億元の手数料収入で同比36.69%増となり8位に位置している。興业证券も目立つ前進を遂げており、手数料収入は4.22億元で同比は2割超の増加。業界順位は2024年の9位から6位へと上がった。上位10社の中で同比の下落幅が最も大きかったのは、中信建投である。同社の手数料収入は4.2億元で同比17.3%減のため、2024年の4位から7位へと落ちた。2024年に8位だった招商证券は、押し出されてトップ10から外れ、3.57億元で業界12位となった。**黒馬が続出：華源、華福が逆風で爆走**業界全体が下げ止まりを見せる背景の下で、一群の中小規模証券会社が差別化戦略によって驚くべき成長を実現し、2025年の分配委託手数料ランキングにおける最大の見どころとなった。華源证券は間違いなく最大の「黒馬」だ。同比764.9%という驚異的な増加率により、分配委託手数料収入は2024年に0.2億元に満たなかったところから、昨年は1.44億元へと急上昇し、ランキングも業界末端から一気に23位へと跳ね上がった。報道によれば、華源证券は、業界のプラチナ級アナリストである劉曉寧氏をリサーチ所の所長として迎え入れ、大規模な投資を行ったことで、このかつて「九州证券」と呼ばれた同社は、0から1への突破をすでに完了しており、リサーチ業務が戦略的な転換の重要な推進エンジンになっているという。同様に目立つのは華福证券であり、手数料収入は同比186.46%増の2.2億元となり、順位も21位へと跳ね上がった。东方财富证券は、「引き抜き」により複数の業界で名の知れたアナリストを獲得した後、手数料収入が1億元を超え1.22億元となり、大幅に67.15%増加した。報道によれば、2025年には華源证券と东方财富证券のアナリスト数はいずれも倍増を達成している。注目すべきは、老舗の証券会社である国信证券の健闘ぶりもある。業界全体が下げ止まりする中で、手数料収入は3.01億元に達し同比19.13%増となり、15位に位置している。2025年9月、元の国泰海通の首席エコノミストである荀玉根氏が正式に国信证券に就任し、首席エコノミストおよび経済研究所の所長を兼任することになった。これについて業界では、リサーチ業務の強化と改善をさらに盤石にし、重要な布石になると見ている。さらに国金证券は、社内の改革によって逆風下での突破を実現している。同社の手数料収入は2.9億元で同比37.23%増となった。報道によれば、同社は「研究・販売3.0」改革を推進し、業界順位は2024年の22位から2025年の16位へと引き上げた。数多くの老舗証券会社の中で、安定的に上向く印象のある鮮やかな成績が際立っている。**手数料率は広く下がり、業界の分化が加速**手数料新規定の影響は、データにおいてこれ以上なくはっきりと表れている。2024年と比べて、ほぼすべての証券会社の推計手数料率が顕著に下落している。Windのデータによると、2024年には、多くのトップ証券会社の手数料率は0.45‰—0.55‰の範囲に維持されていたが、2025年にはこの数字は概ね0.30‰—0.45‰の範囲まで下がった。手数料率の「フロア価格」が、業界の常態になりつつある。逆風下でも伸びた「黒馬」とは対照的に、一部の証券会社は激しい市場競争の中で存在感を失っている。データによると、光大证券、国投证券、信达证券、德邦证券など複数の証券会社の手数料収入は、同比の下落幅が40%超となっており、その中でも德邦证券の下落幅はさらに81.23%に達した。あるトップ証券会社のリサーチ所の関係者は証券中国の記者に対し、こう語った。公募の手数料率改革が進むにつれ、従来分配委託手数料に依存した収益モデルはもはや維持が難しくなっている。さらに、リサーチャーおよびチームの市場化の度合いはますます高まっており、特に権威あるアナリスト選定結果が公表された後には、市場のヘッドハンターとスターアナリストの間で「見えない流れ」がうごめいているという。公募機関や上場企業との関係が深い経験豊富なアナリストを引き抜ければ、確かに業績の伸びを直接的に押し上げられるが、証券会社側の投入コストも非常に高い、と同関係者は見ている。今後の証券会社のリサーチ競争は、総合的なサービス能力をますます試されることになり、業界の分化はさらに加速するだろう、との見方だ。今後に向けて、国泰海通は、2026年は同社が統合による利益を全面的に放出し、転換的な発展を深めるうえでの重要な年になると述べた。リサーチと機関投資家ビジネスの各ラインは、「専門化、総合化、プラットフォーム化」という3つの方向性にしっかりと連動し、同社の各事業ラインおよび子会社と協同して、より業界をリードし国際競争力を備えた機関投資家向けサービスのエコシステムの構築に注力する。国泰海通は、今後も機関投資家ビジネスに対して多方面から力を入れる方針だ。第一に、公募サービスの「堀（参入障壁）」を深化させることだ。取引ユニットの賃借という従来の強みを固めた上で、証券決済（券结）モデルの配置を強化し、「リサーチ＋取引＋プロダクト」の一体型サービスを推進して、公募のコスト削減と効率化を支援する。第二に、あらゆるカテゴリの顧客サービス体制を構築することだ。公募を基礎として、保険、資産運用子会社、プライベート、年金、QFIIなど多様な顧客層へ拡大し、投研、取引、保管、クロスボーダーなど全チェーンにわたるサービス能力を構築することで、「単一の業務駆動」から「総合的なサービスによる賦能」への飛躍を実現する。中信证券は、2025年報の中で、2026年にはリサーチ業務を引き続き、国内外の一体化の深化とグローバル・ブランドの影響力向上という2つのコアに沿って深めていくと述べている。さらに、グローバルなリサーチサービス・ネットワークを最適化し、国内外のリソース配置、サービス基準、業務プロセスの全面的な協同を実現することで、グローバル顧客サービスのカバー範囲を拡大し、世界市場シェアを固め、そして向上させる。レイアウト：杨喻程校正：高源
証券業界に衝撃！7倍の大黒馬が出現！成績表が到着
2025年の公募投資信託の年報の開示がすべて完了し、注目を集めていた証券会社の「分配委託手数料（分仓佣金）」の「成績表」が正式に公表された。
公募投資信託の手数料率改革が引き続き深化する中で、証券会社のリサーチ（調査）業界の競争構図は、深いところでの再編を経験している。Windのデータによると、2025年の全業界の証券会社の分配委託手数料の総収入は105.7億元で、2024年の105.8億元とほぼ同水準となり、業界全体としては下支えされた状態が示されている。
この一連の業界再編の局面では、上位機関のランキングが、合併再編や戦略調整によって新たな激しい変化を迎えている。2025年の分配委託手数料収入の上位5社はそれぞれ、中信证券、国泰海通、広発证券、長江证券、華泰证券である。国泰海通は、初めて合併後の体で業界のトップ5に食い込んだ。一方で、2024年にトップ5入りしていた中信建投と国联民生は押し出された。
同時に、華源证券、華福证券、国金证券などは逆風下でも伸びを実現しており、とりわけ華源证券の手数料は1.44億元に達し、前年同期比で7倍超の急増となった。中小規模の証券会社がリサーチ業務に抱く「野心」は、引き続き注目に値する。
「手数料のケーキ」が下げ止まり
過去5年間を振り返ると、証券会社の分配委託手数料の規模は「急成長」から「半減」へという激しい変動の周期を経験している。
2021年、業界の分配委託手数料の規模は一度220億元のピークに達した。その後は下向きのトレンドに入り、2022年には188億元、2023年には168億元となった。2024年7月1日に手数料新規定が正式に施行され、パッシブ株式投資信託の委託手数料率の上限が万2.62、その他のタイプの上限が万5.24に設定されたことで、業界は「フロア価格」の手数料率の時代に入った。同年の規模は急落し、105.8億元まで落ち込んだ。2025年は改革後の最初の通年であり、規模は105.7億元で、2024年とほぼ同水準だった。
2024年の同比36%の大幅下落幅と比べると、2025年の全体の分配委託手数料は落ち着きを見せている。
わずか4年間で、証券会社の分配委託手数料の「ケーキ」は半分以上縮小し、業界は正式に「手数料の恩恵（コミッション・ボーナス）」の時代に別れを告げ、リサーチの深さや総合的なサービス能力という「ハードパワー」で勝負する、競争の新局面へ全面的に移行した。
上位10社の序列が組み替え、国泰海通が2位に浮上
業界の上位5社を見ると、証券会社の入れ替えは比較的激しく、2025年の手数料収入ランキング上位5社の証券会社はそれぞれ、中信证券、国泰海通、広発证券、長江证券、華泰证券である。なお、中信证券、広発证券、長江证券はトップ層のランキングに頻繁に登場する「常連」だ。
「証券業のトップ（一哥）」の中信证券は依然として首位の座を固めており、8.14億元の手数料収入で引き続きトップを走っているが、同比の伸び率はわずか2.05%にとどまり、トップグループの中では相対的に安定した増加となっている。
最も目を引く変化は、合併後の国泰海通から生じた。同社は6.68億元の分配委託手数料収入で2位へと躍進し、同比の増加率は48.54%と非常に大きく、「1+1>2」の統合による利益を示している。2024年の手数料収入を見ると、国泰君安と海通证券はそれぞれ業界で第7位と第11位だった。報道によれば、競争が最も激しい取引ユニット席（取引単元）レンタル方式の中で、国泰海通の2025年の公募席レンタル収入は5.98億元で、業界構成比は6.29%、業界1位となっている。
広発证券と長江证券はそれぞれ6.6億元と5.58億元で業界3位と4位、華泰证券は5.46億元で業界5位となり、前年同期比19.38%増だった。
手数料収入ランキングの上位10社には、さらに興业证券、中信建投、申万宏源、国联民生、浙商证券が含まれる。浙商证券、申万宏源证券、興业证券は、上位10名の「ポジション争い（順位レース）」の勝者になった。
その中で、浙商证券は3.92億元の手数料収入で10位から7位へとジャンプアップし、同比は20%弱の伸びとなった。申万宏源证券は4.09億元の手数料収入で同比36.69%増となり8位に位置している。興业证券も目立つ前進を遂げており、手数料収入は4.22億元で同比は2割超の増加。業界順位は2024年の9位から6位へと上がった。
上位10社の中で同比の下落幅が最も大きかったのは、中信建投である。同社の手数料収入は4.2億元で同比17.3%減のため、2024年の4位から7位へと落ちた。2024年に8位だった招商证券は、押し出されてトップ10から外れ、3.57億元で業界12位となった。
黒馬が続出：華源、華福が逆風で爆走
業界全体が下げ止まりを見せる背景の下で、一群の中小規模証券会社が差別化戦略によって驚くべき成長を実現し、2025年の分配委託手数料ランキングにおける最大の見どころとなった。
華源证券は間違いなく最大の「黒馬」だ。同比764.9%という驚異的な増加率により、分配委託手数料収入は2024年に0.2億元に満たなかったところから、昨年は1.44億元へと急上昇し、ランキングも業界末端から一気に23位へと跳ね上がった。報道によれば、華源证券は、業界のプラチナ級アナリストである劉曉寧氏をリサーチ所の所長として迎え入れ、大規模な投資を行ったことで、このかつて「九州证券」と呼ばれた同社は、0から1への突破をすでに完了しており、リサーチ業務が戦略的な転換の重要な推進エンジンになっているという。
同様に目立つのは華福证券であり、手数料収入は同比186.46%増の2.2億元となり、順位も21位へと跳ね上がった。
东方财富证券は、「引き抜き」により複数の業界で名の知れたアナリストを獲得した後、手数料収入が1億元を超え1.22億元となり、大幅に67.15%増加した。報道によれば、2025年には華源证券と东方财富证券のアナリスト数はいずれも倍増を達成している。
注目すべきは、老舗の証券会社である国信证券の健闘ぶりもある。業界全体が下げ止まりする中で、手数料収入は3.01億元に達し同比19.13%増となり、15位に位置している。2025年9月、元の国泰海通の首席エコノミストである荀玉根氏が正式に国信证券に就任し、首席エコノミストおよび経済研究所の所長を兼任することになった。これについて業界では、リサーチ業務の強化と改善をさらに盤石にし、重要な布石になると見ている。
さらに国金证券は、社内の改革によって逆風下での突破を実現している。同社の手数料収入は2.9億元で同比37.23%増となった。報道によれば、同社は「研究・販売3.0」改革を推進し、業界順位は2024年の22位から2025年の16位へと引き上げた。数多くの老舗証券会社の中で、安定的に上向く印象のある鮮やかな成績が際立っている。
手数料率は広く下がり、業界の分化が加速
手数料新規定の影響は、データにおいてこれ以上なくはっきりと表れている。2024年と比べて、ほぼすべての証券会社の推計手数料率が顕著に下落している。
Windのデータによると、2024年には、多くのトップ証券会社の手数料率は0.45‰—0.55‰の範囲に維持されていたが、2025年にはこの数字は概ね0.30‰—0.45‰の範囲まで下がった。手数料率の「フロア価格」が、業界の常態になりつつある。
逆風下でも伸びた「黒馬」とは対照的に、一部の証券会社は激しい市場競争の中で存在感を失っている。データによると、光大证券、国投证券、信达证券、德邦证券など複数の証券会社の手数料収入は、同比の下落幅が40%超となっており、その中でも德邦证券の下落幅はさらに81.23%に達した。
あるトップ証券会社のリサーチ所の関係者は証券中国の記者に対し、こう語った。公募の手数料率改革が進むにつれ、従来分配委託手数料に依存した収益モデルはもはや維持が難しくなっている。さらに、リサーチャーおよびチームの市場化の度合いはますます高まっており、特に権威あるアナリスト選定結果が公表された後には、市場のヘッドハンターとスターアナリストの間で「見えない流れ」がうごめいているという。公募機関や上場企業との関係が深い経験豊富なアナリストを引き抜ければ、確かに業績の伸びを直接的に押し上げられるが、証券会社側の投入コストも非常に高い、と同関係者は見ている。今後の証券会社のリサーチ競争は、総合的なサービス能力をますます試されることになり、業界の分化はさらに加速するだろう、との見方だ。
今後に向けて、国泰海通は、2026年は同社が統合による利益を全面的に放出し、転換的な発展を深めるうえでの重要な年になると述べた。リサーチと機関投資家ビジネスの各ラインは、「専門化、総合化、プラットフォーム化」という3つの方向性にしっかりと連動し、同社の各事業ラインおよび子会社と協同して、より業界をリードし国際競争力を備えた機関投資家向けサービスのエコシステムの構築に注力する。
国泰海通は、今後も機関投資家ビジネスに対して多方面から力を入れる方針だ。第一に、公募サービスの「堀（参入障壁）」を深化させることだ。取引ユニットの賃借という従来の強みを固めた上で、証券決済（券结）モデルの配置を強化し、「リサーチ＋取引＋プロダクト」の一体型サービスを推進して、公募のコスト削減と効率化を支援する。第二に、あらゆるカテゴリの顧客サービス体制を構築することだ。公募を基礎として、保険、資産運用子会社、プライベート、年金、QFIIなど多様な顧客層へ拡大し、投研、取引、保管、クロスボーダーなど全チェーンにわたるサービス能力を構築することで、「単一の業務駆動」から「総合的なサービスによる賦能」への飛躍を実現する。
中信证券は、2025年報の中で、2026年にはリサーチ業務を引き続き、国内外の一体化の深化とグローバル・ブランドの影響力向上という2つのコアに沿って深めていくと述べている。さらに、グローバルなリサーチサービス・ネットワークを最適化し、国内外のリソース配置、サービス基準、業務プロセスの全面的な協同を実現することで、グローバル顧客サービスのカバー範囲を拡大し、世界市場シェアを固め、そして向上させる。
レイアウト：杨喻程
校正：高源