アジア最大の損害保険グループの業績説明会：高配当投資戦略について語る、利差損リスクに直面

2025年末までに、中国人民財産保険株式会社の総資産は8604.98億元に達し、前年同期比10.6%増加した。

アジア最大の損害保険グループとして、中国人民保険（人保）は2025年の保険サービス収益が5115.94億元で、前年同期比5.4%増加した。純利益は403.77億元で、前年同期比25.5%増加した。純資産利益率（ROE）は14.7%で、前年同期比1.7ポイント上昇した。

報告期間中、人保財険は自動車保険（自動車車両保険）の保険料収入3057.45億元を達成し、引受利益は142.58億元、総合コスト率は95.3%だった。傷害・健康保険、農険、責任保険、企業財産保険の保険料収入はそれぞれ1075.85億元、559.47億元、382.34億元、176.56億元で、前年同期比はそれぞれ6.4%、1.9%、1.7%、4.4%増加した。

近日、この損害保険の大手は業績説明会を業界向けに開催し、投資家の懸念に回答した。資事堂は発言要点を以下の通り整理し、読者に供する。

2026年の保険資金の投資方針

保険資金は満期が長く、規模が大きく、豊富な投資戦略と多様な投資ツール箱を持っており、長期で忍耐強い資本の重要な源泉である。2026年に、人保グループは「長期投資、価値投資」という理念を貫き、「安定性、成長性、分散性、革新性」という4つの原則に焦点を当て、資産配分をさらに最適化し、長期で安定的かつ均衡のとれた投資ポートフォリオを構築する。

大分類の資産投資戦略の観点からは、固定利付（固収）投資は、資産・負債のマッチングをしっかり行い、金利リスクを防ぐための重要な取り組みである。2026年は、損害保険と生命保険で異なる負債資金の属性に基づき、サブ口座の差別化配分ときめ細かな管理をさらに強化する。

損害保険口座では、資産デュレーション（平均回収期間）をおおむね安定させることに注力し、生命保険口座では、資産・負債のデュレーションギャップを適切に管理し、長期デュレーションの政府債への配置を継続的に行う。

持分投資は投資成績を安定させ、向上させる勝負どころである。我々は「穏当な前進」を堅持し、OCIの高配当株の配置を継続的に注視するとともに、「15-五（十五五）」計画に内包される成長機会に焦点を当て、重点の業界・重点の産業分野に対する研究を強化する。TPL株の配置を合理的に計画し、長期で成績が安定し、市場競争力を持ち、より均衡のとれた持分投資ポートフォリオを構築する。

（編者注：OCI高配当株とは、その他の包括利益で測定し、安定した配当の獲得を主目的とする持分（エクイティ）系資産を指す。TPL株の配置とは、全体の投資ポートフォリオの視点で行う株式の保有ポジション配分および構造上の手当を指す。）

オルタナティブ投資の領域では、2025年の人保グループは、資産証券化と実物資産投資を突破口として、オルタナティブ投資の革新的な転換を積極的に推進した。年間の取引所ABSの発行規模は、保険資産運用の同業内で1位だった。

2025年にはさらに、業界初となる、新質的生産力の建設に焦点を当て、規模が100億元の「中国人保・近代化産業基金」を成功裏に設立し、科創企業の発展に向けた強力な資金支援を提供した。

金利低下の影響をいかに効果的にヘッジするか？

純投資収益は、グループの安定した投資収益の重要な土台であり、主に固収資産の利息収入、株式などの持分資産の配当などで構成され、総投資収益に占める割合は約70%である。

近年、金利の中枢が下方へ移行するにつれ、10年物国債の利回りは2022年末の2.84%から2025年末の1.85%へ低下し、3年累計ではおよそ100ベーシスポイント下落した。これにより、保険資金の投資、特に伝統的な固収資産の配置には大きな圧力がかかっている。

これらの課題に直面して、グループは安定した純投資収益を手がかりとして、大分類の資産配分と投資戦略を継続的に最適化し、グループの投資収益水準を良好に安定させた。

2025年、グループは純投資収益587億元を実現し、直近3年の平均純投資収益率は4.0%に達し、同業内で先行する水準にある。これにより、同時期の負債資金コストを効果的にカバーできる。

我々は主に以下の3つの面から着手し、低金利環境の影響に対して能動的に対応する：

一つ目は、固収のアクティブ投資管理を強化し、長所を鍛え、精緻さを追求する。中長期の金利動向に対する見通しをさらに強化し、きめ細かなバンド（局面）取引の能力を継続的に高める。金利の高値を捉え、長期デュレーション債への配置を拡大し、デュレーションギャップを縮小しながらも、安定したクーポン（利息）収益を得て、固収資産の収益寄与を厚くする。

二つ目は、高配当株の純投資収益に占める寄与度を引き上げる。2025年、グループのOCI株式投資規模は期首から158%増加し、投資資産に占める比率は2ポイント上昇した。保有OCI株の平均配当利回りは4.27%であり、配当収入による純投資収益への寄与をさらに厚くした。また、持分投資の長期投資の方向性を一段と強化し、戦略株式投資ポートフォリオを革新的に設定する。国家戦略の方向性に合致する優良資産の長期投資機会をつかみ、戦略株式ポートフォリオの通年の純資産価値（NAV）成長率は40%超で、景気循環を貫く長期で安定した投資収益の獲得に堅固な基盤を築いた。

三つ目は、オルタナティブ投資への転換を推進し、安定収益を得る新たな「成長の極」を構築する。債権を堅実に行い、持分を強くし、実物資産をより良くすることに焦点を当て、安定したキャッシュ回収が見込めるオルタナティブ資産への投資機会を能動的に掘り起こす。2025年に追加されたグループのオルタナティブ投資のうち、革新的なプロジェクト規模の構成比はすでに37%に達しており、市場初号案件の複数および業界に影響力のある投資プロジェクトを実際に取り込んだ。

利差損リスクの判断

人保寿険の今年の「新年の門出（開門紅）」の全体状況は良好で、初年度の保険料払込、10年物およびそれ以上の保険料払込はいずれも速い成長を実現した。そのうち初年度の保険料払込の成長率は、既存の7社の中で1位だった。販売チームも、量は安定し、質は向上し、個人顧客層の月次平均有効人的要員は前年同期比で10%超の増加、月次平均ダイヤモンド級人的要員は前年同期比で約50%の増加を実現した。

近年、業界は負債コストを抑制し、「報行合一」を深化させ、中長期資金の市場参入を推進するなどの積極的な施策を通じて、現在、利差損リスクは一定程度緩和されている。2026年、人保寿険は経済発展の新しい推進力を活用し、資産・負債の両端から着手して、利差損リスクの防止・解消能力を体系的に引き上げ、さらに利差損リスクを低減する。

（編者注：利差損リスクとは、投資収益が負債コストをカバーできないリスクを指す。）

負債側では、引き続き業務構造を最適化し、負債コストの引き下げを推進し、多元的な利源（収益源）体系を構築する。第一に、新規契約の規模を拡大し、既存のコストを希釈する。低コストの新規契約の積み上げを通じて、既存の高コスト負債の比率を引き下げるよう、新規契約の推進力を強化する。第二に、多元的な利源を構築し、利差依存を低減する。変動収益型商品の供給を強化し、金利リスクの分担と収益分配メカニズムを通じて、負債の硬直的なコストを引き下げる。保障型商品の推進を強化し、保険金支払い（補償）管理を強化して、疾病損益（死病差益）の厚みを増やす。「報行合一」を徹底し、費用のきめ細かな管理を強化して、費差（コスト差）への寄与を高める。第三に、デュレーションのマッチングを強化し、利差防衛線を固める。市場環境と投資収益の状況を踏まえ、商品の予定利率、配当、万能（ユニバーサル）口座の利息計算水準を動的かつ慎重に決定する。異なる口座のデュレーション特性に合わせて、資負デュレーションギャップの管理を強化する。

資産側では、資産配分を最適化し、投資収益を引き上げ、超過収益の貢献を目指す。第一に、資産配分を手がかりとして、絶対収益の指向を堅持し、市場のスタイルを捉えてリバランスを行う。多様化した投資戦略と柔軟な運用によって、超過収益の貢献を目指す。第二に、一次・二次の連動投研メカニズムを構築し、成果の転化を強化する。保有資産の動向を密に追い、市場機会をタイムリーに捉えて、より高い収益の実現を目指す。第三に、口座の透過（penetration）管理を強化し、的を絞った配分および管理戦略を策定する。第四に、投資リスクの管理を強化し、リスクの下限をしっかり守る。

今後も、資産・負債管理を継続的に強化し、負債のコストを引き下げ、資産・負債のデュレーションギャップを効果的に管理する。利差損リスクの予防・解消に積極的に取り組み、いかなる形でもシステム的リスクが発生しないという下限を断固として守る。

配当方針の考慮

人保は株主還元を常に非常に重視し、現金配当の継続性と安定性を維持してきた。2025年、グループの通年の1株当たり配当は0.22元で、前年同期比22.2%増加した。損害保険の通年の1株当たり配当は0.68元で、前年同期比25.9%増加した。直近3年で、グループと損害保険の現金配当の年平均複合成長率はそれぞれ18.8%と17.9%に達している。現行の配当方針は主に以下の要素を考慮している：

第一に、新旧の基準差異を総合的に考慮する。現在、規制当局および主管部門は引き続き旧基準で管理および評価を行っている。我々は2025年の配当を旧基準をベースに継続しており、グループの配当比率は30%以上を維持し、損害保険の配当比率は40%以上を維持している。

第二に、資本制約を十分に考慮する。新基準の適用以降、上場保険機関の純利益の変動が大きくなったことが、全業界に共通する一般的な経営特性になっている。グループの配当原資は主に子会社の利益配分である。保険子会社では新旧基準のもとで利益の差異が明らかであり、単純に新基準の純利益の指標を配当の基礎とすると、保険子会社の中核となる資本の実力および支払余力充足水準に直接影響し、最終的に配当方針の長期安定性と持続可能性に影響が及ぶ。

第三に、1株当たり配当の長期的な安定成長を実現するよう努力する。これは我々がずっと追求してきた目標である。保険の主業に深く取り組み、継続的に収益性と効率を高め、資産・負債管理を強化し、業績評価を強化していく。負債側と投資側を同じ方向に力を発揮し、利益の継続的で安定的な成長を実現するよう努め、幅広い投資家の信頼と支援に応える。

人保ヘルスの戦略計画

2025年、人保ヘルスの保険料規模は500億元のプラットフォームを超え、保険料収入は562.66億元に達し、前年同期比15.5%増加した。新基準の口径で純利益は81.82億元で、前年度比42.8%増加した。新旧両基準のROEはいずれも連続3年で二桁水準を維持している。会社の収益水準は引き続き良好であり、その主な理由と取り組みは以下の通りである：

一つ目は、業務構造の継続的な最適化である。保障を本質として堅持し、長期医療保険などの保障型商品の事業規模の構成比が高く、収益水準は比較的安定している。2025年の保障型業務の構成比は78%超で、市場の資本市場の変動の影響を相対的に受けにくい。保険サービスの業績が利益への寄与は80%超である。

二つ目は、商品サービスの継続的な高度化である。中再生命保険、瑞再、英仕健康との連携による3つの「商品イノベーション実験室」の建設を強化し、全ての年齢層、全ライフサイクルをカバーする健康保険商品の体系を構築する。年間で新商品69件を開発し、そのうち「ハオ・イーボウ（好医保）・長期医療（フラッグシップ版）」は、病院ネットワーク、医薬品・医療機器の保障、健管サービス等の各面で全面的にアップグレードされ、業界の模範的なリード役割を発揮した。インターネットチャネルでの年間の新規顧客は565万人で、持続可能な発展の基盤を固めた。

三つ目は、テクノロジー革新の継続的な深化である。会社のデジタル化転換を加速し、テクノロジー革新と応用シーンを密接に結びつける。インターネット保険のスマート化された応用を強化し、顧客への到達、商品開発、オンライン請求、顧客サービス、顧客の掘り起こし等の分野でデジタル面の賦課（デジタル支援）を強化する。

四つ目は、コスト削減と効率向上の継続的な改善である。近5年で短期保険の総合支払率は継続的に改善し、累計で6.61ポイント低下した。コスト意識を不断に強め、非硬直的な費用支出を継続的に圧縮し、職場等の固定費を抑える。基層従業員の収入を引き上げつつ、2025年の管理費用率および総合費用率は前年に比べそれぞれ0.6および0.3ポイント低下した。テクノロジーの賦能を強化し、ロボットで人手を代替することで、正規従業員の1人当たりの保険料は1000万元超となり、前年同期比で大幅に上昇し、コスト面での優位を維持した。

五つ目は、資産・負債管理の継続的な強化である。2025年の第4四半期の資産・負債管理の量化得点（82点）は、昨年から「安定しつつ上昇」しており、デュレーションギャップは業界平均水準を下回り、流動性は適切で十分に潤沢である。会社は市場機会を捉え、債券市場の金利が低い局面と持分市場の高い局面で、それぞれのタイミングを見て収益を実現した。

なぜ健康管理子会社を設立するのか？

健康管理子会社は、人保グループの大ヘルス・大エイジングのエコシステム構築における中核的な環節であり、専門の健康保険会社が「マネジメント型医療」を実現するための重要な取り組みでもある。2025年8月21日、国家金融監督管理総局が健康管理会社の設立を承認し、これが同総局の設立後に承認された最初の健康管理会社となった。

今後、人保ヘルスは専門の健康管理会社を手段として、よりよく「健康保障＋健康促進」という二重の機能を発揮する。医療、医薬、リハビリ看護の3つの主要分野への配置を重点的に強化し、健康保険の商業モデルを従来の費用払い戻し型からマネジメント型医療へ転換することをさらに推進する。これにより、顧客の多様な健康ニーズを満たし、健康管理がリスクの減量に果たす役割を発揮することで、保険金請求に伴うコスト支出を引き下げ、グループの「機能が有効に発揮され、健管の優位が際立ち、量と質がトップクラスの健康保険会社に位置づけられる」という戦略的要請を実現することを目指す。

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