香港株式市場が大幅上昇！買いの好機か、それとも待つべきか？今後の市場動向と取引戦略

4月の最初の取引日、香港株はそれまでの低調さを一掃し、力強い値動きを示し、主要指数は全面的に上昇した。これまで不調だった医療・テクノロジーのセクターがリードし、公用事業・エネルギーのセクターは強さから弱さへ転じた。

2四半期（Q2）の開始後、香港株は上昇トレンドを維持するのだろうか。近日、香港株の値動きに関して複数のアナリストが述べたところによると、中東情勢が短期的に香港株の値動きを左右する核心的な変数であり、かつ現状から見れば、中期の観点では外部環境の改善が見込めるという。

分析するアナリストの一人は、現在こそ年内における初めての買い（ロング）に積極的に乗る価値がある窓口だと提起した。また別のアナリストは、最適戦略は「様子見」で、売買の頻度を下げることだと考えている。しかしコンセンサスとしては、限界的な改善が市場にリペア（修復）の好機をもたらすなら、多くの場合、投資家は一括での大口重ねではなく、レフトサイド（下落局面での先行）によるポジショニング、または分割での建て増し戦略を採用することが望ましい、という点にある。

上がり続けるのか、それとも調整するのか？

4月1日の上昇局面の前、香港株のボラティリティの高い調整は1か月以上続いていた。ちょうどいま終えたばかりの3月、香港株の主要3指数はいずれも下落率が7%を超え、その中でもハンセン・テック指数の調整はとりわけ目立った。市場の取引は比較的活発だったが、出来高は2月に比べて減少した。セクター別に見ると、半導体、太陽光、医療などの成長セクターの調整幅が最大であり、公用事業や電信などのディフェンシブ・セクターは相対的に下支えとなった。

では足元で、香港株の調整はすでに出尽くしたのだろうか。今後の市場は上昇トレンドを維持するのだろうか。これは近日、アナリストたちの議論の焦点となっている。総合すると、多くのアナリストは現在のところ香港株の先行きに対して悲観的ではなく、短期的には市場の焦点が中東の地政学的な紛争の変化にあると見ている。もし情勢が悪化すれば、短期的には海外のリスク選好の後退による抑制が続き、香港株にも影響が及ぶ可能性がある。

中金公司（CICC）のチーフ海外・香港株ストラテジー・アナリスト、劉剛氏は、重要な観察ポイントが2つあるとしている。1つは4月、もう1つは東南アジア地域の生産活動だ。4月は市場の予想における「分水嶺」であり、アップグレード（増悪）に向かうのかどうかの節目でもある。さらに重要なのは、4月初めの東アジア向けタンカーの「実質的な供給停止」が、金融市場の「紙面上の攪乱」を、実際の生産に対する「実質的な打撃」に転化させる可能性があることだ。

同氏の見立てでは、短期の局面は大概率で反復するが、中期的に最終的に情勢が制御不能に陥ることはベースシナリオではないという。「中期の選挙がトランプに与える制約」もしくは「世界経済が高い原油価格の継続に耐え得るか」という観点から見ても、紛争は長引く可能性はあるが、長期・全面的・かつ制御不能なレベルへとエスカレートする展開がベースシナリオではない」。

興業証券のチーフ・ストラテジー・アナリスト、張啓尭氏も、国際社会および米国内がトランプに与える圧力に加え、イランがこれまで以上に強硬かつ連帯的であることを踏まえると、米国には紛争の「無期限でのアップグレード」を推し進めるための政治的・軍事的な動機がもはやないと述べた。今後は、高い原油価格の圧力や戦闘の挫折リスクが上がるにつれて、米国は中期の局面で交渉への接近をより促す可能性が高いため、中期では格下げと交渉に向かいやすいと見ている。

一方、バリュエーション、ファンダメンタルズ、流動性などの観点からは、多くのアナリストが香港株には明るい材料が多いと考えている。張啓尭氏は、海外市場と比べて足元の香港株のバリュエーションがより低いこと、そして流動性ショックの影響が相対的に小さくなり得ると指摘した。決算シーズンが終盤に近づいており、利益面での逆風が緩和されることで、香港株は今後「軽装で臨む」ことが期待できる。

「大きな景気循環の観点では、香港株は低水準のバリュエーションによる修復フェーズをすでに抜け出し、ブル市場の中後段に正式に入った」。中信建投（601066）黄文涛チームはこうした見方を示した。同チームによれば、香港株における本ラウンドの長期のブル市場は昨年の第4四半期にすでに確立され、内外のマクロ環境のシステム的な改善に伴い、全体のリズムはすでに中段にあるという。市場を動かす3つの循環的要因から見ると、現時点では流動性の循環が最も先行しており、バリュエーションの循環もすでに明確に追随している。利益の循環は現在ようやく始動したばかりで、主として構造的な業種の景況感の回復によって進む。

買いの好機か、それとも待つべきか？

中国銀河証券のストラテジー・チーフ・アナリスト、楊超氏は、解禁（ロック解除）ラッシュの観点から述べた。3月の解禁ピークは短期のマイナス材料になったが、この圧力はすでに落ち着いて消化されつつあり、2四半期の解禁規模の縮小はマイナスが出尽くす好機になり得るとみている。同氏の見方では、解禁圧力が解放された後、センチメントは修復される可能性がある。ファンダメンタルズが強い良質な企業について、解禁が非合理的な下落を引き起こすのであれば、それどころか中長期のレイアウト（ポジション構築）の窓口になるという。

「香港株は、春節後の初めてのロング機会を迎えた」。ただし黄文涛チームは、今年の香港株は全体としてボックス（レンジ）相場になり得るとも提示しており、ポジション構築型の発想は、取引型の発想へと段階的に移行し、これまでの中期下落後の反転局面を重点的に捉えるべきだとしている。

同チームの分析によると、全体としては、今年の香港株の資金力はシステム的なブル市場の継続を支えるには不足している。しかし、それでもなお、構造的な買いの力が、ブル市場の中後段における香港株のレンジ相場を維持することは可能である。もしマクロ面で予想を上回るポジティブ材料が出て、内外資の共振による資金流入につながるなら、香港株が再び過去最高値を更新する可能性も否定できない。ただし全体としては、レンジ相場の発想で中期の調整後に買うのが望ましく、ある程度のタイミング調整が必要だ。

ほかのアナリストも、現時点で最適戦略は「待つこと」だと述べている。張啓尭氏は、香港株における現在のロングとショートのリスク・リターン比はどちらも高くはない可能性があり、最適戦略は「様子見」だと考える。もしその後、米軍による予想を上回る軍事行動が市場にパニック的な投げ売りを引き起こすなら、その時こそTACOと超売り（超安）からのリバウンドの本当の好機になるかもしれない。

「現在の市場の意思決定における核心的な変数であるホルムズ海峡の航行可否は、依然として断定しがいため、引き続き投資家には慎重な姿勢を保ち、雑音情報が多い時は取引頻度を下げることを推奨する」。華泰証券（601688）チーフ・マクロ経済学者、易峘氏およびチームも同様の意見を示した。

いつトレンドとしての上昇相場が到来するのかについて、張啓尭氏は5つのシグナルに注目するよう提案している。規制がより明確になり、インボリューション(過度な競争)に歯止めをかけるシグナルが出るかどうか。4月に公表される新世代の混元およびDeepSeekの大規模モデルが、中国のテクノロジーに対する信頼を強化できるかどうか。3〜4月の経済活動の繁忙期データが、再び予想を上回るかどうか。香港株ETFがいつ純流入に転じるかどうか。米伊交渉の進展。

アナリストは分割での建て増し（建て付け）戦略を推奨

配分の面では、現時点で各アナリストの見解は一致しておらず、コンセンサスはエネルギー、リベンファンド（高配当等の紅利）、消費、テクノロジーのセクターに多い。売買のタイミングについては、多くがレフトサイドのレイアウト、または分割での建て増し戦略を採用すべきであり、一度に大口での重ね買いはしない方がよいと提案している。

黄文涛チームは、インターネットとAIプラットフォームが最優先のメインラインであり、高い流動性を持つテクノロジーのリーダー株が第2のメインラインだと考える。革新薬と新しい消費は、弾力性（最も伸び幅が出やすい）を持つ2つの景況方向である。リベンは「縮小した輪（対象を絞る）」で選別しなければならず、もう一度の普及的な買い（広く薄くの一斉投資）という発想では参加できない。

同チームは、現段階の最適な選択は「まず底（ベース）ポジションを建て、確認を待ち、下落があれば再度建て増し」のリズムで進めることだと提案する。現時点では先行して底ポジションを組成してよい。もし4月の米伊紛争が限界的に緩和し、原油価格が高値から下落し、同時にインターネットとAIのリーダー企業の業績検証が引き続き成立するなら、勢いに乗って確認ポジションへと加えるべきだ。もしその後、地政学的な口径の食い違いによって市場が再び二次調整を行うようになっても、ショックが実質的に悪化していない限り、それはトレンド終了のシグナルではなく、追い（補充）買いの機会として扱うべきである。

劉剛氏は、ポジションは軽めがよく、レフトサイドは十分に織り込んだ資産で行うのが良いとして、たとえば恒科、ゴールド、革新薬などを挙げている。ポジションが重い場合は、適度にポジションを落とし、または銀行や公用事業などの低ボラティリティのリベン資産でボラティリティをヘッジするのがよい。さらに、原油価格が高止まりし肥料や穀物の値上がりにつながるなら、農産物（000061）も段階的に注目できる。恩恵が見込める方向としては蓄電（ストレージ）や石炭は保有できるが、コンセンサスが同じになり取引が混み合うため、過度な追い高は避けるべきだ。

易峘チームは、市場で一般にコンセンサスが形成されているエネルギー、新エネルギー、電力チェーンについては引き続き保有（持ち高）を維持するほか、内外需要の再バランスという考え方に沿ってポジションを再配分できるとしている。外需の部分では、外需、とりわけ欧州およびアジア市場で可処分消費（選択的消費）の開示が大きいセクターの配分を引き下げる。外需が下がらずむしろ上がる可能性のあるセクター配分は維持し、主に中国の産業優位の中流製造および広義のエネルギーチェーンに置く。内需の部分では、必需消費、サービス消費のアルファ機会、そして圧力改善が見込めるインターネット消費を、適度に増やすことができる。

レイアウト：劉珺宇

校正：吕久彪

（編集担当：董萍萍 ）

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