（出所：申万宏源ストラテジー）
米国とイランの対立発生から1か月、大クラス資産の現在の割安度（コストパフォーマンス）はどうなっている？
— グローバル・アセット・アロケーション：毎週フォーカス（20260320-20260327）
今号の投資ヒント：
グローバル資本市場の回顧：今週（20260320-20260327）中東の地政学的な紛争が継続して原油価格を押し上げた。米国経済は消費者マインドの悪化と、インフレ期待の上昇を示し、スタグフレーション（景気後退と物価高）のリスクが強まった。利下げ期待は先送りとなった。1）固定金利（フォールド）面では、10年米国債利回りが限界ベースで5BP上昇し4.44％に。米ドル指数は0.67％上昇。2）株式面では、今週の韓国市場の株式が下落幅が大きく、A株指数は中証転債を除き全面的に下落。3）商品面では、金が1.72％下落。地政学リスクの高まりが原油の上昇（2.12％）をけん引した。
米国とイランの対立発生から1か月、現在の大クラス資産のセンチメントとコストパフォーマンス指標はどのような状態か？1）短期のテクニカル指標として、米国株は相対的に悲観的だ。2026年3月27日時点で、米国株恐怖指数（VIXに相当）は10.22を記録。2025年4月7日および2022年5月11日はいずれも約4だった。AAIIの個人投資家センチメント指数は20260326で49.79％で、20260227の中東紛争前の高値25.3％と比べると高い。2025年4月の関税局面における安値を15.5％下回っており、基本的に2022年5月の米国株の安値と同水準。2）インプライド・ボラティリティの面では、金、アルミ、米国株のボラティリティは絶対的に高い。原油と銅のボラティリティは相対的に高い。一方、A株のボラティリティは中立水準。上海金、上海銅、上海アルミ、原油のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史的な98.6％、87.7％、99.3％、69.6％の分位数にある。A株の面では、沪深300と中証1000のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史的な49.7％、83.8％の分位数。米国株の面では、S&P500とナスダック100指数のインプライド・ボラティリティが、それぞれ歴史的な96.2％と90.9％の分位数にある。A株でも米国株でも、今週のオプションの各ストライクのインプライド・ボラティリティは、先週に比べて全体的に上昇している。同じ期間のオプション建玉については、2026/3/27時点で、沪深300の4月満期コール（買い）オプションの4800-5000ポイントのレンジの建玉が、前月比で下落し、強気のセンチメントはやや弱まった。3）中期のコストパフォーマンス面では、リスク資産全体はやや中立で、2025年4月と2022年のリスク資産の安値からはまだ一定の距離がある。株式のPER（株価収益率）分位数の観点では、上海総合指数のバリュエーション分位数は韓国のKOSPI200（91.3％）やフランスのCAC40（93.2％）より低く、S&P500（80.8％）を上回り、過去10年の89.8％の水準に位置している。ただし、絶対的なバリュエーション水準は依然として米国・日本・欧州など主要な先進国市場より大幅に低い。ERPの観点では、ブラジルのサンパウロ、沪深300、上海総合指数のERP分位数はいずれも依然として高い。株式と債券のコストパフォーマンスの観点から見ると、中国の株式市場は世界に比べてより良いアロケーション価値がある。リスク調整後のリターン分位数の観点では、米国株は調整が比較的十分だ。2026/3/27時点で、S&P500のリスク調整後リターンの分位数は6％まで低下。ナスダックのリスク調整後リターンの分位数は9％から5％へ低下。沪深300のリスク調整後リターン分位数は39％から42％へ上昇。商品GSCI総合指数のリスク調整後リターン分位数は、引き続き85％分位数を維持している。
グローバル資金フローの追跡：2026/03/25時点で、海外資金は中国の株式市場に継続して流入しており、国内資金は全体として流出。海外資金の能動・受動の内訳では、海外の能動型ファンドは過去1週間で1.8億米ドル流出。一方、海外の受動型ファンドは過去1週間で16.1億米ドル流入。海外と国内では、過去1週間の海外資金は14.3億米ドル流入、国内資金は6.8億米ドル流出。過去1週間、世界の資金は大幅にマネーマーケットファンドから流出。固定金利ファンドでは、米国の固定金利ファンドが明確に流入しており、今週の流入額は51億米ドル。株式ファンドでは、米国株式市場から大幅に270.2億米ドル流出。相対的な資金フローとしては、直近1週間で、中国の株式ファンドは相対的に明確に流出。業種別では、米国株の資金は金融、公益事業、ヘルスケアへ大きく流入したが、テクノロジーと工業製品セクターでは大きな流出が発生。中国株の資金はテクノロジーとヘルスケアへ流入した。商品面では、今週海外上場のコモディティETFのうち、銅と金はいずれも限界ベースで資金がプラスに流入しており、銅のレジリエンス（粘り強さ）の方がより強い。原油と農産物は、先週に続いて資金流入のトレンドを維持している。世界の資産リスク・センチメント指標：米国株では、指数レベルでS&P500が20日移動平均線を下回っている。今週のプット・コール比率は先週と同水準。世界経済データ：米国のインフレ期待は低下。中国の景気回復シグナルはさらなる確認待ち。FRB（米連邦準備制度）の利下げ予想：2026/3/28時点で、FRBの年内の利下げ予想は小幅に上昇。来週の重要な経済指標：中国3月の製造業PMI、米国3月の雇用データ。
リスク提示：資産価格の短期の変動が長期トレンドを代表できない可能性。米欧の経済が深い景気後退に陥る可能性、または予想を上回る悪化。トランプ政権下で米国の政策方向が大きく転換される可能性。
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【申万宏源策略】米国とイランの衝突が発生してから1か月、現在の大類資産のコストパフォーマンスはどうなっているか？——グローバル資産配分毎週特集 (20260320-20260327)
（出所：申万宏源ストラテジー）
米国とイランの対立発生から1か月、大クラス資産の現在の割安度（コストパフォーマンス）はどうなっている？
— グローバル・アセット・アロケーション：毎週フォーカス（20260320-20260327）
今号の投資ヒント：
グローバル資本市場の回顧：今週（20260320-20260327）中東の地政学的な紛争が継続して原油価格を押し上げた。米国経済は消費者マインドの悪化と、インフレ期待の上昇を示し、スタグフレーション（景気後退と物価高）のリスクが強まった。利下げ期待は先送りとなった。1）固定金利（フォールド）面では、10年米国債利回りが限界ベースで5BP上昇し4.44％に。米ドル指数は0.67％上昇。2）株式面では、今週の韓国市場の株式が下落幅が大きく、A株指数は中証転債を除き全面的に下落。3）商品面では、金が1.72％下落。地政学リスクの高まりが原油の上昇（2.12％）をけん引した。
米国とイランの対立発生から1か月、現在の大クラス資産のセンチメントとコストパフォーマンス指標はどのような状態か？1）短期のテクニカル指標として、米国株は相対的に悲観的だ。2026年3月27日時点で、米国株恐怖指数（VIXに相当）は10.22を記録。2025年4月7日および2022年5月11日はいずれも約4だった。AAIIの個人投資家センチメント指数は20260326で49.79％で、20260227の中東紛争前の高値25.3％と比べると高い。2025年4月の関税局面における安値を15.5％下回っており、基本的に2022年5月の米国株の安値と同水準。2）インプライド・ボラティリティの面では、金、アルミ、米国株のボラティリティは絶対的に高い。原油と銅のボラティリティは相対的に高い。一方、A株のボラティリティは中立水準。上海金、上海銅、上海アルミ、原油のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史的な98.6％、87.7％、99.3％、69.6％の分位数にある。A株の面では、沪深300と中証1000のインプライド・ボラティリティはいずれも歴史的な49.7％、83.8％の分位数。米国株の面では、S&P500とナスダック100指数のインプライド・ボラティリティが、それぞれ歴史的な96.2％と90.9％の分位数にある。A株でも米国株でも、今週のオプションの各ストライクのインプライド・ボラティリティは、先週に比べて全体的に上昇している。同じ期間のオプション建玉については、2026/3/27時点で、沪深300の4月満期コール（買い）オプションの4800-5000ポイントのレンジの建玉が、前月比で下落し、強気のセンチメントはやや弱まった。3）中期のコストパフォーマンス面では、リスク資産全体はやや中立で、2025年4月と2022年のリスク資産の安値からはまだ一定の距離がある。株式のPER（株価収益率）分位数の観点では、上海総合指数のバリュエーション分位数は韓国のKOSPI200（91.3％）やフランスのCAC40（93.2％）より低く、S&P500（80.8％）を上回り、過去10年の89.8％の水準に位置している。ただし、絶対的なバリュエーション水準は依然として米国・日本・欧州など主要な先進国市場より大幅に低い。ERPの観点では、ブラジルのサンパウロ、沪深300、上海総合指数のERP分位数はいずれも依然として高い。株式と債券のコストパフォーマンスの観点から見ると、中国の株式市場は世界に比べてより良いアロケーション価値がある。リスク調整後のリターン分位数の観点では、米国株は調整が比較的十分だ。2026/3/27時点で、S&P500のリスク調整後リターンの分位数は6％まで低下。ナスダックのリスク調整後リターンの分位数は9％から5％へ低下。沪深300のリスク調整後リターン分位数は39％から42％へ上昇。商品GSCI総合指数のリスク調整後リターン分位数は、引き続き85％分位数を維持している。
グローバル資金フローの追跡：2026/03/25時点で、海外資金は中国の株式市場に継続して流入しており、国内資金は全体として流出。海外資金の能動・受動の内訳では、海外の能動型ファンドは過去1週間で1.8億米ドル流出。一方、海外の受動型ファンドは過去1週間で16.1億米ドル流入。海外と国内では、過去1週間の海外資金は14.3億米ドル流入、国内資金は6.8億米ドル流出。過去1週間、世界の資金は大幅にマネーマーケットファンドから流出。固定金利ファンドでは、米国の固定金利ファンドが明確に流入しており、今週の流入額は51億米ドル。株式ファンドでは、米国株式市場から大幅に270.2億米ドル流出。相対的な資金フローとしては、直近1週間で、中国の株式ファンドは相対的に明確に流出。業種別では、米国株の資金は金融、公益事業、ヘルスケアへ大きく流入したが、テクノロジーと工業製品セクターでは大きな流出が発生。中国株の資金はテクノロジーとヘルスケアへ流入した。商品面では、今週海外上場のコモディティETFのうち、銅と金はいずれも限界ベースで資金がプラスに流入しており、銅のレジリエンス（粘り強さ）の方がより強い。原油と農産物は、先週に続いて資金流入のトレンドを維持している。世界の資産リスク・センチメント指標：米国株では、指数レベルでS&P500が20日移動平均線を下回っている。今週のプット・コール比率は先週と同水準。世界経済データ：米国のインフレ期待は低下。中国の景気回復シグナルはさらなる確認待ち。FRB（米連邦準備制度）の利下げ予想：2026/3/28時点で、FRBの年内の利下げ予想は小幅に上昇。来週の重要な経済指標：中国3月の製造業PMI、米国3月の雇用データ。
リスク提示：資産価格の短期の変動が長期トレンドを代表できない可能性。米欧の経済が深い景気後退に陥る可能性、または予想を上回る悪化。トランプ政権下で米国の政策方向が大きく転換される可能性。
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