> 株取引は金麒麟のアナリストが作成するリサーチレポートを見てください。権威があり、専門的で、タイムリーで、包括的です。潜在テーマの投資機会を掘り起こすお手伝いをします！ （出所：NetEaseテクノロジー）アリババの業績発表後に開催された投資家向けミーティングが、同社の長期投資ストーリーを強化したにもかかわらず、JPMorgan（モルガン・スタンレー・ジョーズ／以下JPMorgan）は、短期的には株価が利益の着地点（実現）ペースに左右され続けるとみています。同社はアリババの米国株および香港株に対し「買い増し」格付けを維持し、米国株の目標株価は205ドル、香港株の目標株価は200香港ドルです。JPMorganが3月24日に公表したリサーチレポートでは、今回のミーティングは、なぜ経営陣が短期の利益圧力を甘受しようとするのか、そしてなぜ今回の投資が中期的に明確な価値を生むと考えているのかを整理するのに役立ったと指摘されています。ただし、JPMorganはこれによって、バリュエーションを近い期間で大幅に引き上げられるかどうかについての確信がより強まったわけではありません。同社は今後3カ月の間、アリババの株価は主にレンジで推移し続けると考えており、今後のデータが事業の勢いの改善や投資強度の許容可能性の高まりをより明確に示す場合を除くとしています。現在の市場環境は、長期戦略の選択よりも利益の着地点（実現）を評価する傾向がより強いといえます。JPMorganは、今回のミーティングそのものではバリュエーションが急騰して引き上げられるほどの材料にはならない一方で、同社の長期価値ストーリーは健全であり、バリュエーションに織り込まれているオプション価値が市場によって過小評価されている可能性があると述べています。AIとクラウド事業：戦略的な重点が明確、換金の見え方はなお向上が必要経営陣はミーティングで、AIとクラウド事業がアリババの戦略アジェンダの最重要事項であり、同社にとって最も重要な長期投資領域だと明確に述べました。この発言の目的は、市場の懸念を払拭することにあります。すなわち、ローカルサービスやフラッシュ購入（闪购）への支出が、AIとクラウド事業における資源と戦略的な注意を実際に奪っているのかどうか、という点です。換金（収益化）の観点では、経営陣は、アリババがAI需要の収益化を実現していると述べていますが、現時点では収益化の大部分はより広範なクラウド事業の収入の中に含まれており、独立したAI収入としてはまだ単独で開示されていないとしています。AIワークロードを利用する企業顧客は、通常、標準的なクラウドの枠組みを通じて、インフラ、計算リソース、関連サービスを使用します。経営陣は、顧客の利用量の増加と価格モデルの進化に伴い、AIの収益化は段階的によりはっきりと見えてくると見込んでいます。JPMorganにとって、これは今回のミーティングで最も重要な情報です。アリババの経営陣は、投資家に対し、クラウド事業をより広いAIスタックとして捉えるよう期待しています。つまり、モデルサービス、token消費量、アプリ層での利用が拡大することで収益化の余地を広げるのであり、単に従来型のインフラ事業だと位置づけるだけではない、ということです。中期的にはこの枠組みは建設的だといえますが、市場がより高いバリュエーション倍率を与えるには、より明確な証拠が必要です。例えば、クラウド事業が継続的に加速していること、AIの収益化の見え方が高まっていること、そして投資の増加が利益率の構造的な圧迫を想定以上に招かないことが確認できることなどです。AIの全価値連鎖の展開：オープンソースで集客し、エコシステムで収益化を協調経営陣がアリのAIの役割として示すのは、基礎モデル（ベースモデル）層にとどまりません。アリババは、自社がインフラ、クラウドホスティング、モデルプラットフォーム、企業導入ツール、商業化など複数のレイヤーに広く関与していると考えています。百炼などのプラットフォームツールは、モデル能力と企業の実際のアプリケーションをつなぐ重要な架け橋です。オープンソース戦略について、経営陣の態度は現実的です。オープンソース・モデルの中核的な価値は、影響力を高め、開発者を惹きつけ、利用範囲を拡大することにあります。そして、その商業ロジックは、直接の収益源としてではなく、アリのフルスタック体系へ誘導することにあります。そこから、ホスティングサービス、エンタープライズ向けツール、クラウドサービスによって収益化を実現する、という考え方です。注目すべき点として、経営陣は第三者のAIモデル企業を単純に競争上の脅威として見なすべきではないと強調しています。これらの参加者の多くは、依然としてクラウドのインフラ、学習および推論能力、そして企業顧客への到達チャネルを必要としています。アリババはクラウドサービス提供者、プラットフォームの能力を高める存在、または流通（ディストリビューション）の協業パートナーとして、彼らと協力し得ます。経営陣はさらに、AI関連の需要が、少数の大手インターネット企業から、より幅広い業界・企業顧客へと拡大しているとも述べています。顧客は試験段階から、より一般的で、かつ事業により深く組み込まれる使い方へと移行しており、これは継続的なクラウドおよびAI収入を形成するうえで極めて重要です。加えて経営陣は、アリ雲の運営環境はもはや単に規模を追うことが目的ではなくなっており、価格規律が徐々に整いつつあると述べています。価格調整は、更新（リニューアル）や新契約などを通じて計画的に進められ、突然または全面的な引き上げが行われるわけではない、ということです。フラッシュ購入（闪购）事業：エコシステム価値は過小評価、減損（損失圧縮）のスケジュールはなお不明経営陣は会議で多くの時間をかけ、フラッシュ購入（闪购）を短期の赤字という見方だけで即時小売事業を評価すべきではないと説明しました。この事業は、ユーザーの来訪頻度の向上、参加度の強化、品目（カテゴリ）のカバー範囲の拡大、そしてユーザー・エコシステムの固定化（定着）を高めるための戦略的ツールとして位置づけられています。投資ロジックの一部は、エコシステム協調（シナジー）効果に由来しており、独立した事業の利益の良し悪しを追求することを目的としているわけではありません。JPMorganは、この戦略的な位置づけは論理的に妥当であり、かつ市場によって過小評価され得ると考えています。もし経営陣の判断が正しいなら、現状のフラッシュ購入（闪购）の赤字は実際には、収益の商業事業における堀（競争優位の溝）を固めるのに役立っているのであって、単に低品質なGMV（流通総額）を拡大しているだけではない、ということです。ただし課題は、これは依然として中期の株式見通しであり、同株は現時点では短期の利益調整局面で取引されています。経営陣は、最終的な改善を実現するための運営ロジックについて、明確な短期の時点を提示するよりも、より高い確信を持っています。重点は、規模を作り、注文密度を引き上げ、品目の構成を最適化することであって、短期の利益率を無理に高めるために投資を縮小することではありません。JPMorganは、投資家は今後も次の3つの問題を継続的に注視すると指摘しています。すなわち、単位経済効果（ユニットエコノミクス）の改善速度、ユーザー増加の持続性、そしてエコシステム価値が、開示される財務データの中でいつより明確に現れてくるのか、です。市場の価格設定がクラウド事業とフラッシュ購入（闪购）オプション価値を無視JPMorganは、現在の市場がアリババをどう価格づけしているかは、あたかも同社のバリュエーションが国内EC事業の利益だけを基礎としているかのようだと指摘しています。同社は、同社の現在のバリュエーションは、JPMorganが見込む2027会計年度の国内EC事業利益1960億元の10倍程度に相当すると推計しています。一方で、クラウド・インテリジェント・グループの36%の売上同比成長、AI製品収入が10四半期連続で3桁成長を維持していること、そして即時小売プラットフォームが計画どおりに経営陣が設定した2028会計年度1兆億元のGMV目標を推進していることに対して、市場が与えている残余のバリュエーションはすべてゼロです。JPMorganはこれに同意していません。同社は、もし1000億ドルのクラウド収入目標が実現し、合理的なバリュエーションが付くなら、クラウド事業単体の時価総額だけでも4000億ドルに達し得るが、現状の株価にはこの潜在力がまだ反映されていないと考えています。同社はアリババの目標株価を米国株205ドルに据え置きます。16倍の2028会計年度予想PER（株価収益率）をベースにしています。同時に、分類加算（sum-of-the-parts）法を2つ目のバリュエーション手法として採用します。すなわち、コアEC利益には14倍の2026暦年予想PER、クラウド事業には6倍の2026暦年予想PSR（株価売上高倍率）を与えます。主要な下方向リスクには以下が含まれます。腾讯、百度などの大手インターネット企業によるローカル生活サービス事業への競争上の脅威。デジタルコンテンツへの投資サイクルが長くなることで利益率に継続的な圧力がかかること。そしてモバイル事業の収益化改善の進捗が、予想より遅いことです。 大量の情報、精密な解説は、Sina Financeアプリへ
JPモルガン・アリ投資者会：企業の長期的価値のストーリーは良好であり、評価には顕著なオプション価値の過小評価が存在する
（出所：NetEaseテクノロジー）
アリババの業績発表後に開催された投資家向けミーティングが、同社の長期投資ストーリーを強化したにもかかわらず、JPMorgan（モルガン・スタンレー・ジョーズ／以下JPMorgan）は、短期的には株価が利益の着地点（実現）ペースに左右され続けるとみています。同社はアリババの米国株および香港株に対し「買い増し」格付けを維持し、米国株の目標株価は205ドル、香港株の目標株価は200香港ドルです。
JPMorganが3月24日に公表したリサーチレポートでは、今回のミーティングは、なぜ経営陣が短期の利益圧力を甘受しようとするのか、そしてなぜ今回の投資が中期的に明確な価値を生むと考えているのかを整理するのに役立ったと指摘されています。ただし、JPMorganはこれによって、バリュエーションを近い期間で大幅に引き上げられるかどうかについての確信がより強まったわけではありません。同社は今後3カ月の間、アリババの株価は主にレンジで推移し続けると考えており、今後のデータが事業の勢いの改善や投資強度の許容可能性の高まりをより明確に示す場合を除くとしています。
現在の市場環境は、長期戦略の選択よりも利益の着地点（実現）を評価する傾向がより強いといえます。JPMorganは、今回のミーティングそのものではバリュエーションが急騰して引き上げられるほどの材料にはならない一方で、同社の長期価値ストーリーは健全であり、バリュエーションに織り込まれているオプション価値が市場によって過小評価されている可能性があると述べています。
AIとクラウド事業：戦略的な重点が明確、換金の見え方はなお向上が必要
経営陣はミーティングで、AIとクラウド事業がアリババの戦略アジェンダの最重要事項であり、同社にとって最も重要な長期投資領域だと明確に述べました。この発言の目的は、市場の懸念を払拭することにあります。すなわち、ローカルサービスやフラッシュ購入（闪购）への支出が、AIとクラウド事業における資源と戦略的な注意を実際に奪っているのかどうか、という点です。
換金（収益化）の観点では、経営陣は、アリババがAI需要の収益化を実現していると述べていますが、現時点では収益化の大部分はより広範なクラウド事業の収入の中に含まれており、独立したAI収入としてはまだ単独で開示されていないとしています。AIワークロードを利用する企業顧客は、通常、標準的なクラウドの枠組みを通じて、インフラ、計算リソース、関連サービスを使用します。経営陣は、顧客の利用量の増加と価格モデルの進化に伴い、AIの収益化は段階的によりはっきりと見えてくると見込んでいます。
JPMorganにとって、これは今回のミーティングで最も重要な情報です。アリババの経営陣は、投資家に対し、クラウド事業をより広いAIスタックとして捉えるよう期待しています。つまり、モデルサービス、token消費量、アプリ層での利用が拡大することで収益化の余地を広げるのであり、単に従来型のインフラ事業だと位置づけるだけではない、ということです。中期的にはこの枠組みは建設的だといえますが、市場がより高いバリュエーション倍率を与えるには、より明確な証拠が必要です。例えば、クラウド事業が継続的に加速していること、AIの収益化の見え方が高まっていること、そして投資の増加が利益率の構造的な圧迫を想定以上に招かないことが確認できることなどです。
AIの全価値連鎖の展開：オープンソースで集客し、エコシステムで収益化を協調
経営陣がアリのAIの役割として示すのは、基礎モデル（ベースモデル）層にとどまりません。アリババは、自社がインフラ、クラウドホスティング、モデルプラットフォーム、企業導入ツール、商業化など複数のレイヤーに広く関与していると考えています。百炼などのプラットフォームツールは、モデル能力と企業の実際のアプリケーションをつなぐ重要な架け橋です。
オープンソース戦略について、経営陣の態度は現実的です。オープンソース・モデルの中核的な価値は、影響力を高め、開発者を惹きつけ、利用範囲を拡大することにあります。そして、その商業ロジックは、直接の収益源としてではなく、アリのフルスタック体系へ誘導することにあります。そこから、ホスティングサービス、エンタープライズ向けツール、クラウドサービスによって収益化を実現する、という考え方です。
注目すべき点として、経営陣は第三者のAIモデル企業を単純に競争上の脅威として見なすべきではないと強調しています。これらの参加者の多くは、依然としてクラウドのインフラ、学習および推論能力、そして企業顧客への到達チャネルを必要としています。アリババはクラウドサービス提供者、プラットフォームの能力を高める存在、または流通（ディストリビューション）の協業パートナーとして、彼らと協力し得ます。経営陣はさらに、AI関連の需要が、少数の大手インターネット企業から、より幅広い業界・企業顧客へと拡大しているとも述べています。顧客は試験段階から、より一般的で、かつ事業により深く組み込まれる使い方へと移行しており、これは継続的なクラウドおよびAI収入を形成するうえで極めて重要です。
加えて経営陣は、アリ雲の運営環境はもはや単に規模を追うことが目的ではなくなっており、価格規律が徐々に整いつつあると述べています。価格調整は、更新（リニューアル）や新契約などを通じて計画的に進められ、突然または全面的な引き上げが行われるわけではない、ということです。
フラッシュ購入（闪购）事業：エコシステム価値は過小評価、減損（損失圧縮）のスケジュールはなお不明
経営陣は会議で多くの時間をかけ、フラッシュ購入（闪购）を短期の赤字という見方だけで即時小売事業を評価すべきではないと説明しました。この事業は、ユーザーの来訪頻度の向上、参加度の強化、品目（カテゴリ）のカバー範囲の拡大、そしてユーザー・エコシステムの固定化（定着）を高めるための戦略的ツールとして位置づけられています。投資ロジックの一部は、エコシステム協調（シナジー）効果に由来しており、独立した事業の利益の良し悪しを追求することを目的としているわけではありません。
JPMorganは、この戦略的な位置づけは論理的に妥当であり、かつ市場によって過小評価され得ると考えています。もし経営陣の判断が正しいなら、現状のフラッシュ購入（闪购）の赤字は実際には、収益の商業事業における堀（競争優位の溝）を固めるのに役立っているのであって、単に低品質なGMV（流通総額）を拡大しているだけではない、ということです。
ただし課題は、これは依然として中期の株式見通しであり、同株は現時点では短期の利益調整局面で取引されています。経営陣は、最終的な改善を実現するための運営ロジックについて、明確な短期の時点を提示するよりも、より高い確信を持っています。重点は、規模を作り、注文密度を引き上げ、品目の構成を最適化することであって、短期の利益率を無理に高めるために投資を縮小することではありません。JPMorganは、投資家は今後も次の3つの問題を継続的に注視すると指摘しています。すなわち、単位経済効果（ユニットエコノミクス）の改善速度、ユーザー増加の持続性、そしてエコシステム価値が、開示される財務データの中でいつより明確に現れてくるのか、です。
市場の価格設定がクラウド事業とフラッシュ購入（闪购）オプション価値を無視
JPMorganは、現在の市場がアリババをどう価格づけしているかは、あたかも同社のバリュエーションが国内EC事業の利益だけを基礎としているかのようだと指摘しています。同社は、同社の現在のバリュエーションは、JPMorganが見込む2027会計年度の国内EC事業利益1960億元の10倍程度に相当すると推計しています。一方で、クラウド・インテリジェント・グループの36%の売上同比成長、AI製品収入が10四半期連続で3桁成長を維持していること、そして即時小売プラットフォームが計画どおりに経営陣が設定した2028会計年度1兆億元のGMV目標を推進していることに対して、市場が与えている残余のバリュエーションはすべてゼロです。
JPMorganはこれに同意していません。同社は、もし1000億ドルのクラウド収入目標が実現し、合理的なバリュエーションが付くなら、クラウド事業単体の時価総額だけでも4000億ドルに達し得るが、現状の株価にはこの潜在力がまだ反映されていないと考えています。
同社はアリババの目標株価を米国株205ドルに据え置きます。16倍の2028会計年度予想PER（株価収益率）をベースにしています。同時に、分類加算（sum-of-the-parts）法を2つ目のバリュエーション手法として採用します。すなわち、コアEC利益には14倍の2026暦年予想PER、クラウド事業には6倍の2026暦年予想PSR（株価売上高倍率）を与えます。主要な下方向リスクには以下が含まれます。腾讯、百度などの大手インターネット企業によるローカル生活サービス事業への競争上の脅威。デジタルコンテンツへの投資サイクルが長くなることで利益率に継続的な圧力がかかること。そしてモバイル事業の収益化改善の進捗が、予想より遅いことです。
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