AIに聞く：復星はどのようにサイクルを越える戦略的な粘り強さを株主への手紙で明らかにするのか？**導入：**非中核事業の撤退と、過去に残ったリスクの解消が進む中、身軽になり、戦略の焦点をより明確にした復星は、今後、グローバル化とテクノロジー革新の面でより強い複利効果を生み出し、変貌して「真に世界規模の家庭消費産業グループ」になるに違いない。**路言/著者** **砺石ビジネスレビュー/制作****1****資本市場に「賛成票」**中国の改革開放以降の数十年にわたるビジネスの波乱を経て、人々は「長寿企業」になることの難しさをますます実感するようになってきた。時代の発展とともに、外部のマクロ環境、消費者の需要、技術トレンドが急速に変化し、多くの企業が時代の変化に追いつけなくなるからである。長く事業を継続し、盤石な企業になろうとするなら、競争環境の新たな変化に適応するため、時代の発展に合わせて事業を絶えずアップデートし続けなければならない。先日、香港に上場する企業である復星国際（以下、復星）が2025年の財務報告書を公表した。時代の変遷がもたらした産業環境の変化により、復星はこれまでの発展の過程で形成した一部の不動産プロジェクトおよび非中核事業が、見込みどおりに進まなかった。そのため同社は同年度の財務報告で、これらの事業に関わるのれんや無形資産に対して非現金の減損計上および価値の再評価を行い、234億元の帳簿上の損失が生じた。しかし注目すべきは、今回の減損計上がもたらした損失が、資本市場において復星に対するネガティブな影響を与えていない点である。業績予告の公表の翌日、復星の株価は6.69%急騰し、年次財務報告の正式公表の翌日には株価がさらに2.48%上昇した。その背景には、ひとつには、今回の減損計上が非現金の計上であり、復星全体の運営とキャッシュフローに影響しないことがある。一方で、年報から見えてくるのは、復星の経営の基本面が堅実であり、医薬、保険などの中核事業領域で、着実に上向く発展の動きが示されていることだ。たとえば医薬領域では、復星傘下の中核上場企業である復星医薬の2025年通年の売上高は416.62億元、純利益は33.71億元。復宏漢霖の2025年通年の売上高は66.67億元、純利益は8.27億元。復鋭医療科技は2025年通年の売上高が3.65億米ドルで、調整後の純利益は3100万米ドル。保険領域では、復星傘下の中核子会社であるポルトガル保険の通年保険料収入は65.29億ユーロで、前年同期比5.8%増。純利益は2.01億ユーロで、前年同期比15.8%増。総保険市場におけるシェアは28.1%に到達した。2社の国内保険企業も、長年の取り組みを経て収穫期に入り、そのうち復星聯合健康保険の事業収入は78.4億元で、前年同期比50%増、通年の純利益は1.3億元。復星保徳信人寿の通年の保険事業収入は125.98億元で、前年同期比36.17%増、純利益は6.47億元で、前年同期比で大幅に450%超まで伸長した。全体を見ると、復星国際の2025年の総収入は人民元1734.3億元で、調整後の産業運営利益は人民元40億元。これにより復星の今後の業績回復には非常に確度の高い見通しがもたらされている。復星の創業者である郭広昌は、2026年の「株主への手紙」で、今後中期は「百億（100億元）利益」の目標へ努力して回復すると述べており、また大株主および経営陣は株式の買い増しを計画し、さらに株式の自社株買いを推進する方針だ。加えて業績の解説会では、復星の経営陣が、2026会計年度の業績配当の比率を35%まで引き上げ、総額は15億元を下回らないと約束した。これを計算すると、復星国際の2026会計年度の利益は、復星国際の現時点の時価総額に対して、株価収益率（PER）はおおむね7.5倍程度にとどまり、株価の成長余地は非常に大きい。復星を知る読者なら、それが1992年に復旦大学のキャンパス近くの平屋からスタートし、30年以上の発展を経て、複数の質の高い中核事業を持つグローバルな家庭消費産業グループへと進化してきたことを理解しているだろう。では、復星はどのように時代の発展に合わせて絶えず進化し、事業のエンジン切り替えに成功し、さらに新しいサイクルでも活力を示し続けられたのか？**2****種をまいて結果を得る：復星の事業の蝶変**2014年の年次財務報告から、復星の創業者である郭広昌は毎年「株主への手紙」1通を発行し、会社が過去1年に行った事業を詳細にまとめ、新年の事業について展望してきた。これまでのところ、復星は累計で12通の「株主への手紙」を公表している。筆者がそれらを詳しく読み進める中で、復星が最終的に活力あるグローバル家庭消費グループという形に進化したのは偶然ではなく、コアとなる理念とコアとなる戦略を一貫して堅持してきたことで「因」を植え、その「果」を自然に結ぶようになったのだと気づいた。その中で筆者の印象に最も残ったのは、企業文化の理念における復星の徹底した堅持だ。郭広昌は、ほぼすべての「株主への手紙」の中で、会社の「身を修め、家を整え、立身し、天下を助ける」という中核の価値観を繰り返し強調し、「正しいことを行う、難しいことを行う、時間をかけて積み上げるべきことを行う」という経営原則を守り続けることを訴えている。古代ギリシャの著名な思想家アリストテレスには、「事業とは、理念と実践が生き生きと結びついたものだ」という名言がある。復星は具体的な経営の過程で、自身の戦略、事業、そして上記の中核理念を統一することを実現してきた。**まず、この12年間、復星は一貫して家庭消費を軸に「産業運営＋産業投資」を堅持してきた。**復星の12通の「株主への手紙」を調べたところ、時期によって企業に対する位置づけの表現が異なっていることが分かった。最初は「保険＋投資」の二輪駆動のグローバルな金融企業と位置づけ、のちに「産業＋投資」の二輪駆動へ調整し、さらに「深度な産業運営＋産業投資」へと調整したのち、最新の位置づけは「グローバル家庭消費産業グループ」となっている。どの段階においても、「家庭消費」は実はずっと復星の重点的な配置方向だった。たとえば2014年には、外部から復星を「中国のバークシャー・ハサウェイ」と呼び「保険＋投資」という事業モデルに注目が集まっていたが、彼らは復星の重要な背景を見落としていた。つまり、家庭消費の複数の産業領域において、ゼロから育て上げるための産業能力があり、さらに、産業の中で誰が最強で最良の選手かを見極める能力があるため、復星の投資は産業の視点から出発しているのだ、という背景である。産業に対する深い理解に基づき、復星は早くから、家庭消費産業の巨大な潜在力と反サイクル性（景気循環に左右されにくい性質）を認識していた。それは「正しいことを行い、蓄積を形成できることを行う」。したがって、投資の大半は、ユーザーの真のニーズと体験から出発し、「全人類が共通して好む健康、楽しさ、そして豊かさという三つの家庭消費ニーズ」に焦点を当てている。郭広昌も初期の株主への手紙で繰り返し、「ユーザーのニーズをより多く満たす良い製品を打ち出し、より多くの家庭にサービスを提供することこそが、復星の最も根本的な幸福感の源泉だ」と述べてきた。**次に、この12年間、復星はグローバル化を揺るぎなく推進してきた。**グローバル化は、中国企業にとって長年あまり馴染みがなく、かつ最も挑戦的な課題でもあった。しかし復星は早い段階で、グローバル化の価値を深く理解し、その「難しいが正しいこと」であるグローバル化を、2007年に香港証券取引所に上場して以降、着実に推進してきた。2014-2025年のこの12年間の「株主への手紙」の中では、グローバル化は毎年、最も変わらない戦略テーマであった。さらに時間の推移とともに、復星のグローバル化に対する理解も進化してきた。「中国の専門家＋グローバル能力」から「中国の推進力がグローバル資源をつなぐ」へ、そして今では「グローバル資源が中国の能力につなぎ込む」へと変化している。こうした進化は単なる概念の変化ではなく、外部環境の変化や、復星のグローバル化能力の向上と密接に関連している。復星のグローバル化の初期には、当時の中国国内は経済発展が力強く、消費需要も旺盛だったが、質の高いブランド、製品、サービスが不足していた。そこで復星は、グローバルで産業の配置を行い、投資手段により海外の優れた企業資産を復星のエコシステムに取り込み、中国市場へ導入することに重点を置いた。その後復星は、世界の消費者にとっても魅力のある良いブランド、良い製品、良いサービスを大量に蓄積していき、その結果、それらの事業を「海外展開（出海）」させる取り組みを推進し、世界市場で「しのぎを削る」ようになった。たとえば復星ポルトガル保険は典型的な事例である。郭広昌は2026年の「株主への手紙」の中で、「ポルトガル保険は今や、当初のように単に買って終わりではなく、現地市場を深く耕しつつ、その事業拡大をポルトガル本土の外のヨーロッパ、ラテンアメリカ、アフリカ等の地域にも波及させ、国際事業が連結総事業規模に占める割合はすでに30%を超えている」と述べている。医薬領域では、復星医薬も中国、米国、欧州、アフリカ、インド、東南アジアなどの市場をカバーするグローバル運営ネットワークを構築している。BD（導出入などの業務）面では、2025年通年の対外ライセンスおよび共同開発の初回一時金の総額が2.6億米ドル超、潜在的なマイルストーンの総額が40億米ドル超となる。その中でも、ファイザーと合意したGLP-1ターゲットYP05002のグローバルライセンス案件では、初回一時金が1.5億米ドル、潜在総額が20.85億米ドル。消費領域では、豫園股份傘下の飲食ブランドである松鶴楼が英国ロンドンで初の海外店舗を出店し、ジュエリーブランドの老廟はマレーシアのクアラルンプールで海外初店舗を出店した。復星旅文のClub Medは、世界の6大陸で40以上の国・地域において販売・マーケティング業務を展開し、リゾートを67軒運営している。こうした事業の変化は、復星が「グローバルを買う（買全球）」から「グローバルで稼ぐ（賺全球）」へ進化してきたことを示している。**そして3つ目に、この12年間、復星国際は科技创新（テクノロジー革新）を一貫して推進してきた。**復星は新しい技術トレンドに対して、常に鋭い感覚を持ってきた。たとえば2016年には、郭広昌が「株主への手紙」で、「人工知能が与える影響の深さは、モバイルインターネットを含む他のすべての技術をはるかに超える可能性がある」と先見的に述べている。そのため、大規模モデルの時代が到来すると、復星は大規模モデル技術を積極的に復星の実際の事業シーンへ十分に統合していった。たとえば復星医薬が構築したPharmAID医薬インテリジェント・プラットフォームは、医薬品の研究開発と産業インテリジェンス情報の知能抽出の効率を約50%向上させ、医薬品の商業的価値評価や研究開発の意思決定などに対して体系的な支援を提供できる。復星旅文が構築したAI G.Oは、「旅行前-旅行中-旅行後」をカバーする全旅程のインテリジェント・サービスを顧客に提供でき、すでに三亜・アトランティスおよび国内の複数のClub Medリゾートへ導入が成功している。 この画像はAI生成の疑いがある科技创新における復星の最大の事業的な担い手は、間違いなく復星医薬である。同社は高付加価値のジェネリック医薬品（高価値後発医薬品）からスタートし、段階を踏んで革新薬を主軸とする研究開発型のヘルスケアプラットフォームへと進化してきており、近年は革新薬の集中した爆発的な伸びの局面を迎えている。その中で最も注目されるスター製品は、復星医薬の子会社である復宏漢霖が研究開発したH薬 汉斯状®である。これは世界初で、一線治療として小細胞肺がんに適応が承認された抗PD-1モノクローナル抗体であり、差別化された臨床的価値とグローバルな商業化の潜在力が継続的に解放されており、次の「年間販売額が人民元100億元を突破する」中国発の革新薬になる可能性がある。正に、「全球首个获批一线治疗小细胞肺癌」の具体的限定を持つ、復星医薬子会社復宏漢霖が研究開発したH薬漢斯状®は、差別化臨床価値と世界的な商業化潜力を持ち、今後、国内外で年間売上高が百億元を超える可能性を秘めている。さらに、グローバルで重要な臨床研究を全面的に推進しているPD-L1 ADCのHLX43と新表位HER2抗体のHLX22は、将来の最も価値ある革新資産であり、両者とも巨大な市場潜在力を持つ。**企業戦略管理の理論には、「企業の戦略は効果的な戦術によって生み出される優位性に依存する」という重要な見解がある。**復星の発展に伴う反復（アップデート）を経て、ヘルスケア、消費、保険、旅行文化などの家庭消費産業における競争優位性がますます顕著になり、グローバル化と科技创新という二つの中核エンジンから生まれる複利効果がますます強まってきており、復星の持続的な発展を支える中核の原動力となっている。この状況の中、復星は中核産業に集中し、エコシステム内の枝葉の非中核事業を淘汰し、「イノベーション駆動のグローバル家庭消費産業グループ」を作り上げることが最も正しい選択となる。2020年に爆発した3年にわたる新型コロナウイルスのパンデミックに加え、中米貿易戦争や不動産サイクルの下振れなど、さまざまな外部危機の影響により、復星が直面する外部環境は大きく変化した。これにより、復星の変革プロセスはさらに加速し、「身軽になって健康体に戻し、主力に集中する」という戦略方針が明確化された。新たな戦略のもと、復星国際は「攻守のバランスを取りながら、有進有退（前進と撤退を適切に行う）」を堅持している。一つは、南京南鋼、建龍股份などの非中核資産を順次退出し、負債を継続的に圧縮して資金の安全マージンを厚くしていること。もう一つは、事業の精緻な管理と運営効率の向上を継続し、各事業の製品力・ブランド力を高め、家庭消費の各事業間のエコシステム協調を推進し、また家庭消費の主力事業に対して戦略的に補強価値のある持株投資を強化していることだ。たとえば2020年以降、復星は消費領域で舍得酒業の持分を取得した。ヘルスケア領域では、復星医薬が傘下の復星凱瑞の持分を100%に増やしている。こうした戦略的集中の結果、復星は「家庭消費の主力、グローバル化、科技创新」の三つの領域で、ますます強い複利効果を実現している。たとえば2025年には、復星の4つの中核企業——復星医薬、豫園股份、ポルトガル保険、復星旅文の総収入は人民元1282億元に達し、グループ総収入に占める比率は74%に上昇した。産業運営利益は40億元。復星の海外収入は人民元948.6億元に達し、総収入に占める比率は前年同期比で5.4ポイント増加し、54.7%となっている。家庭消費産業の優れたパフォーマンスは、最終的に復星に「晴天の屋根修理」の余裕をもたらし、2025年度の財務報告において、一部の不動産プロジェクトや非中核事業のセグメントに対して、一度に非現金の減損計上を行う判断を後押しした。その結果、コア産業の深度運営により一層注力できるようになった。**3****軽装上陣、復星は再出発する**世界的に著名な経営学者ジム・コリンズの著作『ビジョナリー・カンパニー/時代を超える企業』は、中国のビジネス界に最も大きな影響を与えた書籍の一つとされる。この中で、コリンズは長寿企業の重要な特徴として「中核を守り、進歩を刺激する」を挙げている。「中核を守る」とは、企業が使命、ビジョン、価値観、人本主義、技術信仰などの経営哲学と中核理念を堅持し続けることを意味する。「進歩を刺激する」とは、中核理念を堅持した上で、具体的な事業は時代の変化に応じて柔軟に変え、継続的に反復（イテレーション）を行うことを指す。復星は、発展の過程で「正しいことを行う、難しいことを行う、時間をかけて積み上げるべきことを行う」という文化理念と、「グローバル化と科技创新」という二つの戦略エンジンを堅持してきた。これこそが「中核を守る」の実践である。さらに、異なる時代背景のもとで産業と投資の戦略的な比重を調整し、異なる段階のグローバル化の道筋を反復・進化させ、また異なる事業セグメントの進退を適切に取捨選択することは、事業の柔軟性を保ちつつ「進歩を刺激する」を実現している。特に筆者の印象に残ったのは、今年の業績解説会で復星が「将来、グループレベルでは原則として大規模な合併・買収（M&A）は行わない」と表明した点だ。これは、「主力に集中し、身軽になって健康体に戻す」という決意を示すとともに、現在のイノベーションとグローバル化の中核戦略が長期的な成長を支えられるという強い自信の表明でもある。事業が複雑な総合企業に比べ、資本市場では、主業が明確で戦略的焦点の定まった垂直型企業の評価が高い。非中核事業の撤退と過去のリスクの解消が進む中、身軽になり、より中核の優位性と主力に集中した復星は、今後、グローバル化と科技创新の分野でより強い複利効果を生み出し、真の世界級家庭消費産業グループへと加速的に蝶変していくことだろう。その際、復星は資本市場においても大きな価値再評価を迎える可能性が高い。
過去の株主通信から、復星がどのようにして周期を乗り越え、新たな動力源の変換を実現してきたかを読み取る
AIに聞く：復星はどのようにサイクルを越える戦略的な粘り強さを株主への手紙で明らかにするのか？
**導入：**非中核事業の撤退と、過去に残ったリスクの解消が進む中、身軽になり、戦略の焦点をより明確にした復星は、今後、グローバル化とテクノロジー革新の面でより強い複利効果を生み出し、変貌して「真に世界規模の家庭消費産業グループ」になるに違いない。
路言/著者 砺石ビジネスレビュー/制作
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資本市場に「賛成票」
中国の改革開放以降の数十年にわたるビジネスの波乱を経て、人々は「長寿企業」になることの難しさをますます実感するようになってきた。時代の発展とともに、外部のマクロ環境、消費者の需要、技術トレンドが急速に変化し、多くの企業が時代の変化に追いつけなくなるからである。長く事業を継続し、盤石な企業になろうとするなら、競争環境の新たな変化に適応するため、時代の発展に合わせて事業を絶えずアップデートし続けなければならない。
先日、香港に上場する企業である復星国際（以下、復星）が2025年の財務報告書を公表した。時代の変遷がもたらした産業環境の変化により、復星はこれまでの発展の過程で形成した一部の不動産プロジェクトおよび非中核事業が、見込みどおりに進まなかった。そのため同社は同年度の財務報告で、これらの事業に関わるのれんや無形資産に対して非現金の減損計上および価値の再評価を行い、234億元の帳簿上の損失が生じた。しかし注目すべきは、今回の減損計上がもたらした損失が、資本市場において復星に対するネガティブな影響を与えていない点である。業績予告の公表の翌日、復星の株価は6.69%急騰し、年次財務報告の正式公表の翌日には株価がさらに2.48%上昇した。
その背景には、ひとつには、今回の減損計上が非現金の計上であり、復星全体の運営とキャッシュフローに影響しないことがある。一方で、年報から見えてくるのは、復星の経営の基本面が堅実であり、医薬、保険などの中核事業領域で、着実に上向く発展の動きが示されていることだ。
たとえば医薬領域では、復星傘下の中核上場企業である復星医薬の2025年通年の売上高は416.62億元、純利益は33.71億元。復宏漢霖の2025年通年の売上高は66.67億元、純利益は8.27億元。復鋭医療科技は2025年通年の売上高が3.65億米ドルで、調整後の純利益は3100万米ドル。
保険領域では、復星傘下の中核子会社であるポルトガル保険の通年保険料収入は65.29億ユーロで、前年同期比5.8%増。純利益は2.01億ユーロで、前年同期比15.8%増。総保険市場におけるシェアは28.1%に到達した。2社の国内保険企業も、長年の取り組みを経て収穫期に入り、そのうち復星聯合健康保険の事業収入は78.4億元で、前年同期比50%増、通年の純利益は1.3億元。復星保徳信人寿の通年の保険事業収入は125.98億元で、前年同期比36.17%増、純利益は6.47億元で、前年同期比で大幅に450%超まで伸長した。
全体を見ると、復星国際の2025年の総収入は人民元1734.3億元で、調整後の産業運営利益は人民元40億元。これにより復星の今後の業績回復には非常に確度の高い見通しがもたらされている。復星の創業者である郭広昌は、2026年の「株主への手紙」で、今後中期は「百億（100億元）利益」の目標へ努力して回復すると述べており、また大株主および経営陣は株式の買い増しを計画し、さらに株式の自社株買いを推進する方針だ。加えて業績の解説会では、復星の経営陣が、2026会計年度の業績配当の比率を35%まで引き上げ、総額は15億元を下回らないと約束した。これを計算すると、復星国際の2026会計年度の利益は、復星国際の現時点の時価総額に対して、株価収益率（PER）はおおむね7.5倍程度にとどまり、株価の成長余地は非常に大きい。
復星を知る読者なら、それが1992年に復旦大学のキャンパス近くの平屋からスタートし、30年以上の発展を経て、複数の質の高い中核事業を持つグローバルな家庭消費産業グループへと進化してきたことを理解しているだろう。では、復星はどのように時代の発展に合わせて絶えず進化し、事業のエンジン切り替えに成功し、さらに新しいサイクルでも活力を示し続けられたのか？
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種をまいて結果を得る：復星の事業の蝶変
2014年の年次財務報告から、復星の創業者である郭広昌は毎年「株主への手紙」1通を発行し、会社が過去1年に行った事業を詳細にまとめ、新年の事業について展望してきた。
これまでのところ、復星は累計で12通の「株主への手紙」を公表している。筆者がそれらを詳しく読み進める中で、復星が最終的に活力あるグローバル家庭消費グループという形に進化したのは偶然ではなく、コアとなる理念とコアとなる戦略を一貫して堅持してきたことで「因」を植え、その「果」を自然に結ぶようになったのだと気づいた。
その中で筆者の印象に最も残ったのは、企業文化の理念における復星の徹底した堅持だ。郭広昌は、ほぼすべての「株主への手紙」の中で、会社の「身を修め、家を整え、立身し、天下を助ける」という中核の価値観を繰り返し強調し、「正しいことを行う、難しいことを行う、時間をかけて積み上げるべきことを行う」という経営原則を守り続けることを訴えている。
古代ギリシャの著名な思想家アリストテレスには、「事業とは、理念と実践が生き生きと結びついたものだ」という名言がある。復星は具体的な経営の過程で、自身の戦略、事業、そして上記の中核理念を統一することを実現してきた。
まず、この12年間、復星は一貫して家庭消費を軸に「産業運営＋産業投資」を堅持してきた。
復星の12通の「株主への手紙」を調べたところ、時期によって企業に対する位置づけの表現が異なっていることが分かった。最初は「保険＋投資」の二輪駆動のグローバルな金融企業と位置づけ、のちに「産業＋投資」の二輪駆動へ調整し、さらに「深度な産業運営＋産業投資」へと調整したのち、最新の位置づけは「グローバル家庭消費産業グループ」となっている。どの段階においても、「家庭消費」は実はずっと復星の重点的な配置方向だった。
たとえば2014年には、外部から復星を「中国のバークシャー・ハサウェイ」と呼び「保険＋投資」という事業モデルに注目が集まっていたが、彼らは復星の重要な背景を見落としていた。つまり、家庭消費の複数の産業領域において、ゼロから育て上げるための産業能力があり、さらに、産業の中で誰が最強で最良の選手かを見極める能力があるため、復星の投資は産業の視点から出発しているのだ、という背景である。
産業に対する深い理解に基づき、復星は早くから、家庭消費産業の巨大な潜在力と反サイクル性（景気循環に左右されにくい性質）を認識していた。それは「正しいことを行い、蓄積を形成できることを行う」。したがって、投資の大半は、ユーザーの真のニーズと体験から出発し、「全人類が共通して好む健康、楽しさ、そして豊かさという三つの家庭消費ニーズ」に焦点を当てている。郭広昌も初期の株主への手紙で繰り返し、「ユーザーのニーズをより多く満たす良い製品を打ち出し、より多くの家庭にサービスを提供することこそが、復星の最も根本的な幸福感の源泉だ」と述べてきた。
次に、この12年間、復星はグローバル化を揺るぎなく推進してきた。
グローバル化は、中国企業にとって長年あまり馴染みがなく、かつ最も挑戦的な課題でもあった。しかし復星は早い段階で、グローバル化の価値を深く理解し、その「難しいが正しいこと」であるグローバル化を、2007年に香港証券取引所に上場して以降、着実に推進してきた。
2014-2025年のこの12年間の「株主への手紙」の中では、グローバル化は毎年、最も変わらない戦略テーマであった。さらに時間の推移とともに、復星のグローバル化に対する理解も進化してきた。「中国の専門家＋グローバル能力」から「中国の推進力がグローバル資源をつなぐ」へ、そして今では「グローバル資源が中国の能力につなぎ込む」へと変化している。
こうした進化は単なる概念の変化ではなく、外部環境の変化や、復星のグローバル化能力の向上と密接に関連している。復星のグローバル化の初期には、当時の中国国内は経済発展が力強く、消費需要も旺盛だったが、質の高いブランド、製品、サービスが不足していた。そこで復星は、グローバルで産業の配置を行い、投資手段により海外の優れた企業資産を復星のエコシステムに取り込み、中国市場へ導入することに重点を置いた。その後復星は、世界の消費者にとっても魅力のある良いブランド、良い製品、良いサービスを大量に蓄積していき、その結果、それらの事業を「海外展開（出海）」させる取り組みを推進し、世界市場で「しのぎを削る」ようになった。
たとえば復星ポルトガル保険は典型的な事例である。郭広昌は2026年の「株主への手紙」の中で、「ポルトガル保険は今や、当初のように単に買って終わりではなく、現地市場を深く耕しつつ、その事業拡大をポルトガル本土の外のヨーロッパ、ラテンアメリカ、アフリカ等の地域にも波及させ、国際事業が連結総事業規模に占める割合はすでに30%を超えている」と述べている。
医薬領域では、復星医薬も中国、米国、欧州、アフリカ、インド、東南アジアなどの市場をカバーするグローバル運営ネットワークを構築している。BD（導出入などの業務）面では、2025年通年の対外ライセンスおよび共同開発の初回一時金の総額が2.6億米ドル超、潜在的なマイルストーンの総額が40億米ドル超となる。その中でも、ファイザーと合意したGLP-1ターゲットYP05002のグローバルライセンス案件では、初回一時金が1.5億米ドル、潜在総額が20.85億米ドル。
消費領域では、豫園股份傘下の飲食ブランドである松鶴楼が英国ロンドンで初の海外店舗を出店し、ジュエリーブランドの老廟はマレーシアのクアラルンプールで海外初店舗を出店した。復星旅文のClub Medは、世界の6大陸で40以上の国・地域において販売・マーケティング業務を展開し、リゾートを67軒運営している。こうした事業の変化は、復星が「グローバルを買う（買全球）」から「グローバルで稼ぐ（賺全球）」へ進化してきたことを示している。
そして3つ目に、この12年間、復星国際は科技创新（テクノロジー革新）を一貫して推進してきた。
復星は新しい技術トレンドに対して、常に鋭い感覚を持ってきた。たとえば2016年には、郭広昌が「株主への手紙」で、「人工知能が与える影響の深さは、モバイルインターネットを含む他のすべての技術をはるかに超える可能性がある」と先見的に述べている。そのため、大規模モデルの時代が到来すると、復星は大規模モデル技術を積極的に復星の実際の事業シーンへ十分に統合していった。たとえば復星医薬が構築したPharmAID医薬インテリジェント・プラットフォームは、医薬品の研究開発と産業インテリジェンス情報の知能抽出の効率を約50%向上させ、医薬品の商業的価値評価や研究開発の意思決定などに対して体系的な支援を提供できる。復星旅文が構築したAI G.Oは、「旅行前-旅行中-旅行後」をカバーする全旅程のインテリジェント・サービスを顧客に提供でき、すでに三亜・アトランティスおよび国内の複数のClub Medリゾートへ導入が成功している。
この画像はAI生成の疑いがある
科技创新における復星の最大の事業的な担い手は、間違いなく復星医薬である。同社は高付加価値のジェネリック医薬品（高価値後発医薬品）からスタートし、段階を踏んで革新薬を主軸とする研究開発型のヘルスケアプラットフォームへと進化してきており、近年は革新薬の集中した爆発的な伸びの局面を迎えている。
その中で最も注目されるスター製品は、復星医薬の子会社である復宏漢霖が研究開発したH薬 汉斯状®である。これは世界初で、一線治療として小細胞肺がんに適応が承認された抗PD-1モノクローナル抗体であり、差別化された臨床的価値とグローバルな商業化の潜在力が継続的に解放されており、次の「年間販売額が人民元100億元を突破する」中国発の革新薬になる可能性がある。正に、「全球首个获批一线治疗小细胞肺癌」の具体的限定を持つ、復星医薬子会社復宏漢霖が研究開発したH薬漢斯状®は、差別化臨床価値と世界的な商業化潜力を持ち、今後、国内外で年間売上高が百億元を超える可能性を秘めている。さらに、グローバルで重要な臨床研究を全面的に推進しているPD-L1 ADCのHLX43と新表位HER2抗体のHLX22は、将来の最も価値ある革新資産であり、両者とも巨大な市場潜在力を持つ。
**企業戦略管理の理論には、「企業の戦略は効果的な戦術によって生み出される優位性に依存する」という重要な見解がある。**復星の発展に伴う反復（アップデート）を経て、ヘルスケア、消費、保険、旅行文化などの家庭消費産業における競争優位性がますます顕著になり、グローバル化と科技创新という二つの中核エンジンから生まれる複利効果がますます強まってきており、復星の持続的な発展を支える中核の原動力となっている。この状況の中、復星は中核産業に集中し、エコシステム内の枝葉の非中核事業を淘汰し、「イノベーション駆動のグローバル家庭消費産業グループ」を作り上げることが最も正しい選択となる。
2020年に爆発した3年にわたる新型コロナウイルスのパンデミックに加え、中米貿易戦争や不動産サイクルの下振れなど、さまざまな外部危機の影響により、復星が直面する外部環境は大きく変化した。これにより、復星の変革プロセスはさらに加速し、「身軽になって健康体に戻し、主力に集中する」という戦略方針が明確化された。
新たな戦略のもと、復星国際は「攻守のバランスを取りながら、有進有退（前進と撤退を適切に行う）」を堅持している。一つは、南京南鋼、建龍股份などの非中核資産を順次退出し、負債を継続的に圧縮して資金の安全マージンを厚くしていること。もう一つは、事業の精緻な管理と運営効率の向上を継続し、各事業の製品力・ブランド力を高め、家庭消費の各事業間のエコシステム協調を推進し、また家庭消費の主力事業に対して戦略的に補強価値のある持株投資を強化していることだ。たとえば2020年以降、復星は消費領域で舍得酒業の持分を取得した。ヘルスケア領域では、復星医薬が傘下の復星凱瑞の持分を100%に増やしている。
こうした戦略的集中の結果、復星は「家庭消費の主力、グローバル化、科技创新」の三つの領域で、ますます強い複利効果を実現している。たとえば2025年には、復星の4つの中核企業——復星医薬、豫園股份、ポルトガル保険、復星旅文の総収入は人民元1282億元に達し、グループ総収入に占める比率は74%に上昇した。産業運営利益は40億元。復星の海外収入は人民元948.6億元に達し、総収入に占める比率は前年同期比で5.4ポイント増加し、54.7%となっている。
家庭消費産業の優れたパフォーマンスは、最終的に復星に「晴天の屋根修理」の余裕をもたらし、2025年度の財務報告において、一部の不動産プロジェクトや非中核事業のセグメントに対して、一度に非現金の減損計上を行う判断を後押しした。その結果、コア産業の深度運営により一層注力できるようになった。
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軽装上陣、復星は再出発する
世界的に著名な経営学者ジム・コリンズの著作『ビジョナリー・カンパニー/時代を超える企業』は、中国のビジネス界に最も大きな影響を与えた書籍の一つとされる。この中で、コリンズは長寿企業の重要な特徴として「中核を守り、進歩を刺激する」を挙げている。
「中核を守る」とは、企業が使命、ビジョン、価値観、人本主義、技術信仰などの経営哲学と中核理念を堅持し続けることを意味する。「進歩を刺激する」とは、中核理念を堅持した上で、具体的な事業は時代の変化に応じて柔軟に変え、継続的に反復（イテレーション）を行うことを指す。
復星は、発展の過程で「正しいことを行う、難しいことを行う、時間をかけて積み上げるべきことを行う」という文化理念と、「グローバル化と科技创新」という二つの戦略エンジンを堅持してきた。これこそが「中核を守る」の実践である。さらに、異なる時代背景のもとで産業と投資の戦略的な比重を調整し、異なる段階のグローバル化の道筋を反復・進化させ、また異なる事業セグメントの進退を適切に取捨選択することは、事業の柔軟性を保ちつつ「進歩を刺激する」を実現している。
特に筆者の印象に残ったのは、今年の業績解説会で復星が「将来、グループレベルでは原則として大規模な合併・買収（M&A）は行わない」と表明した点だ。これは、「主力に集中し、身軽になって健康体に戻す」という決意を示すとともに、現在のイノベーションとグローバル化の中核戦略が長期的な成長を支えられるという強い自信の表明でもある。
事業が複雑な総合企業に比べ、資本市場では、主業が明確で戦略的焦点の定まった垂直型企業の評価が高い。非中核事業の撤退と過去のリスクの解消が進む中、身軽になり、より中核の優位性と主力に集中した復星は、今後、グローバル化と科技创新の分野でより強い複利効果を生み出し、真の世界級家庭消費産業グループへと加速的に蝶変していくことだろう。その際、復星は資本市場においても大きな価値再評価を迎える可能性が高い。