今年以来、プライベート・エクイティ（PE）資産の売却規模は3分の1以上減少しています。人工知能（AI）の発展とイラン戦争の勃発が、もともと低迷している退出市場（exit market）に新たな圧力をかけています。 注：ここでのexit marketは、換金ルートまたは退出経路、すなわちIPO、M&Aによる売却、セカンダリー譲渡などを指すと理解できます。 データによると、今年第1四半期にプライベート・エクイティ会社が売り手として関与した取引総額は約1030億ドルでした。依然として過去平均を上回っているものの、この数字は前年同期比で約36%下落しており、巨額の取引があふれるM&A市場の中でも特に目立っています。 プライベート・エクイティの機関は、積み上がった投資ポートフォリオを急いで整理し、忍耐が尽きつつある投資家に資金を返し、新たな資金調達ラウンドを開始しようとしています。これらの機関にとって、プライベート・エクイティ取引量の急減は間違いなく大きな打撃です。 新型コロナ禍の中での高いバリュエーションでの買収によって、機関は受け入れ可能な価格で企業を売却しにくくなり、その結果、新しい取引を探す能力や、互いに取引する能力が圧縮されました。 バークレイズのレバレッジド・ファイナンスのグローバル責任者Na Weiは、「第1四半期末から第2四半期初にかけては、取引準備のパイプラインを構築するうえでの重要な時点です。間違いなく、市場は機関同士の取引活動に影響を与えています」と述べました。 同時に、これらの機関は、売却しにくい資産を抱えながらも、資産を保有し続けつつ、自身および投資家へのリターン支払いを行う必要がある中で、対策を模索しています。 ムーディーズの格付け会社のレポートによると、昨年、米国でプライベート・エクイティが保有する企業は借入で940億ドルを調達し、配当を支払いました。これにより、これらの企業のリスクが高まりました。 シティグループの欧州・中東・アフリカの金融スポンサー業務責任者Sid Punshiは、少数株の株式売却と、継続型投資手段（continuation vehicles）の数が増えていると述べました。これは、投資家が通常の期限内に資産を売却できない場合でも退出を実現できる構造です。 Punshiは「私たちは、ファンドが退出の策でより柔軟かつ革新的になってきているのを見ています。特に、公開市場が退出の窓を提供できないときです。市場は「資源のある側」と「資源のない側」に分化しつつあります」と述べました。 新型コロナ禍後、10年以上続いた低金利の時代が終わり、プライベート・エクイティ機関は好況期に買収した一部の企業の売却が難しくなり始めました。借入コストの上昇によりバリュエーションの見方の相違が拡大し、さらに従来型の貸し手の縮小も潜在的な買い手の数を減らしました。 業界はすでに、より高い資金調達コストという新たな環境に徐々に適応してきましたが、その衝撃への敏感さも同時に上がっています。最近のイラン戦争による新たなインフレ圧力が、市場が利下げを見込む局面にちょうど重なり、再び利上げの可能性を押し上げています。 一方、戦争勃発前には、市場のAIによる破壊（ディスラプション）への懸念がテック株を売り、これがプライベート・エクイティやクレジット市場にも波及しました。これらの分野はソフトウェア企業へのエクスポージャーが比較的高いからです。 事情を知る関係者によると、プライベート・エクイティ機関が主導する複数のソフトウェア業界の退出取引が停滞しています。EQTによるThinkprojectの売却や、TA AssociatesによるUnit4の売却などが含まれます。 バークレイズのNa Weiは「現状の事態を踏まえると、これは本当に残念です。2026年に入るにあたり、市場全体が取引活動やプライマリー市場の在庫（仕込み）に対して非常に高い期待を持っています」と述べました。 **公開市場の圧力** 公開市場での退出も、以前にも増して難しくなっています。現在、ウォール街の「パニック指標」は、株式の資金調達市場の活動にとって望ましい水準をはるかに上回っています。 テクノロジー投資に注力するHgは、ノルウェーのソフトウェア企業Vismaの上場計画を取りやめました。一方、ブラックストーンが支援する広告プラットフォームLiftoff Mobileは、2月のテック株売りの間にニューヨーク上場を延期しました。 同時に、AIへの懸念と弱い業績がソフトウェア企業Verisureの株価を押し下げ、昨年10月のIPO価格を割り込みました。これにより、その保有者であるHellman & Friedmanは短期的に、さらに多くの株式を売却しにくくなる可能性があります。 さらに、ブラックストーンは最近、スペインのカジノ運営会社Cirsa Enterprisesの持ち株4.2%を売却しましたが、価格は1年も前のIPO水準を下回っています。 これに対し、ヨーロッパで歴史的な軍備拡張が進む背景では、防衛などの分野はより堅調に推移しています。軍用装備メーカーVincorionはフランクフルトで上場し、プライベート・エクイティ株主のために3億ユーロを調達しました。 3月の株式市場は大きく変動したにもかかわらず、EQTはスイスのスキンケア企業Galdermaの価値49億スイスフラン（約62億ドル）相当の株式を売却することに成功しました。これは、スキンケア市場の粘り強さによるものです。 JPモルガンのEMEA（欧州・中東・アフリカ）金融スポンサー業務責任者Isik Guven Toktamisは、「地政学的不確実性やAIのショックが取引フロー全体を押し下げると予想される一方で、第1四半期の取引活動は依然として活発でした。これは、機関が良質な資産をつかまえるための一時的な退出ウィンドウを取りにいこうとしていることによります」と述べました。 **取引規律** 第1四半期のプライベート・エクイティの売却総額のうち大きな部分は、290億ドル超の1件の取引によって占められています。Jetro Restaurant Depotの売却であり、Leonard Green & Partnersがその投資家の1つです。 データによると、3月末に完了したこの取引がなければ、第1四半期の退出規模は半分以上減っていたことになります。 一部のアドバイザーは、データが状況のすべてを反映していないと考えています。富而德法律事務所（Fried Frank）のプライベート・キャピタル（プライベート資本）グローバル・コ・ヘッドであるCharles Hayesは、インフラ、ライフサイエンス、エネルギー転換といった分野では、プライベート・エクイティ機関と買い手の間でバリュエーションが次第に近づいてきていると述べました。 Hayesは「退出規模が60%低下したことは機会がないことを意味するのではなく、プライベート・エクイティが資産をいつ市場に再投入するかという点での規律を反映しているのです。現在の中東危機が爆発する前には、このタイミングはすでに近づいていました」と述べました。 今年注目される退出取引には、Platinum Equityによる約66億ドルでのスペインの廃棄物管理会社UrbaserのブラックストーンとEQTへの売却、そしてKKRによる約48億ドルでのデータセンター向け冷却会社CoolIT Systemsの売却が含まれます。 経済的な圧力の時期に「避難所（セーフヘイヴン）」と見なされることの多い工業資産市場も改善しています。AdventとCinvenは、TK Elevatorを評価額約250億ユーロ（290億ドル）で売却することについて協議しており、今年最大規模の退出取引の1つになり得ると見られています。 **クレジットの引き締め** プライベート・エクイティ取引に影響を与えるもう一つの大きな要因は、ウォール街の貸し手が、市場のボラティリティの中でレバレッジド・バイアウト（LBO）向けの資金調達に対して、より慎重な姿勢を取っていることです。すでにあるレバレッジド・ローン債務のセール、例えば気泡フィルム製造業者Sealed Airの取引を支える融資についても、銀行は潜在的なリスクに備えています。 銀行は、2022年の痛ましい経験の再現を避けたいと考えています。当時、引受けた債務はタイムリーに売却できず、最終的に大幅なディスカウントで払い出さざるを得ませんでした。この状況は、買い手が大規模な買収向け資金調達を得る能力、さらにはプライベート・エクイティが保有する資産の買収を含めて、影響を及ぼす可能性が高いとみられます。 Simpson Thacher & Bartlett法律事務所のレバレッジド・ファイナンス・パートナーHadrien Servaisは、「資金調達市場はより選別的になり、引受基準は厳格化し、資金調達コストは上昇し、レバレッジ水準は低下しています。同時に、良質な資産と良質な発起人（オリジネーター）への再集中が行われています」と述べました。（出所：財聯社）
AIの衝撃と中東戦争の重なりにより、プライベートエクイティの退出チャネルが圧迫される。第1四半期の資産売却規模は36%急減
今年以来、プライベート・エクイティ（PE）資産の売却規模は3分の1以上減少しています。人工知能（AI）の発展とイラン戦争の勃発が、もともと低迷している退出市場（exit market）に新たな圧力をかけています。
注：ここでのexit marketは、換金ルートまたは退出経路、すなわちIPO、M&Aによる売却、セカンダリー譲渡などを指すと理解できます。
データによると、今年第1四半期にプライベート・エクイティ会社が売り手として関与した取引総額は約1030億ドルでした。依然として過去平均を上回っているものの、この数字は前年同期比で約36%下落しており、巨額の取引があふれるM&A市場の中でも特に目立っています。
プライベート・エクイティの機関は、積み上がった投資ポートフォリオを急いで整理し、忍耐が尽きつつある投資家に資金を返し、新たな資金調達ラウンドを開始しようとしています。これらの機関にとって、プライベート・エクイティ取引量の急減は間違いなく大きな打撃です。
新型コロナ禍の中での高いバリュエーションでの買収によって、機関は受け入れ可能な価格で企業を売却しにくくなり、その結果、新しい取引を探す能力や、互いに取引する能力が圧縮されました。
バークレイズのレバレッジド・ファイナンスのグローバル責任者Na Weiは、「第1四半期末から第2四半期初にかけては、取引準備のパイプラインを構築するうえでの重要な時点です。間違いなく、市場は機関同士の取引活動に影響を与えています」と述べました。
同時に、これらの機関は、売却しにくい資産を抱えながらも、資産を保有し続けつつ、自身および投資家へのリターン支払いを行う必要がある中で、対策を模索しています。
ムーディーズの格付け会社のレポートによると、昨年、米国でプライベート・エクイティが保有する企業は借入で940億ドルを調達し、配当を支払いました。これにより、これらの企業のリスクが高まりました。
シティグループの欧州・中東・アフリカの金融スポンサー業務責任者Sid Punshiは、少数株の株式売却と、継続型投資手段（continuation vehicles）の数が増えていると述べました。これは、投資家が通常の期限内に資産を売却できない場合でも退出を実現できる構造です。
Punshiは「私たちは、ファンドが退出の策でより柔軟かつ革新的になってきているのを見ています。特に、公開市場が退出の窓を提供できないときです。市場は「資源のある側」と「資源のない側」に分化しつつあります」と述べました。
新型コロナ禍後、10年以上続いた低金利の時代が終わり、プライベート・エクイティ機関は好況期に買収した一部の企業の売却が難しくなり始めました。借入コストの上昇によりバリュエーションの見方の相違が拡大し、さらに従来型の貸し手の縮小も潜在的な買い手の数を減らしました。
業界はすでに、より高い資金調達コストという新たな環境に徐々に適応してきましたが、その衝撃への敏感さも同時に上がっています。最近のイラン戦争による新たなインフレ圧力が、市場が利下げを見込む局面にちょうど重なり、再び利上げの可能性を押し上げています。
一方、戦争勃発前には、市場のAIによる破壊（ディスラプション）への懸念がテック株を売り、これがプライベート・エクイティやクレジット市場にも波及しました。これらの分野はソフトウェア企業へのエクスポージャーが比較的高いからです。
事情を知る関係者によると、プライベート・エクイティ機関が主導する複数のソフトウェア業界の退出取引が停滞しています。EQTによるThinkprojectの売却や、TA AssociatesによるUnit4の売却などが含まれます。
バークレイズのNa Weiは「現状の事態を踏まえると、これは本当に残念です。2026年に入るにあたり、市場全体が取引活動やプライマリー市場の在庫（仕込み）に対して非常に高い期待を持っています」と述べました。
公開市場の圧力
公開市場での退出も、以前にも増して難しくなっています。現在、ウォール街の「パニック指標」は、株式の資金調達市場の活動にとって望ましい水準をはるかに上回っています。
テクノロジー投資に注力するHgは、ノルウェーのソフトウェア企業Vismaの上場計画を取りやめました。一方、ブラックストーンが支援する広告プラットフォームLiftoff Mobileは、2月のテック株売りの間にニューヨーク上場を延期しました。
同時に、AIへの懸念と弱い業績がソフトウェア企業Verisureの株価を押し下げ、昨年10月のIPO価格を割り込みました。これにより、その保有者であるHellman & Friedmanは短期的に、さらに多くの株式を売却しにくくなる可能性があります。
さらに、ブラックストーンは最近、スペインのカジノ運営会社Cirsa Enterprisesの持ち株4.2%を売却しましたが、価格は1年も前のIPO水準を下回っています。
これに対し、ヨーロッパで歴史的な軍備拡張が進む背景では、防衛などの分野はより堅調に推移しています。軍用装備メーカーVincorionはフランクフルトで上場し、プライベート・エクイティ株主のために3億ユーロを調達しました。
3月の株式市場は大きく変動したにもかかわらず、EQTはスイスのスキンケア企業Galdermaの価値49億スイスフラン（約62億ドル）相当の株式を売却することに成功しました。これは、スキンケア市場の粘り強さによるものです。
JPモルガンのEMEA（欧州・中東・アフリカ）金融スポンサー業務責任者Isik Guven Toktamisは、「地政学的不確実性やAIのショックが取引フロー全体を押し下げると予想される一方で、第1四半期の取引活動は依然として活発でした。これは、機関が良質な資産をつかまえるための一時的な退出ウィンドウを取りにいこうとしていることによります」と述べました。
取引規律
第1四半期のプライベート・エクイティの売却総額のうち大きな部分は、290億ドル超の1件の取引によって占められています。Jetro Restaurant Depotの売却であり、Leonard Green & Partnersがその投資家の1つです。
データによると、3月末に完了したこの取引がなければ、第1四半期の退出規模は半分以上減っていたことになります。
一部のアドバイザーは、データが状況のすべてを反映していないと考えています。富而德法律事務所（Fried Frank）のプライベート・キャピタル（プライベート資本）グローバル・コ・ヘッドであるCharles Hayesは、インフラ、ライフサイエンス、エネルギー転換といった分野では、プライベート・エクイティ機関と買い手の間でバリュエーションが次第に近づいてきていると述べました。
Hayesは「退出規模が60%低下したことは機会がないことを意味するのではなく、プライベート・エクイティが資産をいつ市場に再投入するかという点での規律を反映しているのです。現在の中東危機が爆発する前には、このタイミングはすでに近づいていました」と述べました。
今年注目される退出取引には、Platinum Equityによる約66億ドルでのスペインの廃棄物管理会社UrbaserのブラックストーンとEQTへの売却、そしてKKRによる約48億ドルでのデータセンター向け冷却会社CoolIT Systemsの売却が含まれます。
経済的な圧力の時期に「避難所（セーフヘイヴン）」と見なされることの多い工業資産市場も改善しています。AdventとCinvenは、TK Elevatorを評価額約250億ユーロ（290億ドル）で売却することについて協議しており、今年最大規模の退出取引の1つになり得ると見られています。
クレジットの引き締め
プライベート・エクイティ取引に影響を与えるもう一つの大きな要因は、ウォール街の貸し手が、市場のボラティリティの中でレバレッジド・バイアウト（LBO）向けの資金調達に対して、より慎重な姿勢を取っていることです。すでにあるレバレッジド・ローン債務のセール、例えば気泡フィルム製造業者Sealed Airの取引を支える融資についても、銀行は潜在的なリスクに備えています。
銀行は、2022年の痛ましい経験の再現を避けたいと考えています。当時、引受けた債務はタイムリーに売却できず、最終的に大幅なディスカウントで払い出さざるを得ませんでした。この状況は、買い手が大規模な買収向け資金調達を得る能力、さらにはプライベート・エクイティが保有する資産の買収を含めて、影響を及ぼす可能性が高いとみられます。
Simpson Thacher & Bartlett法律事務所のレバレッジド・ファイナンス・パートナーHadrien Servaisは、「資金調達市場はより選別的になり、引受基準は厳格化し、資金調達コストは上昇し、レバレッジ水準は低下しています。同時に、良質な資産と良質な発起人（オリジネーター）への再集中が行われています」と述べました。
（出所：財聯社）