最近のETHのパフォーマンスを見てみると、確かにBTCに比べて少し物足りない感じがします。2022年以降、イーサリアムがPoSに移行してから、ETHはBTCに対して約65%下落しており、これは少し失望させる数字です。

かつてのultrasound moneyのストーリーを覚えていますか？その頃は、EIP-1559のバーンメカニズムとMerge後の低発行量によって、イーサリアムが徐々にデフレ資産になり、最終的にはBTCよりも希少になると皆が言っていました。魅力的に聞こえたでしょう？

しかし現実は、そのultrasound moneyの約束は実現していません。Merge後のETHの年間供給量はBTCの0.85%を下回っていますが、それでも約0.23%のペースで増加しています。重要なのは、イーサリアムが本当にデフレを実現するには、ネットワーク活動が十分に活発で、多くのETHをバーンする必要があるということです。しかし、今その条件は弱まっています。

最も顕著な例はガス代の低下です。3月の平均取引手数料は$0.21で、1年前と比べて54%も下落しています。手数料が低くなるほど、バーンされるETHも少なくなります。さらに厳しいのは、多くの活動がLayer 2ネットワークに移行していることです。L2上の平均操作数は毎秒926回なのに対し、イーサリアムメインネットはわずか22.36回です。拡張性には良いことですが、ultrasound moneyの理論にとっては、根本的な問題を深刻化させています。

では、なぜ投資家はBTCにこれほど惹かれるのでしょうか？一つの大きな理由は信頼性です。BTCは2100万の硬い上限があり、供給量は完全に予測可能です。この確実性が投資家にとって非常に魅力的です。一方、イーサリアムの通貨政策は柔軟で変動しやすく、今も緩やかに新規発行を続けているため、不確実性が高く、安心感に欠けます。

ETFの資金流入からもこの点が見て取れます。3月時点で、米国の現物ビットコインETFの運用資産は919億ドルを超えていますが、イーサリアムETFはわずか121億ドルです。差は一目瞭然です。

価格の面でも、ETHの過去5年間のパフォーマンスは目立ったものではありません。2021年から現在まで、ETHはなんとか$4.95Kの過去最高値を超えた程度で、その後は勢いを失っています。一方、BTCは2021年の高値から倍増し、2025年には新高値を記録しています。この大きな差は、単に発行量を減らすだけでは持続的な需要増加を生み出せないことを示しています。

さらに問題なのは、Vitalikやイーサリアム財団の定期的な売却です。分析機関は、これらのインサイダーが高値で売り抜けているため、ETHに対して弱気の見方を示しています。この行動は、市場に「イーサリアムのコア開発者たちは長期的な展望ではなく、利益確定のために売っているのではないか」という印象を与え、市場心理に大きな打撃を与えています。

総じて、ultrasound moneyの概念はかっこいい響きがありますが、実際の運用には多くの障壁が立ちはだかっています。L2の発展は拡張性の問題を解決しましたが、その一方でメインネットのバーン条件を弱めてしまっています。また、投資家のBTCのような確実性への嗜好は、短期的には変わりそうにありません。