潘悦 製図2025年の保険業年次報告のシーズンが幕を閉じると、次々に示された鮮やかな実績が、業界全体として良好な発展傾向を描き出した。A株上場の保険会社の親会社帰属の純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はいずれも前年同期比でそれぞれ44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となり、長期金利の中枢が下がる市場環境の中でも見事な答えを出した。しかし、全体として業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「差」が出ている。同じく資本市場の変動調整に直面しながらも、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他の会社はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金のエクイティ投資戦略における差異という深層の「暗号」を明らかにするものだ。新しい会計基準が投資戦略の差を拡大2025年の第4四半期、A株と香港株はいずれも、変動の中で取引を締めくくった。Windのデータによれば、CSI300指数は0.23%下落、創業板指数は1.08%下落し、ハンセン指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資における粘り強さと戦略の確かさを試した。中国生命は先に2025年の財務報告を公表し、通年の純利益が前年同期比で44.1%増の1540.78億元となった。しかし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益が明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国生命の総裁・利明光は業績発表会で、「主に第4四半期に資本市場で構造的調整が起こり、当社が保有する一部の株式とファンドが戻り（下落の反動）を見せたことによる」と説明した。あわせて、この変動は「資本市場の変化を反映しているだけで、当社の長期的な運営の趨勢を意味するものではない」と強調した。続いて公表された中国太保、中国平安の年次報告では、両社の第4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元だった。ある保険業界のベテラン調査員は記者に対し、「各社の持分（エクイティ）資産の配分比率と投資戦略は同じではなく、市場の構造的調整への感応度にも当然差がある。そのため、同じ市場環境のもとで純利益のプラス／マイナスや下落幅に差別化された結果が生じた」と明かした。南開大学の金融学教授・田利輝は記者に、分かりやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社の持分リスクの露出と戦略の差を損益計算書上ではっきりと見せる。」具体的に見ると、中国生命はエクイティのエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に分類される部分が多い。第4四半期の市場調整によって、公正価値の損失が利益を直接侵食した。一方、中国平安と中国太保は、高配当の資産の相当比率をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）に指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響せず、市場のショックを効果的に隔離した。中国平安の副総経理でチーフ・フィナンシャル・オフィサーの付欣は、業績発表会で詳細データを開示した。平安では、株式の57%がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達し、税前での含み益が900億元超をもたらし、利益ではなく純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高配当・低ボラティリティのOCI株を、会社の「座り石（バラスト）」だとイメージ的に表現した。「第一に、それが得る収益が非常に安定しているからです。第二に、それが長期かつ持続的に解放される価値をもたらすからです。第三に、低金利の時代においても、非常に堅実な収益と成果をもたらせるからです。」エクイティ投資が「勝負手」に四半期の利益の見え方には差が出たものの、2025年通年を通して見ると、上位の上場保険会社はいずれも投資面で鮮やかな成績表を出している。約16万億元の投資資産を抱える保険大手は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、そろって主導的にエクイティ配分を増やすことで、固収投資収益の低下圧力を相殺する選択をした。データによれば、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加している。株式・ファンドの配分比率は12.18%から16.89%へと上昇した。中国平安は、ボーナス（配当）価値型およびテクノロジー成長型の持分におけるバランスの取れた配分を強化し、中国人保ではA株の純増投資が400億元超となり、セカンダリー市場におけるエクイティ比率は4.3ポイント上昇した。この戦略調整は、投資収益率にも直接反映された。中国生命は、近年で最良の投資実績を達成し、総投資収益率は6.09%に達した。新华保险は、総投資収益率が前年同期比で0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金の投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。中国生命の副総裁・刘晖は業績発表会で、投資戦略を次のようにまとめた。「エクイティ投資は収益向上の勝負手であり、固収投資は収益の安定を支えるバラストであり、オルタナティブ投資は収益の成長極を豊かにするものです。」彼女は、2025年に会社がエクイティ比率を5ポイント戦略的に引き上げ、新しい質の生産力および高配当の良質資産に重点的に投資すると説明した。同時に、固収分野ではすでに3万億元の長期にわたる良質資産を蓄積しており、低金利環境のもとで土台（底堆）を継続的に固めている。中国人保の副総裁・才智伟は、会社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初より158%増加し、投資資産における比率も2ポイント上昇した。OCI株の保有における平均配当利回りは4.27%に達しました。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略的株式投資ポートフォリオについて触れ、「昨年の年間の純資産増加率は40%超となりました。これも、景気循環を越え、長期に安定した投資収益を獲得するための堅固な基盤となっています」と述べた。2026年のアセット・ライアビリティ・マッチングが主線2026年のスタート地点に立っても、保険資金にとっての課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、質の高い固収資産が不足しているため、アセット・ライアビリティ・マッチング（資産負債の対応）が各保険会社の共通の挑戦となっている。リスクを管理する前提のもとで、引き続きエクイティ投資の潜在力を掘り起こす方法は、投資運用担当者の前にある重要テーマだ。多くの保険会社の経営陣は、業績発表会で次のように述べている。資産負債管理を強化することは、規制の要求であるだけでなく、会社が長期・長周期の経営能力を鍛える必要があるからだ。低金利環境に直面し、負債のデュレーション（平均償還期間）を科学的に管理しつつ、資産のデュレーションを柔軟に調整することは、業界の共通認識となっている。2026年のエクイティ投資の配分構想について、才智伟は人保の投資の考え方を明らかにした。第一に、引き続きOCI高配当株の配分に注目する。第二に、「十四五」計画に含まれる成長性のある投資機会に焦点を当て、重点的な業界・重点的な産業分野に対する調査を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。オルタナティブ投資の領域では、才智伟は、2026年において資産の証券化などの革新的なオルタナティブ商品について、開発と配分の取り組みを継続的に強める方針だと述べた。すでにグループ内で設けているファンドや、今後設ける予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足がかりとして、国家の重点戦略および保険関連分野への投資に集中する。「私たちの新しいPEファンドも、現在計画・準備を進めています。」中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、全商品・全ライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。刘晖によれば、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地が開かれているという。低金利環境という課題に対して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収に対する能動的な投資運用を強化し、金利の高値圏を捉えて長デュレーション債への配分を強める。第二に、高配当株の、純投資収益における貢献度を高める。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、債権を安定させ、エクイティを強め、有形の実物資産を優良化し、安定したキャッシュのリターンが期待できるオルタナティブ資産への投資機会を能動的に掘り起こす。業界の複数の関係者は、2026年の保険資金のエクイティ投資には2つの大きなトレンドが現れると考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI型資産の配分比率が引き続き高まっていき、損益計算書の変動を平準化する。第二に、国家戦略と新しい質の生産力の枠組みのもとで、長期の成長性を持つ構造的機会を掘り起こす。アセット・ライアビリティ・マッチングを主線に据えることで、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移りつつある。利明光が言うとおり、生命保険会社は長い期間、複数の周期にまたがる経営の特性を持つ。市場には「単四半期の利益に対する過度な読み取りを減らす」ことが推奨される。保険資金にとって、本当の試練は短期のボラティリティへの対応ではなく、長期の視点での資産負債の動的バランスと価値創造にある。2026年の投資チェス盤はすでに開かれている。保険資金がどのように駒を進めるのかは、引き続き注目に値する。
業績大幅増加と単季損失の共存 保険業の年次報告書「温度差」はどこから来るのか
潘悦 製図
2025年の保険業年次報告のシーズンが幕を閉じると、次々に示された鮮やかな実績が、業界全体として良好な発展傾向を描き出した。A株上場の保険会社の親会社帰属の純利益はすべて大幅に増加し、中国生命、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险はいずれも前年同期比でそれぞれ44.1%、6.5%、19.0%、8.8%、38.3%増となり、長期金利の中枢が下がる市場環境の中でも見事な答えを出した。
しかし、全体として業績が好調な裏側で、各社の昨年の第4四半期の利益の行方は「差」が出ている。同じく資本市場の変動調整に直面しながらも、一部の保険会社は単四半期の利益が圧迫され、他の会社はプラス成長を実現した。これはまさに、保険資金のエクイティ投資戦略における差異という深層の「暗号」を明らかにするものだ。
新しい会計基準が投資戦略の差を拡大
2025年の第4四半期、A株と香港株はいずれも、変動の中で取引を締めくくった。Windのデータによれば、CSI300指数は0.23%下落、創業板指数は1.08%下落し、ハンセン指数はさらに4.56%下落した。資本市場の構造的調整は、突然の大試験のように、各保険会社の投資における粘り強さと戦略の確かさを試した。
中国生命は先に2025年の財務報告を公表し、通年の純利益が前年同期比で44.1%増の1540.78億元となった。しかし、第4四半期に株式・債券市場の変動が一段と強まった影響で、公正価値の変動による損益が明らかに縮小し、単四半期では損失が発生した。中国生命の総裁・利明光は業績発表会で、「主に第4四半期に資本市場で構造的調整が起こり、当社が保有する一部の株式とファンドが戻り（下落の反動）を見せたことによる」と説明した。あわせて、この変動は「資本市場の変化を反映しているだけで、当社の長期的な運営の趨勢を意味するものではない」と強調した。
続いて公表された中国太保、中国平安の年次報告では、両社の第4四半期の単四半期純利益はいずれもプラス成長で、それぞれ78.1億元と19億元だった。ある保険業界のベテラン調査員は記者に対し、「各社の持分（エクイティ）資産の配分比率と投資戦略は同じではなく、市場の構造的調整への感応度にも当然差がある。そのため、同じ市場環境のもとで純利益のプラス／マイナスや下落幅に差別化された結果が生じた」と明かした。
南開大学の金融学教授・田利輝は記者に、分かりやすい比喩を示した。「新しい保険契約の会計基準は『拡大鏡』のようなもので、保険会社の持分リスクの露出と戦略の差を損益計算書上ではっきりと見せる。」
具体的に見ると、中国生命はエクイティのエクスポージャーが大きく、さらにFVTPL（公正価値で測定し、その変動を当期損益に計上）に分類される部分が多い。第4四半期の市場調整によって、公正価値の損失が利益を直接侵食した。一方、中国平安と中国太保は、高配当の資産の相当比率をFVOCI（公正価値で測定し、その変動をその他の包括利益に計上）に指定しており、公正価値の変動は当期利益に影響せず、市場のショックを効果的に隔離した。
中国平安の副総経理でチーフ・フィナンシャル・オフィサーの付欣は、業績発表会で詳細データを開示した。平安では、株式の57%がFVOCIに分類され、その規模は5413億元に達し、税前での含み益が900億元超をもたらし、利益ではなく純資産を直接厚くする。彼女は、これらの高配当・低ボラティリティのOCI株を、会社の「座り石（バラスト）」だとイメージ的に表現した。「第一に、それが得る収益が非常に安定しているからです。第二に、それが長期かつ持続的に解放される価値をもたらすからです。第三に、低金利の時代においても、非常に堅実な収益と成果をもたらせるからです。」
エクイティ投資が「勝負手」に
四半期の利益の見え方には差が出たものの、2025年通年を通して見ると、上位の上場保険会社はいずれも投資面で鮮やかな成績表を出している。約16万億元の投資資産を抱える保険大手は、長期金利の中枢が下がる市場環境に直面し、そろって主導的にエクイティ配分を増やすことで、固収投資収益の低下圧力を相殺する選択をした。
データによれば、2025年末時点で、中国生命の公開市場におけるエクイティ投資規模は1.2万億元超で、年初から4500億元超増加している。株式・ファンドの配分比率は12.18%から16.89%へと上昇した。中国平安は、ボーナス（配当）価値型およびテクノロジー成長型の持分におけるバランスの取れた配分を強化し、中国人保ではA株の純増投資が400億元超となり、セカンダリー市場におけるエクイティ比率は4.3ポイント上昇した。
この戦略調整は、投資収益率にも直接反映された。中国生命は、近年で最良の投資実績を達成し、総投資収益率は6.09%に達した。新华保险は、総投資収益率が前年同期比で0.8ポイント上昇し6.6%となった。中国平安の保険資金の投資ポートフォリオの総合投資収益率は6.3%。中国人保と中国太保の総投資収益率はいずれも5.7%だった。
中国生命の副総裁・刘晖は業績発表会で、投資戦略を次のようにまとめた。「エクイティ投資は収益向上の勝負手であり、固収投資は収益の安定を支えるバラストであり、オルタナティブ投資は収益の成長極を豊かにするものです。」彼女は、2025年に会社がエクイティ比率を5ポイント戦略的に引き上げ、新しい質の生産力および高配当の良質資産に重点的に投資すると説明した。同時に、固収分野ではすでに3万億元の長期にわたる良質資産を蓄積しており、低金利環境のもとで土台（底堆）を継続的に固めている。
中国人保の副総裁・才智伟は、会社の投資の心得を共有した。「2025年のグループOCI株の投資規模は2025年初より158%増加し、投資資産における比率も2ポイント上昇した。OCI株の保有における平均配当利回りは4.27%に達しました。」彼は特に、人保が革新的に設立した戦略的株式投資ポートフォリオについて触れ、「昨年の年間の純資産増加率は40%超となりました。これも、景気循環を越え、長期に安定した投資収益を獲得するための堅固な基盤となっています」と述べた。
2026年のアセット・ライアビリティ・マッチングが主線
2026年のスタート地点に立っても、保険資金にとっての課題は依然として厳しい。低金利環境が続き、質の高い固収資産が不足しているため、アセット・ライアビリティ・マッチング（資産負債の対応）が各保険会社の共通の挑戦となっている。リスクを管理する前提のもとで、引き続きエクイティ投資の潜在力を掘り起こす方法は、投資運用担当者の前にある重要テーマだ。
多くの保険会社の経営陣は、業績発表会で次のように述べている。資産負債管理を強化することは、規制の要求であるだけでなく、会社が長期・長周期の経営能力を鍛える必要があるからだ。低金利環境に直面し、負債のデュレーション（平均償還期間）を科学的に管理しつつ、資産のデュレーションを柔軟に調整することは、業界の共通認識となっている。
2026年のエクイティ投資の配分構想について、才智伟は人保の投資の考え方を明らかにした。第一に、引き続きOCI高配当株の配分に注目する。第二に、「十四五」計画に含まれる成長性のある投資機会に焦点を当て、重点的な業界・重点的な産業分野に対する調査を強化し、TPL株の配分を合理的に計画する。
オルタナティブ投資の領域では、才智伟は、2026年において資産の証券化などの革新的なオルタナティブ商品について、開発と配分の取り組みを継続的に強める方針だと述べた。すでにグループ内で設けているファンドや、今後設ける予定のプライベート・エクイティ・ファンドを足がかりとして、国家の重点戦略および保険関連分野への投資に集中する。「私たちの新しいPEファンドも、現在計画・準備を進めています。」
中国生命は、引き続き長期資本・忍耐資本の強みを発揮し、商品革新と戦略革新を強め、全商品・全ライフサイクルにわたるオルタナティブ投資のエコシステムを構築する。刘晖によれば、会社全体のオルタナティブ投資規模はすでに1兆元超であり、長期成長のための余地が開かれているという。
低金利環境という課題に対して、才智伟は人保の三重の対応策を共有した。第一に、固収に対する能動的な投資運用を強化し、金利の高値圏を捉えて長デュレーション債への配分を強める。第二に、高配当株の、純投資収益における貢献度を高める。第三に、オルタナティブ投資の転換を推進し、債権を安定させ、エクイティを強め、有形の実物資産を優良化し、安定したキャッシュのリターンが期待できるオルタナティブ資産への投資機会を能動的に掘り起こす。
業界の複数の関係者は、2026年の保険資金のエクイティ投資には2つの大きなトレンドが現れると考えている。第一に、高配当で低ボラティリティのFVOCI型資産の配分比率が引き続き高まっていき、損益計算書の変動を平準化する。第二に、国家戦略と新しい質の生産力の枠組みのもとで、長期の成長性を持つ構造的機会を掘り起こす。アセット・ライアビリティ・マッチングを主線に据えることで、保険会社の投資戦略は単純な規模拡大から、より精緻な構造最適化とリスク管理へと移りつつある。
利明光が言うとおり、生命保険会社は長い期間、複数の周期にまたがる経営の特性を持つ。市場には「単四半期の利益に対する過度な読み取りを減らす」ことが推奨される。保険資金にとって、本当の試練は短期のボラティリティへの対応ではなく、長期の視点での資産負債の動的バランスと価値創造にある。2026年の投資チェス盤はすでに開かれている。保険資金がどのように駒を進めるのかは、引き続き注目に値する。