AIに聞く · ぬいぐるみは“ブラインドボックス”を超えた成長構造の裏側で、どのように変化しているのか？ 3月25日昼間、ポピーマート（09992.HK）が2025年通期の業績を開示した。この成績は目を見張るものだ。会社は通期で売上高371.2億元を達成し、前年同期比で大幅に184.7%増加した。非国際財務報告基準（IFRS）に基づき調整した純利益は130.8億元で、前年同期比で284.5%と急増した。 しかし、強いファンダメンタルズとの対比が際立っていたのは、セカンダリーマーケットでの出来事だ。午後の寄り付き後、ポピーマートの株価は急速に下落し、日中の下落率は一時15.6%を超えた。最安値は193.2香港ドルとなり、前営業日の終値217.2香港ドルから大きく縮小し、取引高も終日で明らかに増大した。 業績が爆発し株価が急落するという極端な乖離は、資本市場の関心がすでに“成長スピード”を越え、“成長構造”を精査し始めていることを示している。財報データを通じて見ると、ポピーマートは激しい基礎ロジックの組み替えを経験している。業績の原動力が、これまでの“複数IP・複数カテゴリのプラットフォーム”から、単一の巨大IPと単一のぬいぐるみカテゴリへの高度な依存へ急速に滑り落ちている。 **ぬいぐるみ製品が売上の半分超を支え、ブラインドボックスの構成比は32.4%まで低下** いまもなお“ブラインドボックスの会社”という定義でポピーマートを捉えているなら、それはすでに、その実際の事業の重点から完全に外れている。2025年の同社における最大の基本面の変化は、カテゴリとIPの極端な集中にある。 これまで売上の絶対的な主力だった“フィギュア”カテゴリは、総収入に占める割合が2024年の53.2%から32.4%へ大きく落ち込んだ。真にアクセルを踏んだのは、Labubuに代表される“ぬいぐるみ”製品だ。同カテゴリは通期で187.08億元の収入を獲得し、前年同期比で560.6%急増した。そして構成比50.4%で初めてフィギュアを上回り、同社の第一の収入源となった。 カテゴリの重点の移動は、単一IPの集金能力が極端に膨張していることを直接反映している。財報によると、THE MONSTERS（Labubuファミリー）は通期で141.61億元を荒稼ぎし、前年同期比で365.7%と急伸し、総収入に占める比重は23.3%から38.1%へと跳ね上がった。対照的に、かつての主力だったクラシックIPのMOLLYは、収入構成比が16.1%から7.8%へ縮小している。 この変化は、同社の現在の高成長が、より多くのIPによるマトリクスの均衡拡大ではなく、単一のトップIPによる急速な販売量の積み増しに由来していることを意味する。モデルの観点から見ると、ポピーマートは“IP運営プラットフォーム”から“ヒット商品ドリブン”へと転換している。中核IPの熱が変動すれば、業績変動の感度もそれに伴って高まる可能性がある。 **物流コストが280%も急増し、在庫は約55億元まで膨張** 国内の流入の余剰を取り込み、増分を探すために、ポピーマートは2025年に海外拡張の加速ボタンを押した。アメリカ大陸市場が最大の新星となり、売上は8.02億元から68.06億元へ急騰し、成長率は748.4%に達した。しかし、この大航海時代の熱狂的な急加速は、もともとモデルが軽かったトイ・カルチャー企業に対して、財務構造が“重くなる”という代償を払わせることにもなった。 海外戦線の長期化に加え、ぬいぐるみ製品の大きくて重いという天然の物理的属性が、同社のサプライチェーンと在庫管理システムに直撃の厳しい試練を突きつけた。財報によれば、2025年の運送・物流費は前年の4.67億元から17.78億元へと暴増し、増幅率は280.3%に達した。 さらに見えにくいリスクが在庫側に潜んでいる。2025年末時点でのポピーマートの在庫規模は、2024年末の15.24億元から54.72億元へと急増した。同時に、在庫回転日数も102日から123日へ延びた。同社はこれを、世界で純増した109店舗と、海外の輸送チェーンが長いことに起因すると説明しているが、需要が急速に拡大する局面ではない状況下で、在庫は倍以上に積み上がっており、すでにサプライチェーンの局所的な負荷が表れている。今後、海外販売の伸び率が鈍化すれば、膨大な在庫は厳しい消化と減損リスクに直面することになる。 では、単一IPの勢いが頭打ちになった後、ポピーマートには新たな成長の極があるのだろうか？ 財報の中で同社は、“ポピーマート シティ・レジャー”、アクセサリーショップ（popop）、デザートブランド（POP BAKERY）などの新規事業展開で対応しようとしている。ただデータを掘り下げると、これらの革新的な体験型事業を代表する“中国区の卸売およびその他”のセグメントでは、2025年の総収入はわずか9.08億元にとどまる。371億元という全体規模の中での構成比はわずか2.4%であり、業績への実質的な貢献は依然としてほとんどない。 3月25日の株価変動は、市場による同社の成長構造と持続可能性の再評価により近い。過去1年では、海外市場の拡張とコアIPの販売拡大が、業績の急速な成長を支えてきた。しかし、収益の集中度が高まること、コスト構造の変化、そして新事業がまだ規模を形成していない状況下では、市場の同社の今後の成長の安定性に対する見方は慎重になっている。トイ・カルチャーはアップデートの速い業界であり、コアIPの継続的な生命力と事業構造のバランスのとれた性質は、同社の中長期のパフォーマンスに影響を与える重要な変数であり続けるだろう。 記者:デュ・リン 編集:ツァオ・モンジャ 校正:リウ・ティエン
純利益が約3倍に急増、株価は15%以上下落！泡泡マートは昨年130億元を稼ぎ、ぬいぐるみが初めて手办を超えました | 大鱼财经
AIに聞く · ぬいぐるみは“ブラインドボックス”を超えた成長構造の裏側で、どのように変化しているのか？
3月25日昼間、ポピーマート（09992.HK）が2025年通期の業績を開示した。この成績は目を見張るものだ。会社は通期で売上高371.2億元を達成し、前年同期比で大幅に184.7%増加した。非国際財務報告基準（IFRS）に基づき調整した純利益は130.8億元で、前年同期比で284.5%と急増した。
しかし、強いファンダメンタルズとの対比が際立っていたのは、セカンダリーマーケットでの出来事だ。午後の寄り付き後、ポピーマートの株価は急速に下落し、日中の下落率は一時15.6%を超えた。最安値は193.2香港ドルとなり、前営業日の終値217.2香港ドルから大きく縮小し、取引高も終日で明らかに増大した。
業績が爆発し株価が急落するという極端な乖離は、資本市場の関心がすでに“成長スピード”を越え、“成長構造”を精査し始めていることを示している。財報データを通じて見ると、ポピーマートは激しい基礎ロジックの組み替えを経験している。業績の原動力が、これまでの“複数IP・複数カテゴリのプラットフォーム”から、単一の巨大IPと単一のぬいぐるみカテゴリへの高度な依存へ急速に滑り落ちている。
ぬいぐるみ製品が売上の半分超を支え、ブラインドボックスの構成比は32.4%まで低下
いまもなお“ブラインドボックスの会社”という定義でポピーマートを捉えているなら、それはすでに、その実際の事業の重点から完全に外れている。2025年の同社における最大の基本面の変化は、カテゴリとIPの極端な集中にある。
これまで売上の絶対的な主力だった“フィギュア”カテゴリは、総収入に占める割合が2024年の53.2%から32.4%へ大きく落ち込んだ。真にアクセルを踏んだのは、Labubuに代表される“ぬいぐるみ”製品だ。同カテゴリは通期で187.08億元の収入を獲得し、前年同期比で560.6%急増した。そして構成比50.4%で初めてフィギュアを上回り、同社の第一の収入源となった。
カテゴリの重点の移動は、単一IPの集金能力が極端に膨張していることを直接反映している。財報によると、THE MONSTERS（Labubuファミリー）は通期で141.61億元を荒稼ぎし、前年同期比で365.7%と急伸し、総収入に占める比重は23.3%から38.1%へと跳ね上がった。対照的に、かつての主力だったクラシックIPのMOLLYは、収入構成比が16.1%から7.8%へ縮小している。
この変化は、同社の現在の高成長が、より多くのIPによるマトリクスの均衡拡大ではなく、単一のトップIPによる急速な販売量の積み増しに由来していることを意味する。モデルの観点から見ると、ポピーマートは“IP運営プラットフォーム”から“ヒット商品ドリブン”へと転換している。中核IPの熱が変動すれば、業績変動の感度もそれに伴って高まる可能性がある。
物流コストが280%も急増し、在庫は約55億元まで膨張
国内の流入の余剰を取り込み、増分を探すために、ポピーマートは2025年に海外拡張の加速ボタンを押した。アメリカ大陸市場が最大の新星となり、売上は8.02億元から68.06億元へ急騰し、成長率は748.4%に達した。しかし、この大航海時代の熱狂的な急加速は、もともとモデルが軽かったトイ・カルチャー企業に対して、財務構造が“重くなる”という代償を払わせることにもなった。
海外戦線の長期化に加え、ぬいぐるみ製品の大きくて重いという天然の物理的属性が、同社のサプライチェーンと在庫管理システムに直撃の厳しい試練を突きつけた。財報によれば、2025年の運送・物流費は前年の4.67億元から17.78億元へと暴増し、増幅率は280.3%に達した。
さらに見えにくいリスクが在庫側に潜んでいる。2025年末時点でのポピーマートの在庫規模は、2024年末の15.24億元から54.72億元へと急増した。同時に、在庫回転日数も102日から123日へ延びた。同社はこれを、世界で純増した109店舗と、海外の輸送チェーンが長いことに起因すると説明しているが、需要が急速に拡大する局面ではない状況下で、在庫は倍以上に積み上がっており、すでにサプライチェーンの局所的な負荷が表れている。今後、海外販売の伸び率が鈍化すれば、膨大な在庫は厳しい消化と減損リスクに直面することになる。
では、単一IPの勢いが頭打ちになった後、ポピーマートには新たな成長の極があるのだろうか？
財報の中で同社は、“ポピーマート シティ・レジャー”、アクセサリーショップ（popop）、デザートブランド（POP BAKERY）などの新規事業展開で対応しようとしている。ただデータを掘り下げると、これらの革新的な体験型事業を代表する“中国区の卸売およびその他”のセグメントでは、2025年の総収入はわずか9.08億元にとどまる。371億元という全体規模の中での構成比はわずか2.4%であり、業績への実質的な貢献は依然としてほとんどない。
3月25日の株価変動は、市場による同社の成長構造と持続可能性の再評価により近い。過去1年では、海外市場の拡張とコアIPの販売拡大が、業績の急速な成長を支えてきた。しかし、収益の集中度が高まること、コスト構造の変化、そして新事業がまだ規模を形成していない状況下では、市場の同社の今後の成長の安定性に対する見方は慎重になっている。トイ・カルチャーはアップデートの速い業界であり、コアIPの継続的な生命力と事業構造のバランスのとれた性質は、同社の中長期のパフォーマンスに影響を与える重要な変数であり続けるだろう。
記者:デュ・リン 編集:ツァオ・モンジャ 校正:リウ・ティエン