（出所：上市之家）3月24日、国内のチーズ大手企業であるミオカブルドゥオ（妙可蓝多）が2025年次報告書（年次報告書）を公表しました。当該期間中、同社は売上高56.33億元を実現し、前年同期比16.29%増となりました。非経常損益を控除した後の親会社帰属純利益は1.58億元で、前年同期比は大幅に235.94%増、業績は回復傾向を示しています。国内のチーズ業界では消費が拡大し、国産代替が加速するという業界背景のもとで、ミオカブルドゥオはチャネルとブランドの優位性により売上成長を維持していましたが、年次報告書のデータは同時に、収益の質、財務管理、企業統治などの面での不足を露呈させており、企業の長期的な発展は依然として多重の試練に直面しています。01 収益成長の中身が不十分、粗利益率と四半期利益の変動が拡大ミオカブルドゥオの2025年の業績成長の背後には、収益の質に明確な弱点があります。同社の親会社帰属純利益は前年同期比でわずか4.29%しか増えておらず、非経常損益控除後の純利益がそれを大きく上回る（2倍超の）伸び幅との間には大きな食い違いがあります。主因は、非経常損益による多額の損失です。当該期間中の非経常損益の合計は3912.63万元の損失であり、そのうち金融資産の公正価値変動損失は1.1億元に達し、全体の収益水準を直接的に引き下げました。さらに注目すべきは、同社の利益の四半期ごとの変動です。財務報告によれば、同社は2025年の第4四半期に売上高16.76億元を計上し、前年同期比34.13%増となり、年内の単四半期として最高値を更新しました。しかし、その一方で、第4四半期の上場会社株主に帰属する純利益は5744.43万元の損失となりました。これは年内で唯一の損失となった四半期であり、損失額は前三四半期の累計利益増加幅を大きく上回っています。これは、期末において大きなコスト圧力、または資産の減損に対する衝撃に直面していることを示しています。加えて、同社のキャッシュフロー状況も悪化しています。2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は4.59億元で、前年同期の5.31億元から13.46%減少しました。同社は、主に仕入支出、税費支出、従業員給与の増加によるものだと説明しています。売上拡大と同時に、営業キャッシュフローが逆方向に縮小しており、これが企業の運転資金の回転に対する潜在的な課題となり得ます。02 M&Aファンドの「爆雷」、1億元規模の投資がほぼゼロ同然にミオカブルドゥオの2025年次報告書で最も目立つリスクは、数年前からの株式投資に起因しています。2018年、同社は1億元を拠出して、プライベート・ファンド「上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）」（旧：渤海华美八期）の持分を引き受けました。しかし、当該ファンドが関連当事者に対して担保を提供し、債務不履行を引き起こしたことで、ファンドの基礎となる資産が、管理を引き継がれ（接管され）売却（拍卖）されるリスクに直面しました。年次報告書によれば、当該ファンドの投資リスクが顕著に高まったこと、ならびに関連する約束当事者が補償義務を履行していないことを踏まえ、同社は2025年末に、当該投資の公正価値を期首の1.29億元から直接ゼロへ調整し、公正価値変動損失1.29億元を計上しました。会社は損益計算書で損失を全額引当済みですが、この出来事は、対外投資のリスク管理および投資後の管理面における同社の不足を露呈させています。さらに注目すべきなのは、この投資が引き起こした社内の統治をめぐる騒動です。年次報告書の開示によれば、同社の取締役で、元副取締役兼総経理の柴琇氏は、それ以前に誓約書（承諾書）を発行し、「もし当該ファンドの担保事項により会社に損失が生じた場合、同氏が会社に対し十分な金額を補償する」と述べていました。しかし、年次報告書の開示時点において、柴琇氏は当該誓約を履行しておらず、同社はこの件について仲裁手続を提起しています。仲裁の結果には現時点で不確実性があるため、柴琇氏が最終的に履行できない場合、会社の資金に対する非営業目的の流用（占用）となることになります。同社はこれにより、柴琇氏に対して2025年度の目標ボーナスを支給しないことを決定しました。この稀少なマネジメントに対する報酬ペナルティは、当該事象が同社の企業統治に与えた打撃を間接的に反映しています。03 同業競争の誓約が再び延期蒙牛（ムンニウ／控股）により支配されるチーズ企業として、ミオカブルドゥオと、その支配株主である内モンゴル・ムンニウ乳業（集団）股份有限公司（以下「内蒙蒙牛」）との間の同業競争の問題は、常に市場の注目の焦点となってきました。年次報告書の開示によれば、同社の「液体ミルク事業からの撤退」という誓約が、再度延期されました。経緯を振り返ると、内蒙蒙牛はミオカブルドゥオの支配権を取得した際、一定期間内に、双方のチーズおよび液体ミルク事業における重複問題を解決すると約束していました。チーズ事業の統合は、2024年に蒙牛チーズの100%株式の買収により完了したものの、液体ミルク事業の撤退は紆余曲折を経ています。2024年6月、会社の株主総会は、「液体ミルク事業からの撤退」という誓約の期限を2027年7月9日まで延長することを同意しました。これは、本来2024年に完了する予定だった誓約が3年間先送りされたことを意味します。年次報告書によれば、同社の液体ミルク事業の運営主体である広澤乳業（広泽乳业）には、現在も一部の生産ラインおよび販売チャネルがチーズ事業と共用されており、徹底的な分離はまだ完了していません。支配株主が同業競争問題の解決に向けて歩みの遅いペースで進めていることは、同社がチーズの中核事業に集中するための戦略的な明確性に影響を与えるだけでなく、投資家が企業統治の効率をめぐって抱く忍耐にも、ある程度の試練を与えています。 大量の情報と精密な解説は、Sina財経アプリで！
1億投資がほぼゼロに近づき、役員報酬に罰金：妙可蓝の長期報告書に明らかになった投資の「暗礁」とガバナンスの争議
（出所：上市之家）
3月24日、国内のチーズ大手企業であるミオカブルドゥオ（妙可蓝多）が2025年次報告書（年次報告書）を公表しました。
当該期間中、同社は売上高56.33億元を実現し、前年同期比16.29%増となりました。非経常損益を控除した後の親会社帰属純利益は1.58億元で、前年同期比は大幅に235.94%増、業績は回復傾向を示しています。
国内のチーズ業界では消費が拡大し、国産代替が加速するという業界背景のもとで、ミオカブルドゥオはチャネルとブランドの優位性により売上成長を維持していましたが、年次報告書のデータは同時に、収益の質、財務管理、企業統治などの面での不足を露呈させており、企業の長期的な発展は依然として多重の試練に直面しています。
01 収益成長の中身が不十分、粗利益率と四半期利益の変動が拡大
ミオカブルドゥオの2025年の業績成長の背後には、収益の質に明確な弱点があります。同社の親会社帰属純利益は前年同期比でわずか4.29%しか増えておらず、非経常損益控除後の純利益がそれを大きく上回る（2倍超の）伸び幅との間には大きな食い違いがあります。主因は、非経常損益による多額の損失です。当該期間中の非経常損益の合計は3912.63万元の損失であり、そのうち金融資産の公正価値変動損失は1.1億元に達し、全体の収益水準を直接的に引き下げました。
さらに注目すべきは、同社の利益の四半期ごとの変動です。財務報告によれば、同社は2025年の第4四半期に売上高16.76億元を計上し、前年同期比34.13%増となり、年内の単四半期として最高値を更新しました。しかし、その一方で、第4四半期の上場会社株主に帰属する純利益は5744.43万元の損失となりました。これは年内で唯一の損失となった四半期であり、損失額は前三四半期の累計利益増加幅を大きく上回っています。これは、期末において大きなコスト圧力、または資産の減損に対する衝撃に直面していることを示しています。
加えて、同社のキャッシュフロー状況も悪化しています。2025年の営業活動によるキャッシュフローの純額は4.59億元で、前年同期の5.31億元から13.46%減少しました。同社は、主に仕入支出、税費支出、従業員給与の増加によるものだと説明しています。売上拡大と同時に、営業キャッシュフローが逆方向に縮小しており、これが企業の運転資金の回転に対する潜在的な課題となり得ます。
02 M&Aファンドの「爆雷」、1億元規模の投資がほぼゼロ同然に
ミオカブルドゥオの2025年次報告書で最も目立つリスクは、数年前からの株式投資に起因しています。2018年、同社は1億元を拠出して、プライベート・ファンド「上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）」（旧：渤海华美八期）の持分を引き受けました。しかし、当該ファンドが関連当事者に対して担保を提供し、債務不履行を引き起こしたことで、ファンドの基礎となる資産が、管理を引き継がれ（接管され）売却（拍卖）されるリスクに直面しました。
年次報告書によれば、当該ファンドの投資リスクが顕著に高まったこと、ならびに関連する約束当事者が補償義務を履行していないことを踏まえ、同社は2025年末に、当該投資の公正価値を期首の1.29億元から直接ゼロへ調整し、公正価値変動損失1.29億元を計上しました。会社は損益計算書で損失を全額引当済みですが、この出来事は、対外投資のリスク管理および投資後の管理面における同社の不足を露呈させています。
さらに注目すべきなのは、この投資が引き起こした社内の統治をめぐる騒動です。年次報告書の開示によれば、同社の取締役で、元副取締役兼総経理の柴琇氏は、それ以前に誓約書（承諾書）を発行し、「もし当該ファンドの担保事項により会社に損失が生じた場合、同氏が会社に対し十分な金額を補償する」と述べていました。
しかし、年次報告書の開示時点において、柴琇氏は当該誓約を履行しておらず、同社はこの件について仲裁手続を提起しています。仲裁の結果には現時点で不確実性があるため、柴琇氏が最終的に履行できない場合、会社の資金に対する非営業目的の流用（占用）となることになります。同社はこれにより、柴琇氏に対して2025年度の目標ボーナスを支給しないことを決定しました。この稀少なマネジメントに対する報酬ペナルティは、当該事象が同社の企業統治に与えた打撃を間接的に反映しています。
03 同業競争の誓約が再び延期
蒙牛（ムンニウ／控股）により支配されるチーズ企業として、ミオカブルドゥオと、その支配株主である内モンゴル・ムンニウ乳業（集団）股份有限公司（以下「内蒙蒙牛」）との間の同業競争の問題は、常に市場の注目の焦点となってきました。年次報告書の開示によれば、同社の「液体ミルク事業からの撤退」という誓約が、再度延期されました。
経緯を振り返ると、内蒙蒙牛はミオカブルドゥオの支配権を取得した際、一定期間内に、双方のチーズおよび液体ミルク事業における重複問題を解決すると約束していました。チーズ事業の統合は、2024年に蒙牛チーズの100%株式の買収により完了したものの、液体ミルク事業の撤退は紆余曲折を経ています。2024年6月、会社の株主総会は、「液体ミルク事業からの撤退」という誓約の期限を2027年7月9日まで延長することを同意しました。これは、本来2024年に完了する予定だった誓約が3年間先送りされたことを意味します。
年次報告書によれば、同社の液体ミルク事業の運営主体である広澤乳業（広泽乳业）には、現在も一部の生産ラインおよび販売チャネルがチーズ事業と共用されており、徹底的な分離はまだ完了していません。支配株主が同業競争問題の解決に向けて歩みの遅いペースで進めていることは、同社がチーズの中核事業に集中するための戦略的な明確性に影響を与えるだけでなく、投資家が企業統治の効率をめぐって抱く忍耐にも、ある程度の試練を与えています。
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