公募投資信託の2025年年次報告書の全ての開示が完了した。機関投資家が一団となって動く（抱団）トレンドが引き続き深まっている業界の構図の中で、独門株はファンドマネージャーの差別化された投資思考をうかがう重要な窓口となっている。Windのデータによると、2025年末時点の全市場における公募の独門株の数は、年央に比べて約3割減少している。保有時価総額は概して低めだが、ファンドマネージャーがより高い値動きのある銘柄を好む傾向がみられる。これと鮮明に対照的なのは、コアで人気の銘柄における機関の抱団現象がさらに加速している点だ。慎重な配置が主流戦略に2025年末の公募ファンドの保有明細を細かく見れば、「少額で試し、慎重に配置する」が、公募機関が独門株を組み入れる主流戦略になっていることがわかる。大金を投じて賭ける（重金押注）ような現象は比較的まれだ。保有規模の観点では、独門株のうち5割超の銘柄で、単一銘柄の保有時価総額が50万元未満であり、典型的な試験的な配置に当たる。2025年通年で保有時価総額が1億元を超えた公募の独門株はわずか3銘柄しかない。香港株に上場している富智康グループは、保有時価総額が3億元超で、公募の独門株における保有時価総額ランキング首位を堅持している。この銘柄は華商基金の傘下の6つのプロダクトが協調して配置しており、合計の保有株数は1800万株以上で、全市場における数少ない大型の公募独門株銘柄だ。保有時価総額ランキング2位の来凱医薬-Bも、同じく香港株に上場している。同社は興全合宜と興全社会価値の2つのプロダクトが共同で配置しており、いずれもファンドマネージャーの謝治宇が率いるプロダクトである。合計保有株数は1300万株超、保有時価総額は1.6億元超だ。さらに、ゲームを主力事業とする香港株上場企業の贪玩は、保有時価総額が約1.18億元で3位に入っており、永盈基金傘下の3つのプロダクトが共同で保有している。独門株の二極分化この種の銘柄を配置する際、機関投資家は高い値動きのある銘柄を特に好む傾向が目立つ。Windのデータによると、2025年末の公募独門株の中で、値動き制限30%の北交所の銘柄、ならびに値動き制限のない香港株銘柄の占有率は、ともに3割超だ、という。ある見方では、この種の銘柄は短期の値動きが大きく投資リスクが高いが、ファンドマネージャーが超過収益を捉えるための幅広いスペースを提供する可能性があるとしている。ファンドのタイプを見ると、量的ファンド（クオンツ）は独門株への配置意向が、裁量のある投資型ファンドよりも顕著に高く、これも量的ファンドの差別化された投資戦略の特徴を示している。独門株は多くの機関関係者が口にする「誰にも見向きされないときに買う」という投資ロジックに合致しているものの、2026年以来の市場パフォーマンスを見ると、この種の銘柄は二極分化した値動きの特徴を呈している。データによると、4月1日時点で、公募の独門株の今年以来の騰落率の差は60ポイント超となっている。富智康グループの株価は好調だ。2025年の上昇率は倍増しており、4月1日までの2026年以来の上昇率は3%超。革新薬の銘柄である来凱医薬-Bは、2026年以来の上昇率が20%超だ。前半で上昇率が高かった一部の公募独門株は今年大幅な調整に見舞われており、高ボラティリティの特性が際立っている。たとえば贪玩は、2025年の株価上昇率が130%超である一方、2026年以来は継続的に調整され、累計の下落率は13%超。1つのファンドにしか保有されていない北森控股は、2025年に上昇が60%超だった後、今年の株価は急落し40%超下落した。辰光医疗も、2025年に上昇が30%超だった後、2026年に下落が20%超となった。抱団を理性的に捉える公募独門株の数が急減し、配置熱が冷めていることとは対照的に、2025年末の公募ファンドはコアで人気の銘柄に対する抱団保有の現象が一段と際立っている。機関資金は人気の産業セクターの先頭にいる主要銘柄へと加速して集中しており、保有の集中度は継続して上昇している。光モジュール・セクターのヒット銘柄である中際旭創を例にすると、Windのデータによれば、2025年6月末時点で当該銘柄の公募保有時価総額は約417.5億元で、公募における第20位の大型重ね保有銘柄に位置していた。ところが2025年末には、公募保有時価総額が1600億元以上へと急増し、一気に公募の第2位の大型重ね保有銘柄となった。同時に、当該銘柄を保有するファンド会社の数は137社から147社へ増えている。機関の抱団現象が強まる主因については、業界関係者の複数のファンドマネージャーが専門的な解釈を示している。ファンドマネージャーの林立（仮名）は、機関資金はより確実性の高い機会へ向かうため、抱団現象の形成は市場の選択の結果だと考えている。ファンドマネージャーの陳鹏（仮名）はさらに、ニッチな銘柄を自ら掘り起こし、より高い調査・価格設定リスクを引き受けることに比べて、多くのファンドは投資の確実性を重視している。一つの産業トレンドが明確に台頭し、その後の業績データが強い裏付けを持つようになれば、機関は集団で追随して配置する。これは機関の抱団の大きな理由の一つでもある、と補足した。また、一部で差別化投資を堅持するファンドマネージャーは、機関の過度な抱団現象についてリスクの警告も出している。ファンドマネージャーの赵因（仮名）は、機関が過度に抱団すると取引が過密になりやすく、その後もし市場の追い風・向かい風の方向が変われば、集中した投げ売りや株価の大きな変動といったリスクに直面する可能性がある、と打ち明けた。
公募独門株の数が急激に減少し、高弾性の銘柄が多い
公募投資信託の2025年年次報告書の全ての開示が完了した。機関投資家が一団となって動く（抱団）トレンドが引き続き深まっている業界の構図の中で、独門株はファンドマネージャーの差別化された投資思考をうかがう重要な窓口となっている。
Windのデータによると、2025年末時点の全市場における公募の独門株の数は、年央に比べて約3割減少している。保有時価総額は概して低めだが、ファンドマネージャーがより高い値動きのある銘柄を好む傾向がみられる。これと鮮明に対照的なのは、コアで人気の銘柄における機関の抱団現象がさらに加速している点だ。
慎重な配置が主流戦略に
2025年末の公募ファンドの保有明細を細かく見れば、「少額で試し、慎重に配置する」が、公募機関が独門株を組み入れる主流戦略になっていることがわかる。大金を投じて賭ける（重金押注）ような現象は比較的まれだ。
保有規模の観点では、独門株のうち5割超の銘柄で、単一銘柄の保有時価総額が50万元未満であり、典型的な試験的な配置に当たる。
2025年通年で保有時価総額が1億元を超えた公募の独門株はわずか3銘柄しかない。香港株に上場している富智康グループは、保有時価総額が3億元超で、公募の独門株における保有時価総額ランキング首位を堅持している。この銘柄は華商基金の傘下の6つのプロダクトが協調して配置しており、合計の保有株数は1800万株以上で、全市場における数少ない大型の公募独門株銘柄だ。
保有時価総額ランキング2位の来凱医薬-Bも、同じく香港株に上場している。同社は興全合宜と興全社会価値の2つのプロダクトが共同で配置しており、いずれもファンドマネージャーの謝治宇が率いるプロダクトである。合計保有株数は1300万株超、保有時価総額は1.6億元超だ。
さらに、ゲームを主力事業とする香港株上場企業の贪玩は、保有時価総額が約1.18億元で3位に入っており、永盈基金傘下の3つのプロダクトが共同で保有している。
独門株の二極分化
この種の銘柄を配置する際、機関投資家は高い値動きのある銘柄を特に好む傾向が目立つ。Windのデータによると、2025年末の公募独門株の中で、値動き制限30%の北交所の銘柄、ならびに値動き制限のない香港株銘柄の占有率は、ともに3割超だ、という。
ある見方では、この種の銘柄は短期の値動きが大きく投資リスクが高いが、ファンドマネージャーが超過収益を捉えるための幅広いスペースを提供する可能性があるとしている。
ファンドのタイプを見ると、量的ファンド（クオンツ）は独門株への配置意向が、裁量のある投資型ファンドよりも顕著に高く、これも量的ファンドの差別化された投資戦略の特徴を示している。
独門株は多くの機関関係者が口にする「誰にも見向きされないときに買う」という投資ロジックに合致しているものの、2026年以来の市場パフォーマンスを見ると、この種の銘柄は二極分化した値動きの特徴を呈している。データによると、4月1日時点で、公募の独門株の今年以来の騰落率の差は60ポイント超となっている。
富智康グループの株価は好調だ。2025年の上昇率は倍増しており、4月1日までの2026年以来の上昇率は3%超。革新薬の銘柄である来凱医薬-Bは、2026年以来の上昇率が20%超だ。前半で上昇率が高かった一部の公募独門株は今年大幅な調整に見舞われており、高ボラティリティの特性が際立っている。たとえば贪玩は、2025年の株価上昇率が130%超である一方、2026年以来は継続的に調整され、累計の下落率は13%超。1つのファンドにしか保有されていない北森控股は、2025年に上昇が60%超だった後、今年の株価は急落し40%超下落した。辰光医疗も、2025年に上昇が30%超だった後、2026年に下落が20%超となった。
抱団を理性的に捉える
公募独門株の数が急減し、配置熱が冷めていることとは対照的に、2025年末の公募ファンドはコアで人気の銘柄に対する抱団保有の現象が一段と際立っている。機関資金は人気の産業セクターの先頭にいる主要銘柄へと加速して集中しており、保有の集中度は継続して上昇している。
光モジュール・セクターのヒット銘柄である中際旭創を例にすると、Windのデータによれば、2025年6月末時点で当該銘柄の公募保有時価総額は約417.5億元で、公募における第20位の大型重ね保有銘柄に位置していた。ところが2025年末には、公募保有時価総額が1600億元以上へと急増し、一気に公募の第2位の大型重ね保有銘柄となった。同時に、当該銘柄を保有するファンド会社の数は137社から147社へ増えている。
機関の抱団現象が強まる主因については、業界関係者の複数のファンドマネージャーが専門的な解釈を示している。ファンドマネージャーの林立（仮名）は、機関資金はより確実性の高い機会へ向かうため、抱団現象の形成は市場の選択の結果だと考えている。ファンドマネージャーの陳鹏（仮名）はさらに、ニッチな銘柄を自ら掘り起こし、より高い調査・価格設定リスクを引き受けることに比べて、多くのファンドは投資の確実性を重視している。一つの産業トレンドが明確に台頭し、その後の業績データが強い裏付けを持つようになれば、機関は集団で追随して配置する。これは機関の抱団の大きな理由の一つでもある、と補足した。
また、一部で差別化投資を堅持するファンドマネージャーは、機関の過度な抱団現象についてリスクの警告も出している。ファンドマネージャーの赵因（仮名）は、機関が過度に抱団すると取引が過密になりやすく、その後もし市場の追い風・向かい風の方向が変われば、集中した投げ売りや株価の大きな変動といったリスクに直面する可能性がある、と打ち明けた。