出典：中信出版社
トレンド玩具の第1号企業である泡泡マートは、暴風の中心に深く巻き込まれている。
3月30日、泡泡マートの株価は連続2日で暴落し30%以上下落したのち、日中にようやく反発して赤字圏から持ち直した。同時に、めったに「考えを変えない」投資の大物が、まれに以前の判断を覆した——段永平が雪球（ウェブサイト）に投稿し、「（以前）方丈に言われた『自分は泡泡マートに投資しない』という説を取り消すことに決めた」と書いた。
以前、「泡泡マートのことが分からない」と率直に言っていたバリュー投資の象徴的存在は、泡泡マートの株価が大きく調整される局面で、それでもこの会社を改めて見直すことを選んだ。
その数日前、泡泡マートは、あらゆる消費ブランドがうらやむに足る「史上最強の年次報告書」を提出していた——通期売上高は371.2億元で前年比184.7%増；調整後の純利益は130.8億元で前年比284.5%増だった。ウサギの耳のような形で、出っ歯が見えるLABUBUが、たった一つで単独141.6億元を稼ぎ出し前年比365.7%増となり、初めてトレンド玩具のIPを「百億元クラブ」に押し上げた。
しかし、資本市場の反応は人を驚かせるほど意外だった。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日もさらに10%以上下落、2日間の累計下落率は30%を超え、時価総額は高値から2,500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票」のロジックはシンプルで残酷だ：泡泡マートはLABUBUにあまりにも依存しすぎている。そして、2026年にはなぜ「20%を下回らない」成長しか約束しないのか？
「成長の失速」をめぐる疑問に対して、泡泡マートの創業者である王寧は業績説明会で、ある定番のたとえを持ち出した：「2025年は私たちは新米レーサーのように、突然F1のサーキットに連れて行かれました。2026年は、ピットインして、給油して、タイヤを交換したいんです。」
一方には業績が爆発したのに「足で投票」されたことで時価総額が目減りし、他方にはトップ投資家の態度が反転している。この裏で、泡泡マートにいったい何が起きたのか？
業績は「爆裂」なのに株価は「半値」、資本は何を恐れているのか？
まずは、この奇妙な「乖離（かいり）」を振り返る。
2025年、泡泡マートの売上は300億元を突破しただけでなく、粗利率は66.8%から72.1%へ、純利益率は25.4%から35.1%へと上昇した——これは、ハイエンドの白酒に匹敵するほどの利益率だ。
だが、市場の恐れもまたはっきりしており、主に2つの面に現れている。
第一に、「LABUBU依存症」がさらに悪化した。
2024年、LABUBUの属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年にはこの数字が38.1%まで急騰した。シティバンクの調査では、回答者の47%がLABUBUがきっかけで初めて泡泡マートに接したという。
これは、相当数の新規ユーザーが「LABUBU目当て」であることを意味する。資本が、超ヒット商品が売上の約4割を占める一方で、新しいIPであるSupertutuは反応が平凡で、中古価格がほぼ半値になっているのを見ると、恐怖が自然に湧いてくる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績説明会で、王寧は2026年のガイダンスとして、「20%を下回らない」成長速度を目指すと示した。過去にしばしば三桁成長だったのに比べると、これは「減速」に見える。
産業評論家の一人はこう言い切った：業績は過去の完了形であり、株価は未来の進行形。単一の超ヒット商品がもたらした超業績だけでは、2026年に向けた市場の想像を支えきれず、連続して超ヒット商品を当てる可能性さえも未知だ。
これは、当時泡泡マートがMollyを上場させたときに直面した疑念とそっくりだ。
市場が一色に悲観的になりつつある中で、段永平の態度の反転は、現在かなり面白がって捉えられる一つのシグナルとなっている。
3月30日、段永平は雪球（ウェブサイト）で投稿し、「経済学の『スピード』は、実は物理の中の『加速度』です。投資で買うのは未来の総量であり、物理の『速度』×『時間』で得られる『総距離（総延長）』です。もちろん少しの『加速度』があると、単位時間あたりの移動距離はもっと伸びます。この2日間、時間を使って泡泡マートを見直した結果、方丈に言われた『自分は泡泡マートに投資しない』という説を取り消すことに決めました」と書いた。
昨年12月に、段永平は王石とのインタビューの中で、「それを情緒価値の製品としてこのような能力で形にしたことに非常に高度に賛同しています。これは偶然の成功ではなく、運に帰することもできません」と述べていた。彼は当時、「泡泡マートのことは理解できないので、投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別の目で見ていた。
今年1月、ネットユーザーの質問に直面した際も、段永平は慎重な姿勢を保った：「私はだいたい泡泡マートを見ましたが、彼らは確かにかなりすごいと思います。ただ、人々がなぜこのようなものを必要とするのかは、やはり理解できません。もし2年後に皆が欲しくなくなったらどうするんでしょう？」しかし同時に付け加えた：「もし、人々がずっと必要だと考えられて、そのビジネスがずっと成長するなら、それはあなたにとって確かに悪くない投資になるでしょう。」
「分からない」から「言い分を取り消す」へ。段永平の変化は、ある意味で投資に対する認知が継続的に進化していることを示している。彼が泡泡マートを改めて見直すよう促したのは、まさにこの会社が株価暴落の局面で示した姿勢だった——自ら減速し、堅実な成長を追求すること。
泡泡マートは「ブラインドボックス工場」以上の野心を持つ
もし決算書だけを見れば、泡泡マートは「ヒット商品製造機」だと思ってしまうだろう。だが実際のところ、その野心はそれだけにとどまらない。
知名なビジネス記者の李翔が著した『なぜなら独特だから：雑貨屋からIPの世界へ——泡泡マート創業者・王寧の奮闘』という本の中で、王寧は繰り返し一つの見解を強調している：泡泡マートはブラインドボックスの会社ではなく、IP運営会社だ。
本は、見過ごされがちなある細部を明らかにする。2015〜2016年、泡泡マートがまだオフラインの雑貨屋にすぎなかった頃、王寧は日本のおもちゃSonny Angelの売上構成比が非常に高く、また他のカテゴリーよりリピート率が明らかに高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に「引き算」を決断させた。ほかのすべてのカテゴリーを切り捨て、All inでトレンド玩具IPに賭けた。
『なぜなら独特だから』の本質は、泡泡マートが「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスをまさに明らかにしていることだ。王寧の泡泡マートのビジネスモデルに対するまとめは、本の中でこう概括されている：
芸術の工業化生産を実現（過去のニッチな芸術家のおもちゃを、標準化された消費財に変える）；既成の販路を構築（トレンド玩具をサークルの外から大衆の視野へ）；消費市場を変換（トレンド玩具を、男性中心の“趣味”から女性中心の“消費財”へ）。
これら、本の中で軽く片付けられがちな「基本功」が、今日の泡泡マートがLABUBUを生み出す土壌になっている。
中国中央テレビ局（CCTV）の番組『対話』の中で、王寧はさらに企業の参入障壁を説明している：「ハードな障壁」は16年の細かな運営の積み重ねであり、「ソフトな障壁」は初期段階で業界のトップのアーティストを掘り当てたことだ。
彼は今も覚えている。2016年にMollyのアーティスト王信明に会ったときに言った一言：「Mollyは1年で100万個売れたらいいと思う」。当時はとても突飛だと思ったが、今では1年で1000万個を超えている。
だからこそ、資本市場が不安げに「次のLABUBUはどこにある？」と問うとき、王寧の落ち着きには実は見通しがある——CCTV『対話』で彼は、「どんな小さなカテゴリーでも偉大な会社が生まれ得る。1つのことをやり抜くのはとても大変で、だからこそ容易ではない」と語っていた。
段永平がこの会社を改めて見直したときに見えてくるのも、まさにこのような「一つひとつ積み上げていく」蓄積だ。
段永平が言うように、投資で買うのは「未来の総量」——この総量は、1つのヒット商品だけで積み上げるものではなく、長期運営の蓄積によって生み出される。
『なぜなら独特だから』の本の中で繰り返し強調される重要な理念の一つは、IPの生命力は、消費者の日常生活に溶け込めるかどうかにあるということだ。現時点で泡泡マートは、いくつかの戦略的な布石をすでに進めており、「ブラインドボックス工場」といった固定観念をさらに打ち破ろうとしている。
第一に、小型家電へ進出し、物理的なスペースを押さえる。
4月、泡泡マートはIPを中核にした派生の小型家電を発売する予定だ。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味での“異業種参入”ではなく、コアはIP表現の領域を広げることにある。LABUBUがあなたの食卓や洗面所に現れれば、それはもはやおもちゃではなく、「生活の伴侶」になる。
第二に、コンテンツを配置し、精神的な宇宙を構築する。
CCTV『対話』で、王寧はこう述べた：「映画はIPの厚みを増やすことができ、そのシーンやストーリーは遊園地や製品開発にも応用でき、総合的なIPの商業フレームワークを構築します。」2026年後半にLABUBUは4.0シリーズを投入する予定で、絵本や、ソニー・ピクチャーズ（索尼影业）との共同による実写アニメ映画も準備中だ。もし以前が人形を売って「顔の良さ（ルックス）」を売っていたのだとしたら、映画は「魂」を売ることになる。
第三に、テーマパークを反復し、没入体験を強化する。
泡泡マートのCOOである司德が業績説明会で明かしたところによると、都市型テーマパークの1.5期は2026年の夏に登場予定で、2期は2027年に建設を開始する見込み。SKULLPANDAと星星人のテーマシーンを増やすという。この一連の“コンボ”は、当時のディズニーが歩んだ道筋とよく似ている。
だが、これらには時間が必要だ。
『なぜなら独特だから』の中で、泡泡マートの創業者王寧は何度も「時間を尊重し、運営を尊重する」ことを強調している。IPの育成は急げない。時間をかけて物語を蓄え、生活のシーンを通じて記憶を強化していく必要がある。
彼は、「私たちは長期主義の一員です。今後10年かけて完成させるべきことは急いでやるべきではなく、1〜2年で完成させようと考えるな」と考えている。彼の見方では、「遅いことは速いことである」「少ないことは多いことである」。一つのことに絞って、ゆっくり、そして最も良い形でやり切ることが競争力につながる。
この点こそが、彼が業績が最も良かった年に、最も保守的な成長ガイダンスを選んだ理由を説明している。
ここ数年、泡泡マートは確かにF1コースを狂ったように走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収益は前年比291.9%と急増し、アメリカ大陸市場はさらに748.4%増（約7.5倍）だった。
このような高成長は、組織への消耗が非常に大きい。
「2026年はピットイン（整備場に入る）する年にしたい。」王寧のこの発言の背後には、高速の拡張による痛みを経験したこの企業が、自ら減速し、組織調整とグローバル運営の精緻な作り込みを行うことを意味している。
『なぜなら独特だから』の本の中では、複数の投資家が王寧を「性格は落ち着いていて、話は多くなく、喜怒を顔に出さない。消費産業の起業家に多く見られる優れた品格を持っている」と評価している。そして、多くのネット系起業家と違って、王寧は「覆す（革命する）」という話をあまりせず、「運営」を強調している。
本の中でも言われている通り、泡泡マートは「時間を尊重し、運営を尊重する」結果だ。
主体的に減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『なぜなら独特だから』の本の最後のパートで、王寧は泡泡マートの成功を、さらに大きな2つの背景——中国製造の「強さ」と、中国市場の「大きさ——」に結び付けている。
彼は取材の中でこう述べた：「中国は配当（リターン）2.0の段階に入っています。改革開放は私たちに2つの武器をくれました。一つは中国製造、もう一つは中国市場です。中国製造はすでに世界市場で鍛えられ、成熟しています。全世界でも一流品質の商品を作り出せます。」
これは、泡泡マートについて議論する多くの人が見落としている点だ。
LABUBUが世界級のIPになれたのは、デザインだけではない。中国のサプライチェーンが、アーティストの空想のような発想を、高いコストパフォーマンスで、触れられる実物へと変えたからでもある。
CCTVのインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提示した。すなわち「世界から来て、世界へ行く」ということだ。彼は、伝統的な要素に依存してグローバルへ向かう必要はないと考えており、「世界級のデザイン言語に、中国級の製造能力を組み合わせてはじめて、広く受け入れられる」と述べている。
今、泡泡マートがエジプトのピラミッドの前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売しているとき、それが出力しているのはトレンド玩具だけではない。中国の企業によって定義される一種の「情緒消費」のモデルだ。
最後に、資本市場が恐れているあの問題に戻ろう：もしLABUBUがなければ、泡泡マートはどうするのか？
実は、泡泡マートの物語で最も価値がある部分は、どうやってヒット商品を作ったかではなく、ヒット商品の後もなお「運営」への敬意を保ち続けているところにある。
最新の業績説明会でも、王寧はデータでこの問題に答えた。
彼は、泡泡マートはIPの商業化プラットフォームであり、LABUBUの全業績を取り除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年には、LABUBU以外に、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人など6大IPの売上がそれぞれ20億元を超え、17のIPの年間収入がそれぞれ1億元を超えた。
今のところ確実に言えるのは、「整備場（ピット）」へ向けて主体的に進む泡泡マートを選んだのは、勝負から降りるためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、次のより長いコースに備えるためのことなのだ。
『なぜなら独特だから：泡泡マート創業者 王寧—雑貨屋からIPの世界へ奮闘するまで』
李翔 / 著
中信出版社
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泡泡玛特は、一体どのような盤上の駒を進めているのか？
出典：中信出版社
トレンド玩具の第1号企業である泡泡マートは、暴風の中心に深く巻き込まれている。
3月30日、泡泡マートの株価は連続2日で暴落し30%以上下落したのち、日中にようやく反発して赤字圏から持ち直した。同時に、めったに「考えを変えない」投資の大物が、まれに以前の判断を覆した——段永平が雪球（ウェブサイト）に投稿し、「（以前）方丈に言われた『自分は泡泡マートに投資しない』という説を取り消すことに決めた」と書いた。
以前、「泡泡マートのことが分からない」と率直に言っていたバリュー投資の象徴的存在は、泡泡マートの株価が大きく調整される局面で、それでもこの会社を改めて見直すことを選んだ。
その数日前、泡泡マートは、あらゆる消費ブランドがうらやむに足る「史上最強の年次報告書」を提出していた——通期売上高は371.2億元で前年比184.7%増；調整後の純利益は130.8億元で前年比284.5%増だった。ウサギの耳のような形で、出っ歯が見えるLABUBUが、たった一つで単独141.6億元を稼ぎ出し前年比365.7%増となり、初めてトレンド玩具のIPを「百億元クラブ」に押し上げた。
しかし、資本市場の反応は人を驚かせるほど意外だった。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日もさらに10%以上下落、2日間の累計下落率は30%を超え、時価総額は高値から2,500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票」のロジックはシンプルで残酷だ：泡泡マートはLABUBUにあまりにも依存しすぎている。そして、2026年にはなぜ「20%を下回らない」成長しか約束しないのか？
「成長の失速」をめぐる疑問に対して、泡泡マートの創業者である王寧は業績説明会で、ある定番のたとえを持ち出した：「2025年は私たちは新米レーサーのように、突然F1のサーキットに連れて行かれました。2026年は、ピットインして、給油して、タイヤを交換したいんです。」
一方には業績が爆発したのに「足で投票」されたことで時価総額が目減りし、他方にはトップ投資家の態度が反転している。この裏で、泡泡マートにいったい何が起きたのか？
業績は「爆裂」なのに株価は「半値」、資本は何を恐れているのか？
まずは、この奇妙な「乖離（かいり）」を振り返る。
2025年、泡泡マートの売上は300億元を突破しただけでなく、粗利率は66.8%から72.1%へ、純利益率は25.4%から35.1%へと上昇した——これは、ハイエンドの白酒に匹敵するほどの利益率だ。
だが、市場の恐れもまたはっきりしており、主に2つの面に現れている。
第一に、「LABUBU依存症」がさらに悪化した。
2024年、LABUBUの属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年にはこの数字が38.1%まで急騰した。シティバンクの調査では、回答者の47%がLABUBUがきっかけで初めて泡泡マートに接したという。
これは、相当数の新規ユーザーが「LABUBU目当て」であることを意味する。資本が、超ヒット商品が売上の約4割を占める一方で、新しいIPであるSupertutuは反応が平凡で、中古価格がほぼ半値になっているのを見ると、恐怖が自然に湧いてくる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績説明会で、王寧は2026年のガイダンスとして、「20%を下回らない」成長速度を目指すと示した。過去にしばしば三桁成長だったのに比べると、これは「減速」に見える。
産業評論家の一人はこう言い切った：業績は過去の完了形であり、株価は未来の進行形。単一の超ヒット商品がもたらした超業績だけでは、2026年に向けた市場の想像を支えきれず、連続して超ヒット商品を当てる可能性さえも未知だ。
これは、当時泡泡マートがMollyを上場させたときに直面した疑念とそっくりだ。
市場が一色に悲観的になりつつある中で、段永平の態度の反転は、現在かなり面白がって捉えられる一つのシグナルとなっている。
3月30日、段永平は雪球（ウェブサイト）で投稿し、「経済学の『スピード』は、実は物理の中の『加速度』です。投資で買うのは未来の総量であり、物理の『速度』×『時間』で得られる『総距離（総延長）』です。もちろん少しの『加速度』があると、単位時間あたりの移動距離はもっと伸びます。この2日間、時間を使って泡泡マートを見直した結果、方丈に言われた『自分は泡泡マートに投資しない』という説を取り消すことに決めました」と書いた。
昨年12月に、段永平は王石とのインタビューの中で、「それを情緒価値の製品としてこのような能力で形にしたことに非常に高度に賛同しています。これは偶然の成功ではなく、運に帰することもできません」と述べていた。彼は当時、「泡泡マートのことは理解できないので、投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別の目で見ていた。
今年1月、ネットユーザーの質問に直面した際も、段永平は慎重な姿勢を保った：「私はだいたい泡泡マートを見ましたが、彼らは確かにかなりすごいと思います。ただ、人々がなぜこのようなものを必要とするのかは、やはり理解できません。もし2年後に皆が欲しくなくなったらどうするんでしょう？」しかし同時に付け加えた：「もし、人々がずっと必要だと考えられて、そのビジネスがずっと成長するなら、それはあなたにとって確かに悪くない投資になるでしょう。」
「分からない」から「言い分を取り消す」へ。段永平の変化は、ある意味で投資に対する認知が継続的に進化していることを示している。彼が泡泡マートを改めて見直すよう促したのは、まさにこの会社が株価暴落の局面で示した姿勢だった——自ら減速し、堅実な成長を追求すること。
泡泡マートは「ブラインドボックス工場」以上の野心を持つ
もし決算書だけを見れば、泡泡マートは「ヒット商品製造機」だと思ってしまうだろう。だが実際のところ、その野心はそれだけにとどまらない。
知名なビジネス記者の李翔が著した『なぜなら独特だから：雑貨屋からIPの世界へ——泡泡マート創業者・王寧の奮闘』という本の中で、王寧は繰り返し一つの見解を強調している：泡泡マートはブラインドボックスの会社ではなく、IP運営会社だ。
本は、見過ごされがちなある細部を明らかにする。2015〜2016年、泡泡マートがまだオフラインの雑貨屋にすぎなかった頃、王寧は日本のおもちゃSonny Angelの売上構成比が非常に高く、また他のカテゴリーよりリピート率が明らかに高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に「引き算」を決断させた。ほかのすべてのカテゴリーを切り捨て、All inでトレンド玩具IPに賭けた。
『なぜなら独特だから』の本質は、泡泡マートが「独特」と「大衆」の間で見つけたバランスをまさに明らかにしていることだ。王寧の泡泡マートのビジネスモデルに対するまとめは、本の中でこう概括されている：
芸術の工業化生産を実現（過去のニッチな芸術家のおもちゃを、標準化された消費財に変える）；既成の販路を構築（トレンド玩具をサークルの外から大衆の視野へ）；消費市場を変換（トレンド玩具を、男性中心の“趣味”から女性中心の“消費財”へ）。
これら、本の中で軽く片付けられがちな「基本功」が、今日の泡泡マートがLABUBUを生み出す土壌になっている。
中国中央テレビ局（CCTV）の番組『対話』の中で、王寧はさらに企業の参入障壁を説明している：「ハードな障壁」は16年の細かな運営の積み重ねであり、「ソフトな障壁」は初期段階で業界のトップのアーティストを掘り当てたことだ。
彼は今も覚えている。2016年にMollyのアーティスト王信明に会ったときに言った一言：「Mollyは1年で100万個売れたらいいと思う」。当時はとても突飛だと思ったが、今では1年で1000万個を超えている。
だからこそ、資本市場が不安げに「次のLABUBUはどこにある？」と問うとき、王寧の落ち着きには実は見通しがある——CCTV『対話』で彼は、「どんな小さなカテゴリーでも偉大な会社が生まれ得る。1つのことをやり抜くのはとても大変で、だからこそ容易ではない」と語っていた。
段永平がこの会社を改めて見直したときに見えてくるのも、まさにこのような「一つひとつ積み上げていく」蓄積だ。
段永平が言うように、投資で買うのは「未来の総量」——この総量は、1つのヒット商品だけで積み上げるものではなく、長期運営の蓄積によって生み出される。
『なぜなら独特だから』の本の中で繰り返し強調される重要な理念の一つは、IPの生命力は、消費者の日常生活に溶け込めるかどうかにあるということだ。現時点で泡泡マートは、いくつかの戦略的な布石をすでに進めており、「ブラインドボックス工場」といった固定観念をさらに打ち破ろうとしている。
第一に、小型家電へ進出し、物理的なスペースを押さえる。
4月、泡泡マートはIPを中核にした派生の小型家電を発売する予定だ。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味での“異業種参入”ではなく、コアはIP表現の領域を広げることにある。LABUBUがあなたの食卓や洗面所に現れれば、それはもはやおもちゃではなく、「生活の伴侶」になる。
第二に、コンテンツを配置し、精神的な宇宙を構築する。
CCTV『対話』で、王寧はこう述べた：「映画はIPの厚みを増やすことができ、そのシーンやストーリーは遊園地や製品開発にも応用でき、総合的なIPの商業フレームワークを構築します。」2026年後半にLABUBUは4.0シリーズを投入する予定で、絵本や、ソニー・ピクチャーズ（索尼影业）との共同による実写アニメ映画も準備中だ。もし以前が人形を売って「顔の良さ（ルックス）」を売っていたのだとしたら、映画は「魂」を売ることになる。
第三に、テーマパークを反復し、没入体験を強化する。
泡泡マートのCOOである司德が業績説明会で明かしたところによると、都市型テーマパークの1.5期は2026年の夏に登場予定で、2期は2027年に建設を開始する見込み。SKULLPANDAと星星人のテーマシーンを増やすという。この一連の“コンボ”は、当時のディズニーが歩んだ道筋とよく似ている。
だが、これらには時間が必要だ。
『なぜなら独特だから』の中で、泡泡マートの創業者王寧は何度も「時間を尊重し、運営を尊重する」ことを強調している。IPの育成は急げない。時間をかけて物語を蓄え、生活のシーンを通じて記憶を強化していく必要がある。
彼は、「私たちは長期主義の一員です。今後10年かけて完成させるべきことは急いでやるべきではなく、1〜2年で完成させようと考えるな」と考えている。彼の見方では、「遅いことは速いことである」「少ないことは多いことである」。一つのことに絞って、ゆっくり、そして最も良い形でやり切ることが競争力につながる。
この点こそが、彼が業績が最も良かった年に、最も保守的な成長ガイダンスを選んだ理由を説明している。
ここ数年、泡泡マートは確かにF1コースを狂ったように走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の収益は前年比291.9%と急増し、アメリカ大陸市場はさらに748.4%増（約7.5倍）だった。
このような高成長は、組織への消耗が非常に大きい。
「2026年はピットイン（整備場に入る）する年にしたい。」王寧のこの発言の背後には、高速の拡張による痛みを経験したこの企業が、自ら減速し、組織調整とグローバル運営の精緻な作り込みを行うことを意味している。
『なぜなら独特だから』の本の中では、複数の投資家が王寧を「性格は落ち着いていて、話は多くなく、喜怒を顔に出さない。消費産業の起業家に多く見られる優れた品格を持っている」と評価している。そして、多くのネット系起業家と違って、王寧は「覆す（革命する）」という話をあまりせず、「運営」を強調している。
本の中でも言われている通り、泡泡マートは「時間を尊重し、運営を尊重する」結果だ。
主体的に減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『なぜなら独特だから』の本の最後のパートで、王寧は泡泡マートの成功を、さらに大きな2つの背景——中国製造の「強さ」と、中国市場の「大きさ——」に結び付けている。
彼は取材の中でこう述べた：「中国は配当（リターン）2.0の段階に入っています。改革開放は私たちに2つの武器をくれました。一つは中国製造、もう一つは中国市場です。中国製造はすでに世界市場で鍛えられ、成熟しています。全世界でも一流品質の商品を作り出せます。」
これは、泡泡マートについて議論する多くの人が見落としている点だ。
LABUBUが世界級のIPになれたのは、デザインだけではない。中国のサプライチェーンが、アーティストの空想のような発想を、高いコストパフォーマンスで、触れられる実物へと変えたからでもある。
CCTVのインタビューで、王寧は「From the world To the world」という理念を提示した。すなわち「世界から来て、世界へ行く」ということだ。彼は、伝統的な要素に依存してグローバルへ向かう必要はないと考えており、「世界級のデザイン言語に、中国級の製造能力を組み合わせてはじめて、広く受け入れられる」と述べている。
今、泡泡マートがエジプトのピラミッドの前やパリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売しているとき、それが出力しているのはトレンド玩具だけではない。中国の企業によって定義される一種の「情緒消費」のモデルだ。
最後に、資本市場が恐れているあの問題に戻ろう：もしLABUBUがなければ、泡泡マートはどうするのか？
実は、泡泡マートの物語で最も価値がある部分は、どうやってヒット商品を作ったかではなく、ヒット商品の後もなお「運営」への敬意を保ち続けているところにある。
最新の業績説明会でも、王寧はデータでこの問題に答えた。
彼は、泡泡マートはIPの商業化プラットフォームであり、LABUBUの全業績を取り除いても、会社は依然として急速に成長していると述べた。2025年には、LABUBU以外に、SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人など6大IPの売上がそれぞれ20億元を超え、17のIPの年間収入がそれぞれ1億元を超えた。
今のところ確実に言えるのは、「整備場（ピット）」へ向けて主体的に進む泡泡マートを選んだのは、勝負から降りるためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、次のより長いコースに備えるためのことなのだ。
『なぜなら独特だから：泡泡マート創業者 王寧—雑貨屋からIPの世界へ奮闘するまで』
李翔 / 著
中信出版社