**21世紀経済報道の記者 余紀昕** 3月末までに2025年通期決算を公表した上場銀行では、投資純収益の業績が明確に分化する傾向がみられる。 Windのデータによると、国有のメガバンクと一部の城商行（都市商業銀行）は好成績だが、いくつかの株式持ち合い型銀行は業績がやや重く、まさに「喜ぶ銀行と悩む銀行がある」といえる。 一方で、国有系の銀行や一部の城農商行（都市農村商業銀行）は、金融市場業務で「攻め」の姿勢を強めている。建設銀行、工商銀行、郵储銀行の2025年の投資純収益は、同比分別でそれぞれ大幅に129.46%、54.62%、39.96%増加した。そのうち、建設銀行の当該収益は2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へ急増し、昨年の100%超の投資純収益の前年比高成長により、伸びがトップで非常に目立つ好調ぶりを示した。 他方、株式持ち合い型銀行の投資収益は、多くが「縮小」の傾向だ。興業銀行と平安銀行の2025年の投資純収益は、それぞれ同比分別で24.54%と16.79%減少した。そのうち、興業銀行の投資収益は362.02億元から273.19億元へと減少した。 記者は、全体として分化が進む中でも、優秀な銀行の多くがマクロのトレンドと市場の変動という二重の機会をつかんでいる点に注目した。 建設銀行の頭取 張毅は決算説明会で記者の質問に対し、同行の非利息収入の寄与が高まっているのは、市場の見通し判断を強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を高めたことによると述べた。為替差損益や持分（エクイティ）系投資に関連する収益の増速はいずれも40%超となっている。 同行の債券業務の特徴について、建銀（副頭取）紀志宏は、昨年建設銀行が債券などの金融投資における配分（アロケーション）を強化したことで、グループの貸借対照表の耐性が高まったと述べた。業務の発展はまず、社会融資の構造変化に密接に沿い、債券市場の新たな成長局面に能動的に適応し、債券資産の配分を一段と強化することに表れている。 昨年、社会融資の規模増加分において、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で積極的な財政政策の実施を全力で支え、通年の政府債への投資額は2.8万億元で市場内で上位に位置している。 他方で、国内外の顧客の直接金融ニーズをあらゆる面で満たし、信用債への投資の増速は速く、パンダ債（熊猫債）やオフショア人民元債などの市場にも積極的に参加している。次に、債券ポートフォリオの能動的な組合せ運用を強化し、複雑な市場環境に積極的に対応して、戦略の先見性と適合度を高めることが挙げられる。 紀志宏は「現在、建設銀行が保有する債券規模はすでに12万億元を超え、規模が大きい。価値貢献を効果的に高めるため、投資戦略をより能動的で柔軟にし、市場機会を積極的に捉えるとともに、金利が相対的に低い局面では債券の売却をより強め、積み上がった多くの既存分を活性化している」と述べた。 工商銀行もまた、昨年の債券市場の売買（相場）の上下の機会をつかみ、昨年の投資純収益は前年比で54.62%増加した。工行の2025年報では、その他の非利息収益が919.73億元で、前年から169.72億元増加し、22.6%増となり、そのうち投資収益の増加は、債券および持分（エクイティ）系投資の実現収益の増加によるものだと記されている。 工商銀行の副頭取 姚明德は決算説明会でさらに分析し、昨年の大分類資産の配分は長期の備え（備蓄）をより重視していたと指摘した。2025年の社会融資規模のストックは前年比8.3%増で、その内訳は企業債が前年比6%増、政府債が前年比17.1%増となっている。全社会の債券投資が社会融資規模に占める割合は継続して上昇している。工行は、国家戦略を支え、景気全体の安定を支える先導的な銀行としての役割を十分に発揮し、**債券投資の成長19.6%を実現**した。 同時に、一部の城商行もまた、柔軟な対応力を示し、不利な流れの中でも逆風下で成長を実現している。例えば青島銀行は年報の中で、金融投資規模と収益の動態モニタリングを強化し、機を見て債券の利確（止盈）を行うことで、投資収益が増えたと述べている。 重慶銀行の2025年の投資純収益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行は年報で、投資収益の増加は主に、本年における債券およびファンド投資の処分から生じた投資収益の増加によるものだと明確に指摘している。 投資純収益が親会社帰属純利益に占める寄与度の観点では、銀行間でも違いがはっきりしている。郵储銀行と無錫銀行では、当該収益の親会社帰属純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と非常に高く、投資収益が銀行の利益を「補血」する現象が相対的に目立つ。 それに比べて、工商銀行、建設銀行、招商銀行の当該割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%であり、利益の源泉の構造がより多元的で、投資収益への依存度が相対的に軽いことを示している。 その一方で、複数の株式持ち合い型銀行では2025年に投資収益が前年比で下がっており、年報の関連説明では、市場の変動が主要因と広くみなされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純収益は前年比で24.54%減少し、平安銀行も16.79%減少した。 興業銀行の副頭取 張霆は決算説明会で、近年、興業銀行の金融市場の投資・取引収入は比較的速い伸びを維持しており、主な源泉は固定利付（固収）クーポン（票息）収益、取引収益、デリバティブ収益だと述べた。「この職責を担う興業銀行の資金運用センターは、運営収入の評価指標で3年間のうちに90億元近く増やし、全行の収益の成長に対して積極的な貢献をしている」。 2025年の投資収益が前年比で下落したことについては、一部の銀行が年報の中で詳細な説明を示している。平安銀行は年報で、その他の非利息の純収入が前年比で33.0%減少しており、主に市場の変動の影響で、債券投資などの業務における非利息の純収入が減少したことによるとした。 偶然ではないが、交通銀行も2025年報で言及している。報告期間中、本グループのその他の非利息収入は538.13億元で、前年から7.33億元増加した。そのうち、投資収益と公正価値変動の純収益の合計は252.95億元で、前年から42.83億元減少し、減少率は14.48%だった。これは主に市場金利の変動などの要因によるもので、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年比で減少した。 中信銀行は年報で、その他の非利息収入の減少は主に資本市場の変動および当該期のベースが高かったことの影響によるとした。ただし同行は、前向きなシグナルも出している。すなわち、長年の金融市場業務改革と能力体系の構築を経て、市場金利の変動が一段と激しくなる局面でも、精緻な管理水準を継続的に高め、先を見越して大分類資産の中長期レイアウトを行い、取引の資金の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡大し、2025年下半期の投資収入が前期比で改善した。 注目すべきは、株式持ち合い型銀行内部の表れ方にも一定の分化があることだ。例えば、昨年の招商銀行は投資純収益で同比23.28%のプラス成長を実現している。 農商行の面では、渝農商行の2025年の投資純収益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年報で、減少の理由を詳しく説明している。投資収益および公正価値変動の純損益は29.93億元で、前年比で8.55億元減少し、主に市場金利の変動の影響で、ファンド投資などの取引性金融資産の収益率が低下したことによる。投資収益および公正価値変動の損益は、前年同期に及ばなかった。 全体として見ると、2024年の債券市場の熱い相場に別れを告げた後、昨年は一部の機関が資産の多様な領域を拡大することで市場の変動に対応し、収益を求めている。 ある国有系メガバンクの金市場部のディーラーは、21世紀経済報道の記者に対し「2025年の債券の分野は、当行の純利益に対する寄与度がかなり限られるようになっている」と語った。別の城商行の金市場部の投資関係者は、記者に対して「私たちのチームは昨年、金（ゴールド）と米国債の方向で取り組んでいた。昨年の国債の二次取引市場での値動きが低かった状況では、取引デスクで『上乗せの超過収益』を出す難易度は2024年と比べてかなり高かった」と述べた。 さらに記者は、**最近、市場で熱議されている「城農商行の自営による私募債およびABSへの投資制限」に関する議論にも注目している。市場の声としては、規制がさらに厳しくなることで、銀行の金市場の自営業務で高利回りの資産商品の掘り起こしを行う難度が高まるだろうという見方がある。しかし、複数の銀行の自営投資・取引の担当者は記者に対し「これはこちらでは投資銀行側で投じており、私たちの金市場業務への影響は大きくなく、全体の保有比率も非常に小さい」と述べている。** 工商銀行の副頭取で最高財務責任者（CFO）姚明德は決算説明会で「見ておく必要があるのは、現時点では新規の債券投資収益率がまだ低下していること、また債券資産の再評価（リプライシング）の周期は、貸出資産の周期よりも概して長いことだ。金利が下がる局面の影響が解消されるには、まだプロセスがある。短期的には純金利マージン（NIM）に影響が出る可能性があるが、中長期的には今後の資産の備え、利益の備え、価値の備えのいずれにも貢献する」と述べた。 建設銀行の頭取 張毅は決算説明会で「現時点では、市場の不確実要因はなお多い。とりわけ最近の地政学的要因が金融市場に一定の打撃を与えている。『短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度市場のインフレ期待やリスク嗜好を変えるのか』を注視する必要がある。総じて見ると国内の流動性状況は安定しており、外部市場の変動のほうがより大きい。もちろん国内の株・債・為替などの市場にも連動効果がある。金（ゴールド）などの伝統的な危機回避資産は、これまでとは異なるリスク特性を示している」と述べた。 今後に向けて、市場の不確実性は銀行の投資業務が直面する主要な課題であり続ける。張毅は、建設銀行は「安全かつ健全、価値投資」という経営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間）、口座戦略の面で対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取りにいくとした。重点的に取り組むのは例えば、マーケットおよび顧客ニーズの変化に能動的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮することだ。 また「私たちは近年、人民元建て債券市場の発展速度が非常に速く、開放度合いも大きいことに気づいている。現在は国内企業がオフショアで点心債を発行することがとても便利になっており、海外企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行はグループ全体での総合的な統括を強化し、国内外、本通貨建てと外貨建ての債券投資の配置を最適化する」と語った。 オフショア投資市場に触れて、張毅はさらに「建設銀行（アジア）は当行の海外におけるフラッグシップ機関であり、香港市場での投資・取引活動は非常に活発だ。建銀インターナショナルも香港市場で積極的に債券のマーケットメイクに参加しており、固定利付（フィックスド・インカム）業務の発展の勢いは良好である。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が継続して拡大するにつれて、『当行がこの分野で持つ発展の潜在力は非常に大きい』」と述べた。
上場銀行の昨年の投資純利益が分化：国有銀行は好調を維持し、持株銀行は一部圧迫される
21世紀経済報道の記者 余紀昕
3月末までに2025年通期決算を公表した上場銀行では、投資純収益の業績が明確に分化する傾向がみられる。
Windのデータによると、国有のメガバンクと一部の城商行（都市商業銀行）は好成績だが、いくつかの株式持ち合い型銀行は業績がやや重く、まさに「喜ぶ銀行と悩む銀行がある」といえる。
一方で、国有系の銀行や一部の城農商行（都市農村商業銀行）は、金融市場業務で「攻め」の姿勢を強めている。建設銀行、工商銀行、郵储銀行の2025年の投資純収益は、同比分別でそれぞれ大幅に129.46%、54.62%、39.96%増加した。そのうち、建設銀行の当該収益は2024年の214.17億元から2025年の491.44億元へ急増し、昨年の100%超の投資純収益の前年比高成長により、伸びがトップで非常に目立つ好調ぶりを示した。
他方、株式持ち合い型銀行の投資収益は、多くが「縮小」の傾向だ。興業銀行と平安銀行の2025年の投資純収益は、それぞれ同比分別で24.54%と16.79%減少した。そのうち、興業銀行の投資収益は362.02億元から273.19億元へと減少した。
記者は、全体として分化が進む中でも、優秀な銀行の多くがマクロのトレンドと市場の変動という二重の機会をつかんでいる点に注目した。
建設銀行の頭取 張毅は決算説明会で記者の質問に対し、同行の非利息収入の寄与が高まっているのは、市場の見通し判断を強化し、投資戦略を最適化し、取引能力を高めたことによると述べた。為替差損益や持分（エクイティ）系投資に関連する収益の増速はいずれも40%超となっている。
同行の債券業務の特徴について、建銀（副頭取）紀志宏は、昨年建設銀行が債券などの金融投資における配分（アロケーション）を強化したことで、グループの貸借対照表の耐性が高まったと述べた。業務の発展はまず、社会融資の構造変化に密接に沿い、債券市場の新たな成長局面に能動的に適応し、債券資産の配分を一段と強化することに表れている。
昨年、社会融資の規模増加分において、直接金融が初めて間接金融を上回った。建設銀行は一方で積極的な財政政策の実施を全力で支え、通年の政府債への投資額は2.8万億元で市場内で上位に位置している。 他方で、国内外の顧客の直接金融ニーズをあらゆる面で満たし、信用債への投資の増速は速く、パンダ債（熊猫債）やオフショア人民元債などの市場にも積極的に参加している。次に、債券ポートフォリオの能動的な組合せ運用を強化し、複雑な市場環境に積極的に対応して、戦略の先見性と適合度を高めることが挙げられる。
紀志宏は「現在、建設銀行が保有する債券規模はすでに12万億元を超え、規模が大きい。価値貢献を効果的に高めるため、投資戦略をより能動的で柔軟にし、市場機会を積極的に捉えるとともに、金利が相対的に低い局面では債券の売却をより強め、積み上がった多くの既存分を活性化している」と述べた。
工商銀行もまた、昨年の債券市場の売買（相場）の上下の機会をつかみ、昨年の投資純収益は前年比で54.62%増加した。工行の2025年報では、その他の非利息収益が919.73億元で、前年から169.72億元増加し、22.6%増となり、そのうち投資収益の増加は、債券および持分（エクイティ）系投資の実現収益の増加によるものだと記されている。
工商銀行の副頭取 姚明德は決算説明会でさらに分析し、昨年の大分類資産の配分は長期の備え（備蓄）をより重視していたと指摘した。2025年の社会融資規模のストックは前年比8.3%増で、その内訳は企業債が前年比6%増、政府債が前年比17.1%増となっている。全社会の債券投資が社会融資規模に占める割合は継続して上昇している。工行は、国家戦略を支え、景気全体の安定を支える先導的な銀行としての役割を十分に発揮し、債券投資の成長19.6%を実現した。
同時に、一部の城商行もまた、柔軟な対応力を示し、不利な流れの中でも逆風下で成長を実現している。例えば青島銀行は年報の中で、金融投資規模と収益の動態モニタリングを強化し、機を見て債券の利確（止盈）を行うことで、投資収益が増えたと述べている。
重慶銀行の2025年の投資純収益は27.58億元で、2024年から16.76%増加した。同行は年報で、投資収益の増加は主に、本年における債券およびファンド投資の処分から生じた投資収益の増加によるものだと明確に指摘している。
投資純収益が親会社帰属純利益に占める寄与度の観点では、銀行間でも違いがはっきりしている。郵储銀行と無錫銀行では、当該収益の親会社帰属純利益に占める割合がそれぞれ50.78%と54.26%と非常に高く、投資収益が銀行の利益を「補血」する現象が相対的に目立つ。
それに比べて、工商銀行、建設銀行、招商銀行の当該割合は相対的に低く、それぞれ17.17%、14.50%、24.53%であり、利益の源泉の構造がより多元的で、投資収益への依存度が相対的に軽いことを示している。
その一方で、複数の株式持ち合い型銀行では2025年に投資収益が前年比で下がっており、年報の関連説明では、市場の変動が主要因と広くみなされている。例えば、昨年の興業銀行の投資純収益は前年比で24.54%減少し、平安銀行も16.79%減少した。
興業銀行の副頭取 張霆は決算説明会で、近年、興業銀行の金融市場の投資・取引収入は比較的速い伸びを維持しており、主な源泉は固定利付（固収）クーポン（票息）収益、取引収益、デリバティブ収益だと述べた。「この職責を担う興業銀行の資金運用センターは、運営収入の評価指標で3年間のうちに90億元近く増やし、全行の収益の成長に対して積極的な貢献をしている」。
2025年の投資収益が前年比で下落したことについては、一部の銀行が年報の中で詳細な説明を示している。平安銀行は年報で、その他の非利息の純収入が前年比で33.0%減少しており、主に市場の変動の影響で、債券投資などの業務における非利息の純収入が減少したことによるとした。
偶然ではないが、交通銀行も2025年報で言及している。報告期間中、本グループのその他の非利息収入は538.13億元で、前年から7.33億元増加した。そのうち、投資収益と公正価値変動の純収益の合計は252.95億元で、前年から42.83億元減少し、減少率は14.48%だった。これは主に市場金利の変動などの要因によるもので、債券および金利デリバティブに関連する損益が前年比で減少した。
中信銀行は年報で、その他の非利息収入の減少は主に資本市場の変動および当該期のベースが高かったことの影響によるとした。ただし同行は、前向きなシグナルも出している。すなわち、長年の金融市場業務改革と能力体系の構築を経て、市場金利の変動が一段と激しくなる局面でも、精緻な管理水準を継続的に高め、先を見越して大分類資産の中長期レイアウトを行い、取引の資金の回転効率を高め、取引戦略の幅と深さを拡大し、2025年下半期の投資収入が前期比で改善した。
注目すべきは、株式持ち合い型銀行内部の表れ方にも一定の分化があることだ。例えば、昨年の招商銀行は投資純収益で同比23.28%のプラス成長を実現している。
農商行の面では、渝農商行の2025年の投資純収益は40.87億元で、2024年の41.98億元から2.65%減少した。同行は年報で、減少の理由を詳しく説明している。投資収益および公正価値変動の純損益は29.93億元で、前年比で8.55億元減少し、主に市場金利の変動の影響で、ファンド投資などの取引性金融資産の収益率が低下したことによる。投資収益および公正価値変動の損益は、前年同期に及ばなかった。
全体として見ると、2024年の債券市場の熱い相場に別れを告げた後、昨年は一部の機関が資産の多様な領域を拡大することで市場の変動に対応し、収益を求めている。
ある国有系メガバンクの金市場部のディーラーは、21世紀経済報道の記者に対し「2025年の債券の分野は、当行の純利益に対する寄与度がかなり限られるようになっている」と語った。別の城商行の金市場部の投資関係者は、記者に対して「私たちのチームは昨年、金（ゴールド）と米国債の方向で取り組んでいた。昨年の国債の二次取引市場での値動きが低かった状況では、取引デスクで『上乗せの超過収益』を出す難易度は2024年と比べてかなり高かった」と述べた。
さらに記者は、最近、市場で熱議されている「城農商行の自営による私募債およびABSへの投資制限」に関する議論にも注目している。市場の声としては、規制がさらに厳しくなることで、銀行の金市場の自営業務で高利回りの資産商品の掘り起こしを行う難度が高まるだろうという見方がある。しかし、複数の銀行の自営投資・取引の担当者は記者に対し「これはこちらでは投資銀行側で投じており、私たちの金市場業務への影響は大きくなく、全体の保有比率も非常に小さい」と述べている。
工商銀行の副頭取で最高財務責任者（CFO）姚明德は決算説明会で「見ておく必要があるのは、現時点では新規の債券投資収益率がまだ低下していること、また債券資産の再評価（リプライシング）の周期は、貸出資産の周期よりも概して長いことだ。金利が下がる局面の影響が解消されるには、まだプロセスがある。短期的には純金利マージン（NIM）に影響が出る可能性があるが、中長期的には今後の資産の備え、利益の備え、価値の備えのいずれにも貢献する」と述べた。
建設銀行の頭取 張毅は決算説明会で「現時点では、市場の不確実要因はなお多い。とりわけ最近の地政学的要因が金融市場に一定の打撃を与えている。『短期のエネルギー価格の上昇が、どの程度市場のインフレ期待やリスク嗜好を変えるのか』を注視する必要がある。総じて見ると国内の流動性状況は安定しており、外部市場の変動のほうがより大きい。もちろん国内の株・債・為替などの市場にも連動効果がある。金（ゴールド）などの伝統的な危機回避資産は、これまでとは異なるリスク特性を示している」と述べた。
今後に向けて、市場の不確実性は銀行の投資業務が直面する主要な課題であり続ける。張毅は、建設銀行は「安全かつ健全、価値投資」という経営原則を堅持し、債券の銘柄、デュレーション（残存期間）、口座戦略の面で対応を整え、債券投資と取引業務のバランスを取りにいくとした。重点的に取り組むのは例えば、マーケットおよび顧客ニーズの変化に能動的に適応し、債券業務の価値創造と顧客サービス機能を十分に発揮することだ。
また「私たちは近年、人民元建て債券市場の発展速度が非常に速く、開放度合いも大きいことに気づいている。現在は国内企業がオフショアで点心債を発行することがとても便利になっており、海外企業も国内でパンダ債を発行できる。建設銀行はグループ全体での総合的な統括を強化し、国内外、本通貨建てと外貨建ての債券投資の配置を最適化する」と語った。
オフショア投資市場に触れて、張毅はさらに「建設銀行（アジア）は当行の海外におけるフラッグシップ機関であり、香港市場での投資・取引活動は非常に活発だ。建銀インターナショナルも香港市場で積極的に債券のマーケットメイクに参加しており、固定利付（フィックスド・インカム）業務の発展の勢いは良好である。香港の金融市場およびオフショア人民元市場が継続して拡大するにつれて、『当行がこの分野で持つ発展の潜在力は非常に大きい』」と述べた。