 _“_ 強制的に上場廃止となった不動産（プロパティ）株の最初のケース。 中国不動産報の記者 曾冬梅丨広州発 18か月以上の売買停止状態が続いていた瑞森生活サービス有限公司（以下「瑞森生活サービス」、01922.HK）は、結局、上場廃止の段階にまで到達した。 3月31日の夜、瑞森生活サービスは相次いで3つの公告を出し、2025年通期の業績の公表を遅らせることを発表しただけでなく、創業者の黄清平に対して訴訟を提起し、流用された1億2000万香港ドルを請求していることも明らかにした。さらにもう一件の重要な公告は、香港取引所が4月9日から同社の上場資格を取り消す決定をした、というものだった。 報道によれば、瑞森生活サービスは南京で管理規模が最大の物件管理（プロパティマネジメント）企業であり、2024年中間業績を公表できなかったため、2024年8月28日に売買停止となった。2025年11月に同社は3件の業績報告を追補で公表し、今年2月初めに香港取引所へ復帰（復場）の申請を提出した。当時、多くの投資家は復帰に対して比較的楽観的な期待を抱いていた。そこで、上場廃止に関する公告が出されると、ある投資家は「まさか」と直呼した。 2021年以降、ブルーライト・ジャバオ・サービス、華発物件管理、融信サービス、金科サービスなどの上場している物件管理企業が相次いで上場廃止となったが、いずれも動機はプライベート化（非公開化）であった。一方、瑞森生活サービスは、香港取引所の強制上場廃止を受けた初めての上場物件管理企業だ。上場廃止に関する関連の詳細について、中国不動産報の記者が瑞森生活サービスに取材メールを送ったが、原稿執筆時点では返信が得られていない。 **━━━━** 創業者から1億2000万香港ドルを取り戻すために追及 瑞森生活サービスが開示した情報によれば、創業者の黄清平に対する法的訴訟は、2024年6月の通報レターに端を発する。通報者は手紙の中で、黄清平が瑞森生活サービスの上場による調達資金を全額流用しており、これまで返済していないと述べた。また同社が上場して以来、黄清平がたびたび、執行董事兼財務責任者の黄雪梅に同社の運営資金を流用するよう唆してきたとしている。さらに通報者は、瑞森生活サービスの年次報告書における「関連当事者取引」の各節で開示されている「関連会社への立替」に関連する関連当事者取引は、同社と黄清平が支配する関連主体との間で行われた取引でありながら、これらは開示されていないため、上場規則の関連規定に違反しているとも告発した。 その後の調査結果によると、瑞森生活サービスの上場調達資金が利用可能になる以前から、黄清平が支配する会社はすでに1億2000万香港ドルの借入を計画していた。この資金は 2020年から2023年の間に複数の別会社を経由し、最終的に銀城グループに流入した。これにより、瑞森生活サービスの子会社である南京銀城物件管理は、銀城グループから1億2300万元を借り入れたと主張し、それに基づいて銀城グループが指定した複数の別会社へ当該資金を支払った。 このため今年3月26日、瑞森生活サービスおよび南京銀城物件管理は香港高等法院において、黄清平に対する召喚状（伝訊令状）を発行し、1億2000万香港ドルまたは1億2300万元および関連する損害賠償などを請求した。裁判所はまた、暫定的な差止命令も認め、黄清平が香港で関連資産を処分することを制限し、これには約1390万株の瑞森生活サービス株式が含まれている。 公的に公開された資料によると、年齢が60歳を超える黄清平もまた、南京で名を知られる不動産企業——銀城グループの創業者である。1983年に卒業後、彼は地元の都市建設システムで働き、10年後に当時の国有企業——南京銀城不動産開発総公司に加入した。2001年に同社は株式制度改革を完了し、民間企業へと変身し、黄清平が董事長を務めた。2019年3月、銀城国際控股が香港で上場し、同年11月には銀城生活サービスも順調に香港株に上場した。これにより、黄清平は2つの上場会社の実質的支配者となった。 2022年6月、銀城生活サービスの株式構造に変化があり、瑞華投資が1億5000万香港ドルを投じて同社の5000万株超を買収し、持株比率20%の第2位株主となった。1年余り後、瑞華投資は持株比率を27.98%に引き上げ、筆頭株主である黄清平との差は4ポイント未満に縮まった。2024年5月、銀城生活サービスは社名を瑞森生活サービスへ変更すると発表し、「銀城化を脱する」ことの幕を開けた。1か月後、黄清平に対する通報レターが公開された。 黄清平は戦いに意欲を見せず、今年2月、瑞森生活サービスは同社保有株の25.13%を譲渡したことを明らかにし、持株比率を5.2%まで下げ、筆頭株主（支配株主）の地位を手放した。今回の訴訟提起は、瑞森生活サービスが、このかつての創業者との関係を完全に断ち切ったことを意味する。 **━━━━** 強制上場廃止は避けられない結果に 上場廃止の公告を発表してから1か月あまり前に、瑞森生活サービスは対外的にポジティブなシグナルを出しており、自社が常に、香港取引所が同社の復帰（復場）に関して提示した指針事項を積極的に処理してきたと述べていた。 同社によれば、3件の財務報告書を追補で公表するほか、2段階の独立法証会計士を任命しており、通報レターに関わる内容の調査結果、事業運営への影響、救済措置を公表したという。現時点では、独立法証会計士が識別した調査結果に関係する執行董事および非執行董事はいずれも罷免、退任、または辞任され、現在の董事は銀城グループまたは銀城国際においていかなる職にも就いていない。同社が新たに任命した最高財務責任者および最高経営責任者（総裁）も、いずれも銀城グループまたは銀城国際においていかなる職にも就いていなかったため、経営陣の独立性に関する問題は解消された。 事業運営の面では、2025年6月末時点で、瑞森生活サービスが提供する物件管理サービスのプロジェクト数は合計807件で、住宅および非住宅の物件をカバーしており、さらに94.2%のプロジェクトが市場化による拡大からのものだ。そのうち非住宅物件は447件で、前年同期比で約2.3%増加している。 収入・利益の指標は改善しており、2025年上半期に同社は売上（収入）9億9600万元を達成し、前年同期比4.1%増加、粗利益は約1億5100万元で前年同期比7.7%増加した。期間中の純利益は約5752万元で、前年同期比で損失から黒字へ転換した。 2月27日の公告の中で、瑞森生活サービスは、売買停止以来、同社は売買停止の原因となった事項を是正するために積極的に行動しており、できるだけ早く、すべての復帰（復場）に関する指針事項を履行したいと強調した。現状を見る限り、経営の事業は引き続き利益を生む見込みがあり、また堅実なキャッシュフローおよび運転資金を備えている。新たに任命された管理チームには専門能力があり、誠実さに基づく明確なコミットメントがあることに加え、企業ガバナンスの枠組みの最適化によって、各種措置により社内の監視（内部統制）システムが全面的かつ有効に機能することを確保し、これまでの不足を解消できる。これらの動きに鑑み、「取締役会は追加の復帰指針をすでに全面的に処理したと考える」。 実際には、瑞森生活サービスは2月9日にすでに香港取引所へ復帰（復場）の申請を提出しており、3月24日にはポジティブな利益予告を公表し、2025年通期の純利益は0.65億元を下回らない見込みで、2024年の損失状況を反転させると明らかにしていた。 しかし、これらの自発的に開示された好材料は、香港取引所の決定を左右できなかった。3月20日、香港取引所は瑞森生活サービスに送った書簡の中で、同社は2026年2月27日までに、またはそれ以前に復帰（復場）指針を履行できていないだけでなく、上場に適していることも証明できていないと述べた。上場規則の関連規定に基づき、上場委員会は2026年4月9日から同社の上場資格を取り消すことを決定した。 報道によれば、黄清平の傘下にある不動産上場企業——銀城国際控股は、2025年3月に上場廃止となっている。統計によると、これまでにA+H株で上場廃止となった不動産株は30社を超えている。そして瑞森生活サービスの上場廃止は、物件管理株もリスクの解消（リスク整理）フェーズに入り始めたことを示しており、同様の状況に直面し、企業ガバナンスに欠陥がある上場物件管理企業に警鐘を鳴らしている。 **当直編集委員：李紅梅****編集責任者：李紅梅 温紅妹**
上場廃止直前に、この不動産企業は創業者を法廷に訴えた
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強制的に上場廃止となった不動産（プロパティ）株の最初のケース。
中国不動産報の記者 曾冬梅丨広州発
18か月以上の売買停止状態が続いていた瑞森生活サービス有限公司（以下「瑞森生活サービス」、01922.HK）は、結局、上場廃止の段階にまで到達した。
3月31日の夜、瑞森生活サービスは相次いで3つの公告を出し、2025年通期の業績の公表を遅らせることを発表しただけでなく、創業者の黄清平に対して訴訟を提起し、流用された1億2000万香港ドルを請求していることも明らかにした。さらにもう一件の重要な公告は、香港取引所が4月9日から同社の上場資格を取り消す決定をした、というものだった。
報道によれば、瑞森生活サービスは南京で管理規模が最大の物件管理（プロパティマネジメント）企業であり、2024年中間業績を公表できなかったため、2024年8月28日に売買停止となった。2025年11月に同社は3件の業績報告を追補で公表し、今年2月初めに香港取引所へ復帰（復場）の申請を提出した。当時、多くの投資家は復帰に対して比較的楽観的な期待を抱いていた。そこで、上場廃止に関する公告が出されると、ある投資家は「まさか」と直呼した。
2021年以降、ブルーライト・ジャバオ・サービス、華発物件管理、融信サービス、金科サービスなどの上場している物件管理企業が相次いで上場廃止となったが、いずれも動機はプライベート化（非公開化）であった。一方、瑞森生活サービスは、香港取引所の強制上場廃止を受けた初めての上場物件管理企業だ。上場廃止に関する関連の詳細について、中国不動産報の記者が瑞森生活サービスに取材メールを送ったが、原稿執筆時点では返信が得られていない。
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創業者から1億2000万香港ドルを取り戻すために追及
瑞森生活サービスが開示した情報によれば、創業者の黄清平に対する法的訴訟は、2024年6月の通報レターに端を発する。通報者は手紙の中で、黄清平が瑞森生活サービスの上場による調達資金を全額流用しており、これまで返済していないと述べた。また同社が上場して以来、黄清平がたびたび、執行董事兼財務責任者の黄雪梅に同社の運営資金を流用するよう唆してきたとしている。さらに通報者は、瑞森生活サービスの年次報告書における「関連当事者取引」の各節で開示されている「関連会社への立替」に関連する関連当事者取引は、同社と黄清平が支配する関連主体との間で行われた取引でありながら、これらは開示されていないため、上場規則の関連規定に違反しているとも告発した。
その後の調査結果によると、瑞森生活サービスの上場調達資金が利用可能になる以前から、黄清平が支配する会社はすでに1億2000万香港ドルの借入を計画していた。この資金は
2020年から2023年の間に複数の別会社を経由し、最終的に銀城グループに流入した。これにより、瑞森生活サービスの子会社である南京銀城物件管理は、銀城グループから1億2300万元を借り入れたと主張し、それに基づいて銀城グループが指定した複数の別会社へ当該資金を支払った。
このため今年3月26日、瑞森生活サービスおよび南京銀城物件管理は香港高等法院において、黄清平に対する召喚状（伝訊令状）を発行し、1億2000万香港ドルまたは1億2300万元および関連する損害賠償などを請求した。裁判所はまた、暫定的な差止命令も認め、黄清平が香港で関連資産を処分することを制限し、これには約1390万株の瑞森生活サービス株式が含まれている。
公的に公開された資料によると、年齢が60歳を超える黄清平もまた、南京で名を知られる不動産企業——銀城グループの創業者である。1983年に卒業後、彼は地元の都市建設システムで働き、10年後に当時の国有企業——南京銀城不動産開発総公司に加入した。2001年に同社は株式制度改革を完了し、民間企業へと変身し、黄清平が董事長を務めた。2019年3月、銀城国際控股が香港で上場し、同年11月には銀城生活サービスも順調に香港株に上場した。これにより、黄清平は2つの上場会社の実質的支配者となった。
2022年6月、銀城生活サービスの株式構造に変化があり、瑞華投資が1億5000万香港ドルを投じて同社の5000万株超を買収し、持株比率20%の第2位株主となった。1年余り後、瑞華投資は持株比率を27.98%に引き上げ、筆頭株主である黄清平との差は4ポイント未満に縮まった。2024年5月、銀城生活サービスは社名を瑞森生活サービスへ変更すると発表し、「銀城化を脱する」ことの幕を開けた。1か月後、黄清平に対する通報レターが公開された。
黄清平は戦いに意欲を見せず、今年2月、瑞森生活サービスは同社保有株の25.13%を譲渡したことを明らかにし、持株比率を5.2%まで下げ、筆頭株主（支配株主）の地位を手放した。今回の訴訟提起は、瑞森生活サービスが、このかつての創業者との関係を完全に断ち切ったことを意味する。
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強制上場廃止は避けられない結果に
上場廃止の公告を発表してから1か月あまり前に、瑞森生活サービスは対外的にポジティブなシグナルを出しており、自社が常に、香港取引所が同社の復帰（復場）に関して提示した指針事項を積極的に処理してきたと述べていた。
同社によれば、3件の財務報告書を追補で公表するほか、2段階の独立法証会計士を任命しており、通報レターに関わる内容の調査結果、事業運営への影響、救済措置を公表したという。現時点では、独立法証会計士が識別した調査結果に関係する執行董事および非執行董事はいずれも罷免、退任、または辞任され、現在の董事は銀城グループまたは銀城国際においていかなる職にも就いていない。同社が新たに任命した最高財務責任者および最高経営責任者（総裁）も、いずれも銀城グループまたは銀城国際においていかなる職にも就いていなかったため、経営陣の独立性に関する問題は解消された。
事業運営の面では、2025年6月末時点で、瑞森生活サービスが提供する物件管理サービスのプロジェクト数は合計807件で、住宅および非住宅の物件をカバーしており、さらに94.2%のプロジェクトが市場化による拡大からのものだ。そのうち非住宅物件は447件で、前年同期比で約2.3%増加している。
収入・利益の指標は改善しており、2025年上半期に同社は売上（収入）9億9600万元を達成し、前年同期比4.1%増加、粗利益は約1億5100万元で前年同期比7.7%増加した。期間中の純利益は約5752万元で、前年同期比で損失から黒字へ転換した。
2月27日の公告の中で、瑞森生活サービスは、売買停止以来、同社は売買停止の原因となった事項を是正するために積極的に行動しており、できるだけ早く、すべての復帰（復場）に関する指針事項を履行したいと強調した。現状を見る限り、経営の事業は引き続き利益を生む見込みがあり、また堅実なキャッシュフローおよび運転資金を備えている。新たに任命された管理チームには専門能力があり、誠実さに基づく明確なコミットメントがあることに加え、企業ガバナンスの枠組みの最適化によって、各種措置により社内の監視（内部統制）システムが全面的かつ有効に機能することを確保し、これまでの不足を解消できる。これらの動きに鑑み、「取締役会は追加の復帰指針をすでに全面的に処理したと考える」。
実際には、瑞森生活サービスは2月9日にすでに香港取引所へ復帰（復場）の申請を提出しており、3月24日にはポジティブな利益予告を公表し、2025年通期の純利益は0.65億元を下回らない見込みで、2024年の損失状況を反転させると明らかにしていた。
しかし、これらの自発的に開示された好材料は、香港取引所の決定を左右できなかった。3月20日、香港取引所は瑞森生活サービスに送った書簡の中で、同社は2026年2月27日までに、またはそれ以前に復帰（復場）指針を履行できていないだけでなく、上場に適していることも証明できていないと述べた。上場規則の関連規定に基づき、上場委員会は2026年4月9日から同社の上場資格を取り消すことを決定した。
報道によれば、黄清平の傘下にある不動産上場企業——銀城国際控股は、2025年3月に上場廃止となっている。統計によると、これまでにA+H株で上場廃止となった不動産株は30社を超えている。そして瑞森生活サービスの上場廃止は、物件管理株もリスクの解消（リスク整理）フェーズに入り始めたことを示しており、同様の状況に直面し、企業ガバナンスに欠陥がある上場物件管理企業に警鐘を鳴らしている。
当直編集委員：李紅梅
編集責任者：李紅梅 温紅妹