地政学的な対立がリスク回避の論理を再構築、中国の債券市場は絶好調？

証券時報記者 孫璐璐

近日、中国人民銀行の金融政策委員会が2026年の第1四半期の定例会議を開催した。会議では、現在の世界経済の勢いに対する判断が先四半期の「不足」から「弱々しい」へと変化しているとの認識を示し、インフレの動向には不確実性があると考えた。

主要国の中央銀行が依然として中東情勢がインフレに与える影響を様子見している一方で、国際金融市場はすでに「風を聞いて動き」、インフレ期待を先回りして織り込んでいる。欧米の主要国の長期国債利回りは上昇した。だが、世界の資産価格の推移は「お馴染みの古い台本」どおりにはならなかった。金価格は戦況に連れて上がらず、むしろ一巡の急落を経験した。世界の主要株・債券市場はいずれも同時に下落した。ドル指数は3月以来100という重要な節目まで上昇した後、下落に転じ、避難（リスク回避）の「光環」が色あせた。

価格の変化の背後にあるのは、市場が将来見通しを改めて値付けし直したことだ。いかにも異常に見える動きは、地縁的な衝突がますます予測しづらくなり、新たな避難投資のロジックが形成されつつあることを映し出している。

主要国の株・債券に対する「ダブルパンチ」、つまり市場がスタグフレーション（景気の停滞と物価上昇）のリスクを前倒しで織り込んでいることだ。これに対し、過去1か月、中国の国債利回りはしぶとさを示しており、米英独仏日などの主要国の国債と比べて上昇幅が最小だった。同時に、3月中旬以降、中国の10年期国債利回りと国際原油価格の相関が弱まっており、中国の債券がグローバルな大分類資産の値動きと連動性が低いことが示され、避難（リスク回避）としての性質がさらに際立っている。ある研究によれば、2012年以来、世界の他の主要な債券市場では実質的な損失が概ね記録されているのに対し、中国の国債は、米国のインフレを上回る成績を挙げて少数の国債投資対象になっている。これにより、景気循環をまたいで持ちこたえるという、堅実で安定した特質が表れている。

地縁的な衝突は、金融市場における一時的なノイズであるだけでなく、世界経済の姿の変化や資金の流れを左右する中核の変数でもある。複数地域への分散配置、より主導的なリスク管理は、世界の中長期の資金からますます重視されるようになっている。中国の債券市場にとって、これは好機でもあり試練でもある。今後の一定期間は、制度型の対外開放を深めることを起点に、グローバルな金融システムへ深く組み込まれていくべきだ。税制政策、情報開示、債務不履行の処置などの面で、国際基準に段階的に照準を合わせ、債券コネクトのクロスボーダー・サービスの効率を高め、人民元建てのリスクヘッジ手段を整備し拡充し、海外投資家の取引コストおよび制度面のコストをさらに引き下げ、人民元建て債券の国際的な魅力を継続的に高める。

（編集責任者：董萍萍 ）

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