引用：財聯社財聯社3月24日電（記者：呂阿峰）転換の痛みの時期にあり、かつ業績の回復期でもある靈康藥業（603669.SH）は、詳細な照会書への回答を通じて、当局および市場が同社の財務データの真実性に抱く疑念を解消しようと努めている。本日夜、靈康藥業は公告を発表し、上海証券取引所が同社の2025年度業績予告に関連して行った照会事項について、一つずつ回答した。市場がとりわけ注目している医薬流通事業の売上規模の相違、心脳血管系製品の粗利率の変動、そして数千万元規模のマーケティングサービス費用の行方といった中核的な問題に対し、靈康藥業は詳細な「明細の帳票」を提出した。監査機関の中審亜太会計士事務所もまた、個別の検証意見を出し、関連する資金の流れに利益の実質的な迂回的な移転はないと認定した。注目すべきは、これは靈康藥業が経営・財務上の問題で取引所の関心を受けたのが初めてではないことだ。2024年においても、年報の開示後に上海証券取引所から照会を受けており、重点は売上認識の方法の調整、ビジネスモデルの変化、ならびに一部のセグメントの変動などに置かれていた。当時、同社は一部業務について総額法から純額法への会計処理変更を説明していた。今回再び照会を受けたことで、関心の焦点はさらに流通事業の拡大と費用構造へと前進し、当局の照会は「会計処理の適合性」から「業務の実質と売上の質」へと広がっているのが特徴となっている。医薬流通事業が拡大、靈康藥業は「基礎が小さく、伸びが速い」と説明照会書の中で上海証券取引所はまず、靈康藥業の医薬流通事業に関する「データの矛盾」を指摘した。2025年上半期に、同社の流通事業の売上は約1.3億元だったが、主要子会社の西藏骅信は1851万元しか貢献していない。こうしたスケールの不一致が、外部から一時的に、同社に売上の水増しや統計の切り口の重複があるのではないかという疑念につながった。靈康藥業はこれに対し、医薬流通および代理業務は西藏骅信の単一主体だけで担うのではなく、西藏骅信と浙江靈康藥業有限公司（略称「浙江靈康」）による二主体モデルによって推進されていると回答した。そのうち浙江靈康は設立から20年以上の老舗で、整備されたGSP倉庫と84名の専門従業員を有し、同社が華東地区で流通事業を展開する「本拠地」になっている。一方で西藏骅信は、（華潤科倫などの）第三者に委託して倉庫・配送サービスを提供してもらう、軽資産モデル寄りだという。開示されたデータによれば、2025年に同社の流通事業は爆発的な成長を実現した。同社が明らかにしたところでは、2024年の医薬流通および代理業務の売上は4631.36万元であり、そのうち流通事業の売上は1365.17万元、代理業務の売上は3266.19万元だった。そして2025年には、この数字は1.60億元へと上昇し、その内訳は流通事業7732.35万元、代理業務8228.47万元となっている。靈康藥業は、こうした成長の背景は、集中調達（集采）に伴う政策上の圧力下での同社の戦略転換にあると説明する。すなわち、阿膠、安宮牛黄丸、ヒドロブロミド酸ガランタミン注射液などの高付加価値品目を導入し、従来から全国をカバーする院線（病院・医院向け）チャネルの資源を活用して、「接ぎ木」する形で展開したという。成長ロジックの説明にあたり、靈康藥業は自社を「基礎が小さく、伸びが速い」転換の事例だと位置付けた。同社によれば、過去20年余りにわたり注射剤の処方薬領域で院線チャネル、顧客資源、専門サービスの経験を蓄積してきた。集采の背景のもとで、ようやく自社製品と外部代理の品目を組み合わせ、医薬流通・代理の分野へと拡張しようとしている。業界データも引用し、2024年の全国の医薬品流通市場の販売総額は前年比0.6%増で、医薬流通系の上場企業32社の合計売上は前年比0.93%増だったため、自社の成長は業界の大勢から大きく逸脱していないとしている。流通事業の粗利率に見られる異常な変動について、靈康藥業は回答書の中で、これは主に売上認識の基準（口径）の変更によるものだと強調している。同社は、2024年年報以降、事業の実態に基づき、一部の流通事業について総額法から純額法へ計上することにしたと開示している。当該調整により売上規模は帳簿上で非営業的な縮小として表れるものの、その中核の論理は、買取式販売と取次サービスの権利義務の境界を区別することにあるため、財務実績が実際の経営モデルにより整合する、という。流通事業に加え、上海証券取引所は同社の中核製品である注射用石杉碱甲（商品名：瑞立速）の売上にも大きな変動があるとして照会を行った。同製品の2024年の販売収入は前年同期比で320%増の1.41億元となったが、2025年は約30%の下落が見込まれている。今夜の公告の中で、靈康藥業は「ジェットコースター」相場の背後にあるロジックを明らかにした。ひとつには、心脳血管疾患が秋冬に高頻度となり、年末の棚卸し需要（備蓄）があるという季節性の影響。もうひとつには、薬が国家医療保険収載リスト（「国談」）に入れるかどうか、ならびに地方の集中調達に直接連動している点だ。2024年は国談準備作業を行っていたため、既存顧客の江西鑫程薬業が将来を見込んで大口で購買し、5500万元超の売上をもたらした。しかし2025年に当該製品が国談リストに入らなかったため、その顧客は取引を終了した。同時に、当該製品が2026年の省間連合集中調達に組み入れられたことにより、新規顧客の江西九盛公薬業が集中調達後の市場を見込んで後継となり、第一の大口顧客になった。さらに、2024年には収入が大きかった一方で2025年に大幅に縮小した抗感染類の事業について、靈康藥業は公告の中で独自の「委託加工＋クローズドループ販売」モデルを開示している。同社の唯一の原材料供給業者と唯一の完成品の顧客はいずれも湖南の企業であり、当該照会では関連取引や資金循環の構成に当たるかどうかが問われた。靈康藥業および監査機関はいずれも関連関係の存在を否認し、取引は独立していると述べている。当該事業の落ち込みの主因は、中核製品が国家集中調達に落札された後、価格が大幅に引き下げられたことだ。1億元規模の販売費用の行方が明らかに 監査機関は「穿透（取引先の実態確認）」で上位5社のサービス提供者を確認と述べる医薬業界の販売費用は、規制当局にとって常に検証の中心であり、靈康藥業も例外ではない。照会書では、同社に対し、上位5社のマーケティング（市場開拓）サービス会社の基本情報、および資金が顧客へ流れている状況があるかどうかを説明するよう求めた。公告の開示によると、靈康藥業は提携するプロモーション会社に資金を支払った後、その会社が自社で市場調査やコンサルティング等のサービスを完結させる。上位5社のプロモーションサービス提供者（九江羽翔科技等を含む）の合計金額は約6011万元。費用の真実性を検証するため、会計士事務所は厳格な「穿透」手続きを実施した。中審亜太会計士事務所は、回答の中で、検証手続きには以下を含むがこれらに限定されない、と指摘している。具体的には、市場マーケティングサービス管理制度の取り寄せ、財務および販売責任者への聞き取り、2023年から2025年上半期までの主要契約の抽出、そして推進活動レポート、調査データのドキュメント等のようなサービス成果の証明資料を重点的に確認したことなど。「上位5社の工商上の“穿透”と関連関係の確認を通じて、当該各社が同社の支配株主、実質的支配者または販売代理店と利益のやり取りをしていることは確認できなかった。」と監査機関は意見書で明確に述べている。監査機関によれば、靈康藥業の販売費用の支出は社内統制制度に厳格に従っており、サービス費という形で迂回的に資金を顧客へ回流させることや、第三者に対する立替資金のような状況は存在しないという。財聯社の記者は、照会への回答全体を通して見ると、靈康藥業が伝えようとしている核心のシグナルは次の通りだと注目している。すなわち、同社は「純粋な工業生産」から、「研究・開発・生産・販売一体化＋大ヘルス（健康）流通」への転換の最中にある、ということだ。経営データから見ると、靈康藥業は近年の業績が明確に変動している。財務報告によれば、2021年には同社の売上高は7.40億元、親会社帰属の純利益は6590万元を計上していた。しかし2022年に入ると業績は明確に下落し、売上高は2.89億元まで減少、親会社帰属の純利益は1.96億元の損失に転じた。2023年には収入がさらに1.97億元まで落ち込み、親会社帰属の純利益の損失は1.52億元となった。2024年には収入が3.8億元へ回復したが、親会社帰属の純利益の損失は1.31億元まで拡大している。そして2025年には、業績予告が示す通り、流通および代理業務の拡大に伴い収益構造に変化が生じ、関連する事業収入は2024年の4631.36万元から1.60億元へ引き上げられ、当期収入の重要な構成部分になった。靈康藥業のここ数年の経営の軌跡を振り返ると、集中調達政策が同社の事業構造を継続的に再形成してきたことが見て取れる。ただし、さらに踏み込んで見ると、靈康藥業の課題が完全に消えたわけではない。ひとつには、同社の流通事業の粗利率は品目ごとに差が非常に大きい（2.53%から78%まで）ため、高い粗利率を持つ品目の安定性をどう維持するかが鍵となる。もうひとつには、現在の医薬業界と二次市場では、コンプライアンスと規制の強化が進んでおり、医薬企業のプロモーション費用の一銭一厘がスポットライトを浴びることになる、という点だ。（財聯社記者：呂阿峰） 大量の情報、精確な解説は、新浪財経APPにて
リン康薬業の照会回答：流通事業収益の「急増」理由を詳しく解説、監査機関による1億円超の販売促進費の使途追跡調査｜速報公告
引用：財聯社
財聯社3月24日電（記者：呂阿峰）転換の痛みの時期にあり、かつ業績の回復期でもある靈康藥業（603669.SH）は、詳細な照会書への回答を通じて、当局および市場が同社の財務データの真実性に抱く疑念を解消しようと努めている。
本日夜、靈康藥業は公告を発表し、上海証券取引所が同社の2025年度業績予告に関連して行った照会事項について、一つずつ回答した。市場がとりわけ注目している医薬流通事業の売上規模の相違、心脳血管系製品の粗利率の変動、そして数千万元規模のマーケティングサービス費用の行方といった中核的な問題に対し、靈康藥業は詳細な「明細の帳票」を提出した。監査機関の中審亜太会計士事務所もまた、個別の検証意見を出し、関連する資金の流れに利益の実質的な迂回的な移転はないと認定した。
注目すべきは、これは靈康藥業が経営・財務上の問題で取引所の関心を受けたのが初めてではないことだ。2024年においても、年報の開示後に上海証券取引所から照会を受けており、重点は売上認識の方法の調整、ビジネスモデルの変化、ならびに一部のセグメントの変動などに置かれていた。当時、同社は一部業務について総額法から純額法への会計処理変更を説明していた。今回再び照会を受けたことで、関心の焦点はさらに流通事業の拡大と費用構造へと前進し、当局の照会は「会計処理の適合性」から「業務の実質と売上の質」へと広がっているのが特徴となっている。
医薬流通事業が拡大、靈康藥業は「基礎が小さく、伸びが速い」と説明
照会書の中で上海証券取引所はまず、靈康藥業の医薬流通事業に関する「データの矛盾」を指摘した。2025年上半期に、同社の流通事業の売上は約1.3億元だったが、主要子会社の西藏骅信は1851万元しか貢献していない。こうしたスケールの不一致が、外部から一時的に、同社に売上の水増しや統計の切り口の重複があるのではないかという疑念につながった。
靈康藥業はこれに対し、医薬流通および代理業務は西藏骅信の単一主体だけで担うのではなく、西藏骅信と浙江靈康藥業有限公司（略称「浙江靈康」）による二主体モデルによって推進されていると回答した。そのうち浙江靈康は設立から20年以上の老舗で、整備されたGSP倉庫と84名の専門従業員を有し、同社が華東地区で流通事業を展開する「本拠地」になっている。一方で西藏骅信は、（華潤科倫などの）第三者に委託して倉庫・配送サービスを提供してもらう、軽資産モデル寄りだという。
開示されたデータによれば、2025年に同社の流通事業は爆発的な成長を実現した。同社が明らかにしたところでは、2024年の医薬流通および代理業務の売上は4631.36万元であり、そのうち流通事業の売上は1365.17万元、代理業務の売上は3266.19万元だった。そして2025年には、この数字は1.60億元へと上昇し、その内訳は流通事業7732.35万元、代理業務8228.47万元となっている。
靈康藥業は、こうした成長の背景は、集中調達（集采）に伴う政策上の圧力下での同社の戦略転換にあると説明する。すなわち、阿膠、安宮牛黄丸、ヒドロブロミド酸ガランタミン注射液などの高付加価値品目を導入し、従来から全国をカバーする院線（病院・医院向け）チャネルの資源を活用して、「接ぎ木」する形で展開したという。
成長ロジックの説明にあたり、靈康藥業は自社を「基礎が小さく、伸びが速い」転換の事例だと位置付けた。同社によれば、過去20年余りにわたり注射剤の処方薬領域で院線チャネル、顧客資源、専門サービスの経験を蓄積してきた。集采の背景のもとで、ようやく自社製品と外部代理の品目を組み合わせ、医薬流通・代理の分野へと拡張しようとしている。業界データも引用し、2024年の全国の医薬品流通市場の販売総額は前年比0.6%増で、医薬流通系の上場企業32社の合計売上は前年比0.93%増だったため、自社の成長は業界の大勢から大きく逸脱していないとしている。
流通事業の粗利率に見られる異常な変動について、靈康藥業は回答書の中で、これは主に売上認識の基準（口径）の変更によるものだと強調している。同社は、2024年年報以降、事業の実態に基づき、一部の流通事業について総額法から純額法へ計上することにしたと開示している。当該調整により売上規模は帳簿上で非営業的な縮小として表れるものの、その中核の論理は、買取式販売と取次サービスの権利義務の境界を区別することにあるため、財務実績が実際の経営モデルにより整合する、という。
流通事業に加え、上海証券取引所は同社の中核製品である注射用石杉碱甲（商品名：瑞立速）の売上にも大きな変動があるとして照会を行った。同製品の2024年の販売収入は前年同期比で320%増の1.41億元となったが、2025年は約30%の下落が見込まれている。
今夜の公告の中で、靈康藥業は「ジェットコースター」相場の背後にあるロジックを明らかにした。ひとつには、心脳血管疾患が秋冬に高頻度となり、年末の棚卸し需要（備蓄）があるという季節性の影響。もうひとつには、薬が国家医療保険収載リスト（「国談」）に入れるかどうか、ならびに地方の集中調達に直接連動している点だ。2024年は国談準備作業を行っていたため、既存顧客の江西鑫程薬業が将来を見込んで大口で購買し、5500万元超の売上をもたらした。しかし2025年に当該製品が国談リストに入らなかったため、その顧客は取引を終了した。同時に、当該製品が2026年の省間連合集中調達に組み入れられたことにより、新規顧客の江西九盛公薬業が集中調達後の市場を見込んで後継となり、第一の大口顧客になった。
さらに、2024年には収入が大きかった一方で2025年に大幅に縮小した抗感染類の事業について、靈康藥業は公告の中で独自の「委託加工＋クローズドループ販売」モデルを開示している。同社の唯一の原材料供給業者と唯一の完成品の顧客はいずれも湖南の企業であり、当該照会では関連取引や資金循環の構成に当たるかどうかが問われた。靈康藥業および監査機関はいずれも関連関係の存在を否認し、取引は独立していると述べている。当該事業の落ち込みの主因は、中核製品が国家集中調達に落札された後、価格が大幅に引き下げられたことだ。
1億元規模の販売費用の行方が明らかに 監査機関は「穿透（取引先の実態確認）」で上位5社のサービス提供者を確認と述べる
医薬業界の販売費用は、規制当局にとって常に検証の中心であり、靈康藥業も例外ではない。照会書では、同社に対し、上位5社のマーケティング（市場開拓）サービス会社の基本情報、および資金が顧客へ流れている状況があるかどうかを説明するよう求めた。
公告の開示によると、靈康藥業は提携するプロモーション会社に資金を支払った後、その会社が自社で市場調査やコンサルティング等のサービスを完結させる。上位5社のプロモーションサービス提供者（九江羽翔科技等を含む）の合計金額は約6011万元。費用の真実性を検証するため、会計士事務所は厳格な「穿透」手続きを実施した。
中審亜太会計士事務所は、回答の中で、検証手続きには以下を含むがこれらに限定されない、と指摘している。具体的には、市場マーケティングサービス管理制度の取り寄せ、財務および販売責任者への聞き取り、2023年から2025年上半期までの主要契約の抽出、そして推進活動レポート、調査データのドキュメント等のようなサービス成果の証明資料を重点的に確認したことなど。
「上位5社の工商上の“穿透”と関連関係の確認を通じて、当該各社が同社の支配株主、実質的支配者または販売代理店と利益のやり取りをしていることは確認できなかった。」と監査機関は意見書で明確に述べている。監査機関によれば、靈康藥業の販売費用の支出は社内統制制度に厳格に従っており、サービス費という形で迂回的に資金を顧客へ回流させることや、第三者に対する立替資金のような状況は存在しないという。
財聯社の記者は、照会への回答全体を通して見ると、靈康藥業が伝えようとしている核心のシグナルは次の通りだと注目している。すなわち、同社は「純粋な工業生産」から、「研究・開発・生産・販売一体化＋大ヘルス（健康）流通」への転換の最中にある、ということだ。
経営データから見ると、靈康藥業は近年の業績が明確に変動している。財務報告によれば、2021年には同社の売上高は7.40億元、親会社帰属の純利益は6590万元を計上していた。しかし2022年に入ると業績は明確に下落し、売上高は2.89億元まで減少、親会社帰属の純利益は1.96億元の損失に転じた。2023年には収入がさらに1.97億元まで落ち込み、親会社帰属の純利益の損失は1.52億元となった。2024年には収入が3.8億元へ回復したが、親会社帰属の純利益の損失は1.31億元まで拡大している。
そして2025年には、業績予告が示す通り、流通および代理業務の拡大に伴い収益構造に変化が生じ、関連する事業収入は2024年の4631.36万元から1.60億元へ引き上げられ、当期収入の重要な構成部分になった。
靈康藥業のここ数年の経営の軌跡を振り返ると、集中調達政策が同社の事業構造を継続的に再形成してきたことが見て取れる。ただし、さらに踏み込んで見ると、靈康藥業の課題が完全に消えたわけではない。ひとつには、同社の流通事業の粗利率は品目ごとに差が非常に大きい（2.53%から78%まで）ため、高い粗利率を持つ品目の安定性をどう維持するかが鍵となる。もうひとつには、現在の医薬業界と二次市場では、コンプライアンスと規制の強化が進んでおり、医薬企業のプロモーション費用の一銭一厘がスポットライトを浴びることになる、という点だ。
（財聯社記者：呂阿峰）
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