「中国を買うことは安全を買うことだ」！機関が集中的に発言

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最近、地政学情勢の攪乱が引き金となり、世界の資本市場は大きく変動している。こうした背景のもと、「安心感」を備えた資産をどう見つけるかが投資家の関心の焦点となっている。複数の証券会社が発表したレポートによると、現在、国際秩序は再構築の局面にあり、「ハードな資産」が戦略的価値の再評価を迎えている。中国株式市場の割安度の優位性と、構造的な粘り強さが注目に値する。

安全は最も希少な資源

地政学的な紛争が、ハード資産の配分価値を直接押し上げている。

原油の面では、ホルムズ海峡の継続的な封鎖や主要経済圏の原油在庫の減少に伴い、原油価格にはなお上昇余地がある。国泰海通、粤開証券などの機関はいずれも、原油価格の中心（価格帯）の上方移動が、関連企業の利益回復の期待につながると考えている。注目すべきは、財通証券のマクロチーフアナリストである張偉が見解を発表したことだ。本ラウンドの原油ショックの論理は、「価格コスト」から「物理的な供給」へと移行している——海外の経済体が、エネルギーコストの上振れと原材料不足によって操業停止に直面する一方で、中国の製造業は産業チェーンの完備性と納期の安定性によって、世界の受注の再配分を引き受けることが期待できる。

金（ゴールド）の面では、国泰海通証券のチーフ・ストラテジー分析官である方奕は、世界秩序が加速的に再構築され、地政学的な情勢が趨勢的に悪化している背景のもと、安全が最も希少な資源であり、ゴールドは不確実性をヘッジする中核の資産だと述べている。大手の運用資産管理機関と各国の中央銀行が継続的に金を購入しており、長期的な金価格の中心（中枢）を強力に支える。粤開証券のチーフエコノミストであり研究所所長の羅志恒もまた、ゴールドの配分価値と希土類の戦略的価値は依然として盤石だと表明している。

工業金属の面では、国泰海通証券は、銅に代表される工業金属が、段階的に需給の不均衡状態にある可能性を示している。建設、電力網、電動車が現在の主要な需要ドライバーだ。AIの計算能力の拡張と電力網の近代化も、新たな構造的需要を生み出している。一方、銅の開発コストと複雑性が顕著に高まり、投資意欲が弱まっており、銅価格を段階的に押し上げる可能性がある。粤開証券も同様に、有色金属セクターは短期的に金融属性の影響を受けてリバウンド（調整）することはあるものの、銅鉱山の逼迫、アルミの供給制約、新エネルギーやAI需要などといったファンダメンタルズは変わっていないと考えている。

「中国を買うのは安全を買うことだ。」上海の首席経済学者金融発展センター副主任、中国首席経済学者フォーラム理事の劉煜輝が見解を発表し、「世界の資本市場の土台となるロジックは根本的に逆転しており、『安全』が『効率』に取って代わって、世界で最も希少な資産になった。そして『安全プレミアム』こそが、今後最大の資産価格決定のウェイトになる」と述べた。

香港株とA株を集中して好む

株式のような権益（エクイティ）資産の領域では、香港株とA株における優位な製造セクターが、機関投資家が集中して注目する方向になっている。

香港株は、割安（バリュエーションの）空白に加え、資金の逃避（避難）による恩恵を受ける可能性がある。浙商証券のチーフエコノミスト、李超ははっきりと「米国・イランの衝突は、世界の資本の流れの『分水嶺』になり得る。香港は、世界資金の避難による恩恵を受ける見込みだ」と述べている。具体的に見ると、香港株は業界の多角化の度合いが日本・韓国を大きく上回り、高配当のブルーチップ（HSBC、恒基など）と新経済のリーディング（華為の産業チェーンなど）が「ディフェンス＋成長」の組み合わせを形成している。これは、国際資本が中国の発展による恩恵を享受するための中核チャネルだ。

A株の製造業の優位性は、価格決定権の向上につながる。中信証券のチーフA株ストラテジスト、裘翔は、「世界のサプライチェーンの攪乱が、中国の優位な製造業に対する価格決定権を高める好機をもたらしている」と述べる。化学工業、有色金属、電力設備、新エネルギーなどの業界には持分（シェア）の優位性があり、さらに海外の生産能力の再配置（リセット）にはコストが高く、供給の弾力性は政策の影響を受けやすいため、値上げは依然として中核となる取引の手がかり（コアのストーリー）だ。

CICC（中金公司）のマクロアナリストであり執行総経理の張峻栋は、「新たなテクノロジーと地政学の物語が、世界の資金の再バランスを後押ししている。ここ数年、継続的に過小評価・低配分されてきたA株の資産は、再び世界の資金の注目を取り戻す可能性がある。一方では、現在の中国のテクノロジーの実力は躍進しており、グローバル・イノベーション指数のランキングは初めて世界トップ10入りした。AIを代表とする高科技分野における中国の公開特許件数は世界一だ。もう一方では、現在、中国の製造業の付加価値は世界の約3割を占めており、強力な供給能力は、世界の再工業化の流れの中で国内の中間財と資本財の輸出に追い風になる」と見ている。

具体的な運用では、羅志恒は投資家に対し、短期的には適切にポジション（保有比率）をコントロールし、取引頻度を下げ、市場の変動に対する見通しを高めるよう提案している。短期の運用戦略としては、第一にポジションを適度に引き下げること。第二に、バランスよく配分し、単一セクターに重く賭けないことだ。海通国際の執委会委員でありチーフエコノミストの張億東は、中国の「ハードコア資産」の「SMART」な銘柄選定フレームワークを提示し、エネルギー／資源の安全（ゴールド、希土類、軍需工業）、製造業の海外展開（機械、電力設備、医薬などのグローバル・リーディング企業）、ハードテクノロジー（半導体、高度設備、ロボット、量子テクノロジー等）を含むとした。

中国資産の優位性が底色をつくる

マクロの観点では、中国独自のエネルギー構造とバリュエーションの優位性が、資産の安全性に対する土台的な支えを提供している。

エネルギー安全が供給の粘り強さを構築する。財通証券によれば、中国の一次エネルギーの自給率は約83.2%で、日・韓・独などの伝統的な製造強国を明確に上回っている。「石炭で下支えし、石油・ガスで補い、非化石を押し上げる」という組み合わせのモデルを形成している。原油の調達先は分散しており、石油化学工業の技術備えが深く、極端な状況でもより強い安定供給とヘッジ能力を持つ。

バリュエーションの優位性が安全マージンを提供する。海通国際によると、中国株と米国株の相関は、世界の主要市場の中で最低。現在のバリュエーションは世界的に低水準にあり、横断的な割引（ディスカウント）効果が顕著で、追い上げ余地が大きい。瑞銀証券の中国株ストラテジー分析官の孟磊は、中国株に内包される変動率が2025年4月より低く、さらに海外の主要市場よりも低いことを観察しており、「リスク低減（デリスク）」はすでに終盤に近づいている可能性があるとしている。M1とM2のスプレッド（ハサミ差）が上昇し、融資残高が大きく減っていないこと、また55万億元から60万億元の預金が、保険理財を通じて間接的に市場に入ってくる見込みであり、いずれも流動性の支えになる。

さらに、瑞銀証券は、ベースシナリオのもとで2026年の全A株の利益成長率が8%まで引き上げられる可能性があると予想している。直近の利益の一致予想（コンセンサス）の上方修正が、2017年、2019年、2021年のように全体として利益環境が良好だった局面の特徴に類似してきている。複数の機関は一方で、中米のテクノロジー領域での摩擦が激化すること、地域での紛争がさらにエスカレートすること、市場の一致予想が調整されることなどが、依然として潜在的なリスクを構成すると指摘している。

著者：卢伊 徐蔚

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責任編集：宋雅芳